比巴非特少3的投资分享.ppt

收益率比巴菲特少3 的股份投资经历 财商群群友 刘晓杰 第一部分个人经历 1992年同学转让新股 中华自行车 康佳电视机 赚得第一桶金8万元 加上4手深发展银行股份 实现2 5万元的起步 在彼得林奇 经济日报社1991 4 1版 引导下开始长期投资的学习和尝试 逐渐成为追求复利的防御型投资人 品种 封闭基金 金融及采掘业股份类型 防御型投资者 以某种自动的方式 创建一个恒久的投资组合 不再付出更多的努力 做法 复利再投入 滚雪球 有钱就买价偏高就找低的要求 始终不为市场喧嚣所动 尤其控制好自己的投资成本和情绪结局 股份越来越多 长期目标 但公司数量越来越少成绩20w 250wCAGR7 29 年均18 哈佛大学曾用25年做一跟踪调查 发现 3 的人 在25年间朝着一个方向努力 几乎都成为社会各界成功人士 10 的人短期目标不断实现 成为各领域专业人士 60 的人安稳地生活与工作 几乎都生活在社会的中下层 27 的人生活没目标 常在抱怨他人 抱怨社会 抱怨自己 第二部分四个体会 体会一构建属于自己的投资城堡体会二配置体会三追求复利体会四基因一些浅显朴素的投资理念来源于投资大师的教诲和本人20年换得入门的体会 在07年时从全球各地飞往美国奥马哈参加巴非特的伯克希尔股东年会的投资者人数达2 7万名 其中1万名坐在当地最大的篮球馆内 其余人只能在馆外收看会议视频 真正的会议也不过10分钟 接下来是长达6小时的对话 面对老调重弹的以不变应万变的投资策略 那些股东们的理由竟然是 你每周去教堂听到的不也是同样的话吗 体会一城堡 构建属于自己的投资城堡 即便起步资金很少 城堡基石一 站在所有者立场去思考 巴非特 从企业前途角度来投资是一种原则 我们向股票投资时 我们是在向企业投资 格雷厄姆 Investmentismostintelligentwhenitismostbusinesslike每棵树都努力向上生长 但哪一棵 公司 最后长得更大 在选择什么样的公司方面 建议牢记一句话 所售产品或服务永不过时 什么是好公司 钱多以后还更多 如果贪新猎奇 高科技公司尽可满足胃口 但很多时候高科技反而是投资的陷阱 尽管科技改变了人类 成功的公司及投资人都只是极少数幸存者 好公司的标准 以尽量小的资产持续赚得巨量股东权益及现金流 单一到几乎傻瓜去都能做老总如茅台同类产品或服务中无可替代并不需经常变革跨朝越代的经济特许权比如港交所诚实的管理层和不需要追加投资在中国 有强大的大股东和拥有更多资源活得更久的公司 什么是平庸的公司 天天都要搏 特点 与好公司特点正相反特征 需要 聪明一世 的企业 同业竞争 多元化的企业管理层不诚实 或只把公司利益摆在首位上下游依赖性大常需 出卖自己 而换得维持下去和需要追加投资不具备持久竞争力和本身的寿命基因 一家公司该值什么价钱 一家公司的内在价值 是我们能够从企业的整个生存期中所获得的现金的折现值 购买股份等于以某种成本购买了那公司资产的一部分 而那资产在以某种速度在为你挣钱或 倒米 该公司未来能取得多少股东盈余 通过一适当贴现率 通常是长期国债年利率 倒算出目前内在价值 然后与股价相比较 公司的帐面价值表明它过去的投入 是一个会计概念 而内在价值表明的是未来的预计所得 是一个经济概念 每人即便根据完全相同的一组数据来估测内在价值 结果也有差别 不管一家企业是否在成长 他的盈利是否稳定或者相对于企业当前利润或账面来说股价偏高或偏低 只要它用贴现现金流计算后确认为最便宜 它就是投资人所应该购买的股票 早年巴非特购买股票的价格衡量 价格低于公司内在价值的2 3 寻找中国式的 