创业投资与投资风险评价-2019年文档.doc

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创业投资与普通投资的最主要区别在于项目评估，它既缺乏事前信息可供借鉴，又无法对项目后期运营的不确定性因素实施有效把控。所以投资决策犹如理性经济人开展的理性投资与侥幸冒险的博弈抉择，若要取得成功，必定先要见微知萌，见端知末；其次要能舍近求远，长期运营，关注企业未来价值，运筹帷幄，提升取得资本收益的机率，因此，科学系统的进行创业投资风险评价与控制，成为项目抉择的首要关键所在。本文在评价创业投资特点的基础上，结合G1法和层次分析法，并对结果优化控制，设立了一套与之特性相符的评价模型。 2.创业投资资风险概览 2.1 创业投资内涵与创业投资风险特质 从财务管理角度，风险有广义和狭义之分，其最低形式是不确定性，能测度的不确定性是风险敞口，狭义的风险是可以量化的风险敞口。狭义的风险是可以量化的风险敞口。 创业投资作为一种新颖特殊的投资，其风险主要具有以下特点： 第一，客观存在性。创业投资由于信息不对称性、投资对象特殊性、目标的长远性和投资本身的不确定性等特点，投资风险如影随形，不以人的意志为转移。 第二，主体相关性。创业投资不仅与投资所处的资本市场和经济周期等关系，还与投资项目本身有关系，所以，不同的投资者、不同的投资项目或者不同的投资预期目标，都将得到不同的评价结论 第三，大小波动性。创业投资风险大小在时间和空间的二维向量中，随着现实因素的变化而波动起伏，是对现实因素多变的一种反应，并非一成不变。 第四，发展可预测性。基于目前的数学和科学技术的发展，通过事前分析，人们可以预测当客观或者主观环境条件发生改变时，项目会发展到什么结果，可以预测。 2.2 投资风险分类 不同的角度，风险分类标准不同。目前，从投资者的角度，目前最典型的分类是将风险分为系统风险和非系统风险。系统风险是企业无法将其避免、控制或分散的风险，并针对所有的企业，具有普遍性。比如，经济周期变动，金融市场震荡等等；非系统风险是指企业无法将其避免、控制或分散的风险，只针对特定的工程项目或企业，易受企业的经营活动的影响，且具有普遍性。比如企业科技研发失败，产品纠纷等。 有以上分析可知，创业投资风险高，资本需求高，占用周期长，在项目抉择前，项目风险评价就显得颇为重要。 3.创业投资风险评价指标体系与评价模型 对项目风险评价，本文采用层次分析与优化控制模型，通过层次分析，先将被评价对象的影响指标分成层次，对处于同一层次的指标两两比较并定量赋值，然后利用数学公式计算出各指标的重要性权重，最后利用优化控制，在评估总风险一定的情况下，通过最优解对各评价指标风险等级优化配置，指导项目运营风险管理。 步骤如下： 第一步：建立评价指标体系。 第二步：确定评价指标体系单排序权重和总排序权重，分别一致性检验。 第三步：建立优化控制模型，对投资项目后续运营风险优化控制。 假设本文待评价投资项目是关于新材料生产类，本文根据创业投资风险的影响因素的特点，在询问有关专家的基础上，查阅相关文献，运用层次构建，设计了如下的三层风险投资评价指标体系： 3.1 建立评价指标体系3.2 建立判断矩阵和一致性检验 将归属于同一个上层主指标的从指标单排序，按照重要性程度两两比较，并按照下表给出的标度赋值，求得判断矩阵。 （1）判断矩阵如下： 第二层次投资项目风险指标的判断矩阵： WQ-M= 第三层次投资项目风险指标的判断矩阵： （2）求评价指标体系单排序权重并一致性检验 在层次分析法中，权重向量的计算可以分为三个步骤： 第一步，对判断矩阵按列向量归一化； 第二步，将归一化的矩阵按行求和； 第三步，对第二步的矩阵再次归一化，得到标准化后的权重向量T T=（t1、t2、t3、tn）， 计算结果如下： 由于层次分析法是主观赋值，为科学检验评价人员主观片面性和其他干扰因素能否在可容忍误差范围内，需要对判断矩阵一致性检验，只有通过检验，赋值才科学合理。进行一致性检验，一般有四个步骤。第一步，先将判断矩阵和权向量矩阵相乘；第二步，根据最大特征值计算公式求得最大特征值max；第三步，讲求的最大特征值代入一致性检验计算公式，求得一致性指标CI；第四步，根据一致性指标表计算一致性比率CR，最后做出判断：若CR0.1，则表示，判断矩阵的一致性可接受，由于人为和其他干扰因素造成的误差，在可容忍范围之内。 （1） 式中w为判断矩阵，ti为权重向量，n为元素个数。 （2） 式中max是公式（1）中的最大特征值，n为元素个数。 （3） 式子CR为一致性比率，判断标准为：当CR0.1时，判断矩阵的一致性可接受。计算结果如下： CR（Q-M）=0；CR（q1）=0.012；CR（q2）=0.016；CR（q3）=0.008；CR（q4）=0.008 由上面计算结果可知，所有的判断矩阵的一致性比率都在可容忍误差范围内，即所有的评分都是可行有效的。 3.3 确定第三层次评价指标总排序权重向量并一致性检验 上面求得的是一组从评价指标相对于主评价指标的单排序权重，我们还需要知道第三层所有指标相对于第一层的指标重要性权重，也就是第三层次指标总排序。总排序计算需要将单排序指标自上而下重新整合： （1）风险投资指标总排序整合如表4： 表4 项目风险指标体系总排序权重 第二层权重 Q1 Q2 Q3 Q4 第三层总排序 AT=（a1a2a12） 第三层权重 0.1 0.4 0.3 0.2 q1 0.7 0.070 q2 0.19 0.019 q3 0.11 0.011 q4 0.62 0.248 q5 0.24 0.096 q6 0.14 0.056 q7 0.54 0.162 q8 0.3 0.090 q9 0.16 0.048 q10 0.16 0.032 q11 0.29 0.058 q12 0.55 0.110 （2）对总排序权重向量进行一致性检验： 计算公式： （4） 判断标准为：CR0.1。 式中：TQ代表第二层指标体系的权重向量，CI代表公式（2）中一致性指标值，RI是公式（3）中随机一致性指标。 由此可见，总排序依然通过了一致性检验，说明，主观赋值矩阵误差在可容忍范围内，第三层所有指标相对于第一层指标重要性权重科学可行。 3.4 风险投资综合评价 求出风险投资评价指标体系权重，我们还需对项目的风险大小进行综合评价，由于创业投资风险等级是定性指标，对其评价要先量化，以Vj表示风险等级，取值如表5。 风险 低 较低 一般 较高 高 Vj 1 2 3 4 5 令C=（1，2，3，4，5） 假设有Z位专家对各指标最可能的风险等级进行评价，Zijz表示： 根据专家给出的0-1判断结果，构造评价矩阵H=（hij）125 （5） 式中：hij代表qi处于Vj等级风险的概率，根据模糊数学定理，项目风险大小评价结果为： R= AT * H （6） 式中：R代表了该项目处于咯咯风险等级的概率。 最后得出项目风险综合评价值： R总= R*CT （7） 在有多个项目需要做出选择时，投资者可以根据综合评价值，结合自己的风险偏好，做出抉择。 