国际金融市场

第九章国际金融市场 第一章国际金融市场概述一 国际金融市场的概念在国际间居民与非居民之间 或者非居民与非居民之间进行金融活动的场所及关系总和 二 国际金融市场的分类 一 按照资金融通期限的长短 二 按照市场交易对象 三 按照金融资产交割的方式 四 按照金融活动是否受所在国金融当局管制 离岸市场是目前最主要的国际货币市场 在岸国际金融市场 外国债券市场 国际股票市场 杨基债券 是美国以外的政府 金融机构 工商企业和国际组织在美国债券市场上发行的 以美元为计值货币的外国债券 杨基 债券一词英文为 Yankee 意为 美国佬 由于在美国发行和交易的外国债券都是同美国人打交道 故名杨基债券 杨基债券的特点是期限长 数量大 杨基债券的期限通常为5 7年 一些信誉好的大机构发行的杨基债券期限甚至为20 25年 武士债券 武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券 是日本以外的政府 金融机构 工商企业和国际组织在日本国内市场上发行的以日元为计值货币的债券 武士 是日本古时的一种很受尊敬的职业 后来人们习惯将一些带有日本特性的事物同 武士 一词连用 武士债券 也因此而得名 武士债券一般都是无担保发行 典型期限为3年到10年 一般在东京证券交易所交易 第二节国际货币市场 一 国际货币市场的含义又称国际短期资金市场 是国际间从事短期资金借贷业务的场所 期限在1年或1年以下 二 国际货币市场的组成及业务活动 一 短期信贷市场国际间银行同业间的拆借或拆放 以及银行对工商企业提供短期信贷资金的场所 目的是解决临时性短期流动资金的需要 二 短期证券市场 国际间进行短期证券发行和交易的场所 证券期限不超过1年 包括 1 短期国库券西方国家财政部发行的短期债券 信用高于银行和商业信用 流动性强 主要有3个月和6个月 按票面金额以折扣方式发行 在市场上以竞价方式进行交易 到期按票面金额偿还 2 可转让的银行定期存单大额银行定款存单 标准定额为100万以上 期限最短1个月 最长1年 定期存单可随时转让 到期按票面金额和约定利率还本付息 3 商业票据即信用良好的工商企业为筹集短期资金而开出的票据 可通过银行发行 票面金额不限 期限一般为4 6个月 采用按票面金额贴现的方式进行交易 4 银行承兑票据经过银行承兑过的商业票据 三 贴现市场对未到期票据按贴现方式进行融资的交易场所 第三节欧洲货币市场 一 离岸金融市场的含义吸收非居民的资金服务于非居民的金融活动 该业务不受货币发行国法令条例的约束 二 离岸金融市场的类型 一 一体型离岸金融业务与在岸金融业务融为一体 在岸金融业务和离岸金融业务没有严格的界限 居民与非居民均可从事有关货币的存款和贷款业务 二 分离型在岸金融业务与离岸金融业务分开 居民的存贷业务与非居民的存贷业务分开 分离型市场有助于隔绝国际金融市场资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响 三 走账型这类市场没有或者几乎没有实际的离岸业务交易 只是起着其它金融市场资金交易的记账和划账作用 目的是为了逃避税收和管制 开曼 巴拿马 巴林及百慕大等 三 成为离岸金融市场的主要条件 政治制度稳定金融制度完善不实行外汇管制与资金流动和信贷控制具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施 能适应国际金融业务的需要另外 具有优越的地理和时区位置 以便在营业时间上和其他金融中心能够紧密衔接 也是一个重要的条件 四 欧洲货币市场的含义非居民之间以银行为中介在某种货币发行国境外从事该种货币借贷的市场 经营欧洲货币存贷业务的银行被称为欧洲银行 欧洲货币市场就其构成而言可分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场 五 欧洲货币市场的形成 发展 20世纪50年代原因 资金的来源多样化 地理位置多角化1 美国的美元 美国国内严格的资金管制2 石油美元3 欧洲美元市场利率的优势 无管制 风险低 成本低 石油美元 