金融市场学之股票市场.ppt

2020 3 24 第3章股票市场 2020 3 24 2020 3 24 证券市场的运行与管理 发行市场证券证券交易所市场流通场外交易市场 NASDAQ 市场第三市场第四市场市场监管 2020 3 24 什么是股票 股票是股份证书的简称 是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券 买产品不如买股票 2020 3 24 股票的特征 1 收益性 2 稳定性 3 风险性 4 流动性 2020 3 24 股票的分类 普通股 优先股 流通股 非流通股 A股 B股 H股 S股 2020 3 24 Contents 2020 3 24 一 股票发行的目的 为股份公司的成立而发行已成立的股份公司为改善经营或满足某种特定需要而发行提高自有资本比重 改善资本结构维持或扩大经营满足证券交易所的上市标准促进合作或维护经营支配权增加原有股东收益公司改制或合并 2020 3 24 二 股票发行市场的主要参与者 发行人各类股份公司股票投资者个人投资者机构投资者证券公司 保险公司 养老基金 证券投资基金等证券中介机构信息中介会计审计机构 律师事务所 资产评估事务所发行 交易中介证券公司 证券交易所 2020 3 24 三 股票的发行方式 公募发行 私募发行 直接发行 间接发行 有偿增资 无偿增资 搭配增资 2020 3 24 公募发行 不限定认购对象而向社会公众 个人投资者和机构投资者 公开推销股票 优点 扩大股东范围 提高公司知名度 为日后再发行打基础 缺点 发行成本高 不利于保密 受市场影响大 可以自己直接销售 也可以委托金融中介代理 2020 3 24 私募发行 只对特定的发行对象发行股票 股东配股按照股票面值向原有股东分配该公司的新股认购权 价格低于市场价格可以放弃 也可以转让给别人私人配股将新股分售给股东以外的本公司职员 往来客户等按优惠价格售给特定者 以示照顾新股发行遇到困难时 向第三者分摊以求支持不能在市场上转让 不能提高知名度 2020 3 24 直接发行 股份公司自己承担股票发行的风险 直接向认购者推销出售股票的方式 发行者精通招股技术发行失败时 发起人或现有股份公司的董事会自己认购适用于私募或有把握发行成功的大股份公司 2020 3 24 间接发行 金融中介机构作为承销者办理发行 承担发行风险 获得发行收益 代销 不承担发行风险按销售多少收取手续费 佣金包销 对股票的全部售出承担完全责任 余额包销 未销售完部分被中介机构购入收益 佣金 部分差价全额包销 自己先买入 再销售收益 全部差价收入 2020 3 24 有偿增资 无偿增资 搭配增资 有偿增资认购者按股票的发行价格支付现款 无偿增资认购者不必支付现金即可获得股票发行对象 原股东法定公积或盈余公积转资本时采用搭配增资认购者只需要支付价格的一部分对象 原有股东 分摊新股时 2020 3 24 四 股票发行条件 产业 行业的限制必须符合国家产业政策规定 只有属于国家产业扶持的公司才能发行股票 股本数额限制公开发行公司股本不少于人民币5000万元发行股权结构的限制向社会公众发行不少于25 股本超过4亿 可以降低该比例 但不得少于15 发行企业经营状况经营记录及提供信息的真实性限制财务会计文件在最近3年内无虚假记载或重大遗漏 2020 3 24 五 股票的承销 能否顺利承销的因素股票本身的质量承销机构的实力高盛 美林 摩根 中国国际金融公司注册资本不得少于5亿元管理人员和业务人员具有证券从业资格有固定的经营场所和合格的交易设施健全的管理制度和规范的管理体系承销的费用包销的差价按比例收取的佣金 2020 3 24 股东分摊直接私募直接发行第三者分摊直接公募 金融证券证券发定向募集行方式间接私募股东分摊间接发行协议发售包销银团包销等额包销间接公募代销定额包销助销余额包销 