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国际金融学 政策篇之第十章开放经济下的汇率政策 E 1 PPT交流学习 2 国际金融学 政策篇之第十章开放经济下的汇率政策 E 2 PPT交流学习 2 教材的体系结构 基础篇 开放经济的GNP BOP账户 汇率 国际金融市场运行篇 经常账户 资本金融账户 汇率决定政策篇 政策目标与工具财政 货币 汇率政策 直接管制 其他政策协调篇 政策的国际协调国际货币体系 欧洲货币一体化 3 PPT交流学习 2020 3 24 政策篇的主要内容 开放经济下的政策目标与工具开放经济下的财政 货币政策开放经济下的汇率政策汇率变动的经济影响汇率制度的选择政府对汇率的干预开放经济下的直接管制政策开放经济下的其他政策 4 PPT交流学习 2020 3 24 第十章开放经济下的汇率政策 汇率在开放经济中的各种变量中居于核心地位 各变量最终都将在汇率上得到不同程度的体现汇率政策概述汇率制度选择 5 PPT交流学习 2020 3 24 第一节汇率政策概述 支出转换效应依存经济模型 6 PPT交流学习 2020 3 24 一 支出转换效应 汇率是两种货币之间的相对价格汇率变动 会引起两国商品间的相对价格变化 引起需求的结构调整 产生支出转换效应支出转换效应是汇率对经济运行发挥影响的关键 7 PPT交流学习 2020 3 24 支出转换效应的前提 1 汇率变动能否引起两国商品间的相对价格的调整 产生支出转换效应 而不是通货膨胀2 两国商品间的相对价格变化 能否引起需求的结构调整 在符合马 勒条件下时 8 PPT交流学习 2020 3 24 马歇尔 勒纳条件 x m 1 当出口需求弹性 进口需求弹性 时 贬值改善贸易余额这被称为马歇尔 勒纳条件 简称马 勒条件 见P54 图3 4 9 PPT交流学习 2020 3 24 出于某种原因 汇率的支持转换效应难以发挥作用 从而汇率难以对经济运行进行调节 汇率的新理论 汇率悲观论 10 PPT交流学习 2020 3 24 汇率悲观论代表性观点1 弹性悲观论 认为出口需求弹性 进口需求弹性 在现实不存在 实际上多为缺乏弹性 因此贬值不能够改善贸易余额2 购买力平价理论 认为在可贸易品中一价定律都成立 贬值能够带来本国商品价格上升 使实际汇率不变 因此汇率变化无法对经济产生影响q ep p 11 PPT交流学习 2020 3 24 汇率悲观论代表性观点3 实际工资刚性理论 贬值能够带来进口商品价格上升 工人要求名义工资上升 商品价格上升 使实际汇率不变 从而抵消贬值产生的效用 12 PPT交流学习 2020 3 24 4 因市定价pricing to market垄断厂商将市场进行分割 根据这些市场的不同需求弹性来确定不同的价格 垄断厂商的因市定价行为往往会抵消掉名义汇率变动的影响 13 PPT交流学习 2020 3 24 5 沉没成本sunkcost出口商为进入一个市场而付出的无法收回的成本在因市定价与沉没成本这两种情况下 汇率变动都难以反映在商品相对价格上 汇率变动引起的价格变动幅度被称为汇率移递 exchangeratepass through 汇率移递的幅度越小 汇率的支出转换效应就越小 14 PPT交流学习 2020 3 24 6 当地货币定价LCMLOCALCURRENCYPRICING当地货币定价使进出口不受汇率波动的影响 15 PPT交流学习 2020 3 24 二 汇率对经济内部运行的影响机制 依存经济模型1 依存经济模型简介 又称为澳大利亚两部门模型 是由斯旺与萨特创立的 16 PPT交流学习 2020 3 24 2 依存经济模型前提一 经济体存在不可贸易与可贸易两个部门 资源与总需求在两部门分配二 可贸易部门商品购买力平价成立 可贸易品价格由国际市场决定三 价格具有完全弹性 经济体保持充分就业水平 17 PPT交流学习 2020 3 24 图10 1依存经济模型 PP 两种产品的偏好无差异曲线 K PN PT FF 生产可能曲线 T 18 PPT交流学习 2020 3 24 图10 1依存经济模型 1 PP 两种产品的偏好无差异曲线 