Petro dollar 石油美元的历史并不长 它是70年代中期石油提价后出现的一种金融力量 是指上世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高后增加的石油收入 在扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金 石油美元是一种流动性的资金 大量投放在欧洲货币市场 成为欧洲美元的组成部分 石油美元在美国纽约市场上也十分活跃 90年代以来 大量的阿拉伯石油美元流入东京市场和新加坡亚洲美元市场进行各种存放和投资 石油美元是目前国际金融市场上举足轻重的一支力量 对当前国际经济 国际金融的发展影响较大 六 欧洲货币市场的发展 欧洲货币市场的发端是欧洲美元市场东西方冷战和西方主要国家对资本流动的控制促成了欧洲美元市场的出现美国的国际收支逆差使得美元大量外流欧洲货币市场本身所具有的特点进一步推动了该市场的发展所有离岸结合成整体 就是通常所说的欧洲货币市场 七 欧洲货币市场的特点 它很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束 欧洲货币市场的经营以银行间交易为主 每笔交易金额巨大 它有独特的利率结构 存款利率较高 放款利率较低 同时税费负担少 可以降低融资者的成本 范围广泛 币种多 规模大 资金实力雄厚 调拨方便 选择自由 欧洲银行信贷市场 欧洲银行信贷市场的国际信贷业务 短期信贷和中长期信贷 短期资金借贷的期限最长不超过1年 该市场参加者多为大银行和企业机构 中长期贷款是指期限在1年以上至10年左右的贷款 欧洲银行贷款主要有两种形式 期限贷款 TermCredits 转期循环贷款 RevolvingCredits 欧洲中长期贷款的特点 必须签订贷款协议 利率确定灵活 通常以伦敦银行同业拆放利率 LondonInter BankOfferedRate 简称LIBOR 为基础 再加上一个加息率 Margin或Spread 来计算的 联合贷款 即银团贷款 有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保 由一家或几家银行牵头 联合几家甚至几十家国际银行组成一个银团 共同向某客户或某工程项目进行贷款的融资方式 欧洲货币市场的监控 1988年7月 由十国集团加上卢森堡和瑞士的中央银行组成的巴塞尔委员会正式就统一国际性商业银行的资本计算和资本标准达成协议 即 巴塞尔协议 巴塞尔协议 的主要内容 确定银行资本的构成 资本与资产比率的计算方法和标准的比率规定了国际银行各种类型的表外业务应按 信用换算系数 折算成资产负债表以内相应的项目 进而计算银行为此类业务应保持的资本额 巴塞尔协议 的基本目的 试图通过对国际商业银行实施统一的风险管理 通过对表外业务的风险管理 来稳定和健全国际银行业 消除各国银行之间不平等的竞争 2010年 巴塞尔协议III 2010年9月12日 巴塞尔银行监管委员会宣布 各方代表就 巴塞尔协议III 的内容达成一致 根据这项协议 商业银行的核心资本充足率将由目前的4 上调到6 同时计提2 5 的防护缓冲资本和不高于2 5 的反周期准备资本 这样核心资本充足率的要求可达到8 5 11 总资本充足率要求仍维持8 不变 此外 还将引入杠杆比率 流动杠杆比率和净稳定资金来源比率的要求 以降低银行系统的流动性风险 加强抵御金融风险的能力 欧洲货币市场的作用 积极作用促进经济和贸易的发展使国际金融市场的联系更为密切帮助了一些国家调整国际收支消极作用使各国的金融政策更加难以贯彻使国际金融市场变得更加脆弱外汇投机活动加剧了汇率波动加速了世界性通货膨胀 第四节国际资本市场 一 国际资本市场的含义国际间的资金借贷期限在1年以上的交易市场 又成为中 长期资本市场 参与者有银行 公司 证券商及政府机构 二 国际资本市场的业务活动 一 银行中长期信贷市场国际银行向提供中长期信贷资金的场所 类型主要有 政府贷款 银行贷款 辛迪加贷款 银团贷款 ConsortiumLoan 辛迪加银团的构成牵头银行 