有效市场(MarketEfficiency).ppt

有效市场 MarketEfficiency Kendall的早期分析 经济周期分析中 一些经济变量能够很好地预测经济的上涨与衰退股价反应了公司的经营业绩 是否存在一些变量预测其涨跌 MauriceKendall 1953 奇怪地发现 没有 股价不可预测股价随机变动 无论前段业绩如何 下一日涨跌的可能性基本一样缺乏逻辑规则的 动物精神 决定着证券市场吗 市场不理性吗 反应了市场有效性 为什么 有效市场三种类型 市场有效 证券价格精确反映了所有可以获得的信息弱势有效 证券价格精确反映了过去的市场交易数据所含有的所有信息例如交易量 过去的价格技术分析无效半强有效 价格精确反映了所有的公开可获得的所有信息过去的价格 公司生产的基本数据 公司管理的质量 财务报表 专利持有 利润预测基本面分析无效强势有效 价格精确反映了所有人所知的所有信息包括公开信息和内部信息内部信息无效 有效市场三种类型 WeakForm semi strongFormandStrongFormofEfficiency 有效市场 Aninefficiencyoughttobeanexploitableopportunity Ifthereisnothinginvestorscanproperlyexploitinasystematicway timeinandtimeout thenit sveryhardtosaythatinformationisnotbeingproperlyincorporatedintostockprices RichardRoll Financialmarketsareefficientbecausetheydon tallowinvestorstoearnaboveaveragereturnswithouttakingaboveaveragerisks BurtonMalkiel Theefficientmarketstheoryholdsthatthetradingbyinvestorsinafreeandcompetitivemarketdrivessecuritypricestotheirtrue fundamental values Themarketcanbetterassesswhatastockorabondisworththananyindividualtrader AndreiShleifer 有效市场检验 联合假设问题 JointHypothesisproblem 有效市场的检验离不开资产定价模型任何有效性的检验实际上都是同时检验市场有效性和资产定价模型给定定价模型 可能发现市场无效的证据然而 也可解释为市场本身有效 只是使用了错误的定价模型联合检验中的两难 dilemma 有效市场检验 联合假设问题 JointHypothesisproblem Itisadisappointingfactthat becauseofthejoint hypothesisproblem preciseinferencesaboutthedegreeofmarketefficiencyarelikelytoremainimpossible Rationalityisnotestablishedbytheexistingtests andthejoint hypothesisproblemlikelymeansthatitcannotbeestablished Fama 弱式有效检验 弱势有效市场意味着技术分析不能获得超额收益技术分析是指寻找价格变化规律 预测价格变化模式的方法使用历史价格 移动平均方法 振荡器理论 Elliot波浪理论投资者情绪指数 情绪调查学术界一般相信EMH意味着技术分析无用 弱式有效检验 经验证据 关于美国股市的经验证据一般认为弱势有效市场成立有的检验能够否认弱势有效市场 但与交易成本相比 无效的程度相当小大量的滤波规则 价量规则 移动平均规则以及其他技术分析方法一般不能获取盈利机会FamaandBlume 1966 Brock LakonishokandLeBaron 1992 然而有经验表明技术分析在外汇市场中有效 即外汇市场并未达到弱势有效ArnottandPham 1993 Chang 1996 弱式有效检验 经验证据 ParkandIrwin 2004 Earlystudiesindicatedthattechnicaltradingstrategieswereprofitableinforeignexchangemarketsandfuturesmarkets butnotinstockmarketsbeforethe1980s Modernstudiesindicatedthattechnicaltradingstrategiesconsistentlygeneratedeconomicprofitsinavarietyofspeculativemarketsatleastuntiltheearly1990s Amongatotalof92modernstudies 58studiesfoundpositiveresultsregardingtechnicaltradingstrategies while24studiesobtainednegativeresults Tenstudiesindicatedmixedresults Despitethepositiveevidenceontheprofitabilityoftechnicaltradingstrategies itappearsthatmostempiricalstudiesaresubjecttovariousproblemsintheirtestingprocedures e g datasnooping expostselectionoftradingrulesorsearchtechnologies anddifficultiesinestimationofriskandtransactioncosts 弱式有效检验 经验证据 动能组合的月收益 弱式有效检验 经验证据 动能组合收益相关度 半强式有效检验 经验证据 股票平均月收益1926 82 半强式有效检验 经验证据 股票平均月收益1983 98 半强式有效检验 经验证据 价值股与成长股平均月收益 半强式有效检验 经验证据 HighVolumePremium 新信息到达与股价变动 有效市场假说认为股价应该反映当前所有能够获得的信息有趣的经验问题是 股价如何对新信息的到达作出调整 事件研究方法是检验某一事件对股价影响的常用方法 新信息到达与股价变动 新信息到达与股价变动 盈余公告发布后的累积超额收益 CAR 基金的业绩 股票基金 扣除交易成本后 总体上 积极型基金业绩不如指数 消极型 基金本期业绩好于股指的积极型基金下期一般未必如此债券基金 总体上 债券型基金业绩不如消极的固定收益指数本期业绩好于固定收益指数的债券基金下期一般未必如此 PeterLynch MagellanFund基金业绩 异常 ThesizeeffectThevalueeffectTheshorttermmomentumThelongtermreversalThenewissuespuzzleTheweekend holidayeffectTheJanuary