K PN PT 一种需求组合 2 FF 生产可能曲线 一种供给组合 表示在资源技术数既定的条件下 经济体能生产出的可贸易品与不可贸易品最大数量的组合 19 PPT交流学习 2020 3 24 图10 1依存经济模型 FF的斜率反映的是两种产品的相对价格K PN PT越靠近曲线下方 切线越陡峭 斜率越大 为增加获得不可贸易品而需放弃的可贸易品越来越多3 B点达到经济的内部均衡状态AD AS 可贸易品产出 可贸易品需求 进出口余额为0 达到外部均衡 20 PPT交流学习 2020 3 24 3 内部实际汇率的调整机制 1 需求转向不可贸易品需求转向不可贸易品时 PP 偏好无差异曲线切线愈发陡峭 斜率越大 为增加获得不可贸易品而需放弃的可贸易品越来越多了 21 PPT交流学习 3 内部实际汇率的调整机制 1 需求转向不可贸易品这导致 第一 内部实际汇率的调整不可贸易品的相对价格将提高 可贸易品价格相对降低 这往往需要货币名义汇率升值e 来实现的 不可贸易商品价格刚性时 实际汇率 e为名义汇率 22 PPT交流学习 第二 内部实际汇率变动对经济的影响机制不可贸易品的相对价格提高 将通过需求转换效应 导致不可贸易商品需求减少供给转换效应 导致不可贸易商品供给增加使经济恢复均衡 不可贸易商品价格上升的压力减弱了 23 PPT交流学习 2020 3 24 图10 3可贸易商品的需求曲线与供给曲线 不可贸易品的相对价格提高 将通过需求转换效应 导致可贸易商品需求增加 DT右移 供给转换效应 导致可贸易商品供给减少 ST左移 可贸易商品价格下降的压力降低了 可贸易品量 ST 内部实际汇率PN PT O T1 B DT 24 PPT交流学习 2020 3 24 2 政府对可贸易部门的生产提供补贴可贸易品产量大幅增加 供给曲线右移 出口增加 顺差 使本币汇率上升 又因为可贸易品存在超额供给 不可贸易品的相对价格上升 导致供给转换为生产不可贸易品 对可贸易品需求增加 削减了可贸易品的超额供给 供给曲线左移 形成了 挤出效应 可见 本币升值影响出口 25 PPT交流学习 2020 3 24 图10 4政府对可贸易部门生产提供补贴时 可贸易品量 ST 内部实际汇率PN PT O T1 B DT T3 T2 R2 R1 26 PPT交流学习 2020 3 24 3 本国发现矿产资源 矿产可以直接出口 因此可贸易品产出提高了 但使本币升值 此时同理形成了 挤出效应 本币升值使得本国制造业竞争力下降 例如20世纪60年代的荷兰 发现了天然气 顺差与本币升值给制造业造成了不良影响 被称为 荷兰病 OPEC 27 PPT交流学习 2020 3 24 2 汇率变动的其他经济效应第一 贬值税效应 本币贬值 进口产品价格上升 如同加在总需求上的赋税第二 收入再分配效应 本币贬值将导致类似通胀后的再分配效应 有益于企业 不利于个人 28 PPT交流学习 2020 3 24 2 汇率变动的其他经济效应第三 债务效应 本币贬值将使用外币标价的债务偿付本息支出上升 从而降低总需求第四 生产率效应 本币贬值有保护本国工业的效用 但不利于生产率的提高 29 PPT交流学习 2020 3 24 将本国货币汇率维持在合理的水平中 避免其过度波动 汇率水平管理的目标 30 PPT交流学习 2020 3 24 1 对汇率水平进行管理的理论依据购买力平价与均衡汇率学说 自学 2 汇率失调货币高估与货币低估 三 汇率水平管理问题 31 PPT交流学习 2020 3 24 3 汇率水平管理的主要手段 外汇市场干预A 按照干预的手段分 直接干预直接买卖外汇间接干预改变利率和金融变量以及不同货币资产的收益率 公开宣告改变参与者预期 32 PPT交流学习 2020 3 24 3 汇率水平管理的主要手段 外汇市场干预B 按是否引起货币供应量变化分 冲销式干预 通过其他货币政策工具抵消外汇交易对货币供应量的影响非冲销式干预 unsterilized 33 PPT交流学习 2020 3 24 3 汇率水平管理的主要手段 外汇市场干预C 按照干预的策略分 熨平每日波动干预 政府每日在高位卖出 低位买进 缩小汇率的波动幅度逆向型干预 