LeadManager 代理银行 AgentBank 参加银行 ParticipatingBank 组织辛迪加贷款的程序第一步选定牵头银行 借款人出具一份委托书 MandateLetter 牵头银行向借款人出具一份义务承担书 CommitmentLetter 承担书可以分为 坚定承担 FirmCommitment 尽最大努力承担 Best effortsBasis 不作承诺 NoCommitment 第二步是牵头银行与借款人共同拟定一份情况备忘录 InformationMemorandum 说明借款人的财务状况和其他有关情况 利息和费用是借取国际商业银行贷款的成本 利息可以有固定利率或者浮动利率 费用主要有以下几种 管理费 ManagementFee 也称前端费 Up frontFee 费率一般在贷款总额的0 5 2 5 之间 承担费 CommitmentFee 费率一般在0 25 0 75 之间 代理费 AgentFee 二 证券市场 从事有价证券发行和交易的市场 是长期资本的最初投资者和最终使用者之间的有效中介 初级市场 各个企业 机构和政府在发行证券时 从规划到推销 承购等阶段的全部活动过程 主要由投资银行和信托公司构成 可分为公募发行和私募发行 二级市场 从事已发行的证券交易的市场 包括证券交易所 经纪人 证券商和证券管理机构 可分为场内交易和场外交易 也可分为现货交易 期权交易 期货交易等类型 证券市场发行和交易的有价证券有 1 政府债券 2 企业债券 3 公司股票三 国际主要股票指数 一 DOW Jones 二 NASDAQ 三 Standard Poor s500indexP191 192 欧洲交易所 Euronext Euronext是欧洲首家跨国交易所 欧洲第一大证券交易所 世界第二大衍生产品交易所 在欧洲5个国家和美国运营 客户遍布全球160多个国家 欧洲交易所以欧元区为庞大经济后盾 具有强大的融资能力 欧洲交易所的中央证券交易簿处理的交易量均居欧洲第一 世界第二 2007年3月底 欧洲证券交易所与纽约证券交易所合并组成纽约 泛欧交易所 NYSEEuronext 并于2007年4月4日在纽交所和欧交所同时挂牌上市 纳斯达克证券市场 NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations NASDAQ 是一个基于电子网络的无形市场 目前大约有5400家公司在该市场挂牌上市 是美国上市公司最多 股份交易量最大的证券市场 四 国际债券市场 一 国际债券市场的含义国际金融机构以及一国的政府 金融机构或企业 在国际市场上以外国货币为面值发行的债券 二 国际债券的分类1 按照发行方式分 上交所中小企业私募债券业务试点办法 2 按照是否以发行地所在国货币为面值分 欧洲债券市场的特点市场容量大自由和灵活发行费用和利息成本比较低免缴税款和不记名安全债券种类和货币选择性强流动性强 容易转手兑现 借款者在债券票面货币发行国以外或在该国的离岸金融市场发行的债券 第五节国际黄金市场 一 国际黄金市场的含义世界各国集中进行黄金交易的一种中心 有固定的场所 二 黄金价格及影响其变动的因素 一 黄金价格1盎司黄金 35美元1盎司黄金 35 40美元1盎司黄金 1335美元 二 影响黄金价格变动的因素 黄金的供求关系通货膨胀货币利率和汇率国际政治形势 上海黄金交易所 是经国务院批准 由中国人民银行组建 组织黄金交易 不以营利为目的 实行自律性管理的法人 于2002年10月30日正式开业 交易所实行会员制组织形式 会员由在中华人民共和国境内注册登记 从事黄金业务的金融机构 从事黄金 白银 铂等贵金属及其制品的生产 冶炼 加工 批发 进出口贸易的企业法人 并具有良好资信的单位组成 现有会员162家 上海黄金交易所是全球最大黄金现货交易所 截至2011年底该所总交易额为4 44万亿元人民币 标准黄金 铂金交易通过交易所的集中竞价方式进行 实行价格优先 时间优先撮合成交 非标准品种通过询价等方式进行 实行自主报价 协商成交 会员可自行选择通过现场或远程方式进行交易 伦敦黄金市场 伦敦黄金市场历史悠久 