财务管理第2章基础.ppt

1 第二章财务管理基础 一 货币时间价值二 风险与收益三 价值评估 2 第一节货币时间价值 一 货币时间价值概述 一 货币时间价值的概念1 货币时间价值的产生原因货币时间价值是指资金在周转使用过程中 由于时间因素而形成的差额价值 不同时间的资金之所以不能直接对比 关键在于货币具有时间价值 也就是货币的价值会随着时间的推移而发生变化 3 原因如下 1 投资收益的存在 2 通货膨胀因素的存在 3 风险因素的存在 其中 投资收益的存在是货币产生时间价值最根本的原因 正是由于资金具有增值的特性 才使得资金具有时间价值 4 资金增值过程用公式表示为G G G 2 1 式中 G 投入资金 G 产出资金 G 资金增值部分 也就是货币的时间价值 所以 简单地说 货币的时间价值就是资金随着时间的推移而产生的增值部分 5 2 货币等值的概念货币等值是指在时间因素的作用下 在不同时点上的绝对额不同的货币可能具有相同的价值 例如 某人在银行存入1000元钱 在银行利率12 的情况下 一年后可得到1120元 从绝对额上看 1000元与1120元不等 但在货币时间价值条件下 可以说一年后的1120元与今天的1000元相等 或者说今天的1000元与一年后的1120元相等 这就是货币等值的直观解释 6 利用等值的概念 可以把在一个时点发生的货币金额换算成另一时点的等值金额 这一过程就叫做货币等值计算 其中 把将来某一时点的货币金额换算成现在时点的等值金额的过程 特别称为 折现 或 贴现 相应地 将来时点的货币金额被称作 终值 或 将来值 一般用F表示 与终值等值的现在时点的货币金额被称为 现值 一般用P表示 而在货币等值计算过程中所采用的反映货币时间价值的参数则叫做折现率 一般用i表示 7 影响资金等值的因素主要有三个 一是利率的高低 二是时间的长短 三是金额的大小 根据这三个因素 就能确定不同时间的不同数量金额是否等值 8 3 货币时间价值的计算基础在利润平均化规律的影响下 等量货币资本在相同时间内应获得等量利润 从这个意义上看 货币时间价值的相对量形式就是在不考虑风险和通货膨胀条件下社会平均的资本利润率 货币时间价值 投资收益 风险报酬 通货膨胀补偿但通行的利息率中通常都包括一定的风险价值和通货膨胀因素 9 在现实生活中 计算货币时间价值的方法与利息的计算方法相同 内涵不同 利息是资金使用的价格 货币时间价值是由于时间因素形成的差额价值 计算利息的时间单位 年 月等 为计息周期 一个计息周期的利息与借贷金额 本金 之比就是利率 计算利息时 有单利和复利两种方法 10 1 单利制单利计息是指仅用本金计算利息 利息不再生利息 单利计息的利息计算公式为In P n i 2 2 式中 P 本金 i 利率 n 计息周期数 In 表示经历了n个计息周期后的利息 如果用Fn表示n个计息周期后的本利和 则Fn P In P 1 i n 2 3 11 2 复利制复利计息是指用本金与前期累计利息总额之和计算利息 也就是除最初的本金要计算利息之外 每一计息周期的利息也要并入本金再生利息 按复利计息 n个计息周期后的本利和为Fn P 1 i n 2 4 货币时间价值计算中一般使用复利计息方法 12 二 货币时间价值的计算1 一次支付终值公式当已知现值P 需要求终值F时 要采用一次支付终值公式F P 1 i n 2 5 式中 i 折现率 n P和F之间的时间间隔 一般以 年 来表示 13 式 2 5 的含义就是 在折现率为i的条件下 现在时点的一笔资金P在经过n年后将变成P 1 i n 或者说 现在的一笔资金P与n年后的一笔资金P 1 i n等值 如图2 1所示 图2 1现金流量图 14 在复利计息的本利和公式 2 4 中 P Fn i和n分别叫做本金 本利和 利率和计息周期数 而在 2 5 则叫做现值 终值 折现率和时间周期数 式 2 5 中的系数 1 i n又称为一次支付终值系数 一般采用 美国工程教育协会工程经济分会 所规定的专门符号统一记为 F P i n 这样 式 2 5 又可以改写成F P F P i n 2 6 15 图2 2复利终值图 由图2 2可知 利息率越高 