政府在汇率的单向大幅波动时 反向交易 维护汇率的稳定非官方钉住型干预 政府单向非公开的确定汇率的波动范围 不符时就入市干预D 按参与国家分 单边干预联合干预 34 PPT交流学习 2020 3 24 外汇市场干预发挥作用的两个途径 资产调整效应 通过外汇市场交易改变各种金融产品的供给需求状况 因为供需视汇率而变动 1985年 广场宣言 美元贬值 信号效应 通过干预外汇市场改变市场预期 35 PPT交流学习 2020 3 24 4 货币操纵问题 currencymanipulation 一国有意运用各种手段达到特定的日元美元人民币汇率高估或者低估的目的 36 PPT交流学习 2020 3 24 第二节汇率制度的选择 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较其他汇率制度简介影响一国汇率制度选择的主要因素 37 PPT交流学习 2 汇率制度 exchangerateregime一国货币当局对本国汇率水平的确定 汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定 38 PPT交流学习 2020 3 24 固定汇率制 固定汇率制指政府用行政手段确定 公布 维持本国货币与某种参考物之间固定比价的汇率制度 可以参照黄金 外币或一组货币 一篮子 39 PPT交流学习 2020 3 24 2 布雷顿森林体系下的固定汇率制 1945 1973 又称为以美元为中心的金汇兑本位制 是一种可调整的钉住汇率制 指人为地规定固定汇率 经济形式发生重大变化时 汇率可以调整 双挂钩 中心汇率与波幅 40 PPT交流学习 2020 3 24 浮动汇率制 浮动汇率制指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定 政府不加任何干预的汇率制度 也叫自由浮动汇率制 41 PPT交流学习 2020 3 24 处于固定汇率制与浮动汇率制之间的类型爬行盯住汇率制汇率目标区货币局制度等 42 PPT交流学习 2020 3 24 一 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 43 PPT交流学习 2020 3 24 固定汇率制度的主要优缺点 稳定 难以兼顾内外平衡 44 PPT交流学习 2020 3 24 浮动汇率制对经济的有利影响 增加了推行本国经济政策的自主性 对国际收支失衡的调节具有自发性 抵御国外经济波动对本国经济的冲击 BOP顺差可升值 BOP逆差可贬值 一国无需保有太多的外汇储备 45 PPT交流学习 2020 3 24 浮动汇率制对经济的不利影响 不利于国际贸易和投资的发展 容易导致通货膨胀 助长了国际金融市场的投机活动 46 PPT交流学习 2020 3 24 一 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 1 实现内外均衡的自动调节效率问题2 实现内外均衡的政策利益问题3 对国际关系的影响 47 PPT交流学习 2020 3 24 1 实现内外均衡的自动调节效率问题 A 单一性如本国产品竞争力下降 浮动汇率制只需使本币贬值即可 而固定汇率制必须调节货币供应量进而调节本国价格体系 固定汇率制的支持者认为 这会迫使企业提高经营能力 48 PPT交流学习 2020 3 24 1 实现内外均衡的自动调节效率问题 B 自发性浮动汇率制下 国际收支失衡 本币会自动贬值 升值 固定汇率制需要特定的组合政策来解决 固定汇率制的支持者认为 汇率自发变动也许会向相反方向自发变动 国际收支不仅受汇率因素影响 汇率需要国内政策的支持 49 PPT交流学习 2020 3 24 1 实现内外均衡的自动调节效率问题 C 微调性浮动汇率制下 汇率可根据国际收支的变动进行连续的微调固定汇率制下 国际收支问题积累到一定程度才调整汇率 波动较大固定汇率制的支持者认为 这会避免很多无谓的调整 50 PPT交流学习 2020 3 24 1 实现内外均衡的自动调节效率问题 D 稳定性浮动汇率制下的投机主要是 