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国际金融学 绪论 国际金融涵义国际金融的研究对象国际金融的作用 第一章国际收支 第一节基本概念第二节国际收支平衡表第三节国际收支失衡的原因及调节对策第四节内外均衡理论 第一节国际收支概述 一 一般涵义1 狭义2 广义 一国居民在一定时期内与外国居民在政治 经济 文化 科学往来中所产生的全部国际经济交易的系统记录 注意 1 是时期的概念 是一个流量 2 居民的判断标准3 经济交易的类型 判断标准 所谓居民指在一国 地区 居住或营业 一年以上 的自然人或法人 法人组织是注册国居民 一国外交使节 驻外军事人员 不论在国外时间长短都属于派出国居民 国际机构如IMF 世界银行 联合国等是所有国家的非居民 经济交易类型 1 商品 劳务与商品 劳务的交换 2 金融资产与商品 劳务的交换 3 金融资产之间的交换 4 无偿的商品 劳务转移 5 无偿的金融资产转移 第二节国际收支平衡表 一 BOP平衡表的内容 一 经常项目1 商品 GOODS 2 劳务 SEVICES 3 收益 INCOME 4 转移 TRANSFER 二 资本和金融项目1 资本项目2 金融项目1 直接投资2 间接投资3 其它投资 三 错误和遗漏项目 四 官方储备资产 二 BOP平衡表编制原则 一 按复式簿记原理编制 有借必有贷 借贷必相等 资产增加 负债减少记入借方资产减少 负债增加记入贷方 记帐法则1 凡引起外汇收入的项目即正号项目记入贷方 2 凡引起外汇支出的项目即负号项目记入借方 二 BOP的入帐日期以所有权的变更日期为准 三 按IMF规定 进出口作价统一用FOB价 三 BOP差额及相互关系 一 局部差额1 贸易收支差额2 经常项目差额3 资本和金融项目差额4 基本差额 经常项目差额 长期投资项目差额 二 国际收支总差额 经常项目差额 资本和金融项目差额 错误和遗漏 官方储备资产数额注 总差额为顺差 号 意味着储备资产增加 号 作业 根据某一时期甲国以下经济交易编制该国国际收支平衡表 1 甲国企业出口价值 100万的设备 该企业海外银行存款增加 2 甲国居民到外国旅游花销 30万 这笔费用从该居民海外存款帐户中扣除 3 外商以价值 1000万的设备投入甲国 兴办合资企业 4 甲国政府动用外汇库存 40万向外国提供无偿援助 另提供相当于 60万的粮食药品援助 5 甲国某企业在海外投资所得利润 150万 其中 75万用于当地的再投资 50万购买商品运回国内 25万调回国内换回本币 6 甲国居民动用海外存款 40万购买外国某公司股票 第三节 失衡的调节 一 失衡的判断标准 一 两种不同性质的交易 1 自主性交易2 调节性交易 二 判断标准 以自主性交易为准 自主性交易 各经济主体或居民如金融机构 进出口商等出于自身特别的目的追求利润 减少风险等进行的交易活动 具有自发性 分散性的特点 经常项目 长期投资项目和部分短期投资项目所代表的交易活动属于自主性交易 调节性交易 中央银行或货币当局为调节国际收支差额维护汇率稳定的目的而进行的交易活动 具有集中性 被动性的特点 平衡项目和部分短期资本项目所代表的交易活动属于调节性交易 二 BOP失衡的原因1 周期性失衡2 货币性失衡3 收入性失衡4 结构性失衡 周期性失衡 在市场经济条件下 由于受商业周期的影响 一国经济会周而复始处于繁荣 衰退 萧条 复苏等四个阶段的波动之中 对国际收支产生不同的影响 货币性失衡 在汇率不变的前提下 当一国货币价值和物价水平相对于其他国家发生变动时 会导致国际收支失衡 结构性失衡是指因国内生产结构的变动不能适应国际市场的变化而导致的国际收支失衡 包括产品供求结构失衡和要素价格结构失衡 收入性失衡是因一国国民收入发生变化而引起的国际收支失衡 一国经济周期变化和经济增长率变化都可能引起收入性失衡 三 持续性失衡的经济影响 持续逆差的影响 1 导致外汇储备大量流失 一国对外支付能力下降 信誉下降 2 导致一国外汇短缺 外汇汇率上升 本币汇率下降 形成国内货币紧缩形式 利率上升 一国经济增长放慢或衰退 就业减少或失业增加 可能使一国陷入债务危机 思考 如果逆差并非持续性的 对一国来说是否是坏事呢 美国的贸易收支连年巨额逆差却并不影响其强国地位 为什么 二 持续性顺差的经济影响 破坏国内总供给与总需求的平衡 总需求迅速大于总供给 冲击经济正常增长 本币汇率上升 出口品外币价格上升 进口品本币价格下降 影响产品竞争力 3 导致国际摩擦加剧 看来 逆差不一定是坏事 顺差也不一定是好事 但是一国在一定时期内却难以保持平衡 如何进行调节呢 四 自动调节机制 一 金本位制下的自动调节大卫 休谟的物价 黄金流动机制 在金本位制度下 一国的国际收支可通过物价的涨落和黄金的流出流入来自动恢复平衡 二 纸币流通条件下的自动调节机制 1 固定汇率制度下自动调节2 浮动汇率制度下自动调节 固定汇率制度下的自动调节机制 国际收支逆差 外汇储备减少 MS减少 利率提高 物价下跌 国内总支出减少 进口需求下降 投资消费需求减少资本流入 出口增加 收入效应 利率效应 价格效应 浮动汇率制度下自动调节机制主要是通过汇率的升值或贬值来自动使得国际收支向相反的方向变化 BOP逆差本币贬值本国出口品的外币价格下降 进口品的本币价格上升改善贸易收支 五 BOP的调节对策 外汇缓冲政策财政和货币政策汇率政策直接管制国际金融经济合作 第四节内外均衡理论 