2020 3 24 六 股票发行价格 1 股票发行价格类型 1 面额发行 2 溢价发行 2020 3 24 2股票发行定价方式 1 协商定价 2 一般询价方式 3 累计投标询价方式 4 上网竞价方式 2020 3 24 七 我国新股发行定价方式 1 询价对象 2 每股收益的计算 3 询价阶段 初步询价阶段累计投标询价阶段 4 向询价对象配售股票 5 向公众投资者发行股票 2020 3 24 华电国际案例 发行量 7 65亿股发行价格区间 2 3 2 52元 股市盈率区间 13 5 14 8倍发行价格 2 52元 股募集资金 19 278亿元 2020 3 24 3 股票发行定价方法 1 市盈率法 2 可比公司竞价法 3 市价折扣法 4 贴现现金流量定价法 2020 3 24 Contents 2020 3 24 Contents 2020 3 24 一 股票流通市场的主要功能 金融工具的权利收益权控制权退出权股东行使退出权的场所 2020 3 24 二 股票流通市场的组织形式 场内交易证券交易所场外交易柜台市场第三市场第四市场 2020 3 24 三 股票流通市场的交易方式 现货交易 期货交易 信用交易 期权交易 股指期货交易 股指期权交易 2020 3 24 四 场内交易的基本程序 准备阶段选择证券经济人信誉可靠有交易所的席位服务优良开户现金账户保证金账户委托委托方式 当面 电话 电传 网络价格交易方式 2020 3 24 四 场内交易的基本程序 成交阶段传递指令买卖成交报价竞价成交确认公布清算阶段清算支付佣金交割过户 2020 3 24 Contents 2020 3 24 Contents 2020 3 24 一 股票交易的场内市场 交易所组织形式会员制由经营证券业务的中介机构自愿组成 不以盈利为目的最高决策机构 会员大会最高管理机构 理事会收入 会员会费公司制按公司法组成的 以盈利为目的的公司最高决策机构 股东大会最高管理机构 董事会收入 上市费 交易手续费 2020 3 24 二 交易所的参与者 经纪人佣金经纪人专家经纪人特种经纪人交易特种股票自己兼为证券商证券自营商零股交易商其他 2020 3 24 三 交易所的原则和规定 上市原则交易原则时间优先价格优先委托优先成交决定交易单位100股 一手 交易时间9 30 11 30 13 00 15 00 2020 3 24 二 股票交易的场外市场 柜台交易 证券商的营业点内 交易双方议价成交 非上市股票或不足一手的零散股第三市场非交易所会员在交易所外专门买卖上市股票减少交易所的费用第四市场买卖双方不通过证券经纪商 直接进行交易信息灵敏 成交快 成本低 信息不公开 不冲击股票行市 2020 3 24 场外交易的特点 交易对象广泛上市的 非上市的交易价格协商交易方式灵活可以不经过中介交易场所分散 2020 3 24 二 股票市场交易制度 股票交易制度是股票市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和 其实质是股票市场的价格形成机制 一 股票交易制度的目标选择交易制度是证券市场微观结构 MarketMicrostructure 的重要组成部分 它对证券市场功能的发挥起着关键的作用 交易制度的优劣可从以下六个方面来考察 流动性 透明度 稳定性 效率 成本和安全性 2020 3 24 二 交易制度的类型1 指令驱动交易制度在指令驱动交易制度下 交易者提交指令并等待在拍卖过程中执行指令 交易系统根据一定的指令匹配规则来决定成交价格 在交易者提交指令时 价格还没有决定 因此 指令驱动交易制度的最本质特征是通过交易者提交限价指令来向市场提供流动性 由于每一位交易者是在通过指令向市场表达自己的交易意愿 因而指令驱动交易制度又被称为拍卖制度 