《大企业繁荣时代》PPT课件.ppt

汇聚财智共享成长 2011 大企业繁荣时代 水泥行业2011年投资策略 目录 一 2011年将重拾上升趋势二 大水泥企业成长空间仍然很大 图1 10年8月水泥固投同比首现负增长 单位 亿元 资料来源 数字水泥网 长江证券研究部 供给压力将逐步大幅下滑 图2 38号文件出台后一年内新开工项目数和产能显著下降 38号文件使得新增产能大幅下滑水泥固定资产投资增速不断下降 明年将大幅负增长 图3 水泥行业固定资产投资与当年新增产能相关性强 资料来源 数字水泥网 长江证券研究部 2011年新增产能仅有5000 8000万吨 水泥固定资产投资和新增产能存在显著相关关系方法一 通过水泥固定资产投资来预测明年产能 水泥固投与新增产能间折算系数 吨水泥投资逐步上升扣除价格因素和余热发电的影响 预计10年 11年折算系数分别为500元 吨 520元 吨 图4 固定资产价格指数仍将稳步上升 资料来源 数字水泥网 长江证券研究部 图5 余热发电投资额快速上升 2011年新增产能仅有5000 8000万吨 数据来源 长江证券研究部 表1 新增水泥产能预测 我们预计2011年水泥固定资产投资约为700亿 同比下滑 60 测算得到 2010 2011年水泥新增产能大约为2 6 0 8亿吨 2011年新增产能仅有5000 8000万吨 方法二 通过拟在建项目数据来测算未来新增产能三年拟在建项目实际投产5 9亿吨左右 2011年新增产能约为5289 7853万吨 资料来源 中国拟在建项目网 长江证券研究部 表2 待审批产能拆分 表3 待审批产能投产的敏感性分析 资料来源 中国拟在建项目网 长江证券研究部 2011年新增产能仅有5000 8000万吨 2010 2011年新增产能约为2 6亿和0 5 0 8亿吨按照工信部落后产能淘汰规划 10 11年分别淘汰落后产能约为1 07和1亿吨2011年要达到供需平衡 需求仅需增长2 8 3 6 2011年新增供需平衡条件 需求仅需增长2 8 3 6 资料来源 长江证券研究部 表5 11年达到供需平衡的条件 对水泥产量增速 Y 和实际固投增速 X 拟合 Y 0 6126 X 0 0031 t 4 87 显著相关 99 的置信区间为 0 245 0 980 边际供需平衡对应固投增速最高要求为10 14 边际供需平衡易达到 固投增速仅需10 14 保障性住房建设减弱市场对商品房投资下滑的担忧11年新增水泥需求约2260万吨 消化超过1 3的新增供给 表5 对未来保障房建设的测算 资料来源 长江证券研究部 测算得到明年上半年和下半年新增产能的比例约为4 1明年一季度见底 二季度起景气将上扬 图6 明年新增供需形势的图形描述 资料来源 长江证券研究部 先抑后扬 明年二季度起景气度将持续上扬 图7 明年水泥行业景气情况的图形描述 另一种视角 基于浙江市场05 06年的比较 表6 目前全国与05年浙江水泥市场的供需情况比较 资料来源 政府网站 长江证券研究部 通过供给端的调控 浙江水泥行业的盈利持续改善我们认为 未来2 3年 若需求保持稳步增长 通过供给端的调控 行业的盈利将持续提升 图8 行业整合后浙江水泥价格恢复性反弹 资料来源 数字水泥网 长江证券研究部 图9 南方水泥成立后经营情况日益改善 资料来源 公司公告 长江证券研究部 另一种视角 基于浙江市场05 06年的比较 目录 一 2011年将重拾上升趋势二 大水泥企业成长空间仍然很大 4万亿政策效应减弱 固投增速放缓 十二五 调结构 扩内需 投资可能退居二线固投结构变化使得单位FAI水泥消耗量持续下降 图9 国内固投累计同比增速呈现明显下滑趋势 资料来源 数字水泥网 CEIC 长江证券研究部 十二五 聚焦消费 水泥需求增速可能放缓 图10 单位FAI水泥消耗量下降 吨 万元 不能简单用人均水泥消费量来判断需求是否见顶从国际经验来看 城镇化率才是判断水泥需求见顶的标志 图13 日本城镇化和人均水泥消费量 资料来源 CEIC 