股指期货研究报告

1 / 22 股指期货研究报告 前 言 2016 年 1 月 8 日，国务院原则同意推出股指期货；2 月 20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深 300 股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布； 2月 22日 9 时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项准备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有 做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康发展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，可以轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为帮助机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。 基础篇 2 / 22 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票这样一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行管理显得尤为重要，投资者急需更 多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货就是这样一种高效率、低成本的策略工具。 风险转移和收益增加 股指期货的主要优势在于它可以实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却愿意主动承担更大的风险，并且通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者可以轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 杠杆效应 3 / 22 杠 杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就可以控制较大数量的资金进行投资。如果以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这就是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 透明性和流动性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有这个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者可以轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流动性，这也意味着大额的交易订单可以在任何时候得到满足而不会对价格产生过度的影响。此外，在我国交易的股指期货，全部采用电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。所以透明性与流动性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 灵活性 股指期货的交易规则规定了可以双向交易、 T+0 交易。这意味着投资者可以在任何交易时间根据他们对市场的判断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征 。得益于股指4 / 22 期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一，远远低于股票的收费标准。 联动性 股指期货的价格与其标的资产 股票指数的变动联系极为紧密。股指期货的标的资产是股票指数，其股票指数走势对股指期货价格的变动具有很大的影响。反之，股指期货是对未来股票指数价格的预期，其期货价格走势对股票价格指数的变动也有一定影响。 高风险性与风险的多样性 股指期货市场的风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性与可 预防性等特征。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。