《股指期货》PPT课件.ppt

股指期货 南开大学数学科学学院白晓棠 NankaiUniversity Contents 总结 NankaiUniversity 股票指数 股票指数 stockindex 描述了假想的股票投资组合的价值变化 组合中一只股票的权重为投资组合投资于该股票的比例 在一个小时的时间段内的股票指数的增长百分比是指这个组合价值增长的百分比 一般股利不被考虑在内 因而股指描述的是投资于该投资组合的资本性损益 一些指数中的投资组合是由一系列股票构成的 而每只股票都只有一股 这样每只股票的权重就与其市场价值成比例 当发生股票拆分时权重就要随之调整 NankaiUniversity 股票指数 另一些指数中股票的权重与市场资本量 股票价格 流通股票数 成比例 这样的组合会自动调整以反映股票拆分 股票股利和增发等 道 琼斯工业平均指数 DowJonesIndustrialAverage 是由30种美国的蓝筹股构成的指数 每种股票的权重与其价格成比例 芝加哥交易所交易两种以该指数为标的资产的期货合约 其中一种合约的价格为该指数乘以10 另一种迷你道 琼斯工业平均指数期货的价格为该指数乘以5 NankaiUniversity 股票指数 标准普尔500股票指数 S P500 是由500种股票构成的指数 其中包括 400只工业股 40只公用事业股 20只交通事业股和40只金融机构股 该组合中每只股票的权重在任何时候都与其总市值成比例 该指数占纽约股票交易所全部上市公司总市值的80 CME交易两种以该指数为标的的期货合约 一种的价格是该指数乘以250 另一种是该指数乘以50 NankaiUniversity 股票指数 纳斯达克指数 Nasdaq 是由在纳斯达克上市的100种股票构成 以股票修正市值所占整个市场总体市值比重为加权数来进行加总计算 CME交易两种以该指数为标的的期货合约 一种的价格为该指数的100倍 另一种为该指数的20倍 日经225股票平均指数是由东京股票交易所交易量最大的225只股票组成的指数 每只股票的权重为股票价格 CME交易以该指数为标的的期货合约价格为该指数乘5 NankaiUniversity 国外常见的股指期货合约 NankaiUniversity 国外常见的股指期货合约 NankaiUniversity 股指期货的概念及其发展 期货是以标准合约为交易对象的金融衍生工具 当合约以股票指数为标的物时即为股指期货 在四大类期货 商品 能源 金属和金融 中 最晚出现的金融期货彻底激发了期货市场的活力 占据了期货市场90 以上的交易量 股指期货则称为金融期货当中最成功的金融衍生工具创新 已然成为全球期货市场的主角 作为一种横跨股市和期市的 品种创新性 衍生产品 股指期货的推出被称为是 股票交易中的一场革命 NankaiUniversity 股指期货的重要地位 NankaiUniversity 股指期货的概念及其发展 股指期货交易自1982年在美国堪萨斯交易所率先推出以来 在全世界范围内得到了迅速发展 是现存的各种金融期货中发展最晚 同时又是发展最快 发展最成功的一种 具体表现在市场规模的迅速增长 市场范围的迅速扩张和合约品的迅速增多三方面 股指期货的功能 抑制股价波动 价格发现 风险管理 增加市场流动性 NankaiUniversity 股指期货的概念及其发展 发达国家金融衍生工具市场的发展一般是自然演进的结果 但新兴市场经济国家往往在政府的推动下 直接引进发达国家的交易机制和交易模式 出于金融市场国际竞争和机构投资者规避风险的需要 往往把股指期货做为开展金融衍生交易的首选品种 亚洲地区最早是中国香港和日本 然后是马来西亚 再次是韩国 由于一些原因我国还没有推出股指期货 截止到2009年 GDP前20名的国家 除中国外都拥有股指期货 NankaiUniversity 对资产组合进行套期保值 股指期货可用于对资产组合进行套期保值 定义 P 组合的现值 A 一份期货合约中标的股票的现值 如果该组合可以很好的代表指数 那么套期保值比率取1 0比较合适 故需卖空的期货合约的数量 NankaiUniversity 对资产组合进行套期保值 比如某投资组合可以反映S P500的变化 价值100万美元 指数的现值为1000 每份期货合约的规模为250倍的指数 在这个例子中 