本币汇率升值 紧缩性的财政 货币政策 经济过热 BOP顺差 本币汇率升值 扩张性的财政 货币政策 经济衰退 BOP顺差 本币汇率贬值 紧缩性的财政 货币政策 经济过热 BOP逆差 本币汇率贬值 扩张性的财政 货币政策 经济衰退 BOP逆差 支出转换政策 支出变更政策 宏观经济状况 丁伯根原则 表1 1 汇率水平 国内支出 贬值 升值 E EB IB 1 2 3 4 图1 1 米德冲突 在固定汇率制度下 由于汇率政策无效 又不能进行直接管制 政策工具的数目少于经济目标数目 在某些经济状态下 单一的支出调整政策根本无法实现内部均衡和外部均衡 支出调整政策实施的后果 必然导致内部均衡和外部均衡的相互冲突 政策搭配论 扩张性 扩张性 失业 顺差 4 紧缩性 扩张性 失业 逆差 3 紧缩性 紧缩性 通胀 逆差 2 扩张性 紧缩性 通胀 顺差 1 货币政策 财政政策 经济情况 表1 2 利率 财政支出 EB IB E 1 2 3 4 政策搭配论 A B 图1 2 第二章外汇和汇率 外汇和汇率概述汇率确定的基础和影响因素汇率决定理论汇率制度外汇管制 第一节外汇和汇率 外汇定义1 动态含义 国际汇兑 2 静态含义 广义 以外币表示的可以用于国际清偿的支付手段和资产狭义 外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段 3 外汇的特点 自由兑换性 可接受性 可偿性具体而言 外汇主要指以外币表示的银行汇票 支票 银行存款等 汇率1 概念 不同货币之间兑换比率 2 标价方法 1 直接标价法2 间接标价法3 种类 从银行买卖外汇角度 按汇兑方式 按汇率制度 按外汇交易的交割时间 按确定汇率的方法 按是否扣除通货膨胀因素 练习题 1 如果你以电话向中国银行询问英镑兑美元的汇价 银行答复1 8100 20 请问 中国银行以什么汇价向你买入英镑 你以什么汇价从银行买入英镑 如果你向银行卖出英镑 汇率是 2 某银行询问美元兑港元汇价 你答复 1 HK 7 7910 30 请问 该银行要向你买入美元 汇价为 如你要买进美元 应按什么汇率 如你要买入港元 又是什么汇率 3 如果你是银行 你向客户报出美元兑港元汇率为7 8057 67 客户要以港币向你买进100万美元 请问 应给客户什么汇价 如果客户以你的上述报价 向你购买了500万美元 卖给你港币 随后 你打电话给一经纪人想买回美元平仓几家经纪人的报价是 经纪人A 7 8058 65经纪人B 7 8062 70经纪人C 7 8054 60经纪人D 7 8053 63你同哪个经纪人交易对你最为有利 汇价是多少 第二节汇率确定的影响因素 一 汇率决定的基础金本位制下决定汇率的基础各国铸币含金量之比是决定的基础 称为铸币平价 实际汇率围绕平价上下波动 纸币制度下汇率决定的基础 1 布雷顿森林体系下 以黄金平价为基础 即纸币所代表的含金量2 布雷顿森林体系崩溃后 货币价值成为决定汇率的基础 二 影响汇率的主要因素 一 长期因素1 国际收支状况2 通货膨胀差异3 经济增长率差异 二 短期因素1 相对利率水平2 市场心理和投机3 政府和央行的干预4 经济政策5 政治 战争和自然灾害 三 汇率变动对经济的影响 一 对国际收支的影响1 对贸易收支的影响2 对非贸易收支的影响3 对国际资本流动的影响4 对外汇储备的影响 马歇尔 勒纳条件 是指在其他条件不变和所有商品的供给弹性无限大的情况下 一国通过货币贬值来改善贸易收支 必须满足进出口需求弹性之和大于1的条件 即 J曲线效应是指在现实中 实施货币贬值以改善贸易收支有一个时滞效应 一般是半年 在贬值的最初半年里 国际收支会出现短期的恶化现象然后才能开始发生正效应 二 对国内经济的影响 1 对物价的影响2 对国民收入及就业的影响 三 对国际经济的影响1 增大外汇风险 影响国际贸易的正常发展 2 影响某些储备货币的地位和作用 3 加剧投机和国际金融市场的动荡但同时促进国际金业务的不断创新 四 制约汇率发挥作用的基本条件 1 对外开放程度2 一国通货的可兑换性3 一国商品生产的多样化程度4 一国国内金融市场与国际金融市场的联系程度 第三节汇率决定理论 英国经济学家葛逊在1861年提出的基本观点 国际借贷 外汇供求 外汇汇率 一 国际借贷理论 二 购买力平价理论 瑞典经济学家卡塞尔1922年提出主要观点 人们之所以需要外国货币 是因为它在外国具有对一般商品的购买力 外国人需要本国货币 也因为它在本国的购买力 两国货币的购买力决定两国货币的比价 1 绝对购买力平价在某一时点上 两国货币的比率 取决于两国的一般物价水平之比 公式 e Pa Pb 一价定律 在自由贸易条件下 同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的 下表列示了1995年8月 巨无霸 在美国和8个国家的价格 第2栏 表中同时列出了1995年8月各国货币对美元的汇率 以1美元外国货币的数量表示 第3栏 购买力平价案例 世界范围内 巨无霸 的价格 运用 巨无霸 的国外价格和实际汇率比较1995年外国 巨无霸 的美元价格与美国国内 巨无霸 的价格1 90美元 第4栏 巨无霸 的美元价格从瑞士最高的3 98美元到澳大利亚最低的1 51美元不等 第五栏是相应的购买力平价汇率 以各国 巨无霸 的国外价格 第2栏 除以其美元价格1 9美元得出 由于各国 巨无霸 的美元价格不同 因而相应的PPP汇率与实际汇率也不同 