稳定性投机 低买高卖 投机性资金不易找到汇率明显高估 低估 的机会 51 PPT交流学习 2020 3 24 1 实现内外均衡的自动调节效率问题 D 稳定性固定汇率制下 汇率不易变动 很难找到汇率错误定制的时机 但在国际游资非常强大时 可以从政府的失败干预中获得高利润固定汇率制的支持者认为 浮动汇率制下的投机主要是 非稳定性投机 固定汇率制下政府的介入使交易者心理上存在 名义驻锚 利于稳定 52 PPT交流学习 2020 3 24 2 实行内外均衡的政策利益问题 A 政策自主性浮动汇率制下 汇率实现外部均衡 财政和货币政策实现内部均衡 可将国外的通胀隔绝在外PPP成立 P EP 如为固定汇率制 p 上升 导致本国价格P上升 如为浮动汇率制 p 上升 E可以下降 本国价格P不变 将国外的通胀隔绝在外 53 PPT交流学习 2020 3 24 2 实行内外均衡的政策利益问题 A 政策自主性固定汇率制的支持者认为 政府不可能接受任何程度的汇率水平 汇率需要国内政策的支持来提高有效性 浮动汇率制不可能将国外的通胀隔绝在外 本国货币贬值会通过工资机制对国内物价水平产生影响 54 PPT交流学习 2020 3 24 2 实行内外均衡的政策利益问题 B 政策纪律性浮动汇率制可防止政府对货币政策的滥用 55 PPT交流学习 2020 3 24 2 实行内外均衡的政策利益问题 B 政策纪律性固定汇率制的支持者认为 固定汇率制可防止政府对货币政策的滥用 如扩张性货币政策导致外储外流 需要换成紧缩性货币政策浮动汇率制下 政府可更自主地推行扩张性货币政策 不必有固定汇率制下的压力 56 PPT交流学习 2020 3 24 2 实行内外均衡的政策利益问题 C 政策放大性浮动汇率制下 货币财政政策的影响比固定汇率制下的效应要大固定汇率制的支持者认为 固定汇率制维护了政府的声誉 会通过预期达到额外的成效 57 PPT交流学习 2020 3 24 1 固定汇率 资金完全流动时的货币政策效力分析调整机制 扩张性的货币政策引起i下降 i i LM右移至LM K 0 R Ms i上升 LM 左移至LM 经济平衡状态 E点 58 PPT交流学习 2020 3 24 4 浮动汇率 资金完全流动时的财政政策效力分析 扩张性财政政策导致IS线右移至IS 导致利率上升 资本内流 货币升值 出口减少 IS 线左移至IS 返回原有位置 直至使利率与世界利率水平相等时为止 59 PPT交流学习 2020 3 24 3 对国际经济关系的影响 A 对国际贸易 投资等活动的影响浮动汇率制推动经济自由化 并带来不确定因素 但可以通过远期交易避险固定汇率制的支持者认为 避险交易也是有成本的 许多经济行为无法避险 发展中国家缺乏避险工具 浮动汇率制对其特别不利 60 PPT交流学习 2020 3 24 3 对国际经济关系的影响 B 对通货膨胀的国际传播的影响浮动汇率制有利于隔绝通货膨胀的国际传播固定汇率制的支持者认为 浮动汇率制同样存在通货膨胀的传递问题 并有不对称性 61 PPT交流学习 2020 3 24 3 对国际经济关系的影响B 对通货膨胀的国际传播的影响 本币贬值 进口成本上升 物价上升 本币升值 进口成本刚性而无法下降 物价上升因此 贬值国的物价上升幅度要大于升值国的物价下降幅度 导致世界物价水平上升 这称为不对称效应或棘轮效应 62 PPT交流学习 2020 3 24 3 对国际经济关系的影响 C 对国际间政策协调的影响固定汇率制的支持者认为 浮动汇率制下 由于缺乏约束 导致竞争性贬值 以邻为壑 政策 经济秩序混乱浮动汇率制的支持者认为 汇率本身就是具有竞争性的变量国际上大的汇率波动会引发国际磋商 加强各国的政策协调 63 PPT交流学习 2020 3 24 综述 这两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中 对 可信性 credibility 与 灵活性 flexibility 的权衡 而这两者常常是不可兼得的 64 PPT交流学习 2020 3 24 未来汇率制度的研究方向 一个方向是研究什么条件下固定 或浮动 汇率制度是更合理的 