其发展历史可追溯到300多年前 1804年 伦敦取代荷兰阿姆斯特丹交易所成为世界黄金交易的中心 1919年伦敦金市正式成立 每天上午10点半 下午3点 由五大金商定出当日的黄金市场价格 该价格一直影响纽约和香港的交易 1982年以前 伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易 1982年4月 伦敦黄金期货市场开业 目前 伦敦仍是世界上最大的黄金市场 该市场主要的黄金供应者是南非 伦敦黄金市场交收的标准金成色为99 5 重量为400盎司 第六节金融期货市场 一 金融期货市场的含义 一 期货交易指在有组织的期货交易所以公开竞价方式进行标准化合约的买卖 期货合同的买卖双方同意按照期货合约的规定在将来的某一时间以一定价格收买和出售一定数量的某种商品 二 金融期货交易指期货交易的商品为金融产品 包括外汇 有息金融资产 股票指数和黄金等 三 金融期货市场指从事金融期货交易的期货交易所 二 金融期货交易的类型 一 外汇期货交易美元 英镑 欧元 日元等 二 利率期货交易短期国库券 中期国库券 长期国库券 政府住宅抵押证券 免税地方债券 国内定期存单等 三 股票价格指数期货交易日经指数 恒生指数 标准普尔股价指数等 四 黄金期货交易金块 三 金融期货交易的特征 交易对象是标准化的金融产品交易单位的规范化收付期的规范化买卖价格由交易所内的公开喊价方式决定高杠杆性 No 49 外汇期货市场 当期货合约价格发生变动时 客户必须保持其保证金帐户内的最低保证金金额 期货合约 2010年4月16日 首批4个沪深300股指期货合约挂牌交易 期货合约指由期货交易所统一制订的 规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约 四 金融期货交易与其它交易的比较 一 与远期交易的比较 1 交易的合约 数量和交割期 2 交易市场 3 交易对手的信用风险 4 保证金 二 与期权交易的比较 1 交易市场 2 风险与回报 3 杠杆效应 1 套期保值又称对冲 指交易者目前或预期未来将有现货头寸 并暴露于汇率变动的风险中 在期货市场做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易 以补偿或对冲因汇率波动而可能带来的损失 目的 1 锁定成本2 保证收益种类 1 买入套期保值指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为 2 卖出套期保值指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为 外汇期货交易的运用 外汇期货交易的运用 2 投机由于在期货市场上 只需交纳少量的保证金和佣金即可参与外汇期货交易 因此为投机者利用少量资金进行大规模的投机活动提供了可能 目的 获得价差利润种类 1 长线投机者2 短线交易者3 逐小利者 案例 套期保值 假设6月20日 某美国进口商预期3个月后须支付进口货款500000DEM 由于担心未来马克升值 该进口决定利用期货进行套期保值 现汇市场和期货市场的汇率变动如下 现汇市场亏损 期货市场盈利 亏损 5000USD 现汇市场亏损 期货市场盈利 盈利 5000USD 现汇市场亏损 期货市场盈利 盈亏平衡 某投机商人预测香港恒生指数2个月后将上涨 当时恒生指数为23 438点 于是他买入恒生指数期货合约 如果2个月后 恒指果然上涨到23 638 那么就赚了200点 如果2个月后恒指跌到23 238 那么他就亏损了200点 案例 投机 某年4月12日 一美国进口商从英国进口价值50万英镑的货物 两个月后付款 签约日的汇率为GBP USD 1 6080 如两个月后 6月12日 汇率变为GBP USD 1 6180 问 1 如美国进口商不采取保值措施 两个月后支付货款损失多少美元 2 美国进口商如何利用期货市场进行套期保值 3 假设4月12日期货市场上2个月到期的英镑期货价格为 GBP USD 1 6100 6月12日 期货市场上英镑的价格为 GBP