如果国外 巨无霸 比美国便宜 那么实际汇率 外国货币除以美元 比PPP汇率高 美元被高估 如果国外 巨无霸 比美国的贵 实际汇率就低于PPP汇率 美元被低估 从这个例子可以看出 在1995年8月美元相对表中8个重要国家货币中的6种货币被低估 巨无霸 在欧洲和日本的价格高于美国 实际上这种简单的发现于1995年和1996年经过精心测算得出的美元被低估的结论是一致的 说明 即使忽略旅费 一个美国人在美国旅游比到国外旅行更便宜 除了澳大利亚和加拿大 2 相对购买力平价 核心内容 不同国家的货币购买力之间的相对变化是汇率变动的决定因素 公式 e1 e0 3 理论缺陷 1 存在前提不充分 所有商品必须是可贸易商品 2 过分强调物价对汇率的作用 忽略其他因素 3 难以说明短期汇率的变化 4 要求两国完全自由贸易 生产结构 消费结构同一 价格体系相似 三 利率平价理论 英国凯恩斯1923年在 货币改革理论 中提出 主要内容 远期差价是由两国利率差异决定的 高利率货币在期汇市场上必定贴水 低利率国货币在期汇市场上必定升水 局限性 1 忽略交易成本因素2 假定资本完全自由流动 不受任何限制 3 假定套利者资金规模无限大 4 是短期汇率决定理论 四 汇兑心理理论 法国经济学家阿夫塔里昂认为 影响外汇供求的因素主要是人们对外汇所作的主观评价 汇率是供求双方对外汇主观心理评价的集中表现 缺陷 1 主观色彩浓厚2 理论根据不充分3 综合效果不明显 五 资产市场说 该理论是在国际资本高度流动的背景下产生的 特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响 一 汇率的货币论 强调货币市场对汇率变动的要求 一国货币市场失衡后 国内商品市场和证券市场都会受到冲击 国际商品的套购机制和套利机制就会发生作用 引起汇率的变化 1 国际货币主义的汇率模式 观点 汇率变化与货币供给成正比 与外国货币成反比 外汇汇率与本国相对于他国的收入成反向变动 与利率成同方向变化 2 汇率超调模式 多恩布茨认为 货币市场失衡后商品市场价格存在黏性证券市场反映灵敏 利率立即调整 货币市场恢复均衡价格短期内不动 完全由证券市场承受 利率必然超调若资本可以自由流动 则套 利活动必然使得汇率水平发生变化 汇率的变动幅度也会超出新的长期均衡水平 出现超调 二 资产组合平衡理论 观点 投资者根据对风险和收益的权衡将其财富有效分配在各种可供选择的资产上 资产收益率的变化会使得投资着进行资产组合的调整 从而引起资本的流动 外汇供求和汇率的变动 第四节汇率制度 汇率制度是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式作出的一系列安排或规定 其具体的内容包括 1 确定汇率的原则和依据 2 维持与调整汇率的方法 3 管理汇率的法令 体制和政策 4 制定 维持与管理汇率的机构 一 固定汇率制度 是指政府用行政或法律手段确定 公布 维持本国货币与某种参考物 黄金 某种货币 某篮子货币 之间固定比价的汇率制度 金本位制度下的固定汇率制度固定汇率制度是自发形成的 两国货币之间的中心汇率是按两国本位币含金量决定的铸币平价自行确定的 布雷顿森林体系下的固定汇率制度该体系是以美元为中心的国际货币体系 汇率制度安排是钉住型的汇率制度 基本内容 1 实行 双挂钩 即美元与黄金挂钩 其他货币与美元挂钩 2 IMF规定 各国货币对美元的汇率一般只能在汇率平价1 上下的范围内波动 各国必须同IMF合作 并采取措施维持该界限 三 两者的异同 相同点 1 都有金平价2 汇率相对稳定不同点 1 产生基础不同2 调节机制不同3 稳定程度不同4 货币内在价值不同 二 浮动汇率制度 是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限 货币当局也不承担维持汇率波动界限的义务 汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度 一 主要形式 1 从汇率的浮动方式或程度看1 钉住型或无弹性型2 有限弹性或有限灵活型3 更为灵活或较高弹性型2 从政府干预的程度看1 自由浮动2 管理浮动 二 利弊 优点 1 国际收支均衡得以自动实现 不须以牺牲国内经济为代价 2 增强本国货币政策的自主性 3 避免国际通货膨胀的传播 较少受国外经济波动的冲击和影响 4 可以保持较低外汇储备水平 缺点 1 助长投机 加剧动荡 2 不利于国际贸易和投资 3 加剧货币战 4 具有通货膨胀的倾向 5 国际协调困难 对发展中国家不利 三 其他汇率制度 1 爬行钉住汇率制度2 汇率目标区制度3 货币局制度 四 汇率制度选择理论 一 经济论美国经济学家 罗伯特 赫勒 提出 一国汇率制度的选择 主要受经济方面的因素决定的 1 经济开放程度2 经济规模3 进出口贸易结构4 相对的通货膨胀程度5 国内金融市场的发达程度及与国际金融市场的一体化程度 二 依附论基本思想 一国汇率制度的选择 取决于其对外经济 政治 军事等诸方面联系的特征 集中探讨发展中国家采用哪一种货币作为 参考货币 取决于该国对外经济 政治关系的 集中 程度亦即依附关系 思考1 试比较固定汇率制度与浮动汇率制度的优劣 2 谈谈你对香港联系汇率制度的看法 3 你认为我国目前选择管理浮动汇率制度是否具有合理性和必然性 第五节外汇管理 一 外汇管理概述1 含义 指对外汇的收支 