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第8讲汇率决定理论四 汇率超调模型 1 本讲概要与学习目标 汇率超调模型的方程结构 汇率超调模型的图示分析 汇率超调模型的数学推导 汇率超调模型的基本结论 2 弗来明 蒙代尔模型弱点 国民收入完全由总需求决定 价格水平是固定不变的 这只有在凯恩斯的失业存在的前提下才能成立持有外国债券的预期收益等于外国利率水平 这隐含着静态汇率预期成立的假定 即经济人总是相信汇率会保持在现有水平上 1976年 多恩布什提出了汇率超调模型 宏观经济非均衡汇率模型 在弗来明 蒙代尔模型的基础上引入理性预期假定 3 一 模型的基本结构 商品市场货币市场国际资产市场 4 1商品市场 菲力普斯曲线 1 总需求 2 由没有包括通货膨胀预期的菲力普斯曲线描述的价格反应方程 5 2货币市场 货币需求 3 货币市场均衡 4 货币市场总是处于均衡 完全变动的利率水平确保货币市场迅速出清 货币需求函数的自然对数形式 6 3国际资产市场 资产市场均衡 5 预期形成 6 国际资产市场的均衡条件 非抛补利率平价成立 适应性预期 7 各指标含义 本国货币本国商品总供给 外生 8 在商品市场上 外生决定的商品供给代表充分就业时的产出价格水平是粘性的 是产出 价格对市场失衡的反应因子 9 图1多恩布什简单汇率超调模型的图示分析 10 二 模型的图示分析 第一象限描述了商品市场状况 为使商品市场均衡保持均衡 汇率与价格等量变动对于给定的政府需求水平 必定存在一个实际利率水平使总需求等于外生的总供给IS曲线上方 超额供给 价格回落IS曲线下方 过度需求 价格上升 11 二 模型的图示分析 第三象限表明货币市场的均衡状况 LM曲线代表所有使货币市场均衡的p和i的组合货币供给增加 LM曲线向左上方移动商品供给y增加时 LM曲线向右下方移动 12 二 模型的图示分析 第四象限描述了国际资产市场的均衡状况 对于给定的外生变量i 和 使国际资产市场保持均衡的本国利率水平与汇率水平的不同组合 当利率水平上升 下降 时 为使资产市场保持均衡 汇率水平必须下降 上升 13 1 长期调整 长期货币市场均衡点从A向A2移动货币量与价格水平同比例上升 货币数量论在长期内成立 价格水平上升到p2 汇率同比例上升到e2 市场均衡点从B点移动到B2点 新的均衡汇率为e2新均衡点C2处于新的资产市场均衡曲线AM 上 14 2 短期冲击 由于粘性价格的缓慢调整 在短期内货币市场的均衡不可能水平移动 本国利率水平的下降可以刺激货币需求 使其与增加后的实际货币供给相等利率水平完全变动 会立即下降到i1 从而货币市场在A1点达到均衡现在本国利率低于外国利率水平 只有通过本币的预期升值予以补偿 汇率预期必定上升到e1本币升值预期数量为 e2 e1 汇率在短期内的上升会超过其长期均衡值 这一现象通常称为汇率超调 15 3 从短期向长期的过渡 非均衡的商品市场是从短期冲击向长期均衡 B2 过渡的推进器在B1点 对净出口的需求超过其初始的均衡值 从而产生对本国商品的过度需求 价格水平上升 实际货币供给减少 利率水平缓慢上升 汇率水平回到其均衡值 16 图2多恩布什汇率超调模型中均衡曲线 17 商品市场B1向 B 货币市场A1 A 资产市场C1 C 在B 点商品需求仍然超过商品供给 价格水平将会继续上升 直到在B2点商品市场实现长期均衡 货币市场移动到A2 资产市场移动到C2 18 图3多恩布什模型中的汇率超调 19 汇率超调现象的调整过程 货币供给增加 MS曲线向右上移动到MS价格水平粘性 新暂时均衡点为B1 汇率水平为e1 超过了其长期均衡值 这种现象即是所谓汇率超调 20 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 由 1 2 得商品市场的均衡条件 IS曲线 4 代入 3 式并对i求解 得货币市场均衡条件 LM曲线 21 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 6 代入 5 式 可导出资产市场均衡条件 8 9 联立 可导出货币部门均衡条件 22 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 价格与汇率水平是反方向变动 经济人预期汇率调整到其均衡值的速度 货币需求的利率弹性 23 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 在 11 式中 让 13 12 式代入 7 24 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 在长期内 购买力平价和货币数量论成立 实际汇率 根据 11 式对e求解得 25 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 在短期假定价格水平保持不变 对 16 微分 得货币供给增加对汇率水平的短期影响 在价格开始反应之前 汇率将会上升到超过其长期均衡值的水平 此后 经济开始向新的长期均衡调整 26 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 根据 1 2 可以得到价格调整方程 根据 15 式可得 18 式代入 17 式 27 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 12 代入 16 得 20 式代入 19 式 得价格反应方程 28 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 在第零期 汇率水平是超调 有 v 0 随着t增加 exp vt 0 价格水平收敛于其长期均衡值 22 代入 20 得 29 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 20 式在t 0时必然成立 可将 23 变换成 30 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 随机扰动情况下 汇率也会不规则地向其均衡值移动 而且价格水平与汇率以同样速度向其均衡值调整 调整的速度取决于系数v 31 四 多恩布什汇率超调模型的数学分析 货币需求的利率弹性 汇率向其均衡值调整的预期速度 越小 经济向其均衡值调整的速度越快1 越大 随机扰动对均衡的影响越大 32 多恩布什汇率超调模型假定 经济处于充分就业状态商品需求的波动仅仅导致价格变动 而不会影响产出商品价格是粘性的 即对于商品需求的波动 价格水平需要时间进行调整和吸收利率与汇率是完全变动的 货币市场与资产市场永远处于均衡 33 模型主要结论 长期内 价格水平是由货币供给决定的从长期看 购买力平价在国际范围内成立 这意味着在所有变量经过调整以后 汇率可以大致反映本国与外国的价格水平短期内 汇率调整将会超过其长期均衡值 出现汇率超调现象的原因在于 价格是粘