1英尺高的栅栏 一个投资者要想避免犯大的错误 所需做的事情并不太多 如果一项生意我们感觉有太多的不确定性 我们无法估出一个数字 我们就不去搏它的回报了 在本土投资银行为日后继续 孵化 小公司而热捧创业板公司之际 我挑选中国银行作为中国式的 1英尺高的栅栏 PE 8倍在人民币国际化的新世纪 它作为我的首选 1989年年底 巴非特购买可口可乐公司股票时静态PE为17 4倍 1英尺高的栅栏 什么是1英尺高的栅栏 自己能懂的企业 付出的价格低于内在价值 查理芒格的比喻 巴非特 时间是优秀企业的朋友 平庸企业的敌人 我们全神贯注于发现我们可以跨步走过的1英尺栅栏 而不是因为我们获得了越过7英尺栅栏的能力 在公司经营和投资两者中 只固守于那些简单明了的 通常比那些要解决困难的 利润要高得多 总的来说 通过躲避巨龙而不是杀死它们 我们已经做得很好 通常你只要按照什么是合理的而不是按照什么是流行的行事就行 找懂的而不找眩目流行的 任何时候都有时尚 但投资领域的流行词总是会变成电锯 将相信它的任何人都切成两半 格雷厄姆坚信 任何牛市最终都将遭遇惨败 多数投资者都设定了过高的期望 从1960年到1999年 财富 500强所列头150家公司中 只有8家做到在20年内使自己的年均利润增长至少为15 高增长一般都不可持续 查看50年的数据后 一家研究企业发现 美国的大公司中 只有10 能在连续5年内使利润年增长达20 3 的公司能在连续10年内使利润年增长达20 没有哪一家公司能在连续15年内做到这一点 针对1951 1998年美国几千种股票所进行的学术研究表明 在每一个10年期内 平均年净利增长率为9 7 但是 就占总数20 的大公司而言 其年均利润增长率只有9 3 防御型投资人 寻找并只满足于跨越1英尺高的栅栏的投资者 通常属于防御型投资人 巴非特就是个典型 他通常在别人成绩优异时成绩并不明显 但长期成绩卓越 激进型投资者当然会期望自己取得比防御型或被动型投资者更好的收益 但他必须首先确定自己不会收获更糟的结果 我们经常会看到 投入更多的精力进行大量研究同时具备很好天赋的人 在股市不仅没赚到钱 反而亏损了 如果用力的方向是错误的 这种力量就好比是一种障碍 因此 激进型投资者必须首先搞清楚 什么样的行动方针能提供合理的成功机会 什么样的方针无法成功 你的投资组合应当承担多大的风险 巴非特的老师格雷厄姆的见解是 这首先取决于你是何种类型的投资者 而不是取决于你拥有怎样的投资品种 防御型投资者应当首先决策确定股票投资与债券和现金的分配比例 一旦你确定了资产配置的最终比例 就不要轻易改动 除非你的生活状态出现了重大的变化 既不要因为股市的上涨而加大其投资比例 也不要因为其下跌而更多的卖出 为了在长时间内获得比一般投资更好的结果 一种选择或操作策略必须具备两项优势 1 它必须能达到基本稳健所要求的客观或合理标准 2 它必须有别于大多数投资者或投机者所采用的策略 用约束取代猜想 这正是格雷厄姆投资法的精髓 城堡基石二 以持有而不以卖出为目的 河流都可能改道 有几家公司可成为百年老店 做到千年长盛 仅仅因为姚明在火箭队的地位提升了 就该把他卖掉 为何持有 了解并信任一家公司 能源源不断地为股东创造出现金流 值得为那些不停地向股东支付有吸引力股息的公司鼓掌 因为公司就像多数有生命的生物体一样有寿命限度 好的公司把股东利益摆在首位 在收益分红与留成之间 好公司象妈妈在处理给孩子的糖果和预存学费一样煞费苦心 不少公司作为整体的整个持股人群体在公司从生到死的过程中都没获得任何东西 一些投资者可能交易了这些股票获利 但最终随着公司衰败其他人受损失 