P 1000000 A 250000 因此 为这一组合套期保值需要卖空4份期货合约 当组合不能很好地反映指数变化时 我们使用资本资产定价模型 capitalassetpricingmodel 中的变量来确定合适的套期保值比率 NankaiUniversity 对资产组合进行套期保值 值是组合超额收益率对市场超额收益率回归得到的最优拟合线的斜率 超额收益率是指超过无风险利率的那部分收益率 当 1时 组合的收益率就可以代表市场收益率 当 2时 组合的超额收益率是市场超额收益率的2倍 组合 值不为1 0时对冲所需的期货合约数量 该公式假设期货合约的到期日和套期保值的到期日非常接近 且忽略了期货合约的每日结算制度 NankaiUniversity 对资产组合进行套期保值 考虑以下例子 S P500指数的价值 1000组合的价值 5000000无风险利率 4 每年 组合的贝塔值 1 5假设我们使用一份还有4个月到期的S P500期货合约对投资组合未来3个月的价值进行套期保值 当前这份合约的期货价格为1010 一份期货的规模为250倍的指数 NankaiUniversity 对资产组合进行套期保值 我们可以得到A 250 1000 250000 于是为对冲该组合需卖空的期货合约数为 假设3个月后指数值变为900 期货价格为902 卖空期货头寸收益为 NankaiUniversity 对资产组合进行套期保值 在指数上发生的损失为10 该指数支付的股利为每年1 即每3个月为0 25 当考虑股利因素时 投资者这3个月中在指数上的收益为 9 75 3个月的无风险利率约为1 由于投资组合的贝塔值为1 5 有 组合的期望收益率 无风险利率 1 5 指数收益率 无风险利率 可以推出 3个月中投资组合的期望收益率为 1 0 1 5 9 75 1 0 15 125 NankaiUniversity 对资产组合进行套期保值 因此3个月后组合的期望价值 包括股利 为 5000000 1 0 15125 4243750最终得到套期保值者的头寸的期望值 包括套期保值获取的收益 为 4243750 810000 5053750 思考 合约的期货价格为1010是否合理 NankaiUniversity 我国迟迟没有推出股指期货的原因 1 金融期货试点的失败 2 亚洲金融危机 3 法制法规的限制 4 缺乏卖空机制 5 分流股市资金 NankaiUniversity 法律法规的限制 证券法第36条规定 证券公司不得从事向客户融资或融券的证券交易活动 证券法和期货交易管理暂行条例对股指期货也有很多的限制规定 如规定期货交易不得现金交割 金融机构不得参与期货市场等 NankaiUniversity 缺乏卖空机制 国内股市的单边交易制度会影响股指期货的运作效率 使得股指期货套期保值和价格发现的功能受到一定的限制 并可能使股指期货价格与现货价格发生背离的风险加大 真正的价格发现功能要靠借券卖空机制 做空机制和股价指数期货交易制度去实现 而不是由某一个交易制度就能够完全达到理想状态的 缺乏借券卖空机制不是推出股指期货的主要障碍 NankaiUniversity 缺乏卖空机制 实践中确实存在一些市场没有卖空机制而推出股指期货的例子 而且并非少数 如香港 1986 1994 新加坡 1986 2002 韩国 1996 4 1996 9 但也有观点认为 香港1987年股市大崩溃和以色列1993年8月发生的股市危机 都与缺乏融资融券交易制度紧密相连 著名的 戴维森报告 曾强调指出香港股市缺乏卖空机制是引发1987年证券市场崩溃的一个主要原因 NankaiUniversity 分流股市资金 股市扩容的压力 按照流通股平均每10股得到3股的对价考虑 导致流通股本增加660亿股 按A股均价 需要3100亿承接资金 另据测算 未来国有法人股潜在的变现金额是2300亿 非国有股潜在的变现金额为5500亿 合计7800亿 相当于证券市场1997年以来的融资总额 如果再考虑新老划断后新股发行 扩容的压力更大 境外股指期货推出后其成交量大幅增加 并大大超过了其现货市场的成交量 对策 QFII A股市场对外资开放 NankaiUniversity QFII QFII 外国机构投资者机制 即QualifiedForeignInstitutionalInvestors 