买卖 借贷 转移以及国际间结算 外汇汇率和外汇市场所实施的一种限制性措施 2 管理对象 居民和非居民 3 管理机构 中央银行或外汇管理局 二 管理措施 一 贸易项目管理1 出口管制 1 出口结汇制2 出口许可证制2 进口管制 1 进口许可证制2 进口限额制3 清算协定 二 非贸易项目管理 三 资本项目管理1 限制资本流出 2 限制资本流入 四 对汇率的管理 五 对黄金和本外币现钞输出入的管理 三 利弊积极作用 1 保护内部经济 2 争取外部均衡 3 实现经济安全 消极作用1 阻碍国际经济交往 2 导致市场扭曲 3 导致高昂的管理费用及腐败问题 第三章外汇市场和外汇交易 第一节外汇市场概述第二节外汇交易第三节外汇风险管理 第一节外汇市场概述 一 概念及特征1 概念 是专门从事外汇买卖的市场包括有形的和无形的外汇买卖市场 2 特征 1 以无形市场为主 2 全球外汇市场高度一体化3 交易的币种相对集中 4 汇率的波动性大 二 外汇市场的组成1 外汇银行2 外汇经纪人3 央行和政府主管机构4 外汇交易商5 外汇的实际需求者和供给者6 外汇投机者 三 外汇交易的三个层次1 银行和顾客之间的外汇交易2 银行同业之间的外汇交易3 银行和央行之间的外汇交易 四 外汇市场的作用1 促进国际间的购买力的转移2 调剂国际间的资金余缺 3 提供规避风险的场所 4 为政府当局提供经济决策依据 五 世界主要的外汇市场 第一大 伦敦外汇市场第二大 纽约外汇市场第三大 东京外汇市场第四大 新加坡外汇市场 第二节外汇交易 外汇交易又称外汇买卖 指企业 银行等在外汇市场上用一种货币去交换另一种货币的交易行为 根据外汇交易的性质不同可以分为商业性 保值性 投机性的外汇交易 一 即期外汇交易 一 定义 又称现汇买卖 指外汇银行与客户或其他银行之间在外汇买卖成交后 于当日或两个营业日内按成交时的汇率交割 几个相关概念 1 交割 买卖成交后 钱货两清 的行为2 营业日 两个清算国银行都开门营业的日期 二 交易过程一般是以国际间的转帐方式完成的 三 种类1 电汇2 信汇3 票汇 交易对话 询价方 SpotUSDJPYpls报价方 118 55 60询价方 BuyUSD1报价方 OK done IsellUSD1MineJPYat118 60value12 11 06 JPYplstoXXBKTokyo A CNo 123456 询价方 USDTOYYBKNewYork A CNo 654321 Tksforthedeal BIBI 二 套汇交易 一 概念 指利用同一货币在不同的外汇市场 不同交割时间上的差异而进行的外汇买卖 二 套汇原则 贱买贵卖 低买高卖 三 形式1 直接套汇 两角套汇 利用两个不同地点的外汇市场之间的某种货币的汇率差异 在两个市场上买卖同一种货币从中牟利的行为 例1 某日外汇市场行情 伦敦 GBP1 USD1 7126 36纽约 GBP1 USD1 7176 86某投机者利用1000万英镑进行套汇 问能否套汇 如何套汇 暂不考虑交易费用 2 间接套汇 三角套汇 利用三个或多个不同地点的外汇市场中三种或多种货币之间汇率的差价 同时在这三个或多个外汇市场进行套汇买卖 以赚取汇率差价的一种外汇交易 例2 某日外汇市场行情如下 纽约 GBP1 USD1 7126 36 伦敦 GBP1 JPY200 00 15 东京 USD1 JPY118 20 30 某投机者欲用1000万英镑套汇 能否套汇 如能 如何操作 并计算其套汇收益 不考虑其他交易费用 若用美元套汇又如何 解 第一步 判断是否存在套汇差异 第二步 根据套汇原则 选择套汇路径第三步 计算套汇毛利 第一步如何判断 把不同外汇市场用同一种标价方法表示 然后把单位货币的买入价连乘 得数不等于1 则存在套汇的可能 1 7126 200 15 118 20 1 011 1 所以存在套汇可能 第二步 选择正确的套汇路径找出在连乘式中出现的套汇货币的买入价 即套汇者的卖出价 判断出是在哪个市场 就意味着在那个市场先卖出 套汇路径为 纽约 东京 伦敦 第三步 计算套汇的毛利1 7126 200 15 118 20 1 0 01131000万 0 011 11 3万英镑套汇所得利润为11 3万英镑 作业 某日外汇市场行情如下 伦敦 GBP1 HKD14 120 36 纽约 GBP1 USD1 7156 76 香港 EUR1 HKD9 1120 30 巴黎 EUR1 USD1 1760 80 某投机者利用1000万美元能否套汇 如能 如何操作 套汇利润多少 不考虑其他交易费用 三 远期外汇交易 一 概念 也称期汇交易 指在外汇买卖成交时 双方先签定合同 规定交易的币种 数额 价格及日期 地点等 并于将来约定的时间进行交割的交易活动 二 目的 1 套期保值 Hedging 卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的外汇 使这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响 2 投机 Speculation 根据对汇率变动的预期 有意持有外汇的多头或空头 希望利用汇率变动从中赚取利润 例1 进口商的套期保值 香港某进口商向美国进口价值100万美元的商品 三个月后付款 为预防三个月后美元升值的风险该进口商进行远期外汇交易保值 假设当日外汇市场行情为 SPOT 1 HK 7 7930 48三月期 