股指期货风险类型较为复杂，从风险是否可控的角度划分，可分为不可控风险和可控风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者风险与政府风险，从投资者面临的财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险与法律风险。 2、股指期货的主要功能 规避系统风险功能 通过分散化投资可以有效地化解股票市场的非系统性风险，而导致股票市场齐涨齐跌的系统性 风险，则需要在5 / 22 资产配置中加入股指期货才能有效规避。 价格发现功能 期货市场之所以具有价格发现的功能，一方面在于股指期货交易参与者众多，价格形成过程中包含了市场参与各方对价格预期的信息。另一方面在于股指期货交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓。 资产配置功能 a引进做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资者的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置。 b便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理。 c增加市场流动性，提高资金使用效率，完善资本市场的功能。 3、国际主要股指期货市场 二、股指期货定价 1、股指期货理论定价模型 股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。根据定义，基差 =现货价格 -期货价格，亦即：基差 =-=理论基差 -价值基差。理论基差主要来源于持有成本，价值基差主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。在正6 / 22 常情况下，合约到期前理论基差必然存在，价值基差不 一定存在。在市场均衡的情况下，价值基差为零。 所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本减去持有资产而取得的收益。 持有成本定价模型： F?S*， 其中 F 为 t 时刻交易 T 时刻到期的期货合约的理论价格， S 为 t时刻的现货指数价格， r 是无风险利率， d 是红利率。 2、影响股指期货价格的因素 股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受到很多因素的影响，因此，股指期货的价格走势同样也会受到这些 因素的作用。这些因素包括： 宏观经济数据，例如 GDP、工业指数、通货膨胀率等； 宏观经济政策，例如加息、汇率改革等； 与成份股企业相关的各种信息，例如权重较大的成份股上市、增发、派息分红等； 国际金融市场走势，例如 NYSE的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动等。 另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期货价格还要受到到期时间长短的影响。 三、股指期货交易策略 7 / 22 股指期货的交易策略可以说是股指期货功能在各 种交易环境下的实际体现。利用股指期货进行交易的策略主要有三种形式：套期保值、套利和资产配置。 套期保值、套利交易采用的双向对冲交易的策略，目的是规避风险或追求低风险收益。资产配置采用的对冲和方向性交易灵活结合的交易方式，目的是改善资产组合的效率，从而改善相对、绝对的风险 -收益结构。 1、套期保值 套期保值是股指期货的核心功能之一。一个股票投资组合既包括了非系统性风险，又包括系统性风险。一方面，非系统性风险可以通过充分多元化的分散投资来分散风险。另一方面，股票组合的系统性风 险则必须使用股指期货进行套期保值来规避。 套期保值，是指买入与股票现货市场金额相当或相近、但交易方向相反的股指期货合约，以期在未来某一时间通过卖出期货合约来补偿股票现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 卖出保值 当投资者在持有股票或预计将要拥有股票时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。 买入保值 8 / 22 当投资者预计未来收到资金并用于投资买入股票时，为规避股市总体上涨的风险，可通过预先买入相应数量的股指期货 合约以对冲风险、锁定成本。 2、套利 套利是机构投资者利用股指期货进行交易的主要策略之一。套利策略利用股指期货定价上的偏差择机进场，通过资金的规模效应获取低风险的收益。因为套利采取对冲交易的方式，因此具有风险小、可放大杠杆、投资期限和获利空间可预期，资金管理心理压力小等优势。 