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第7讲投资决策 准备知识 1 什么是固定资产 会计上的固定资产并不是指实物不能流动的资产 而是指使用年限在一年以上 单位价值在规定标准以上 并在使用过程中保持原来物质形态的资产 如房屋 机器设备 贵重仪器等 2 固定资产计提折旧的方法最常用的是平均年限法年折旧额 原值 净残值 折旧年限例 原值50000元 使用年限5年 残值2500元 清理费用500元 年折旧额 50000 2500 500 5 9600 3 现金流量的概念指投资项目从筹建 设计 施工 正式投产使用直至报废为止的整个期间内引起的现金流入和现金流出数量 至少考虑从两个期间来分析 建设期 营运期 现金流量的构成1 现金流出量2 现金流入量3 净现金流量现金净流量 NCF 现金流入量 现金流出量 4 营业现金流量投资项目投入使用后 在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量 营业净现金流量 营业收入 付现成本 营业收入 营业成本 非付现成本 营业收入 营业成本 折旧 营业利润 折旧 如果要考虑所得税营业净现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业利润 折旧 所得税 净利润 折旧 单选 计算营业现金流量时 每年净现金流量可按公式 来计算 A NCF 营业收入 付现成本 所得税B NCF 营业收入 付现成本 所得税C NCF 净利 折旧 所得税D NCF 净利 折旧 所得税 小结 现金流入量 1 投产后每年可增加的营业收入 2 残值收入或者变现收入 3 项目结束时收回的营运资金 现金流出量 1 固定资产投资 2 项目建成投产后为开展正常经营而需要的营运资金 3 各种付现成本 一 贴现现金流量指标考虑了资金的时间价值1 净现值 NPV 把项目计算期内各年的净现金流量 按资本成本或企业要求达到的报酬率折算到零年 建设起初 的现值之和 解题思路 计算各年的现金净流量 计算各年现金净流量的现值 计算项目总净现值注意区分NCF与NPV 例 某人拟开设一个彩扩店 通过调查研究提出以下预算方案 见下页 要求 用净现值法 NPV 评价该项目在经济上是否可行 1 设备投资 冲扩设备购价20万元 预计可使用5年 报废时无残值收入 该设备按直线法折旧 计划在2007年1月1日购进并立即投入使用 2 门面装修 装修费用8万元 在装修完工的2007年1月1日支付 3 收入与成本预计 预计2007年1月1日开业 第1年每月收入3万元 其余4年每月收入4万元 付现成本为收入的60 4 营运资金 开业时垫支2万元 设备报废时收回 5 所得税率为30 业主要求的投资报酬率最低为10 净现值的运用 净现值 0 则投资项目报酬率 预定的贴现率 方案可行 净现值 0 则投资项目报酬率 预定的贴现率 方案可行 净现值 0 则投资项目报酬率 预定的贴现率 方案不可行 净现值例题2 某公司现有投资方案甲 有关资料如下 甲方案需一次性投资50万元 预计使用年限为10年 残值率为10 投产后每年可获得净利5 5万元 该公司设备采用直线法计提折旧 资金成本为10 要求 计算甲方案的净现值并进行评价 课后作业一次 1 某方案需一次性投资50万元 预计使用年限为15年 残值率为10 投产后每年可获得净利4万元 该公司设备采用直线法计提折旧 资金成本为10 要求 计算该方案的净现值并进行评价 2 某公司有一投资项目 该项目投资总额为8000元 其中7200元用于购买设备 800元用于垫支流动资金 垫支的流动资金可在项目结束后收回 该项目的有效期为三年 预期该项目当年投产即可取得销售收入 第一年4000元 第二年5500元 第三年6500元 每年的付现成本为 第一年1500元 第二年2000元 第三年1800元 该公司的所得税率为30 固定资产无残值 采用直线法计提折旧 公司要求的最低报酬率为10 要求 计算该项目的净现值 判断该项目是否被接受 2 获利指数 PI 获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比 例 大宇公司拟斥资100万元投资A项目 A项目受益期为5年 每年现金净流量如下表 该公司要求的投资报酬率最低为10 要求 用获利指数判断A项目是否可行 解 计算未来报酬的现值 获利指数的运用 当投资项目的获利指数 1时 净现值大于零 项目可行 当投资项目的获利指数 1时 净现值小于零 项目不可行 3 内部报酬率 IRR 又称为内含报酬率 是使投资项目的净现值等于零的贴现率 也就是说 未来报酬的总现值 该项目初始投资额 尝试法 估计一个折现率 计算方案净现值 如果为正数 应提高折现率 进一步测试 如果为负数 应降低折现率 进一步测试 总能得到使NPV为正和为负的两个折现率 并且这两个折现率计算的NPV接近0 用插值法求出IRR 假设r1 r2 对应的净现值分别为NPV1和NPV2r1NPV1 NPV为正 IRR0r2NPV2 NPV为负 IRR r1 NPV1 r2 r1 NPV1 NPV2 内含报酬率的运用 当内含报酬率大于资金成本或企业要求的最低投资报酬率 说明项目可行 反之 则不可行 单选 当贴现率与内部报酬率相等时 A 净现值小于0B 净现值等于0C 净现值大于0D 净现值不一定 某投资方案贴现率为18 时 净现值为 3 17万元 贴现率为16 时 净现值为6 12万元 则该方案的内部报酬率为 A 14 68 B 16 68 C 17 32 D 18 32 例 大华公司现有B项目可以投资 初始投资额为80万元 受益期为3年 每年现金净流量分别为 20万元 30万元 40万元 该公司能够接受的最低投资报酬率为8 要求 计算B项目的内含报酬率 并判断大华公司是否会投资B项目 当贴现率为10 时 NPV 7当贴现率为6 时 NPV 0 84当贴现率为5 时 NPV 