人民大学国际金融市场：信贷与债券.ppt

国际金融市场 信贷与债券 离岸金融市场欧洲市场 Euromarket 国际资本市场 InternationalCapitalMarket Euromarket 又称欧洲货币市场 EurocurrencyMarket 是经营和交易各种Eurocurrency工具的场所是国际金融市场的核心组成部分 市场结构 EUROCURRENCYMARKET 什么是Eurocurrency Eurocurrency 是所有境外货币的统称 又称 治外货币 泛指在某种货币发行国之外流通和使用的该国货币或者不受发行国货币当局管辖的该国货币 EurocurrencyExamples 英国银行吸收的美元存款德国银行发放的日元贷款Eurodollar最早出现EuroyanEuroDM 注意 欧洲银行并不是指欧洲某个国家的银行 问题 美国国内是否存在欧洲美元 产生与发展的原因 PoliticalReasonUSmonetarypolicyFinancialderegulationLiberalizationofcapitalflowFinancialinnovation 历史概述 离岸银行业供求的起源欧洲银行接受美元存款 并在欧洲内部贷放在岸银行业的监管促进离岸市场的发展美国 Q条例 利息均衡税 对外信用抑制计划欧洲 国家政府资本管制离岸市场的持续发展一种货币的外汇风险与另一个金融中心的监管环境 政治风险结合起来 历史概述 欧洲货币市场的成长欧洲货币存款法定准备金为零 欧洲存款创造过程是否会无限进行 专栏 欧洲美元的创造 资金来源 商业银行跨国公司中央银行工商企业非银行金融机构个人投资者石油美元存款 资金使用者 跨国公司非采油国政府原苏联东欧集团外汇投机者 EuromoneyMarket 又称 欧洲资金市场 或 欧洲货币市场 是经营和办理短期信贷业务的市场主要经营期限在一年以内的短期资金存放款业务 基本工具 Eurocurrency存款 贷款 同业拆借发行CD或欧洲商业票据 Eurocurrency存款 贷款 TheEurodepositmarketisspansroundtheclockfromLondon Paris Frankfurt NewYorkTokyo HongKong SingaporeandBahrainThemarkethasthedeepestdepthwhenLondonopensLondoninterbankmoneymarketratesarethemostcompetitiveratesatwhichtop namebankswilllendorborrowfromeachother是Euromoneymarket的主要业务增加了市场的流动性和贷款能力 Eurocurrency存款人 各国中央银行跨国公司国际组织商业银行其他金融机构 Eurocurrency存款 通知存款DemandeDeposits定期存款TermDeposits 通知存款 可随时发出通知提取期限从O N到7天SpotDate StartingTwoworkingdayfromdealdateOvernight O N StartingtodayandmaturingtomorrowValueToday StartingtodayandmaturingonSPOTDateTom next T N Startingtomorrowandmaturingthenextday i e SpotDate Spot next S N StartingonthespotdateandmaturingthedayafterspotSpot a week S W Startingspotandmaturing7dayslater 定期存款 期限有7天 1个月 2个月 3个月 最长可达5年通常以1个月和3个月的定期存款为最多3个月的定期存款利率成为衡量Eurocurrencymarket利率水平的标准 EurodepositPricing Interestondepositsmaturingwithin12monthsispaidatmaturityonlyItispaidatregularintervalsforlonger termcontractsTheinterestamountdueonmostEurocurrencydepositsiscalculatedontheactualnumberofdayselapsed basedona360 dayyear Actual 360 ButforEurosterlingdeposits theinterestcalculationisbasedontheactualnumberofdaysina365 daysyear Actual 365 同业拆借 各商业银行和金融机构之间的相互借贷 又称银行同业拆放可通过电话或电传成交 故又称 CallMoney 同业拆借 是欧洲市场产生最早 规模最大的业务期限从O N到3个月 最长不超过1年导致流动性和贷款能力在各银行之间的相互转移主要凭信用 无需担保 无需签订合同 同业拆借利率 LIBOR TheratethebankchargesforlendingmoneyLIBID Theratethebankiswillingtotakedeposit Borrow LIBOR SPREAD 加息率 加息率由拆借双方自行商定一般在0 25 1 25 之间 LIBOR 伦敦银行同业拆放 出 利率从伦敦市场上业务量最大的30家主要银行中选出的6家银行在每个工作日上午11时的相互间放款利率的算术平均数 LIBID 伦敦银行同业拆入利率是主动要求其他银行拆入资金时的利率 CertificatesofDeposit CDsarebankIOUsissuedinbearerform