而如果这个公司或其继承者完蛋 最初的投资将被完全抹掉 我尝试避开了这类公司 一句华尔街名言 永远不要与股票联姻 但好的长期投资正相反 请别只与股票约会 体会二配置 几乎所有的富人所获取的财富 都来自于对某个行业甚至是某个公司的集中投资 人生的大多数重大失败也是来自于这种集中投资 良好配置的特点 可抚平在 1 个人 押宝 错公司或 2 市场错判价值 以及 3 市场本身整体波动等情况下的净值动荡 让我们心态平衡并长期坚持 配置应做到 1 不过度分散 2 在内在价值上有相对优势 3 符合自己对某些种类企业的理解与价值认同 4 使自己在危机前或危机中获得现金流 以上功效与要求 我通过配置封闭基金来实现了 市场先生 Mr Market 概念 市场这个产权交易平台 可以很长时间不承认公司的真实成长和合理的价值 熊市可持续很长时间 但这恰恰给了投资人机会 市场先生概念 是格雷厄姆最意义深远的贡献之一 在中国 这位先生两栖在上海和深圳 他喜怒无常 常在喜悦与绝望之间疯狂摆动 出价时高时低 他越狂躁抑郁 价格与价值之间的差就越大 因为他提供的投资机会就越大 市场要素不健全时他这种神经质似的情绪更明显 他在那里服侍你 但不会指导你 你会发现是他的钱袋而不是他的智慧用处更大 如果某一天他表现得愚蠢至极 那么你可随意忽略他或利用他 但如果你受到他的影响摆布 那就会大难临头 实际上 如果你不能确定你远比市场先生更了解而且更能估价你的企业 那么你就不适合参加这场游戏 在我看来 晦涩难懂的公式 计算机程序或者股市的价格行为闪现出的信号 不会导致投资成功 相反 通过把良好的企业判断 与将他的思想和行为同旋绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来的能力相结合 一个投资者却可以取得成功 在我自己保持隔绝的努力中 我发现将格雷厄姆的市场先生概念牢记在心作用极大 购买时机 同一公司市场在不同时候会给它不同 标价 恰似同一景点在不同时间因光影而给人不同印象 好的投资是在一家公司的标价大大低于其内在价值时大量买进 整体价格水平的量化衡量 上世纪美国股市全部公司市场价值占当年GDP总额70 左右时 属低估 占200 左右时属高估 对风险的认识 公司经营风险 甚于市场风险所谓的真正风险是投资的税后收益是否将给他带来至少与他开始投资时一样的购买力 还要加上原始投资股本所能带来的利息收益 当你在获得利润时就永远不会破产 这是一个愚蠢的想法 在股市只有一种东西从来不会陷入熊市 那就是愚蠢的想法 如果你只想撞大运 那么 你就会突然失去所有的好运 篮球教练帕特莱利格雷厄姆坚信 任何牛市最终都将遭遇惨败 衍生产品的风险 双重的 任凭好公司的股票在市场里沉浮是个正确选择 执行一个固定的投资计划 别理睬市场发生了什么变化 并利用风暴增购 回报会更丰厚 在大跌时卖股是很危险的 一些关键性时刻能实现或破坏整个投资计划 比如在80年代股市兴旺的那5年中 股票年均涨幅26 3 但这5年交易的1276天中只有其中40天确定了你获得这些收益 如这40天中你离场以图避开股市回调 年均收益就降为4 3 一个银行存单都可以实现的数字 所以 任凭好公司的股票在市场里沉浮是个正确选择 彼得林奇 华尔街名言 做好波段操作比在空中接住一把下落的飞刀还难 摒弃波段操作和预测市场身边有没有长期依靠波段操作和预测而持久地获得好的投资成绩的人 正确的思维是合理评判眼前的资产价格水平 正确行为是把握市场情绪 在与市场接触方面 巴非特先生的话 大致的正确优于精确的错误 很有启发 相信总能依靠波段的人 对自己的能力估计过高 过度活跃的股票市场是企业的扒手 