88 100若三个月后市场汇率变化为 1 HK 7 7930 48 1 HK 7 8200 10 1 HK 7 6800 20 试比较该进口商在以上不同情况下进行套期保值与不保值的港币支出成本 暂不考虑其他交易费用 例2 国际投资者保值交易某德国公司将1000万欧元闲置资金 投资于美国国债 期限半年 年收益率为3 当日市场汇率为 EUR1 USD1 1780 90六月期 50 60 为预防半年后美元贬值的风险该公司进行远期外汇交易保值若半年后的市场汇率变化为 EUR1 USD1 1900 30 EUR1 USD1 1700 20问 该公司保值的成本或收益 不考虑其他交易费用 例3 投机者的 卖空 假如外汇市场上三个月的远期汇率为 1 1 7100 10投机者预计三个月后英镑即期汇率会看跌到 1 1 7050 60 该投机者就卖出三个月远期英镑100万 问如果预计正确 该投机者获利多少 四 择期交易 一 概念指进行外汇远期交易时 不规定具体的交割日期 只规定交割的期限范围 这就是说客户对交割日在约定期限内有选择权 在择期交易中 与固定交割日远期交易不同的是 顾客拥有选择交割日期的主动权 而银行拥有选择交割汇率的主动权 这是对银行承担风险的一种补偿 也是顾客拥有选择交割日主动权应付的代价 例 某日市场汇率如下 问 1 客户用英镑向银行购买期限为5月6日 6月6日的择期远期美元 银行用哪个汇率 2 客户向银行出售期限为5月6日 7月6日的择期远期日元 买入远期美元 银行采用哪个价格 银行关于择期交易的定价原则银行买入单位货币 若单位货币升水 按择期第一天的远期汇率计算 反之 按最后一天的计算 银行卖出单位货币 若单位货币升水 按择期最后一天远期汇率 反之 反是 五 掉期交易 Swap 一 概念指在买进或卖出某种货币的同时 卖出或买入同等金额 交割期限不同的同种货币的交易 二 形式1 按掉期的期限划分1 即期对远期掉期2 即期对即期掉期3 远期对远期掉期 即期对远期掉期 即在买进或卖出一笔即期外汇的同时 卖出或买入同等金额 同一币种的远期外汇 例1 一家瑞士投资公司需要1000万美元投资美国国债 期限三个月但是该公司目前只有瑞士法郎又担心三个月后美元贬值 因此该公司叙做掉期交易保值 假设 当日市场行情如下 1 SF1 3250 70三月期 40 30若三个月后市场汇率为 1 SF1 3150 60比较该公司掉期与不掉期的风险 即期对即期掉期 也叫一日掉期 是指两笔数额相同 方向相反的外汇掉期 分二种 今日对次日 明日对后日 远期对远期掉期 即同时做两笔交易方向相反交割期限不同的某一种货币的远期交易 例2 美国某进口商进口一批货物 一个月后付款10万欧元 将这批货物转口外销 预计三个月后收回以欧元计价的货款 为避免风险 如何进行操作 假设当日外汇市场行情如下 spot 1 1 1800 10一个月 10 20三个月 40 50并计算掉期保值的成本或收益 例3 使原交易展期某美国公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入 为避免欧元下跌 该公司卖出三个月远期欧元 但是三个月到期时 该货款没有收到 预计将推迟2个月收到 如何操作 假设外汇市场行情如下 spot 1 1 1800 10三个月 40 30三个月后市场汇率为 1 1 1740 50二个月 40 50并计算保值的成本或收益 2 按掉期交易的对象分 1 纯粹掉期2 制造掉期 分散掉期 纯粹掉期 指交易者与另一交易对手同时进行数额相同 方向相反 交易目的不同的外汇交易 这是最常用的掉期方式 制造掉期 分散掉期指由两笔分别单独进行的交易组成的 每笔交易分别与不同的交易对手进行 纯粹掉期比制造掉期的成本低 所以做纯粹掉期的多 掉期业务的报价 掉期率 形式上和远期汇率的报价是一样的 因为掉期业务是两笔交易的组合 所以报价是两笔相反交易的差价 在即期对远期的报价中20 30意味着单位货币远期升水 20 指报价者买远期卖即期单位货币的差价 即报价者的 损失 30 指报价者卖远期买即期单位货币的差价 即报价者的 收益 30 20意味着单位货币远期贴水30 指报价者买远期卖即期单位货币的差价 即报价者的 收益 20 指报价者卖远期买即期单位货币的差价 即报价者的 损失 例4 某客户向银行询问即期与三个月英镑对美元的掉期汇率银行报价 SPOT 1 7320 30三月期 30 40若客户卖出即期 买入三月远期英镑100万 其掉期成本或收益是多少 例5某日外汇市场报价 SPOT 1 1 1800 10一个月 10 20三个月 40 50若某客户卖1月期 买3月远期欧元200万 其掉期成本或收益为多少 在远期对远期的掉期中 实际上是由两笔即期对远期的掉期组成的 因此 其掉期率差价也由两笔即期对远期掉期差价计算而得 如 一月 10 20三月 40 50 若报价者买1月期卖3月远期欧元 因为欧元远期升水 所以报价者 收益 50 10 点 若报价者卖1月期买3月期欧元报价者 亏损 40 20 点 例6 银行利用掉期调整头寸某日某银行在将收盘时发现即期美元多头300万 3个月远期美元空头300万 同时即期日元空头18010万 3个月远期日元多头18000万 假设当时市场行情如下 SPOT 1 JP 180 10 20三月期 30 20该行要进行掉期调整 如何调整 掉期的收益或成本 六 套利交易 一 概念 是指利用不同国家和地区短期利率的差异 