股指期货的套利方式有：期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。针对目前的市场环境和政策因素，沪深 300 指数期货上市初期将以 期现套利为主。 我们根据持有成本计算股指期货的理论价格，而套利是有成本的，因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。当价格高于无套利区间上界时，进行买现货抛期货的正向套利，当价格回落到区间内时平仓；当价格低于无套利区间下界时，进行抛现货买期货的反向套利，当价格回升到区间内时平仓。 图 1-1、股指期货期现套利 来源：中国金融期货交易所、东海期货 9 / 22 3、资产配置 资产配置运用尤为广泛。股指期货自诞生以来就在资产管理中持续发挥着重要的 作用。随着资产管理理念的不断创新，股指期货在资产配置中的应用策略也在不断演变。运用股指期货可以简单调节投资组合 beta 值和改变投资于股市的规模这两个基本功能，以实现多样化的投资策略，可以将主动投资与被动投资有效结合起来，形成“核心 -卫星”的投资理念，即将大部分资产投资于指数化产品，追求基准收益率，将小部分资产进行主动性投资，追求超额收益，这就是运用股指期货进行资产配置的目的所在。 调整投资组合的值 投资者根据对市场的判断，在涨势中买入股指期货以调高投资组合的值，从而获取高于市场的 收益率或规避部分现货市场风险。 股指期货价格分析报告 11金融 4 班 林新延 201631141718 引言 券商板块表现弱势，板块大跌 %，个股全线飘绿，中信证券跌幅最小，微跌 %，光大、西南、西部证券跌幅均超 5%。早盘银行高开低走，资金流出明显，仅民生银行涨近 2%，其余个股全线翻绿，跳水迹象十分明显。 关键词股指期货 基本面分析 影响因素 技术面分析 投资预测 10 / 22 一 基本面分析 供求关系 续做 MLF及 SLO未获央行证 实 中国央行通过 SLO 操作向部分银行提供短期资金。此外，央行今日还对到期的中期借贷便利进行了续做。华尔街此前曾提到，央行在今年 9月曾通过该工具向五大行投放基础货币共 5000 亿元。 10 月，央行又向部分股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行等金融机构投放基础货币共 2695亿元，期限均为 3 个月，利率为 %。 当前离年末、月末、季末“三点一线”的时间窗口不到两周，且 2万亿规模的打新潮来临、近期人民币贬值带来资金外流压力、前期 MLF操作到期等负面因素纷至沓来，市场对年末资金面的紧张情绪已经在 不断升温。 瑞银发布的 A 股策略报告认为，中央经济工作会议要求明年货币政策更加注重松紧适度，若要在春节前资金面保持平稳，市场急需政策的呵护，加之 9 月中旬央行释放的5000亿元 MLF 将在本周到期，央行或通过降准投放资金。央行昨日对到期的中期借贷便利 MLF 进行续做，并对数家银行进行 SLO 操作。虽然消息没有获央行证实，但市场对流动性十分乐观。 事实上，降息以来银行股已经积累了很大涨幅，并且仍保持相对强势，优选金融执行总裁张虎成认为主要原因11 / 22 有两点，一方面，银行业估值修复是银行股大涨的主要原因，另一方面是市场对降准的预期加大，从而对银行形成刺激。 蓝筹股重要股东减持冲动释放 当券商研究机构都在惊叹于“中国大妈”的抢股能力的时候，一股貌似已经相当弱小的力量却在胜利大逃离，他们就是蓝筹股的“小非”们以及港股上的一些外资机构。在汹涌而来的资金面前，这是一股涓涓细流：仅沪市近一个月 A 股成交金额总额就已经超过 9 万亿，在这样量级的资金面前，不足两百亿的净减持实在悬殊，但是在一片欢呼声中，对这一股暗 流保持警惕，至少可以多一份清醒。 12月 17日，上证指数再度上涨 %，收报点。在 12月16日券商股全线涨停后，银行股 12月 17日充当了领涨先锋。当金融蓝筹股有如“神助”般地大涨时，公司重要股东的减持也随之而来，涨幅最大的券商首先成了近期的“减持集中营”。其后建筑、交运、钢铁、地产等蓝筹股接力，被上市公司重要股东大量抛售。 获利抛售、充实自身利润是蓝筹股重要股东减持的主要原因。大盘蓝筹股的上涨给重要股东提供了很好的减持机会，因为这些资金会选择逢高出货，以后这些股票再涨的话重要股东减持的资金量还会增加。统计显示，从“疯牛”行情启动的 2016 年 11 月 20 日到 12 月 17 日，蓝筹股被重12 / 22 要股东净减持金额为亿元，占同期 A 股所有股票被净减持金额亿元的 %，这一比例远远超出了今年其他时间段内的数据。 券商股首当其冲。 2016 年 11月 20日到 12月 17日，短短 20个交易日内，已有 14只券商股遭到重要股东减持，合计净减持金额达到亿元。