巴非特 如果你不愿意持有一家公司股份十年 那你就连十分钟也不该持有 投资者必须在设想他一生中的决策卡片仅能打20个孔的前提下行动 每当他作出一个新的投资决策时 他一生中能做的决策就少了一个 爱喝牛奶的人欢迎牛奶价格下跌 但持股者却忧虑股价跳水 其实那只意味着可以拿更低的成本买到好股份 是个荒唐事 我们不能从倒后镜里看到未来 勇于尝试新事物 关键的是 要看到别人所看不见的利益 并总是明白那个边际 价格与价值的衡量 未来 永远精彩纷呈 但变化和选择是永恒的主题 金融环境 一样有其生态逻辑 深刻的教训 忽视身边看得见的消费类好企业使我后悔莫及在科技类公司中浪费时间周期性强的企业 因为在市场狂热时不懂退场 即便成长性溢价使我避免亏损 但市场的剧烈波动仍然会 吞噬掉大部分利润 哪怕在 极端情形下 做卖出或买进动作时 渐进有序才有益平衡心态 左侧交易 在中国市场需要极为慎重 不是每个人都有那么长的耐心等到天亮 从所在券商的资金对帐单看复利的威力 截止2010 12 07本人在安信证券公司的股份累积及市值证券名称股份余额参考成本价市价市值盈亏增值率云铝股份699002 95311 52805248598833290 基金裕隆250000 0 9051 01252250478500 基金鸿阳1000000 5280 67673001450027 民生银行1910003 6745 1397983027809640 南京银行250010 6210 2425600 950 3 6 中国银行55003 4683 3118205 869 4 6 合计21484331368110275 体会三投资成败并不由股市决定要追求复利 爱因斯坦 复利是世界第八大奇迹 拿破仑 持久的伟大才称得上伟大 直到2009年 巴菲特的伯克希尔公司在过去45年中投资回报率达到年均20 3 公司市值在45年中增长了8015倍 市值年均增长22 这一年均增幅看上去似乎温和 但复合增长的结果却创造了一个庞大的帝国 道琼斯指数从1899年的65 73点涨到1999年的11497 12点 其年复合增长率不过是5 3 而已 然而如果在下一个百年继续能保持这个增长率 道琼斯指数就将在2099年达到201 10万点 而过去10年中 A股有10家公司每年都盈利 且10年的年平均回报率超过了伯克希尔公司 即超过了20 3 这10家公司是 烟台万华 贵州茅台 航天信息 中联重科 神火股份 云南白药 海油工程 格力电器 浙江龙盛 招商银行 它们平均的市值年复合增值率超过了30 雪道要够长 看上证指数1991 2009年数据 在历史上任一点向前推10年 发现10年后大盘点位都高于10年前 如果投资时间足够长 发生亏损的可能性较小 长期投资能为投资者带来稳健收益 雪道够长的前提下看雪的湿度 美股统计 投资超10年后最低与最高收益均为正值 无论熊市或牛市入市 也无论期间经历怎样变化 他投资发生亏损可能性较小 图2中对应投资时间10年 1 24 19 35 15年 4 31 17 52 20年 5 53 16 65 25年 7 90 13 10 几个区间 明白了为什么最初的小雪球要尽量大 最高与最低收益之差的绝对值会逐渐缩小 投资年化收益率会趋于稳定 它表示投资者对未来预期收益的确定性逐渐增加 投资时间超过25年 理论上讲至少能获得7 9 的年化收益 上世纪股市回报 11 A股高回报期尚未到来 原因 处高GDP 高M2 高IPO阶段 个人认为这阶段主题词 淘汰 要夺得马拉松冠军 你首先要能跑完全程 高GDP 高M2 高IPO阶段 不亏就是赚 挑公司可以挑严寒中的温泉 