传化股份快速增长的细分行业龙头企业.doc

时间就是金钱，效率就是生命！传化股份：快速增长的细分行业龙头企业调研要点：u 公司是一家产权结构清晰的民营企业，公司的经营机制灵活，对市场需求的反应快，行业领先优势明显，是典型的细分行业龙头企业，市场地位稳固。u 印染助剂行业的特点是产品品种多，批量小，产能扩张快，设备通用性强，公司竞争的核心优势在产品的配方和完善的售后服务方面，上述行业特点有利于公司保持行业领先地位。u 公司与大金公司的合作关系良好，公司所拥有的销售网络优势使得两家公司相互依赖性较强，估计两家公司的合作关系将是长期稳定的。u 预计2004年全年公司的主营业务收入增速在50左右，由于原材料价格上涨因素和十月份表现出的旺季不旺情况来看，净利润增速将放慢，04年公司的每股收益将会达到0.5元左右。未来几年公司业务的增速仍然保持在20左右。近期公司的股价走势较强，建议长线投资者可以逢低介入。1、 公司印象公司是国内纺织印染助剂的龙头企业，公司目前拥有200多种纺织印染助剂，包括化纤油剂、印染助剂、前处理系列以及后整理剂等。公司依托江浙一带的纺织布生产企业，立足为客户提供高附加值的印染助剂产品，目前，具有较强的竞争优势。公司的实际控制人为徐冠巨家族，是典型的立足实业的创业型民营企业。公司的经营团队年轻，经营效率高，过去几年都保持了20的增长率，是中小企业板上成长较快的企业。公司的董事长徐冠巨是省政协副主席，因此，在浙江省内具有较强的政治声望和影响力，同时，也是公司的创始人以及传化集团的创始人。从公司的经营厂区来看，经营管理井然有序，经营活动繁忙，公司目前的经营场所已经不能满足公司未来的经营发展需要。2、公司的竞争优势明显国内印染助剂企业产量值较大的主要企业有：传化股份、广东德美、巴斯夫染料化工等。目前，全国产量达5000吨以上的企业有20家，1万吨以上的企业有9家，5万吨以上的企业有2家，公司2003年的产量达到7万吨。相对于国外的一些跨国公司如巴斯夫、拜耳等，公司的主要竞争优势在于强大的销售网络和售后服务以及激励制度。印染助剂行业面对的客户群是国内大量的中小印染企业，印染企业在产品的使用上需要大量的技术支持，而公司目前的销售网络和专家式的售后服务对满足客户的这一需要提供帮助。公司灵活的销售奖励制度也对公司的销售起到了促进作用。相对于国内的印染助剂企业而言，公司无论是在技术实力、销售规模以及品种的多样性方面的优势都比较明显。3、低投入高产出的行业特点公司表示，由于公司产品的批量小品种多，因此，公司的设备通用性非常强，生产线的产能扩张能力非常强。从公司目前的生产厂区来看，公司的生产厂区较小，但是创造的产值超过5个亿，这也是精细化工行业的一个特点。公司产品的核心技术在于印染助剂的配方、以及单体的制造技术等，公司在这些领域处于国内领先。另外，由于产品的使用过程中存在一定的技术要求，因此，对产品的售后服务要求高。因此，公司在人员结构上表现为研发和销售及售后服务人员较多，而生产管理人员相对较少。公司的上述行业特点也决定了公司募集资金的投入过程将是缓慢的，公司表示盲目扩张产能只会给公司经营活动带来不必要的风险。4、三季度公司小幅提价公司表示，原材料价格的飙升，如甲苯的价格从5000元上涨到了9000元，作为精细化工行业，由于公司的采购量不大，因此，原材料价格的上涨只能被动接受。但是，另外一方面，由于公司产品占下游产品成本的比重较小，公司有一定的提价能力，加上原材料价格上涨过快，客户也比较容易接受，三季度公司小幅提高了公司产品的售价，因此，三季度每股收益达到0.167元，接近上半年的每股收益。另外，公司管理费用上升过快是公司在财务上采取的较为保守策略的结果。由于提高售价对销售可能产生不利影响，因此公司的售价提升幅度较小，公司尽可能不将原材料成本的上升向下游转嫁，以便于维护和客户的良好合作关系。5、募集资金项目前景看好公司在二级市场成功募集1.89亿元资金后，部分用于新产品织物涂层和前纺化纤油剂的规模化生产，剩余部分用于织物整理剂和染色助剂的生产项目的技改。公司表示织物涂层项目已经实现小规模生产，目前日产可达8吨左右，市场反映良好，已经在有一些成功应用的样板客户，产品基本供不应求，公司的产能的扩张能力强，可以满足未来客户需求不断上涨的需要。另外一个新产品为前纺化纤油剂，该产品不同于公司目前的后处理化纤油剂产品，目前产品市场基本为国外企业占据，公司目前已经实现中试生产，产品的市场前景看好。另外，两个技改项目进展情况良好，产品的需求增长情况良好。由于公司是按单生产，加上公司的产能扩张的速度非常快，设备的通用性强，产能扩张基本上能够满足需求的增长，因此，公司在固定资产投资方面比较谨慎，项目募集资金的投入进展将于市场拓展情况保持同步。6、与大金公司的合作是相互依赖大金公司的防水防油剂产品的质量好，产品附加值高，加上传化完善的销售网络和售后技术服务支持，因此，公司的防水防油剂的市场占有率高达50以上。大金的防水防油剂生产技术完全掌握在大金手中，公司是大金产品的中国区总代理，大金产品聚合过程在日本完成，公司基本上不能接触到生产工艺和技术。公司表示，对于公司目前的研发水平而言，目前这一产品技术的关键是有机氟单体的制造技术，国内还没有科研机构和生产企业能够生产达到规定纯度的有机氟单体，而在聚合方面，公司有信心实现能够实现突破。从目前来看，由于防水防油剂产品的盈利情况非常好（特别是对于大金公司而言），国内市场占有率高，传化和大金公司的合作关系是稳定的。7、投资建议公司表示，未来公司的发展将继续专注于纺织印染助剂行业的发展，将立足于满足客户不断变化的需求趋势和不断提高公司产品的附加值，努力寻找新的市场卖点。作为中国纺织印染助剂行业的龙头企业，公司将通过灵活的经营机制、快速的市场反应和高效的研发投入，不断提升公司的市场份额，保持公司的领先地位。四季度原材料价格有所上涨，十月份的销售表现出的旺季不旺，公司表示，主要是下游化纤和服装布生产企业对宏观紧缩政策有所警惕，降低对明年需求的预测，因此，减少了