复利终值越大 复利期数越多 复利终值越大 16 例2 1 某企业将部分闲置资金作为定期存款存入银行 以求获得一定的资金收益 定期存款年利率为6 该企业第一年末存款1000万元 第二年末存款2000万元 问第5年末本利和是多少 解 该问题可用现金流量图表示 如图2 3所示 图2 3例2 1的现金流量图 17 利用一次支付终值公式 第5年末的本利和为F 1000 F P 6 4 2000 F P 6 3 1000 1 0 06 4 2000 1 0 06 3 1000 1 2625 2000 1 1910 3644 5 万元 答 1元终值复利表 18 2 一次支付现值公式已知终值F求现值P的等值计算公式 是一次支付终值公式的逆运算 计算公式为P F 1 i n 2 7 式中 n 表示P与F相距的时间间隔 1 i n 称为一次支付现值系数 一般用符号记为 P F i n 不难看出 它和一次支付终值系数 F P i n 互为倒数 19 图2 4复利现值图 图2 4表明 贴现率越高 复利现值越小 贴现期数越长 复利现值越小 20 例2 2 若银行年利率为6 假定按复利计息 为在10年后获得10000元款项 现在应存入银行多少钱 解 该问题可用现金流量图表示 如图2 5所示 图2 5例2 2的现金流量图 21 利用一次支付现值公式 现在应存入银行的金额为P 10000 P F 6 10 10000 1 0 06 10 10000 0 5584 5584 元 答 1元现值表 22 3 年金终值与年金现值年金是指在相同的间隔期内 一年 一季 一个月 收到或支出的等额款项 例如定期收到的工资 利息 定期支付的租金 水电费 年金同样要以复利制为计算的基础 也要计算其相应的终值和现值 由于定期等额款项收到或支出的时点不同 年金可以分为四种 普通年金 即付年金 递延年金和永续年金 23 1 普通年金的终值与现值普通年金 ordinaryannuity 是指定期等额的系列款项发生于每期期末的年金 也称后付年金 它的基本特征是从第一期末起各期末都发生系列等额的款项 如计提折旧 支付保险费等 由于期末收付款项在日常生活中比较普遍 故称普通年金 24 普通年金终值计算公式年金终值是指一定时期内每期末等额收付款项的复利终值之和 普通年金终值的计算公式如下 2 8 式中 A 年金 F 普通年金终值 年金终值系数 记作 F A i n 如 F A 10 5 表示利率10 5年期的年金终值系数 25 图2 6普通年金终值图 26 例2 3 某人在每年年末存入银行1000元 连续存款5年 年存款利率3 按复利计算 则第5年末时连本带利是多少 解 该问题可用现金流量图表示 如图2 4所示 图2 7例2 3的现金流量图 27 计算年金终值系数 查表 F A 3 5 5 3091计算年金终值 则F A F A i n 1000 5 3091 5309 1 元 答 28 普通年金现值计算公式普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和 其计算公式为 2 9 式中 年金现值系数 记作 P A i n 如 P A 10 5 表示利率10 5年期的年金现值系数 29 图2 8普通年金现值图 30 例2 4 某人拟在银行存入一笔款项 年复利率10 要想在今后的5年内每年末取出1000元 则现在应一次存入的金额为多少 解 该问题可用现金流量图 如图2 9所示 图2 9例2 4的现金流量图 31 计算年金现值系数 查表 P A 10 5 3 7908计算年金现值 则P A P A i n 1000 3 7908 3790 80 元 答 32 2 即付年金终值与现值即付年金 annuitydue 是指定期等额的系列款项发生在每期期初的年金 也称为预付年金 先付年金 它的特征是从第一期开始每期期初都有一个等额的款项 如零存整取 等额支付租金等 即付年金与普通年金的区别是款项发生的时点不同 由于期初与期末可以转换 即第二期期初也是第一期期末 所以即付年金的计算可通过普通年金的计算转化后求得 33 即付年金终值的计算即付年金终值是每期期初等额款项的复利终值之和 