长江证券研究部 需求还远未见顶 图14 台湾城镇化和人均水泥消费量 图11 我国城镇化发展进程 资料来源 CEIC 长江证券研究部 需求还远未见顶 图12 中西部城镇化率较低 目前尚处在城镇化中期 水泥需求仍有很大空间区域发展不平衡 中西部尚待开发 46 6 需求增速低迷 营业利润增速却不减反增 毛利率水平也维持高位行业整体需求的下降并不一定会带来行业内公司业绩的下滑 特别是那些龙头企业 需求放缓下大企业仍能实现增长 韩国水泥企业的案例 图13 韩国固定资产投资增速 资料来源 数字水泥网 长江证券研究部 图17 HyundaiCement营业利润增速变化 资料来源 数字水泥网 长江证券研究部 需求放缓下大企业仍能实现增长 韩国水泥企业的案例 图18 HyundaiCement毛利率水平 需求增速低迷 营业利润增速却不减反增 毛利率水平也维持高位行业整体需求的下降并不一定会带来行业内公司业绩的下滑 特别是那些龙头企业 需求放缓下大企业仍能实现增长 韩国水泥企业的案例 需求增速低迷 营业利润增速却不减反增 毛利率水平也维持高位行业整体需求的下降并不一定会带来行业内公司业绩的下滑 特别是那些龙头企业 图19 HyundaiCement营业利润增速变化 资料来源 数字水泥网 长江证券研究部 图20 HanilCement毛利率水平 首先 政策封死新建之路 空白市场覆盖完毕 大企业要扩张只能进行并购 其次 目前出台的政策已经扫清了并购以及后续整合带来的障碍 兼并重组的时代到来 2009 2010 水泥行业准入条件 关于抑制部分行业产能过剩和重复建设的若干意见 政策 水泥产业发展政策 关于抑制水泥行业产能过剩和重复建设的若干意见 促进中部地区原材料工业结构调整和优化升级方案 国务院关于促进企业兼并重组的意见 关于在当前形势下进一步做好产业政策的通知 关于加快推进企业兼并重组的意见 最后 国内外的比较表明 通过并购提高行业集中度将进一步提升企业盈利能力 表8 中国水泥行业集中度远低于印度 美国 资料来源 Bloomberg 数字水泥网 长江证券研究部 表9 中国水泥企业盈利落后于印度 美国 兼并重组的时代到来 假设2010 2015年行业需求年均增速5 前10家市场份额35 规划 则前10家企业量的增长还有1倍空间考虑集中度提高带来盈利能力的提升 以冀东水泥为例 09年吨净利约31元 吨 按照冀东水泥09年的吨重置成本257元 吨来计算 ROE约为12 若吨净利达到60元 对应ROE约为23 和CEMEX金融危机前盈利水平相当 仍低于印度水泥公司的盈利水平 吨净利还有1倍空间考虑到量和盈利的增长 未来前10家企业盈利还有3倍的空间 按照2015年达到 对应年化复合增速26 大水泥企业发展空间仍然很大 行业景气上扬大水泥企业弹性更大行业整合大水泥企业强者恒强城镇化向中西部推进城镇化率低的区域需求空间大 投资策略 看好大水泥和需求空间大的水泥股 海螺水泥冀东水泥华新水泥 祁连山 投资策略 重点公司估值 汇聚财智共享成长 寻找高成长的新型建材公司 新型建材行业2011年投资策略 寻找高成长的新型建材企业 我们的研究思路 一 符合产业升级 消费升级趋势 下游需求空间巨大二 政策鼓励支持产业发展三 具有独特的核心竞争力 已经或有望成为行业龙头我们选择投资标的 中航三鑫 建研集团 伟星新材 北新建材 目录 一 符合产业 消费升级趋势 下游需求空间巨大二 政策鼓励支持产业发展三 具有核心竞争力 已经或有望成为行业龙头 从原材料制品到加工制品的转变从传统的水泥 玻璃等原材料转向新型材料 加工制品 新型建材符合产业升级趋势 水泥行业 玻璃行业 陶瓷行业 涂料行业 传统建材 新型建材 新型防水密封材料 新型玻璃材料 新型保温隔热材料 装饰装修材料 建筑石膏与胶凝材料 新型墙体材料 从低端制造到高端制造的转变通常技术含量较高 与传统产品相比具备更优质的功能 盈利能力更强 新型建材符合产业升级趋势 低端 中低端 中高端 高端 以玻璃材料说明 传统建材 新型建材 