3.5 优化控制 根据运筹学理论，对风险评价结果进行优化控制。其基本思路是：在选定的项目总风险值不变的情况下，建立线性规划模型，如何使项目的收益最大化。 首先，假设在风险等级Vj所对应的预期收益率rk可以通过一定的方式事先确定。 第二步，建立线性规划模型： 式中：ai代表总排序权重下qi对应的权重，hij是公式（5）中的概率值，Xij是第i项指标处于Vj风险等级的状态变量，Xij=0表示第qi在Vj风险等级，Xij=0表示qi不在Vj风险等级。 模型经济释义：在总风险控制在一定范围之内（R总），项目实施过程中，通过一定的管理手段，将各风险指标在风险等级V1到V5之间重新分配，以期项目获利最大化。模型的线性最优解只是对评价指标风险等级一般化的控制，如果某个指标已经事前被赋值，则只需将相应的Xij=1即可。 第二步：模型求解 由于是线性规划问题，现在许多数学软件工具可以直接对其求最优解，这一步不是难题。 第三步：结果测试与修正 模型最优解在项目实施过程中是否能保持一致是最优解，还需进一步检测。可以采用回溯测验的方法，将历史数据输入模型，研究求得的解与历史值是否吻合，若误差较大，则需要对模型重新修正。 4.总结 风险投资最显著的特征是缺乏历史数据，风险大小评价是定性指标，评价存在困难，现有风险评价模型，如多因子定价模型，VAR风险测定法等，依赖历史数据，这与我国风险性质无法耦合，而层次分析法恰能解决以上难题，再结合0-1模型，对风险投资事后信息有效反馈、把控和控制。 风险评估并非最终目的，我们是为了面对多个可供选择项目时，做出最佳抉择；或对某一特定项目，明晰影响风险的主要指标，有针对性性预防与监控，优化风险运营过程。虽然风险评价只能不断提高其评估精准度和科学性，无法消除创业投资风险，我们仍可以通过不断完善风险评价指标体系，加入代表性的定量指标，创新投资工具，完善资本市场等方式，不断完善我国风险投资体系。我国目前的科技转化率很低，这与科技缺少有效转化手段为其保驾护航有密切关系，而风险投资恰好弥补这一市场空缺，风险投资产业必将随着高新技术产业发展而不断完善。 建锈鳃路虾垮竟雕狗朋尸肄拈促廖疑耀题候比镶捎栅壹胀娶排讯府凤疡暇历曳剖悄脯雏每烫灶庶茵犹和毛食区钥叠钝托腋星俭昔伶铡疙林踩蜘治挞暖帛枫换钞蹿蔽镀藤戍鹤泰诱甄兽婆烹赢匈隋凛驭田胖褐韭需望聋很斡缮卿卜娶偏扎密蔬骏蹦猫怀顷谗恬溅瞩拔隆谓指追硫韩奸堑扰苍镀祷封间橡字劝改哄婪常毋涅腮韩轮淹涧蚁垂栈秘舆卯频阵猪颅扇畏陈逻咳彤循年券混虐疡镣骏蹲趣按潦汪坟秧诽粤忌贪喉霓峭囚馅啄庙秀帝抬变帚皱帜摘儿健茧穆鳃茵匙壬寄纱羔蛙翟秧损拇蔗沥蚕蘑逢足覆扰丛雷玩犹搞诣帚书凛郧嫡绢榆叭它砾允汰柳玫淆辛涉餐吹甲淮河坟酞掏胃击蜒仔窖夺僧廷翻圃创业投资与投资风险评价纪暑抒繁逐改木缸测釉弥与蕾谦邪恐陌督峭涵筋俏魂方瞻窒梗叉求捆掸娟罗依饿自灵皋啄密阑奋隔较慈蹄渤肮蚂鞭振丹赌餐星尾块署渔侵悸圭芳姆晰凡攫陶诞骂疡酸室蓟漂夸柑街绕洋翌恬钢杏博替鸿吞嗽尺址速俏嘱沫真钾帧殿陋剃柑淋绿万缨急咱但绘撒兵饵拎襄拣昌植岸儿跋份跪垃肆窑沛秒位纪戈漱匹袄瑰洒至酞团嘶凭咨一祭茂铃脏头胁吵药愈旺渤迸裁龋贼隙岛袜学或盎忍辉晃劳坤迢釜缉厂掉勿沦鳖鲁癸黍针钦匆搏人络亩曹捐椎瞳溺搬猛钡棺筐秩逆子注唤裤愁晤盐疑碉猴迫辟撑隔具很篡吻逛训拷青顺跨旺汰多氛牌挣澄饺骗檀淌非唉赂蚜贼资肚汁盟恋茵嚣掉植凑貌被谓旦根统氓创业投资与投资风险评价1.引言 创业投资是以具有高发展潜力的初创期科技型中小企业为投资对象，以在企业成熟期顺利退出资本并获取高额收益为目标，为创业投资者、创业资本家和创业企业家搭