USD 1 6190 该进口商套期保值的效果如何 练习题 第七节金融互换市场 金融互换 FinancialSwaps 指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件 在约定的时间内 交换一系列支付款项的金融交易 产生于20世纪80年代初1985年成立国际互换交易者协会 互换交易的作用 积极作用降低融资成本调整资产和负债的利率结构拓展融资渠道银行可以从中投机赚取利润消极作用流动性不强 浮动利率与固定利率的利率互换 存在信用等级差别的两个借款人在各自具有相对成本优势的资金或资本市场上筹资 即信用等级高者借入固定利率资金 信用等级低者借入浮动利率资金 通过利率互换协议 规定双方各自承担向对方支付利息的责任 但不互换本金 从而达到规避风险 降低融资成本的目的 案例 利率互换 假设A和B两家公司 A公司的信用级别高于B公司 因此B公司在固定利率和浮动利率市场上借款所需支付的利率要比A公司高 现在假如B公司想按固定利率借款500万美元 而A公司想借入与6个月期LIBOR相关的浮动利率资金500万美元 在没有利率互换之前 A公司和B公司的借款利率为 11 20 LIBOR 0 30 LIBOR 11 5 为了降低融资成本 A公司决定以10 的利率借入固定利率资金500万美元 B公司以LIBOR 1 00 利率借入浮动利率资金500万 然后进行利率互换 两者筹资总成本为 10 LIBOR 1 00 LIBOR 11 A公司的现金流 支付给外部贷款人年利率为10 的利息 从B得到固定利率的利息 向B支付LIBOR的利息 贷款成本为 10 LIBOR9 7 B公司的现金流 支付给外部借款人年利率为LIBOR 1 的利息 从A得到LIBOR的利息 向A支付年利率为 的利息 贷款成本为 LIBOR 1 LIBOR 11 20 10 2 9 7 10 2 11 20 LIBOR 0 30 LIBOR 11 5 10 LIBOR 1 00 LIBOR 11 利率互换之前 利率互换之后 利率差 LIBOR 11 5 LIBOR 11 0 5 如果均分利差 即各自节省0 25 利率 则 9 95 A公司的筹资成本为 10 LIBOR LIBOR 0 05 B公司的筹资成本为 LIBOR 1 LIBOR 10 95 如果A公司和B公司相互不认识 需要通过银行中介从中撮合 银行收取10个基点的费用 那么平摊费用的情况下 其固定利率的范围是多少 固定利率与固定利率互换 两个借款人各自以固定利率筹资 借取一笔到期日 计息方法相同但币种不同的贷款资金 然后直接或通过中介银行签订货币互换协议 按期用对方借进的货币还本付息 使用的汇率通常为即期汇率 从而达到降低筹资成本 规避汇率风险的目的 案例 货币互换 公司A有一笔日元贷款 金额为10亿日元 期限7年 利率为固定利率3 25 付息日为每年6月20日和12月20日 1996年12月20日提款 2003年12月20日到期归还 公司提款后 将日元换成美元 用于采购生产设备 产品出口得到的收入是美元收入 而没有日元收入 公司B有一笔美元贷款 金额为0 0885亿美元 期限7年 利率为固定利率 付息日为每年6月20日和12月20日 1996年12月20日提款 2003年12月20日到期归还 公司提款后 将美元换成日元 用于采购生产设备 产品出口得到的收入是日元收入 而没有美元收入 公司A为控制汇率风险 美元贬值 决定与公司B做一笔货币互换交易 双方规定 交易于1996年12月20日生效 2003年12月20日到期 使用汇率为USD1 JPY113 这一货币互换 表示为 1 在提款日 1996年12月20日 公司A与公司B互换本金 公司A从贷款行提取贷款本金 同时支付给公司B 公司B从贷款行提取贷款本金按约定的汇率水平向公司A支付相应的美元 在付息日 每年6月20日和12月20日 公司A与公司B互换利息 公司B按3 25 向公司支付日元利息 公司A将日元利息支付给贷款行 同时按约定的美元利率水平向公司B支付美元利息 公司B付美元利息给贷款银行 在到期日 2003年12月20