形成了最适度货币区理论另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率制度与浮动汇率制度的优点 产生了诸如爬行钉住制 汇率目标区制等新的汇率制度的设计 65 PPT交流学习 2020 3 24 二 其他汇率制度简介 爬行钉住汇率目标区货币局制 66 PPT交流学习 2020 3 24 1 爬行钉住制 爬行钉住制是指汇率可以作经常的 小幅度调整的固定汇率制度 2 3 爬行钉住制的倡导者认为它具有以下优点它提供了一种更有效的内外均衡调节机制它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入它可以减少一国持有的外汇储备的数量 67 PPT交流学习 2020 3 24 1 爬行钉住制 爬行钉住制也具有一些严重的缺陷国内货币政策仍受到来自外部的严重制约汇率调整的速度不够迅速汇率调整极易转化为国内的通货膨胀贬值 进口品价格上升 工资上升欧元 蛇形浮动汇率制 68 PPT交流学习 2020 3 24 2 汇率目标区 广义的汇率目标区制是泛指将汇率浮动限制在一定区域内 例如中心汇率的上下各10 的汇率制度 69 PPT交流学习 2020 3 24 2 汇率目标区 狭义的汇率目标区制特指美国学者威廉姆森 JohnWilliamson 于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的 包括中心汇率及变动幅度的确定方法 维系目标区的国内政策搭配 实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际货币体制改革方案 70 PPT交流学习 2020 3 24 广义的汇率目标区制与其他汇率制度的区别 与管理浮动汇率制 更宽松 的区别在目标区制下 当局在一定时期内对汇率波动制定出比较确定的区间限制在目标区制下 当局更关注汇率变动 必要时要利用货币政策等措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内 71 PPT交流学习 2020 3 24 广义的汇率目标区制与其他汇率制度的区别 与可调整钉住汇率制度 更严格 的区别目标区下 当局不严格承诺通过干预使汇率维持在目标区内目标区制下汇率变动的范围更大 72 PPT交流学习 2020 3 24 广义目标区内汇率变动的特征 完全可信的目标区汇率变动接近目标区边缘时 交易者将预期政府会干预 汇率将做反向调整 这一预期有实质的稳定作用 当汇率离开中心汇率至一定程度后便会自发向中心回归 这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的分离 寻求重新相聚 所以称之为 蜜月效应 honeymooneffect 73 PPT交流学习 2020 3 24 蜜月效应图示政府规定上限 超过时抛售本币 汇率下降 74 PPT交流学习 2020 3 24 不具有可信性的目标区 对中心汇率的投机会发生 汇率变动非常剧烈 甚至产生货币危机 正如爱情已褪去了玫瑰色的光芒 双方不再指望婚姻关系能维持下去 一些小事都会大动干戈 这可称之为 离婚效应 divorceeffect 75 PPT交流学习 2020 3 24 汇率目标区制的评价 汇率目标区关键在于政府的可信性汇率目标区制是对汇率制度可信性与灵活性的折中 76 PPT交流学习 2020 3 24 3 货币局制 货币局制在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率 并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度 77 PPT交流学习 2020 3 24 3 货币局制 通常有100 的外币做为准备金 货币当局失去了发行货币的主动权和最后贷款人功能 78 PPT交流学习 2020 3 24 货币局制与固定汇率制的区别 货币局制对汇率水平做了严格的限定货币局只有在有外币作为准备金时才可以发行货币 即 后备规则 货币局为财政赤字提供融资做了严格