做投资人要学胡杨 首先要能 活下来 故事 炒做深宝安的故事 市场先生永远有情绪 08年退休老人用养老金全仓4000点抄底的故事 预测 多数不靠谱 与精神病人保持距离比预测他明天的行为更实际 时间的信仰是成功投资的共性 守股比守寡还难 深圳东方港湾投资总监但斌1手万科拿到现在您觉得会是多少 从第一天上市价格14元起 目前万科交易价格相当于复权价200元 14X100X14 19600 当今世界有五类投资方法占据主流地位 第一是价值投资 他们依靠对公司基本面的分析 找出那些市场价格低于其内在价值的股票 这种方法醉着可以追溯到本杰明格雷厄姆 但真正被发扬光大当属巴菲特莫属 第二是成长投资 他们致力于寻找那些经营收益能够带来公司内在价值迅速增长的公司 麦哲伦基金经理彼得林奇是成长投资最佳实践者 第三是指数投资 他们通过复制指数来获得一个市场平均回报 先锋基金的创始人约翰伯格推广了这一战略 而标普500指数基金的市场影响力无疑是对该策略最好的 背书 第四是技术投资 他们采用各种图表收集市场的行为 以此来显示投资者预期是上升还是下降 市场趋势如何等等 技术投资者最大的特点是只关心价格 并不关心价值 第五是组合投资 他们了解自己能够承受的风险水平 通过建立一个多元化投资组合来承担这一风险水平 组合投资因 漫步华尔街 的问世而广为流传 更进一步分析 似乎以上的经典投资哲学都在围绕价格与价值的关系 然而他们对价值与价格的理解却有诸多分歧 正如托尔斯泰所说 幸福的家庭都相似 不幸的家庭各有各的不幸 投资大师的风格迥异 且没有一种投资方法是完美的 但是我们发现这些大师们却拥有共同的秘密 对时间的信仰 每当市场剧烈波动的时候 总有交易的冲动 这是人性的弱点 一个农夫在播种之后 不会每隔几天就把禾苗拔出来看看成长如何了 同理可证 你购买之后就不要经常打开帐户查看赢利状况 投资中最重要的是你为了什么而给一家公司投钱 通过在股市中购买它的一个小部分 以及这家公司在未来一二十年会挣多少 林奇 我赚的钱通常都是在买入后的第三或第四年赚到的 追求复利耐力者胜 价值投资与复利 确实是独行者的盛宴 坚持者的报偿 最寒冷严酷的时刻 你是否仍然对黎明抱有信念 如果你希望在明天有更多的钱 你就必须把一部分资金投入到股票中 虽然整个20世纪充满了熊市 还有很多战争 更不用说大萧条 然而有一个无可非议的事实 投资于股票或股票基金的资金 最终的回报远远高于债券存单或其他有价证券 无论你使用什么方法选股或挑选股票投资基金 最终成功与否取决于一种能力 即不理睬环境压力而坚持到投资成功的能力 决定选股人命运的不是头脑而是耐力 敏感的投资者 不管他多么的聪明 往往经受不住命运不经意的打击 而被赶出市场 彼得林奇 巨大的成功不是来自于你频繁的交易 茅台01年到今天上涨了17倍 苏宁电器已上涨33倍 云南白药已上涨153倍 美国沃尔玛30年上涨了4000多倍 均归因于公司的实际成长 年均15 的复合增长可能没人瞧得起 但20年的工资复合再投入导致从第一笔开始增长了100倍 也只有复利做得到 巴菲特年复利22 也就是说如果在1964年10月1日投资给巴菲特1万美元 那么到2009年底这笔投资价值为8000万美元 常年频繁交易的交易佣金和税费惊人 还严重损害身心 本人1999 2007年在券商处交易记录显示 年度交易次数分别是7 7 4 1 5 2 0 7 2次 年均不到4次 巴非特 把频繁交易的机构成为投资者 就如同把经常体验一夜情的人称为浪漫主义者一样荒谬 体会四基因 是基因而不是勤奋 决定了投资成绩优劣 何种特质的基因对于理财和实现财务自由较具正面意义 既不过分看轻金钱 