数据显示，建筑板块从年初到现在已经上涨了一倍多，有些股票甚至上涨了两倍，股东获利丰厚了就减掉。大涨后逢高减持是这些股东套现的正常表现，还有人可能觉得涨得太高了有风险就赶紧卖掉避险。 除了逢高减持获利、减持避险外，股东对资金的迫切需求也 是减持蓝筹股的一个重要原因。部分 A股上市公司持有券商股，临近年底，这些公司都有扭亏、进一步提高利润甚至是补充营运资金的需求，因此减持了券商股。通过减持，这些上市公司可以提高全年业绩，让财务报表更好看。 从 2016 年第一个交易日 1 月 2 日始到 3 月 11 日，上证指数围绕 2000 点在 200 点的窄幅区间震荡，此时间段内，蓝筹股重要股东净减持金额仅为亿元，为同期 A 股所有上市公司被净减持金额亿元的 %，金融股中没有公司出现重要股东净减持的情况。 随后，在 3 月 12日，上证指数探低点后，继续围绕着 200 点 左右的窄幅区间震荡，到 7 月 21 日收于点，蓝筹股重要股东减持持续低迷，据同花顺 ifind统计，这一时间内，蓝筹股重要股东净减持亿元，占同期 A股重要股东减持13 / 22 金额亿元的 %。有色金属、房地产行业上市公司是蓝筹股当时重要股东减持较多的领域，金融股出现了东北证券、兴业银行等五家公司被净减持。 12只新股陆续申购 12月 18日，随着葵花药业率先启动网上申购，今年年内最大规模的一次 IPO 发行已经来袭。根据第七批新股发行安排，本轮 12 只新股预计发行总股份数为亿股，总计募集资金亿元。业内人士预测冻结资金 区间为万万亿之间。 本次新股发行募集资金的规模，将是今年 6 月 IPO重启以来最大的一次。我们认为本次新股发行仍将创下冻结资金量的新高。预计冻结资金万亿。根据 11 月以来 IPO 新股发行网上网下获配比例和平均中签率，我们假设网上申购最终占比为 90%，网下申购占比为 10%，网上中签率为 %，网下中签率为 %，则预计冻结资金总规模万亿。预测冻结资金区间为万万亿之间，较 11 月份资金冻结总规模万亿大幅增长超过 8000 亿。届时，资金面将显著承压。其中， 12月 22日一天资金面压力最大，流动性紧张的局面将从 12月 19日持续到 23日。 根据网上 /网下申购的时间安排，预期 12月 18日 IPO冻结资金规模为 2266亿； 12月 19 日预期冻结资金万亿，累计冻结资金规模万亿，已超过 11 月 IPO 冻结资金总额。此外， 12月 22日预期新增冻结资金为 5098亿，累计冻结资金14 / 22 规模万亿，是资金面最为紧张的一天，创下 IPO发行重启以来资金冻结规模的历史新高。而尽管 12月 23日只有 1只新股申购，累计冻结资金规模为万亿，资金冻结仍然维持在相对高位。 此外，从整体发行市盈率来看，本批 12只新股中，10只新股的发行扣非市盈率为之间， 仅宁波高发倍，新澳股份倍，但这两只股票也是与可比行业、可比公司的市盈率折价最低的 2只股票。 经济因素 降准预期落空 昨日银行板块接力券商再次带动股指突飞猛进，市场预期央行会降准是重要推力。不过，随着昨天央行通过 SLO和 MLF两种工具向市场投放流动性，这或许意味着短期央行降准的预期可能落空。在市场的流动性压力较大的情况下，大盘向上反弹的阻力渐大，投资者且行且珍惜。 昨日市场继续向上反弹，不过盘中股指震荡明显较大。作为市场的旗帜，券商板块经过连续的大涨之后，其反弹 阻力逐步增大，毕竟没有只涨不跌的股票。板块盘中的跳水说明部分获利筹码已经有所松动，随时可能了结出局。而如果券商调整，那么整个大盘调整的概率也非常大。此外，随着周二央行没有进行公开市场操作，市场开始预期可能会降准。不过，昨日央行开始往市场注入流动性，通过短期流15 / 22 动性调节工具向部分银行提供短期资金。而且还对到期的中期借贷便利进行了续做。这或许意味着市场预期的降准可能破灭。尽管央行放水，不过总不及降准的影响大，因此市场会有一定的压力。再次，从今天开始，新股申购将启动，预计将冻结 3万亿元，这是市场上涨的最大阻力。总之 ，随着市场逐步走高，其短期内的压力将逐步增大，投资者也应该且行且珍惜。 政治因素 湘财证券等三家券商因两融违规操作遭通报批评 近日，湘财证券等三家券商因开展融资类业务违规遭到监管层通报批评。此次通报批评将对全行业起到警示作用，同时监管当局要求各券商认真查找自身融资类业务存在的问题，进一步提高业务规范程度。 两融违规频被点名 今年 10月，证监会组织各地证监局和中证协等单位，对各证券公司的融资融券、约定购回式交易、股票质押式回购及报价回购等融资类业务进行 了专项检查。三家券商被通报批评与此次检查有关。