根据指令驱动交易制度中通过提交指令来表达交易意愿方式的不同 它又可以被分为双向拍卖制度和单向拍卖制度 2020 3 24 委托指令驱动制度的优点是 透明度高 买卖盘信息 成交量与成交价格信息等及时对整个市场发布 信息传递速度快 范围广 几乎可以实现交易信息同步传递 运用费用较低 在处理大量小额交易指令方面 优越性较明显 2020 3 24 2 报价驱动交易制度在报价驱动交易制度中 做市商不断地向交易者报出特定股票的真实买卖价格 买入报价和卖出报价 并在该价位上接受交易者的买卖要求 以其自有资金和股票与交易者进行股票交易 根据每一种股票上做市商数量的不同 报价驱动交易制度又可以被分为垄断性做市商制度和竞争性做市商制度 2020 3 24 报价驱动制度的优点是 成交的及时性 投资者可按做市商报价立即进行交易 而不用等待交易对手的买卖指令 交易价格的稳定性 做市商报价受股票市场交易规则约束 能够及时处理大额指令 减缓它对价格变化的影响 抑制股价操纵 做市商对某种股票持仓做市 使得操纵者有所顾忌 做市商报价驱动制度的缺点是 缺乏透明度 买卖盘信息集中在做市商手中 交易信息发布到整个市场的时间相对滞后 增加投资者负担与监管成本 做市商聘用专门人员 冒险投入资金承担做市义务是有风险的 做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿 如增加交易费用及税收减免等 可能滥用特权 做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突 做市商之间也可能合谋串通 2020 3 24 三 股票市场信息披露制度 一 信息披露制度的涵义信息披露制度是指股票市场上的有关当事人在证券发行 上市和交易等一系列过程中依照法律 法规 证券主管部门管理规章及证券交易场所等自律监管机构的有关规定 以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息而形成的一整套行为规范和活动准则 2020 3 24 二 信息披露的主体根据信息披露制度的内涵 对信息披露的主体可以有广义和狭义两种划分 在广义上 一切同时具备以下两个特征的证券市场参与者都是信息披露的主体 一是信息披露主体必须是依法承担披露义务的信息发源人 二是信息披露的对象必须是投资者和社会公众 依照这一标准 广义的信息披露主体包括证券监管部门 证券交易所 上市公司 部分证券经营机构和证券中介服务机构 以及特定情况下的投资者 从狭义上看 信息披露的主体一般专指上市公司 2020 3 24 三 信息披露分类1 按信息披露的性质 可将上市公司信息分为财务信息和非财务信息两大类 2 按所披露信息与投资者投资收益直接相关与否 可将上市公司信息分为质量上重要的信息和数量上重要的信息两类 3 按所披露信息的时间属性 可将上市公司信息分为历史性信息和前瞻性信息 4 按照信息披露当事人所处的阶段不同 信息披露的内容可分为首次信息披露和持续信息披露 2020 3 24 四 股票价格指数 一 股票价格的种类1 票面价格 简称面值 是指股份有限公司在其所发行的股票上标明的票面金额 2 账面价格 又称每股净资产 是指每股股票所包含的实际资产价值 3 清算价格 是指在股份有限公司进行清算之时 每一股份所代表的实际价值 4 理论价格 内在价值 股票代表的是持有者的股东权 这种股东权的直接经济利益表现为股息 红利 5 市场价格 是指在二级市场上的交易价格 一般取决于供求关系 2020 3 24 6 附权价格与除权价格 1 除权价 由上市公司现金分红 送红股 配股 公积金转增股本等行为引起 由证券交易所在该股票的除权 息 交易日开盘时所发布的参考价格 用以提示该股票因派息或发行股本增加 其内在价值已被摊薄 2 附权价 股权登记日 为除权 除息之前 的股票价格 