其计算公式为 2 10 2 11 式中 括号内的内容称为 即付年金终值系数 34 图2 10先付年金终值与后付年金终值关系图 35 例2 5 某人于每年年初存入银行10000元 连续存入5年 存款利率5 则在第5年末一次能取出的本利和是多少 解 F A F A 5 5 1 5 10000 5 5256 1 05 58019 元 或F A F A 5 6 1 10000 6 8019 1 58019 元 36 即付年金现值的计算即付年金现值是每期期初等额款项的复利现值之和 其计算公式为 2 12 2 13 式中 括号里系数称为 即付年金现值系数 37 图2 11先付年金现值与后付年金现值关系图 38 例2 6 某企业投资一项目 每年年初投入100万元 若利息率10 3年建设期 则该项目投资的总现值是多少 解 P A P A 10 3 1 i 100 2 4869 1 10 273 56 万元 或P A P A 10 2 1 100 1 7356 1 273 56 万元 39 3 递延年金的现值递延年金是指开始若干期内没有年金 若干期后才有的年金 递延年金是普通年金的特殊形式 凡不是从第一年开始的年金都是递延年金 假设没有年金的期限为m期 有年金的期限为n期 则递延年金现值的计算公式为P A P A i n P F i m 2 14 或P A P A i m n P A i m 2 15 或P A F A i n P F i m n 2 16 40 图2 12递延年金现值图 41 例2 7 某人年初存入银行一笔款项 想要从第5年开始每年末取出1000元 至第10年取完 年利率为10 则年初应存入的金额是多少 解 P A P A 10 6 P F 10 4 1000 4 355 0 683 2974 元 或P A P A 10 10 P A 10 4 1000 6 1446 3 17 2974 元 或P A F P 10 6 P F 10 10 1000 7 7156 0 3855 2974 元 42 4 永续年金的现值永续年金 perpetuity 是无限期等额收付的系列款项 也是普通年金的特殊形式 是无限期的普通年金 在现实工作中 符合永续年金的例子较少 如 存本取息 购买优先股定期取得的固定股利等 由于永续年金持续期无限 没有终止的时间 因此不能计算终值 而只能计算现值 43 永续年金的现值等于无限期的普通年金的现值 其计算公式为 2 17 例2 8 某人持有某公司优先股 每年每股股利5元 若想长期持有 在利率10 的情况下 则现在该股票价值是多少 解 44 二 货币时间价值的实践应用 1 根据年金现值对比分析决策方案 例2 9 某机械加工厂准备从银行贷款20万元购买一条生产线 可使用5年 期满无残值 估计使用该设备每年可获纯收益5万元 该款项从银行借款年利率为8 试问购买该生产线方案是否可行 分析 这项方案如果不考虑货币等值 就会认为5年收益为25万元 5 5 超过生产线购价 似乎方案可行 但由于每年收益在未来期 各期的5万元则是不等值 需要统一到现在的时间上 45 解 A 5 i 8 n 5 求PA 查表得 P A 8 5 3 993 所以PA A P A 8 5 5 3 993 19 965 万元 答 经过对比 5年总收益折成现值小于原生产线购价 即收益小于投资 说明此项购置方案不可行 46 2 根据年金终值对比分析决策方案 例2 10 某公司有一产品开发需5年完成 每年终投资30万元 项目建成后每年均可收益18万元 含折旧费 若该项目投资款项均来自银行贷款 利率为10 问该方案是否可行 分析 该项投资如不考虑货币的时间价值 就会认为该项目投资总额为150万元 30 5 那么每年有收益18万元 只需8年多 150 18 8 3年 就可收回投资 本题是认为这项投资可无限期地取得收益 因此认为该项方案是可行的 但如考虑投资的时间价值 47 解 A 30 i 10 n 5 求FA 查表得 F A 10 5 6 105 所以从银行贷款 年金终值 为FA A F A 10 5 30 6 105 183 15 万元 每年偿付银行利息金额183 5 10 18 315万元 