将资金由低利率国家或地区向高利率的国家或地区转移 以获取利差收益的交易 非抵补套利指把资金调往高利率货币国家时不进行反方向的交易轧平头寸 所以承受高利率货币贬值的风险 抵补套利在把资金调往高利率货币国家时 为避免贬值风险 在外汇市场上卖出高利率货币远期 例 设巴黎金融市场利率为2 纽约市场利率为4 某投资者用100万欧元进行为期半年套利市场行情如下 spot 1 1 1800 10六个月 50 70若半年后spot为 1 1 1970 90 比较该投资者抵补套利与非抵补套利的风险 并计算出套利活动停止的 点 套利活动存在的前提 套利成本或高利率货币的贴水率必须低于两国货币的利差 一 概念 指交易双方在期货交易所内通过公开竞价买进或卖出在未来某一日期 根据协议价格 交割标准数量外汇的合约交易 七 外汇期货交易 二 特点 1 合同规格和金额标准化 2 交割日期固定化且与日历月份一致 3 外汇期货交易在有形的交易所内公开竞价成交4 期货交易买卖双方都以交易所的清算部门为成交对方 IMM外汇期货标准化合约内容 由清算中心指定的货币发行国的银行 交割地点 3月 6月 9月 12月交割月份的第三个星期三 交割日 月 975 475 1250 1800 2100 1200 维持保证金 1317 642 1688 2430 2835 1620 初始保证金 10 10 12 5 12 5 12 5 12 5 最小变动值 10 10 12 5 12 5 1250 6 25 合同规模 万 AUD CAD CHF EUR JPY GBP 标准代码 澳元 加元 瑞郎 欧元 日元 英镑 币种 5 期货交易实行保证金制度 6 期货交易实行每日清算制度 7 合同价格波动严格化 8 标价方式采用美式标价法 保证金制度 margin 客户进行交易时 必须存入一定数额的履约保证金 开立保证金帐户 经纪商再按规定的比例将客户的保证金转存于清算所 保证金分为 初始保证金和维持保证金 初始保证金 客户在每一笔交易开始时交纳的保证金 维持保证金 保证金允许下降的最低水平 为初始的2 3或3 4 若保证金数额下降到维持保证金 客户必须追加保证金至初始水平 否则经纪公司和清算所将立即代替客户对冲合约 期货交易实际上是保证金交易 每日清算制度marktomarket也叫逐日盯市制度 清算公司负责清算交易双方每日的盈亏凡未平仓的每笔期货交易均得按当日市场的收盘价逐日清算盈余时客户可以把超过保证金部分提出 亏损时 从保证金帐户中扣除 若保证金低于维持水平 客户必须补足 例1 星期一早晨 一投资者持有一份星期三到期的英镑期货合约的多头头寸 约定价格1 77 数量是 62500 合同到期时 计算每天的清算结果 该投资者的盈利或损失是多少 逐日清算制度 625 前三日净额 2500 0 04 1 76 星期三 625 0 01 1 80 星期二 1250 0 02 1 79 星期一 1620 1 77 交易日 保证金变化 价格变动差价 结算价 时间 三 期货交易流程 选择经纪公司开立保证金帐户 发出委托指令 下单 场内经纪人执行指令 交易结果通知经纪人和客户 成交的订单交给清算所记录并结算 四 外汇期货交易的目的1 套期保值主要根据外汇期货价格与现汇价格变动方向一致的特点 通过在期货市场和现汇市场的反向买卖 以达到对所持有的外汇债权或外汇债务进行保值的目的 买入套期保值 用于将来有外汇支出或者有外汇债务的情形 目的是防止外汇升值 在期货市场上先买后卖抵补现汇市场上可能的损失 卖出套期保值 用于将来有外汇收入或外汇债权的情形 目的是防止外汇贬值 在期货市场上先卖后买以抵补现汇市场上的损失 例1 美国向日本出口商品 收到3个月到期的日元远期汇票2500万日元 担心在此期间日元汇率下跌 就在芝加哥外汇期货市场做了卖出套期保值 盈利 0 43万 亏损 0 82万 盈亏 买入两份日元合同 进行对冲价格 JPY1 0 007900合同价值 19 75万 到期卖出2500万日元 JPY 124 80 00实际上换得2500 125 00 20万 9月1日 卖出两份9月到期的日元期货合约价格为 JPY1 0 008400合同价值2500 0 0084 21万 收到日元现汇2500万 JPY 120 00 10理论上折合美元20 82万 6月1日 期货市场 现汇市场 2 投机投机者不实际持有外币债权或债务 而是纯粹根据自己对外汇期货行情的预测 通过在期货市场上低买高卖来赚取差价利润 例2某投机者2001年6月预计半年后日元将贬值 就利用IMM卖出10份日元期货合约 第一步 存入保证金22000 卖出10份日元期货合约 交割月份12月份 成交价JPY1 0 009615 第二步 若预计正确 在每日的结算中已经获利 于12月份的第三个星期三之前对冲日元期货合约 即买进10份日元合约 价格为JPY1 0 008065则投机利润为 0 009615 0 008065 12500万 193750 八 外币期权交易 一 概念 期权合约的买方在支付一定的费用后 可以获得在约定的时间里是否按协定的价格买卖约定数量的某种货币的权利的交易 二 特点1 买卖双方的风险和权利不对称2 期权费无追索权 3 外汇期权风险小 灵活性强 三 种类 1 看涨期权期权购买者支付权利金 取得在一定期限内是否以执行价格从期权卖方手里买入约定数量的外汇的权利 例1 美公司从德国进口12 5万欧元的设备 三个月后付款 为防范欧元汇率上升的风险 