2020 3 24 二 股票价格指数的概念与特征股票价格指数是表明股票市场行情变动的一种股价平均数 是反映股票市场价格总水平的一个指标 股票价格指数能客观地反映整个股票市场股价变动水平 是因为它具有代表性和敏感性的特征 2020 3 24 三 股价指数的编制1 简单算术股价指数2 加权股价指数 2020 3 24 四 中国主要的股价指数1 上海证券交易所股价指数 1 指数系列 2 采样范围 3 选样原则 4 计算方法 2020 3 24 2 深圳证券交易所股价指数 1 指数种类 2 计算范围 3 计算方法 2020 3 24 五 股票市场交易程序 一 开户1 开设证券账户 2 开设资金账户 二 委托证券商在与委托人确立委托代理关系后 委托人如果要求其代理人 证券商 办理具体的股票买卖事宜 还需详细说明其所买卖股票的名称和交易的种类 买卖数量 出价方式及价格幅度 委托的有效期限 以及纠纷仲裁方式的选择 2020 3 24 三 成交交易所撮合主机先对接收的委托进行合法性检测 然后按照竞价规则 对同一种证券进行竞价 确定成交价格 自动撮合成交 成交后 立即通过地面通讯线路或双向卫星将成交回报传送给证券商 2020 3 24 四 证券清算清算是指证券双方在证券交易所进行的证券买卖成交之后 通过证券交易所将各证券商之间的证券买卖的数量与金额分别予以抵消 计算应收应付证券和应收应付金额的一种程序 证券清算的方式一般分为逐笔交收和净额交收两种 逐笔交收 是指买卖双方在每一笔交易成交后对应收应付的证券和资金进行一次交收 它比较适合以大宗交易为主 成交笔数较少的证券市场和交易方式 净额交收 是指买卖双方在约定的交收期限内 以买卖双方进行证券交易后计算出来的证券和资金进行一次性的交收 2020 3 24 五 证券登记证券登记是指通过一定的记录形式确定当事人对证券的所有权及相关权益产生 变更 消失的法律行为 目前中国对证券的所有权采用无纸化登记方式 即以电脑记账方式记载投资者拥有的证券数量及变更情况 2020 3 24 Contents 2020 3 24 Contents 2020 3 24 一 股票的价格 发行价格平价发行时价发行 溢价发行中间价格发行折价发行股票的交易价格 行市 2020 3 24 股票的行市 经济因素公司经营状况发展前景金融形势财政状况国际收支汇率政治因素战争政局劳资纠纷 2020 3 24 股票的行市 市场因素大投资者的行为信用交易和期货交易的规模公司间的行为公司的增资的方式心理因素 2020 3 24 二 股票的收益及收益率 股利股息 优先股的收益红利 普通股的收益股利的分配顺序税后利润 亏损 公积金 公益金 优先股股利 任意盈余公给 普通股股利分配时间一般年终分配方式现金股利财产股利股票股利 2020 3 24 二 股票的收益及收益率 资本利得 买卖差价股票收益的特点不稳定不固定收益率 2020 3 24 Contents 2020 3 24 一 贴现模型 任何资产的价值都可以直观的表现为三种变量的函数 现金流量的多少 现金流产生的具体时间以及现金流相关的不确定性 现金流折现估价通过计算估价预期现金流量的净现值来确定资产价值 从而把三个变量综合起来进行分析 可以用公式表示为 资产价值 式中代表n资产的年限 代表时期t的现金流 r反映预计风险度的折现率 2020 3 24 股票作为一种金融资产 其价值也是由以上三个因素决定 股价估值的贴现模型我们大致可以分为两类模型 一是股利折现模型 DDM 二是现金流贴现模型 FCFE 2020 3 24 1 股利折现模型 DDM 投资者购买股票 一般会预期得到两种现金流 持有期间的股息和持有期末的价格 因为预期价格本身是由将来股息决定的 所以股票的价格就是无穷期限股息的现值 可以用公式表示为 每股价值 式中每股预期股息 r股票的要求收益率 