从高碳生产方式到低碳生产方式的转变降低生产过程中的能耗和污染 实现对废弃物的综合利用 新型建材符合产业升级趋势 表1 新型建材或其下游用品的生产过程中具备明显的低碳优势 资料来源 长江证券研究部 新型建材符合消费升级趋势 新的生活方式 新的消费习惯 环保节能的观念发达国家的普及预示未来发展方向 表2 以部分基本装饰材料为例说明新型建材能够满足更多消费升级需求 资料来源 长江证券研究部 图1 国内low e玻璃普及率远低于发达国家 图3 石膏板应用远落后于美国 2008 图2 国内聚羧酸减水剂使用率低 数据来源 Wind 图3 TCO玻璃产能仅为AGC日本事业部的一半 新型建材符合消费升级趋势 我国已进入新型建材的高速发展阶段 数据来源 国家统计局 长江证券研究部 图1 新型建材工业产值占比上升 增速远高于GDP增速 产值占比从05年的0 53 升至09年的0 83 行业增速高出GDP增速10 以上 未来发展空间巨大 产业发展到一定阶段的必然要求消费发展到一定程度的主动需求 数据来源 长江证券研究部 图2 LOWE玻璃和聚羧酸减水剂均有近7倍空间 图3 塑料管道和石膏板未来需求空间达到5 10倍 目录 一 符合产业 消费升级趋势 下游需求空间巨大二 政策鼓励支持产业发展三 具有核心竞争力 已经或有望成为行业龙头 新型建材的政策紧密出台 9部门联合发布 关于推进大气污染联防联控工作改善区域空气质量指导意见的通知 10 3 关于公布第三批限时禁止使用实心粘土砖城市名单的通知 09 3 建设事业 十一五 推广应用和限制禁止使用技术 07 6 08 10 民用建筑节能条例 08 4 中华人民共和国节约能源法 建材工业 十一五 发展规划纲要 07 3 公共建筑节能设计标准 05 7 09 12 工信部等7部门联合发布 耐火粘土行业准入标准 10 5 新建居住建筑要严格执行节能设计标准 中央经济工作会议 促进结构调整 砖瓦工业大气污染物排放标准 规划环境影响评价条例 规范行业发展 09 10 09 9 民用建筑外保温系统及外墙装饰防火暂行规定 国办印发 09年节能减排工作安排 09 7 严寒和寒冷地区农村住房节能技术导则 轻工业调整与振兴规划 东 中部省市已进入推广使用阶段 目录 一 符合产业 消费升级趋势 下游需求空间巨大二 政策鼓励支持产业发展三 具有核心竞争力 已经或有望成为行业龙头 看点公司处在业务转型的拐点上 中航工业集团的强力支持核心竞争力技术 用有高盈利低风险的资产 技术和产品处在世界前 弥补国内空白央企背景 民企作风 投资标的 中航三鑫 特种玻璃新贵 特玻行业壁垒高 空间大 高盈利低风险资产 弥补国内空白 业绩爆发式增长 业务转型 看点业绩处在历史底部 布局全国 有望成为遥遥领先的龙头核心竞争力技术 国内少数解决减水剂相容性问题的企业之一资金 4亿超募资金 7 6亿货币资金 10亿银行授信额度 投资标的 建研集团 未来的减水剂龙头 技术 资金 抢先布局 先发优势 业绩爆发式增长 看点渠道扩张和品牌管理能力使得公司的持续成长能力极强 类消费股核心竞争力产品结构领先 PPR管 PE管 HDPE管 优于主流PVC管扁平化营销渠道 投资标的 伟星新材 分享渠道扩张带来的持续成长 图4 伟星的扁平化销售结构 图5 传统分销结构 看点先行优势 央企背景控制上游资源 脱硫石膏 和下游渠道 类消费股核心竞争力行业先行 抢先占据了脱硫石膏资源和下游渠道规模效应带来低成本 投资标的 北新建材 掌控上游资源 下游渠道 看点玻纤行业处在景气上行周期 业绩向上弹性极大 公司释放业绩动力十足核心竞争力寡头垄断低成本战略 投资标的 中国玻纤 行业和公司双拐点 重点公司估值 邹戈 上海交通大学 会计系 从事建材行业研究 分析师介绍 重要申明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料 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