美国公司购买一份8月15日到期协定价格为 1 1 2100看涨期权 期权费为每欧元0 04美元 在下列情况下 该公司是否会执行期权 计算进口的总成本若三个月后市场汇率为 1 1 1980 00 1 1 2080 00 1 1 2480 00 例2 美国某投资公司购买了一份8月15日到期 协定价格为 1 1 2100看涨期权 期权费为0 04 在下列情况下 该公司是否会执行期权 并计算其盈亏 若三个月后市场汇率为 1 1 2000 10 1 1 2100 10 1 1 2400 10 1 1 2500 10 1 1 2700 10 看涨期权买方盈亏线 1 2000 1 2100 1 2400 1 2500 1 2700 5000 5000 市场汇率 盈亏 2 看跌期权期权购买者支付权利金 取得在一定的期限内是否按执行价格向期权卖方卖出约定数量的外汇的权利 例3 某商向英国出口价值5万英镑的货物 二个月后收款 为防止英镑对美元的汇率下跌该商买入2份二个月后到期的看跌期权 协定价格为 1 1 7320 期权费为每英镑0 02美元 在下列情况下 该商是否执行期权 计算其美元的总收入 若合同到期日市场汇率为 1 1 7020 30 1 1 7320 30 1 1 7520 30 例4 某投机者预计英镑汇率将下跌 遂买入10份二个月到期的英镑看跌期权 协定价格为 1 1 7320 期权费为每英镑0 02美元 若二个月后市场汇率变化为 1 1 6800 20 1 1 7100 20 1 1 7200 20 1 1 7300 20 1 1 7500 20该商是否执行期权 并计算其盈亏 12500 12500 1 7220 1 7320 1 7520 1 7120 1 6820 盈亏 市场汇率 看跌期权买方盈亏线 例5 瑞士某出口公司投标销售价值为50万美元的药材 开标日期在三个月后 为避免中标时美元汇率下跌 该公司利用外汇期权交易保值 买入三个月后到期的美元看跌期权 协定价格为 1 SF1 3000 期权费为 1 SF0 0150若到期日市场汇率为 1 SF1 3450 60 1 SF1 2450 60该公司若中标 在以上情况下是否执行期权 并计算其收入该公司若未中标 又将如何 第三节外汇风险管理 一 外汇风险概述 一 概念指一个经济实体或个人在国际经济 金融 贸易等活动中 其以外币计价的资产或负债因外汇汇率的变动而引起本币价值上升或下跌而形成的损益 二 外汇风险的构成因素1 本币2 外币3 时间从时间结构和货币兑换的因素考虑 外汇风险包括时间风险和价值风险 时间风险取决于时间结构 价值风险取决于币种的兑换 三 类型 1 交易风险是指由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险 2 会计风险主要指企业在进行会计处理和进行外币债权 债务决算时对于必须换算成本币的各种外币计价项目进行评估时所产生的风险 折算方法有以下几种 1 流动 非流动法2 货币 非货币法3 时态法4 现行汇率法 流动 非流动法将海外分支机构的资产负债分为流动资产和流动负债 按这种方法 流动资产和负债用现行汇率折算 非流动资产和负债用原始汇率折算 流动资产是指迅速可以变现的资产 包括库存现金 应收帐款 有价证券持有额和存货 流动负债 指期限为一年以内的短期负债 包括应付帐款 应付税金 应付利息红利和短期票据 非流动资产 是不能迅速变现持有期为一年以上的资产 如土地 建筑 设备和长期证券投资等非流动负债是指不要求在一年内偿还的长期负债 如长期票据 长期债券和抵押负债等 货币 非货币法将海外分支机构的资产负债分为货币性资产负债和非货币性资产负债 其中所有金融性资产和负债均为货币性资产负债按现行汇率折算 真实资产列为非货币资产负债 按原始汇率折算 时态法这种方法是货币非货币法的变形 不同在于如果真实资产是以现行市场价格表示 则以现行汇率折算 如果是以原始成本表示 则以原始汇率折算 现行汇率法即海外分支机构的全部资产和负债均按现行汇率折算 所有的资产负债均面临着折算风险目前美国等西方国家都采用此会计方法 3 经济风险是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量 价格成本 引起企业未来一定期间收益或现金流减少的一种潜在损失 经济风险比前两种风险更重要 因为它的影响是长期的 例 某公司是中国一家利用国外原材料进行加工生产的企业产品部分内销 部分外销 1990年 人民币与美元的汇率为4 8 该公司的产品单位成本为6元 其中单位产品原材料耗费4 8 工资支付1 2 产品单位售价10 销往国内外各半 销量总量为200万单位 又假定企业年所得税率为50 如果汇率在1991年不出现变化 1991年该公司预计将与1990年保持同样的业绩 预计的1991年公司损益和现金流量表 年获现金流量 320 税后利润 640 税前利润 60 100 营业费用 1200 销售成本 2000 销售收入 金额 万元 项目 折旧 380 然而 1991年初 人民币汇率出现了意外的贬值 人民币与美元之间的汇率变为 1 5 2汇率的这一变化对该公司的收益和现金流会产生什么影响 1991年公司损益和现金流量表 358 年获现金流量 298 税后利润 596 税前利润 60 折旧 100 营业费用 1344 销售成本 1000 国内 100万单位 1100 国外 110万单位 2100 