股权成本 2020 3 24 从以上公式的分析我们可以得出 应用此模型 需要了解和分析公司当前经营和未来竞争有关的内外充分信息 设定假设条件 在这个模型中 现金流风险越高 贴现率也越高 价值就越低 使用此模型时必须对公司无限期的盈利水平 股利分配政策以及相应的要求回报率进行预测 这样的模型一般比较适用具有稳定的股利政策和可预测增长率的公司 2020 3 24 2 股权自由现金流 FCFE 贴现模型 股权的自由现金流量是公司能用于支付股息的现金流量 该模型将预期的未来股权现金流用相应的股权要求回报率折现到当前价值来计算公司股票价值 一个公司的股权自由现金流 FCFE 是公司用于投资 营运资金和债务成本之后可以被股东利用的现金流 现金流可以用以下公式来表示 股权现金流量 FCFE 净收入 折旧费用和待摊费用 非现金营运资本的变化 资本性支出 本金偿还 发行新债在一般的股权自由现金折现模型中 我们考虑两阶段增长情况 初始的高速增长和接下来永久的稳定增长 则股权价值 高增长阶段自由现金流量的现值 期末价格的现值 用公式表示为 其中 2020 3 24 第年的预期每股股权自由现金流量 要求收益率 股权成本 第年末的价格 是年后的永久增长率 2020 3 24 该模型比较适用于具有稳定的股权自由现金流量和对股权自由现金流量能够准确预测的公司 如公用事业公司 拥有专利的公司或具有显著进入壁垒的公司 对于不发放股息的许多公司 股息折现模型便无法衡量公司为股东带来现金流的真正能力 此时更适合的模型是股权自由现金流量折现模型 2020 3 24 二 类比估值模型 可比公司法 该模型的基本理念是通过将目标公司与具有相同或相今行业特征 财务特征 股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较 来对公司股票进行估值的方法 该模型的原理是金融学的一价理论 该方法将可比上市公司的价值与选用的经营参数作比较 以计算出估值倍数 然后用公司的经营参数乘以估值倍数 便可得到公司股权的价值 类比估值模型形式简单 依赖股票市场信息 估值时无须明确假设条件 反映了股票市场对公司价值的各种预期和溢价 2020 3 24 根据选用经营参数的不同 常用的计算可比公司倍数的方法大致有以下几类 1 市盈率倍数法 P E或Price Earning 该方法适用于发展比较成熟的行业和处于成熟发展阶段的公司 如制造业 消费品 软硬件等行业的公司估值 2 现金流倍数法P CF或Price CashFlow 该方法适用于收益为负但现金流为正的公司 3 市净率倍数法 P B或Price BookValue 该方法适用于公司股本的市场价值完全取决于有形帐面价值的行业 如银行 房地产公司等 对于没有明显固定成本的服务性公司 账面价值意义不大 4 市销率倍数法 P S或Price Sales 该方法在任何时候都能使用 即使是对于经营十分困难 利润很少 甚至没有利润的公司也是适用的 特别适用于一些新兴行业的公司估值 如Internet公司 5 EBIT EBITDA倍数法 该方法通常应用于需要大量先期资本投入的行业和摊销负担比较重的行业所属的公司 如电信 石油天然气 航空 传媒等行业所属公司 EBIT税前利息前利润 EBITDA税前利息前折旧摊销前利润 6 用户数目倍数法 该方法适用于用户可以带来平均 稳定的现金收入的公司 如电话 有线电视 ISP 无线通讯等媒体业和信息传播行业的公司 2020 3 24 在具体操作时 确定一组可比较公司 计算他们选定的平均值 用这个平均值来估计目标公司选定的比率倍数 其中关键是可比公司的选择和经营参数的选择 在经营方面主要注意以下因素 行业 产品 销售渠道 市场 客户 生产销售的季节性 经营的周期性 经营决策等 在财务方面主要关注以下因素 资产规模 销售收入 营业