被通报批评的三家券商均存在不同程度的内控制度机制不完善、内部制度未有效执行、信息系统不完善、收费标准不透明等内部管理不到位问题，此外还包括为不合格投资者违规开户，对融资融券客户维持担保比例低于规定标准，且未按照规定期限补交差额，同时未对客16 / 22 户强制平仓等问题。被通报批评的三家券商中，有两家存在向从事证券交易时间不足半年的客户融资融券的情形，共涉及 43名客户。其中，湘财证券为 39名不合格投资者进行违规开户。 截至 12月 16日，沪深两市融资融券余额达 9690亿元，融资融券余额不断创新高。华泰证券测算显示，由两融余额推算，这波行情的增量资金达万亿元。 市场担忧由杠杆资金触发的牛市或许很容易因杠杆资金套利出场而轰然倒塌，甚至有观点认为杠杆资金会成为未来阻碍大牛市的绊脚石。 以融资担保比例来看，这也是券商两融风控体系的核心指标，一般而言，投资者的维持担保比例下降到 150%时，券商将发出风险警示，当维持担保比例下降到 130%时，券商将要求投资者在两个交易日内增加保证金，否则就将强制平仓。而从公开资料查询到，目前，沪深两市维持担保比例为 %， 比 11月 11日的 234%都更为安全。 “融资融券业务更多的客户是散户，券商对小散户的杠杆比例还是比较严格的，一般控制在 1 1，对于信用良好的可以给到 1，甚至 1 2。目前没有数据说明两融资产业务出现风险。”而广发证券也称，公司在风控上有一套严谨的体系，“对于两融客户的风险管理，公司有三个方面的措施，一就是完整的客户适当性管理体系和投资者教育体系；二是客户账户跟踪分17 / 22 析、服务系统；三是标的证券分析研究及咨询体系，并配备专业的咨询和服务人员。” 二 技术分析 IF1412概况 图形分析 K线图分析 IF1412日线图 2016-2020 年中国股指期货行业分析 与发展趋势研究报告 中国产业研究报告网 什么是行业研究报告 行业研究是通过深入研究某一行业发展动态、规模结构、竞争格局以及综合经济信息等，为企业自身发展或行业投资者等相关客户提供重要的参考依据。 企业通常通过自身的营销网络了解到所在行业的微观市场，但微观市场中的假象经常误导管理者对行业发展全局的判断和把握。一个全面竞争的时代，不但 要了解自己现状，还要了解对手动向，更需要将整个行业系统的运行规律了然于胸。 行业研究报告的构成 一般来说，行业研究报告的核心内容包括以下五方面： 行业研究的目的及主要任务 18 / 22 行业研究是进行资源整合的前提和基础。 对企业而言，发展战略的制定通常由三部分构成：外部的行业研究、内部的企业资源评估以及基于两者之上的战略制定和设计。 行业与企业之间的关系是面和点的关系，行业的规模和发展趋势决定了企业的成长空间；企业的发展永远必须遵循行业的经营特征 和规律。 行业研究的主要任务： 解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位 分析影响行业的各种因素以及判断对行业影响的力度 预测并引导行业的未来发展趋势 判断行业投资价值 揭示行业投资风险 为投资者提供依据 2016-2020 年中国股指期货行业分析与发展趋势研究报告 【出版日期】 2016年 【交付方式】 Email 电子版 /特快专递 【价 格】纸介版： 7000 元电子版： 7200 元纸介 +电子： 7500元 19 / 22 【订购电话】 400-600-8596010-80993936 传真【 报 告 超 链 】http:/report/R13/R1301/201603/ 报告摘要及目录 股票指数期货，简称股指期货或期指，是以股价指数作为标的物的期货品种。交易与普通的商品期货交易一样，具备相同的特征，属于金融衍生品的一种。全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以 按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。大有股指期货分析师网指出双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。 股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。 中国产业研究网发布的 2016-2020年中国股指期货行业分析与发展趋势研究报告。首先介绍了股指期货行业的概念以及全球股指期货行业发展现状，接着分析了中国股指期货行业发展环境，然后对中国股指期货行业市场运 行态势进行了重点分析，最后分析了中国股指期货行业面临的机遇及发展前景。您若想对中国股指期货行业有个系统的了解或者想投资该行业，本报告将是您不可或缺的重要工具。 20 / 22 本研究报告数据主要采用国家统计数据，海关总署，问卷调查数据，商务部采集数据等数据