意思是指合格的外国投资者制度 在一些国家和地区 特别是新兴市场经济的国家和地区 由于货币没有完全可自由兑换 资本项目尚未开放 外资介入有可能对其证券市场带来较大的负面冲击 因此QFII制度是一种有限度地引进外资 开放资本市场的过渡性的制度 NankaiUniversity QFII 其主要是管理层为了对外资的进入进行必要的限制和引导 使之与本国的经济发展和证券市场发展相适应 控制外来资本对本国经济独立性的影响 抑制境外投机性游资对本国经济的冲击 推动资本市场国际化 促进资本市场健康发展 这种制度要求外国投资者要进入一国证券市场时 必须符合一定的条件 得到该国有关部门的审批通过 对外资进入进行一定的限制 它限制的内容主要有 资格条件 投资登记 投资额度 投资方向 投资范围 资金的汇入和汇出限制等等 NankaiUniversity QFII 中国台湾 韩国 印度 巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施QFII制度 积累了相当丰富的经验 并取得了许多的成果 这对于我国证券市场逐步实现对外开发的发展提供了十分有益的借鉴 2002年11月5日 我国 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法 正式出台 2006年5月以来 先后已有瑞士银行 野村证券 摩根士丹利 花旗环球 高盛公司 德意志银行 汇丰银行 ING银行 摩根大通银行等9家境外机构投资者获批QFII资格 NankaiUniversity 我国推出股指期货的可行性 1 法律制度和监管体系的不断完善 2 股权分置改革的稳步推进 3 融资融券问题解决提速 4 市场容量的增长 有效性的提高 5 机构投资者的发展 股民的成熟 6 商品期货的经验和金融期货的试验 7 沪深300指数的推出 NankaiUniversity 我国推出股指期货的必要性 1 建立风险对冲机制 增强投资者风险控制能力 2 促进市场深化 拓展大型机构投资者发展空间 3 活跃股票市场 增强市场流动性 4 扩大对外开放 提高国际竞争力 NankaiUniversity 我国推出股指期货的紧迫性 新加坡交易所已于2006年9月推出的新华富时中国A50指数期货 新华富时中国A50指数 隶属于世界上著名的四大指数体系 包括道琼斯 标准普尔 摩根士丹利等 之一的英国富时指数系列 而且新华富时中国A50指数和A25指数 2005年作为ETF已挂牌香港联交所 这是全球第一个中国A股股市期货 这势必影响我国在世界上的金融地位 不仅使大量国际资金出于对冲国内市场系统风险需要流入他国 而且为国际炒家在他国市场上操纵国内指数产品大开方便之门 并成为我国难以控制的风险源 NankaiUniversity 我国股指期货市场的预演 中国金融期货交易所2006年9月8日成立 2007年推出第一个以沪深300指数为标的的沪深300指数期货合约 进行仿真交易 交易特点 1保证金交易2双向操作3T 0制度4到期交割 NankaiUniversity 沪深300指数 沪深300指数成份股的选取方法为 对样本空间股票在最近一年 新股为上市以来 的日均成交额进行排名 剔除排名后50 的股票 然后对剩余股票按日均总市值进行排序 选取前300位的股票作为成份股 沪深300指数成份股的调整 指数根据样本稳定性和动态跟踪的原则 每半年进行一次调整 每次调整数量不超过10 沪深300指数采用派氏加权法进行计算 计算公式为 报告期指数 报告期成份股的调整市值 基日成份股的调整市值 1000 NankaiUniversity 沪深300指数 调整市值 市价 调整股本数 基日和基点 以04年12月31日为基日 以1000点为基点 调整股本数 采用分级靠档的方法进行计算 沪深300指数 NankaiUniversity NankaiUniversity 沪深300股指期货交易规则简介 NankaiUniversity 熔断机制 熔断价格幅度为前一交易日结算价的 6 价格到达熔断点并持续一分钟后 熔断机制启动 成交价格被限制在熔断点之内 当熔断时间结束后 价格波动范围扩大到涨跌停板 股指期货的熔断点为前一日结算价的 6 熔断时间为10分钟 熔断机制每天最多启动一次 收市前30分钟不启动