销售收入 金额 万元 项目 作业 一家中国跨国公司D 在本国和加拿大同时开展业务 以人民币该公司在中国的销售收入计价 在加拿大的销售收入以加元计价 公司财务部门对下一年度的利润前景进行了预测 预测损益表如下所示 损益表中各项目的数值是在C 1 5 7的汇率基础上得出的 跨国公司D的预测损益表 单位 百万 如果未来人民币对加元汇率偏离C 1 5 7的水平 可以预计国内销售收入必然随即改变 这正是汇率变动经济风险的具体表现 如果预测未来汇率只可能出现三种情况 且每一汇率水平下的国内销售收入也同时可以预见 下表 则跨国公司D希望知道 当C 1 5 2以及C 1 6 2时 公司的利润情况分别会有怎样变化 损益表中各项目的数值会做出如何反应 不同汇率水平下的国内销售收入 单位 百万 请结合上述信息 思考并分组讨论以下问题 1 编制D公司各种预测汇率下的损益表 2 度量公司所面对的经济风险程度 二 外汇风险的管理 一 对交易风险的管理1 签订合同时可采取的防范措施 选择好结算货币 基本原则是 力争用本币结算 或收硬付软 调整价格法 或软硬币搭配 在合同中加列货币保值条款 2 金融市场操作 各种外汇交易方法 借款法和投资法 BSI法 即借款 现汇交易 投资法 LSI法 外币票据贴现 3 其他管理方法 提前或延期结汇法 Leadslags 配对法 保险法 二 对折算风险的防范涉外主体在对折算风险的管理 通常是实行资产负债表保值 一般做到以下几点 1 应清楚资产负债表中各帐户 各科目的各种外币的规模 并明确综合折算风险头寸大小 2 根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向3 在明确调整方向和规模后 要进一步确定对哪些帐户和科目进行调整 三 对经济风险的管理1 经营多样化指在国际范围内实现其销售市场 生产基地以及原料来源地的多样化 2 财务多样化指在不同的金融市场上追求多种货币资金的来源和应用 即实现筹资多样化和投资多样化 第四章国际储备 第一节国际储备概述第二节国际储备体系第三节国际储备的管理 第一节国际储备概述 一 国际储备概念 一 概念一国货币当局所持有的 用于国际支付 平衡国际收支和维持汇率稳定的流动性资产 二 特点 官方持有性 自由兑换性 充分流动性 二 国际储备的构成 一 黄金储备 二 外汇储备 三 储备头寸 四 特别提款权 三 国际储备的来源国际储备的规模很大程度上取决于国际储备的供给即其来源从国际储备的四个组成部分看储备头寸和SDRS对一个国家来说不能主动增减 而是IMF根据各国缴纳的份额分配的 因此 一国的国际储备的增减主要取决于外汇储备和黄金储备 一 外汇储备增加途径1 国际收支顺差2 中央银行干预外汇市场购买进外汇 二 黄金储备增加的途径1 从国内市场购买黄金2 从国际市场购买黄金对于非储备发行国来说 从国际市场购买黄金 必须以外汇支付 只会改变国际储备的构成 不一定增加总规模 第二节国际储备体系 一 国际储备体系的发展1 黄金 英镑储备体系2 英镑 美元 法郎储备体系3 美元 黄金储备体系4 多元化储备体系 二 储备货币多元化的经济影响 一 有利的方面1 摆脱了对美元的过分依赖 2 有利于防范汇率风险 3 促进各国货币政策的协调 4 有利于摆脱国际货币的 两难 困难 二 不利影响1 加剧外汇市场的动荡 2 影响一国经济的稳定发展 3 不利于本国经济的政策 4 加剧了外汇储备管理的难度 5 加深了国际货币制度的不稳定性 6 加剧了世界性的通货膨胀 三 国际储备体系的发展变化 具体表现 1 从数量上看 2 从结构上看 3 从币种上看 4 从布局上看 第三节国际储备的管理 一 国际储备规模的管理 一 影响因素1 一国经济的对外开放程度 2 一国货币在国际货币体系中的地位 3 国际收支的稳定程度及调节程度 4 汇率政策和汇率制度的选择5 外汇管制的程度6 持有国际储备的机会成本7 国际筹资能力 二 国际储备规模的确定一般认为 最适量国际储备是在经常储备量与保险储备量之间的一个动态的变量 测量最适量国际储备水平的计算方法国际上用比例法 1 国际储备量与月平均进口额之比 25 特里芬法则2 国际储备量与外债总额之比 40 3 国际储备量与国民生产总值之比 15 30 二 国际储备结构管理指一国如何安排最佳地分布国际储备资产 使不同形式的资产的持有量之间保持适当的比例关系 一 遵循的原则1 安全性2 流动性3 保值性4 收益性 二 适量国际储备结构的确定1 黄金储备和外汇储备之间2 外汇储备各储备币种之间 考虑的因素 对外贸易和金融性支付所使用的货币 外债的币种构成 各主要货币的地位 其市场的深度 广度和弹性 储备货币汇率变动和利率的比较 一国经济政策的要求 思考近年来 我国的国际储备增长非常迅速 尤其是外汇储备的规模越来越大 试根据所学知识 就如何进行国际储备的管理谈谈你的看法 第五章国际金融市场 第一节概述 一 国际金融市场的内涵 一 概念1 广义 各种金融业务活动的场所 2 狭义 国际间资金借贷和融通的场所 国际货币市场和资本市场 二 特点1 业务主体更广泛 2 交易币种多 3 无形的市场 4 信用风险大 二 形成条件1 稳定的政局2 自由开放的经济体制3 健全的金融制度和发达的金融机构4 现代化的通信设施和交通方便的地理位置 三 国际金融市场的发展 根本原因 生产的国际化市场的国际化资本的国际化 发展阶段 从传统的国际金融市场到现代离岸金融市场 两者区别 1