18万元 表示每年收益不仅不能偿本 连付息也存在一定困难 这样的借款永无偿清之日 答 认为投资方案不可取 48 3 根据投资使用时间 n 对比分析决策方案 例2 11 某公司目前准备对原有生产设备进行更新改造 需支付现金8万元 可使每年材料和人工节约1 6万元 据估计该项投资后 设备使用寿命最多为6 7年 该投资款项拟从银行以8 的利率贷款 问该投资方案是否可行 该设备至少用多少年才能收回投资额 49 分析 如不考虑货币的时间价值问题 那么就可以认为6年可节约成本9 6万元 节约的成本就是取得的收益 与投资额8万元对比 该方案可行 但考虑到收益9 6万元与投资额8万元不是同一个时点的金额 因此要考虑货币等值问题 50 解 A 1 6 i 8 求n 因为PA A P A 8 n 即8 1 6 P A 8 n 则 P A 8 n 8 1 6 5在年金现值系数i 8 中依次找到接近系数为5的两个邻近值分别是4 623 n 6 和5 206 n 7 51 设该设备可使用X年 用插值法计算 年金现值系数 P A 8 n 期数 n 用比例法计算 52 计算结果表明 该设备至少使用6 65年才能收回投资款项 而该设备至多使用6 7年 因此投资方案属于在可行与不可行之间 要慎重考虑 还要再从其他方面加以论证 如投资数量 收益可靠性 利率风险 设备寿命和投资收益率等 答 因为设备在使用期限内可以收回投资款项 理论上可以考虑投资 53 4 分期付款的定价决策购买房或汽车等资产时 经常采用分期付款的方式 例2 12 某汽车市场现销价格为10万元 若采用分期付款方式销售 分5年等额付款 利率为10 问每年末付款额是多少 54 解 5年内年终付同样金额是年金 其5年现值之和应等于10万元 PA 10 i 10 n 5 求A 查表得 P A 10 5 3 791 PA A P A 10 5 则答 每年支付2 638万元 55 5 偿债基金的决策 例2 13 某企业为了偿还一笔4年后到期的100万元借款 现在每年末存入一笔等额的款项设立偿债基金 若存款年复利率为10 则偿债基金应为多少 分析 求得偿债基金是每年末存入的等额款项 即年金A 56 解 偿债基金的计算是普通年金终值的逆运算 通过普通年金终值的计算公式可以求得式中 分式称为 偿债基金系数 记作 A F I n 偿债基金系数 一般通过普通年金终值系数的倒数求得 57 6 投资回收额的计算 例2 14 企业投资一项目 投资额1000万元 年复利率8 投资期限预计10年 要想收回投资 则每年应收回的投资为多少 分析 投资回收额是指在一定时期内等额收回所投入资本或清偿所欠债务的价值指标 年金现值是已知年金求现值 若已知现值求年金 则此时的年金即为投资回收额 58 解 投资回收额的计算是年金现值计算的逆运算 其公式为式中 分式称为 投资回收系数 记作 A P I n 该系数可以通过查 年金现值系数表 后倒数求得 A P A P 8 10 149 03 万元 答 每年应收回的投资是149 03万元 59 以上几例说明 企业在实际工作中遇到类似投资决策问题 必须在经过科学评价的基础上才能进行决策 防止忽视货币的时间价值存在 只对不同时间的投资和收益的绝对额直接对比就作出拍板的决定 可见 在企业经营管理活动中 特别是重大的投资决策方面 一定要重视资金的使用效益 防止片面性 既要看收益率 也要看回收期 还要看投资额 这就是前面所讲的货币等值的三个因素 以保证企业预期目标的实现 60 练习 习题1 某人欲购买商品房 如果现在一次性支付现金 需支付500000元 如分期支付 年利率为5 每年年末支付50000元 连续支付15年 要求 通过计算确定此人采取哪种付款方式划算 F P 5 15 2 0789 P F 5 15 0 4810 F A 5 15 21 579 P A 5 15 10 3797 61 习题2 某项目共耗资50万元 期初一次性投资 经营期为10年 资本成本为10 假设每年的净现金流量相等 期终设备无残值 要求 每年至少回收多少投资才能确保该项目可行 F P 10 10 2 5937 P F 10 10 0 3855 F A 10 