0 81IRR 5 5 IRR 8 因此大华公司不会投资B项目 常用方法汇总 非贴现的方法 静态投资回收期法 PaybackPeriod PP 平均报酬率法 AverageRateofReturn ARR 净现值法 NetPresentValue NPV 获利指数法 ProfitabilityIndex PI 内含报酬率法 InternalRateofReturn IRR 固定资产投资决策方法 贴现的方法 二 投资决策指标的比较 一 单个方案方案入选 净现值 0现值指数 1内含报酬率 资金成本或企业要求的最低报酬率 二 方案比较无资本限量时 三种方法均可对是否采纳作出正确的判断 互斥方案 选用净现值法 1 NPV与PI计算净现值与获利指数使用的信息是相同的 因此得出的结论往往是一致的 但如果投资不相同时 可能会得出相悖的结论 4 1651 42 4 8701 24 NPVPI 10 0006 0006 0005 000 20 00010 00010 00010 000 0123 方案2 方案1 年次 例 有两个投资方案 投资收益率10 有关资料如表所示 分析 从计算结果来看 两个方案的净现值均为正数 获利指数都大于1 都是可以接受的方案 但两个方案若为互斥项目 从净现值法看 方案1优于方案2 从获利指数法看 则方案2优于方案1 如果该企业只存在上述两个投资方案而没有其他投资机会 则应选择方案1 因为最大的净现值符合企业的最高利益 即净现值越大 企业的收益越大而获利指数只反映投资回收的程度 不反映回收额的多少 2 NPV与IRR多数情况下 运用NPV法与IRR法得出的结论是相同的 在初始投资额不同 现金流量的分布不同时会产生不同的结论 初始投资额不同项目C0C1C2C3C4A 10000035000350003500035000B 100004000400040004000IRRA 14 97 IRRB 21 92 NPVA 10950NPVB 2680 10 现金流量的分布不同项目C0C1C2C 1000050008000D 1000095003000IRRC 17 87 IRRD 20 NPVC 1153NPVD 1114 10 出现NPV法与IRR法结论不同的原因 内含报酬率法假定是以项目所具有的内含报酬率进行再投资 而净现值法假定是以项目的资金成本进行再投资 决策时以净现值法为准 三 实际应用 一 几个成本概念相关成本 对决策有影响的各种形式的未来成本 无关成本 过去已经发生 对未来决策没有影响 在决策中不予考虑的成本 差量成本 决策时根据不同备选方案计算出来的成本差异 二 固定资产更新决策对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产 用新的资产更换 或用先进的技术对原有设备进行局部改造 固定资产更新决策分为新旧设备使用寿命相同和不同两种情况 新旧设备使用寿命相同的例题 旧设备 原购置成本40000元 已使用5年 估计还可使用5年 已提折旧20000元 期满后无残值 每年收入50000元 每年付现成本30000元 新设备 销售旧设备得20000元 购置新设备60000元 估计可使用5年 期满残值10000元 每年收入80000元 每年付现成本40000元 资本成本率10 所得税率40 方法一 分别计算不更新 更新时的NPV使用旧设备 年折旧额 40000 20000 0 5 4000NCF1 5 50000 30000 4000 1 40 4000 13600NPV 13600 PVIFA10 5 13600 3 791 51557 6 元 购置新设备 年折旧额 60000 10000 5 10000NCF0 60000 20000 40000NCF1 4 80000 40000 10000 1 40 10000 28000NCF5 28000 10000 38000NPV 28000 PVIFA10 4 38000 PVIF10 5 40000 28000 3 170 38000 0 621 40000 72358 元 应购置新设备 方法二 计算两种方案的净现值差量 差量分析法 差量收入 差量成本 差量利润差量现金流入 差量现金流出 差量现金净流量计算差量现金净流量的NPV为正 前方案好为负 后方案好 计算两方案营业现金流量的差量 14 400 13 600 28 000 营业现金净流量 8 400 9 600 18 000 税后净利 14 000 16 000 30 000 税前净利 6 000 4 000 10 000 折旧额 10 000 30 000 40 000 付现成本 30 000 50 000 80 000 销售收入 差量 用旧 购新 项目 计算各年NCF的差量NCF0 40 000NCF1 4 14 400NCF5 14 400 10 000 24 400 计算NPV的差量 NPV 14 400 3 170 24 400 0 621 40 000 20 800 4 三 项目寿命不等的投资决策在项目的寿命不同时 不能够使用NPV PI和IRR直接进行比较 1 最小公倍寿命法求出两个项目使用年限的最小公倍数 计算在最小公倍数年限内的贴现指标 例 A项目的使用寿命是3年 B项目的使用寿命是6年 最小公倍数是6年 2 年均净现值把项目总的净现值化为项目每年的平均净现值 例 某公司现有两个投资项目 有关资料如下 该公司的资本成本率为10 要求 用年均净现值法确定两个项目的优劣 A项目 NPV 20 0 909 10 0 826 10 0 751 25 8 95ANPV 8 95 2 487 3 6 B项目 NPV 10 0 909 10 0 826 30 0 751 30 0 683 50 10 37ANPV 10 37 3 170 3 27 因为A项目的年均净现值大于B项目 所以A项目优于B项目 贴现现金流量指标还可以用于资本限额决策 投资时机决策 投资期决策等 四 风险性投资决策未