thenameoftheoriginaldepositorisnotregisteronthecertificateandtitletothefundsatmaturityisconferreduponitsholderBearercertificatesmustbekeptinsafecustody USDomesticCDs IntheUSdomesticmarketmostbankCDsareissuedwithmaturitiesof1to6monthsTheyarenormallyissuedin 1millionunitsatfacevalueandthemajorityarepayableatmaturityinNewYorkToissueaCDabankmusthaveagoodoracceptablecreditratings Euro CDs AEuro CDisareceiptforaEurocurrencyfixedtermdeposittypicallywithaLondon basedbankTheyaremainlyinbearerformissuedin1millionunitsThemainissuersarebranchesofmajorUSbanks Britishclearingbanks branchesofbanksfromcontinentalEurope andJapanesebanksThereisasecondarymarketforEuro CDsbutmostlythesepapersarehelduntilmaturityandnormallyofteninsafecustodywiththeissuingbanksForshort termCDsinterestisnormallypayableatmaturity sotheseare bullet securities withCDswhichareissuedwithmaturitiesofmorethan12months interestistypicallypaidsemi annually CDPricing ACDgivesitsholdertitletoaknownfuturecashflowofprincipalplusinterestatsomeknownfuturedatePrincipal Coupon FV SettlementAmount PV 1 rxn 360 CDPricing Wediscountthecashflowsreceivedattheend Principal Interest futurevalue tocurrentvalueRx 1 Cx t 360 1 rxn 360 where R FaceValueoftheCDC CouponrateoftheCDexpressedindecimalform i e 5 is0 05 t Numberofdaysfromissuetomaturityr Currentmarketinterestratesforndaysexpressedindecimaln Numberofdayslefttomaturity 360or365dependingonthecurrency AnexampleofCDpricing Issuer BOARating A1IssueDate 1January1996 Maturity 1January1997FaceValue 1 000 000InterestPayable 81 2 SettlementDate 1November1996 thisisaleapyr thusithas366daysAtmaturitytheholderofthisCDwillreceiveFV 1 000 000 x 1 0 085x366 360 1 086 416 67From1Nov96 to1Jan97 thereare61Daysleft AnexampleofCDpricing Assumingthecurrent2monthsdepositrateisat93 4 WhatshouldbethepricethatwearewillingtopayfortheCD Rx 1 Cxt PV 360 1 rxn 360 1 000 000 x 1 0 085x366 PV 360 1 0 0975x61 360 1 068 759 86ThiswouldrepresentafairvalueoftheCDi e Thebuyerwillpay 1 068 759 86forthepapersfrom1Nov96 untilmaturitywherehewillreceive 1 086 416 67 Thiswouldrepresentareturnof93 4 AnexampleofCDpricing Butthemarketcouldbetradingatadifferentprice Forexampleat 1 065 000 Whatwouldthereturnoftheinterestbelikefortheremaining61Days 1 000 000 x 1 0 085x 366 1 065 000 360 1 rx61 360 r 360 x 1 086 416 67 1 065 000 611 065 000 0 1187or11 87 ThisisalsocalledtheyieldoftheCDatthetimeofpurchase TheinterestreturnfromtheCDtradingatthemarketcouldbeahigherorlowerthanthecurrentinterbankdepositrates ThiswillbereflectedasthecreditratingsofthatCD 欧洲货币存款和贷款的定价 1 一种货币和两个金融中心情况下的定价 在岸和离岸利率的决定 其中X为国内存贷成本 X 为离岸存贷成本利率RLyS RL