也不过于看重钱的人 较易控制自己的情绪 财务风险并非只存在于大多数人所关注的地方 经济形势和投资品种 而且也存在于我们的内心 投资成功的秘诀在于你的内心 如果你在思考问题时持批判态度 不轻信金融媒体宣称的所谓 事实 并且以持久的信心进行投资 你就会获得稳定的收益 即便是在熊市亦如此 通过培养自己的约束力和勇气 你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标 说到底 你的投资方式远不如你的行为方式重要 投资中的 有罪推定 理念 所有潜在的投资应被视为错误 直到被证明正确 不仅仅是被股市所证明 尤其要被公司经营所证明 右边提示的做法 在投资决策时 似乎并不可取 寻找正确的方向 不然你就只能去依赖正在坚持正确方向的人 投资大师自我培养第一步 离开股市 学会独立思考 对新的基金经理最重要的要求 能避开一切能看到的和不能看到的风险 在错误中学习和成长 但不具备良好基因的人总在犯同样的错误 投机像山岳一样古老这句名言意思是人类本性中贪婪 恐惧 绝望和狂喜等人性就象山岳一样亙古不变 而结局常在开始时就已注定 至少炒股常是7赔2平1赚 股市专门吞噬来犯错误的人的 傻钱 以实现它的资源配置功能 从没停止过 以后也一样 重复犯错的人不适合参与这个游戏 第三部分其他话题 1 20年内大盘走势预测 2 666的有趣现象一个大级别顶部 中期顶部除外 形成后 再次刷新这个纪录平均需6年时间 666的有趣现象 把过去20年的几个最低点联系起来 有人发现它们间有个有趣的 666 关联关系 3 关于基金和新股第一名只是浮云 不迷信基金排名和不参与衍生工具 在基金圈子中 也有 奥斯卡魔咒 的说法 在好莱坞电影圈内就盛传着 当了影后衰三年 的传言 影后获奖后边忙不迭地接拍烂片 扮演起票房毒药的角色 已婚女士获奥斯卡影后必然会离婚 这是全球现象 2008年的前十基金中有4只跌出了今年的前100 2009年的前十中有7只跌出今年前100 第一名只是浮云 从长期来看 只有华商盛世成长和华夏策略精选这两只基金既在今年的前十中 也在三年的总回报的前十中 衡量基金水平最好也尽量放在一个比较长的时间段内 比如十年 请注意 是跌出前100 不是前10 新股 全球几十年来的IPO在前一两年都是很让人失望的 市场先生给那些公司的标价 不是过高 就是过低 深一脚浅一脚象酒鬼在梦里摸黑走路一样 1月7日挂牌上市的新研股份 其 市场化 的发行市盈率已达到150 82倍 建议 先看三年 基金怪圈 第一名只是浮云 跑赢大盘 真的做这种追求 让我们来想象两个相隔300公里的地方 如果我遵守时速75公里的限速规定 可用4小时行驶完这段路程 但如以150公里时速行驶 2小时即可 假如我按照后一种方法做了并且没出事故 我是否 正确 呢 听到我夸耀它 管用 你也忍不住想试一试吗 那些关于战胜市场的浮华噱头大多也如此 如果你够幸运 它管用 但从长期来看 它会要了你的命 4 创业板 又一个 没智慧的人有说法 不解释的人有智慧 的时代 承接从前新股发行与公众股成本的巨额差异 目前创投作为公司listing孵化器的短期回报已超10倍 它们只管接生 估计再过20年 目前的创业板公司有几成还能活下来 又有几家能真正成长为巨人 创业板这个为星辰准备的夜空 但愿恒星多过流星 远离投行 5 在贫穷人文化上建立良好的情商财商 穷人文化 等待 信人TheCultureofPovertyandthePovertyofCulture 贫穷人的文化及文化上的贫穷 是人类学家OscarLewis在1940年代研究在美国的墨西哥人结论 小孩子到达6至7