10 15 937 P A 10 10 6 1446 62 习题3 某单位年初从银行借款106700元 借款的年利率为10 在借款合同中 银行要求该单位每年年末还款20000元 要求 企业需几年才能还清借款本息 63 习题4 某企业向银行借入一笔款项 银行贷款的年利率为10 每年复利一次 银行规定前10年不用还本付息 但从第11年至20年每年年末偿还本息5000元 要求 计算这笔款项的现值 F P 10 10 2 5937 P F 10 10 0 3855 F A 10 10 15 937 P A 10 10 6 1446 F P 10 20 6 7275 P F 10 20 0 1486 F A 10 20 57 275 P A 10 20 8 5136 64 第二节风险与收益 一 风险与收益的原理 一 风险的概念风险 risk 是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 财务管理中所说的风险 就是在企业各项财务活动中 由于各种难以预料或无法控制的因素作用 使企业的实际收益与预计收益发生背离 从而蒙受经济损失的可能性 65 二 风险的类别1 1 从投资主体的角度看 风险可以分为市场风险和公司特别风险两类市场风险是指对所有企业产生影响的因素引起的风险 不可分散风险所有企业 公司特别风险是指发生于个别企业特有事项造成的风险 可分散 非系统个别企业 66 2 从公司本身来看 即公司特别风险又可分为经营风险和财务风险两类经营风险是指因企业生产经营活动的不确定性而带来的风险 生产经营 财务风险是指由于举债而给企业带来的风险 也称筹资风险 筹资风险 举债 67 三 收益的概念收益 return 是进行投资后从中获得的利得 或损失 即负利得 收益包括两部分 一部分为所持投资资产期间获得的现金流量 如利息 现金股利等 另一部分是出售资产结束投资时 收到的超过初始现金流量的差额 68 如 家家公司2005年1月1日以每股25元价格购得A公司股票10000股 A公司在2005 2006年期间 每年末每股发放现金股利0 2元 家家公司于2007年1月1日将该股票以每股30元价格售出 则家家公司此项资产投资收益为54000元 0 2 2 30 25 10000 投资期间获得 投资结束出售差额 持股数 69 由于风险的存在 未来的不确定性 因此一般采用预期收益率 预期收益率的确定采用加权平均收益率 计算公式为 2 18 式中 E A 期望值 Ai i情况下的预期收益 Pi i情况下的概率 n 可能的情况数 70 例2 15 一个饭店正在考虑两个投资方案 两个方案投资额相同 根据市场状况 未来3年预期收入及实现概率如表2 1所示 表2 1投资方案比较单位 元 71 以表2 1中的数据为依据 分别计算两个项目预期收入的期望值 解 方案一 E A 1 0 1 80000 0 2 75000 0 4 70000 0 2 65000 0 1 60000 70000 元 方案二 E A 2 0 1 90000 0 2 80000 0 4 70000 0 2 60000 0 1 50000 70000 元 72 四 风险与收益的关系对于各投资项目来说 其风险大小是不同的 在投资收益率相同的情况下 人们都会选择风险小的投资项目 结果竞争使其风险增加 收益率下降 风险相同的情况下 人们都会选择高收益的项目 结果竞争会使其收益下降 这也是利润平均化规律作用的结果 因此 高风险的项目必须有高的收益 低收益的项目风险也必然低 否则项目将无人投资 风险与收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高 这是市场竞争的结果 73 在理财学中 一般假定大部分投资者为风险厌恶者 riskaverse 即意味着较高风险的投资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率 注 不是实际报酬率 高风险高报酬 一项资产或投资组合的收益由两部分组成 即货币时间价值和风险价值 其中货币时间价值对于所有的投资者都是相同的 