SXX ARD ZDRDD Q Q资金数量 欧洲货币存款和贷款的定价 2 离岸市场供给曲线S 起始于RD离岸市场需求曲线D 起始于RLRL RL RD RDPrimeloanrate inUS LIBOR inUK LIBID inUK FEDfundrate inUS Euromoneymarket的特点 属于 批发市场 同业交易占很大比重交易的数目大 周转快 资金调拨迅速 价格反应灵敏存款利率高于国内 贷款利率低于国内对存款人和贷款人都很有吸引力管制少 经营自由 不需储备资产竞争激烈 国际资本市场 是交易中 长期信用工具和投资工具的金融市场 InternationalCapitalMarket 期限为1 5年期的称为 中期 期限在5年以上的称为 长期 市场功能 提供筹资场所提供筹资工具提供投资场所提供投资工具 资金供应者 商业银行储蓄银行保险公司投资公司信托公司个人投资者 资金需求者 国际金融机构各国政府机构工商企业房地产经销商信托基金组织各类金融公司 市场构成 国际债券市场国际股票市场银行信贷市场 国际债券市场 是进行国际债券发行和交易的场所是发达国家筹集中 长期资金的传统的和主要的工具 国际债券 外国政府 外国法人或国际机构发行的债券发行人和投资人分属不同的国家 主要参与者 筹资人 发行人 Issuer 出资人 购买人 Buyer 中介人 承销人 Underwriter 其他机构 会计师 律师 财务顾问 交易所 监管部门 发行人 公共部门 如各国政府和政府机构私人部门 如 工商企业 金融机构国际金融机构 如世界银行 亚洲开发银行 非洲开发银行等 国际债券市场构成 外国债券市场欧洲债券市场 外国债券市场 ForeignBondMarket 发行和买卖外国债券的市场由外国人发行的以市场所在国货币标价的债券发行活动受到市场所在国法律和证券监管部门的管辖与国内债券的区别仅仅在于发行人不是市场所在国的居民 欧洲债券市场 EurobondsMarket 发行和交易欧洲债券的市场由外国人发行的 以市场所在国之外的货币标价的债券发行活动不受市场所在国的管制发行人和标价货币都不是市场所在国是国际资本市场的一个主要组成部分 欧洲债券的特点 发行成本低手续简单 不需申报 不受各国金融法令管制 可以自由选择标价货币可以同时选择一种或多种标价货币市场容量大 容易筹集到大量资金安全性高 发行人和担保人 收益相对较高 通常不对利息收入征税 类型 短期 中期 长期固定利率 浮动利率 混合利率公募 私募SingleCurrency DualCurrency 主要工具 StraightFixedRateBondsEquityRelatedIssues fixedrate FloatingRateNotes FRNs ShortTermNotes CP Euro Medium TermNotes E MTN StraightFixedRateBonds 普通债券传统的筹资工具固定利率工具期限较长 5年以上 无限期 目前通常与SWAP组合使用比银团贷款更具吸引力 EquityRelatedIssues ConvertibleBondsWarrantBonds普通债券的变形金融创新的产物固定利率通常与SWAP组合使用 FloatingRateNotes 债券的一种形式Maturity 3 4年 长的可达10 12年利率 LIBOR SPREADFIXEDRATE LIBOR较好的流动性形式多样具有较强的吸引力 ShortTermNotes Euronotes Withbankloanguaranteeasunderwritingcommitment EurocommercialPaper Nonunderwritingcommitmentfrombank ShortTermNotes 又称MultipleOptionFacilities MOF 发行者大多为著名的跨国公司Maturity 1 2 3 6 9months利率 LIBOR 0 5 Cheap flexibility liquidity可重复发行获得长期资金来源 Euro Medium TermNotes 债券的一种类型Maturity 270days 5yearsFillthematurity gapbetweenCPandbonds Euro Medium TermNotes Issuedwithaprogram Basis documentation Upto15years15年中 可以选择发行不同利率 不同币种 不同期限及其他不同性质的MTN灵活性好发行成本低 1992年发行的国际债券中欧洲债券和外国债券的比重 1992年发行的欧洲债券中欧洲美元债券的比重 银行信贷市场 EuroloanMarket 银行向工商企业发放中 长期贷款的市场贷款期限在一年以上贷款使用不受地域和用途的限制 形式 双边贷款多边贷款 银团贷款 SyndicatedLoan 利率水平 LIBOR MARGIN 国际债券发行与银团贷款 国际债券发行占国际资本市场筹资比重 离岸市场和在岸市场可以共存吗 离岸存款人承担额外的外汇管制风险和税金 还有在其母国之外存款的不便 伦敦的欧洲美元存款与纽约银行存单之间的利差 RD RD 就是用作存款人额外补偿对于借款人 规模和信用质量可能成为限制一些公司进入离岸市场的障碍 纽约优惠利率和伦敦同业拆放利率之差 RL RL 即为未获得离岸借贷的成本 资本管制和税收的影响 引入资本管制 在岸利率与离岸利率之间的关系RL RL RD RD会受到影响在对在岸市场的资金流动进行管制的时候 将会出现 RD RL 存在竞争的各离岸中心市场份额和定价 一旦最有效率和最小金融风险的金融中心确定了贷款价格 其他金融中心必须跟随 数量成为唯一调整变量 利率S 东京S 新加坡S 法兰克福S 伦敦RL RDD QDQCQBQA资金数量 多种货币和多个金融中心的一般情况 套利和监管竞争应该保持单一货币的离岸利率接近相等 由于定价接近相等 离岸金融中心的市场份额决定于利用该中心