而风险价值则取决于不同投资者投资所承担的风险水平 74 投资某项资产的预期收益率可表示为Rj Rf Rm Rf j 2 19 式中 Rf 货币时间价值 Rm Rf j 风险价值 Rm 市场组合收益率 j 资产相对于市场组合的风险水平 Rm Rf 单位风险资产的补偿收益率 即市场组合收益率与无风险收益率之差 75 对于投资者而言 投资者冒风险进行投资 就会要求得到额外的收益 否则就不值得去冒险 投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值和补偿通货膨胀的额外收益 称为风险价值或风险报酬 风险收益 风险价值的相对数表现形式也称风险收益率 即公式中的 Rm Rf j部分 76 期望投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 无风险报酬率 风险报酬斜率 风险程度 图2 6投资收益率 无风险收益率 风险收益率的关系图 77 风险价值系数 j的确定方法有 1 根据以往的同类项目加以确定 2 由企业领导或企业组织有关专家确定 3 由国家有关部门组织专家确定 78 二 风险的测算依据 例2 15 两个方案收入的期望值相同 但风险大小可能不同 为了测算风险的大小 常用统计学中衡量概率分布离散程度的有关指标 离散程度是用以衡量风险大小的统计指标 一般来说 离散程度越大 风险越大 离散程度越小 风险越小 反映离散程度大小的指标主要有方差 标准离差 率 全距等 这里主要介绍标准离差和标准离差率两个指标 79 标准离差是用来表示预期收益与期望值之间离散程度的指标 其计算公式为 2 20 一般地 投资期望收益的概率分布越集中 标准离差越小 实现期望收益的风险越小 注意 标准离差以绝对数反映方案风险大小 在评价方案风险大小时 只适用于期望值相同方案间的比较 期望值不同 标准离差的大小不具可比性 80 在期望值不同的情况下 评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一指标 其计算公式如下 2 21 标准离差率高 表示风险程度大 反之 表示风险程度小 不同投资方案风险程度的大小 只能通过它们的标准离差率的大小来比较分析 标准离差以绝对数衡量决策方案的风险 在期望值相同的情况下 标准离差越大 风险越大 反之 标准离差越小 风险越小 81 例2 16 依 例2 15 中的数据及计算结果 分别计算两个投资方案的标准离差 解 计算如下 5477 元 10954 元 82 方案一的标准差小于方案二的标准差 说明方案二的离散程度比方案一大 故方案一的风险比方案二低 由于这两个方案投资额相同 期望收益相同 但方案一比方案二风险小 所以考虑风险 方案一好于方案二 83 例2 17 依 例2 15 和 例2 16 中的数据及计算结果 分别计算两个投资方案的标准离差率 解 计算如下方案一 方案二 方案一的标准离差率小于方案二的标准离差率 说明方案一比方案二风险小 84 三 风险管理的主要方法风险管理的主要方法有以下四种 1 风险回避 2 预防控制 4 风险转移 3 风险留存 85 第三节价值评估 财务管理的核心是价值管理 财务管理的终极目标是实现企业价值的增长 而价值评估就是对企业全部或部分价值进行估价的过程 价值评估是时间价值在财务管理中的延伸应用 价值评估不但是企业对资本实现增值目标判断的依据 而且在投资决策问题方面起着关键作用 86 一 价值内涵1 账面价值与市场价值账面价值是企业会计账簿上记载的价值 例如 对股份公司而言 公司资产负债表中 资产总额减去负债总额的差额即为公司股票的账面价值 市场价值则是企业资产出售时达成的价格 当公司的股票在证券市场进行交易时 其买卖价格就是该股票的市场价值 市场价值反映收益信息 而账面价值则反映了历史成本信息 87 2 企业价值与股东价值企业价值是指企业全部资产的价值 股东价值 又称资本价值 是指企业净资产价值 企业价值评估与股东价值评估相互关联 既可以从企业价值着手评估股东价值 也可以从股东价值着手评估企业价值 注 企业净资产 企业总资产 企业全部负债 所有者权益部分 88 3 持续经营价值与清