金融学第3章ppt课件.pptVIP

长期资本投资项目的过程 资本预算从资产扩张 投资流动性小 投资金额巨大 投资回收期长 资本预算概述 长期资本投资 只讨论生产性资本投资 特点 主要类型 新产品开发或现有产品的规模扩张 设备或厂房的更新 专项投资 请思考以下问题 公司通过哪些途径发现投资机会 对某一个投资项目进行决策时应考虑哪些问题 利润能否作为评价投资项目盈利能力的基础 投资决策中使用现金流量的原因 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 现金流可以保证评价的客观性 在投资分析中 现金流动状况比盈利状况更重要 有盈利的年份不一定能产生多余的现金用来进行其它项目的再投资 第四章资本预算决策 第一节现金流量的估算第二节投资项目评价的基本方法第三节投资项目的不确定性分析第四节特殊情况下的投资决策 1 现金流量的概念 在投资决策中指一个项目引起的公司现金支出和现金收入增加的数量 说明 这里的现金不仅包括各种货币资金 而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值 2 现金流量分析的意义 1 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 2 采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 第一节现金流量的估算 1 从内容看 包括现金流入量 现金流出量和净现金流量现金流入量 由于一项投资而增加的现金收入现金流出量 该项投资引起的现金支出 净现金流量 现金流入 现金流出 第一节现金流量的估算 2 从其产生时间看 包括初始现金流 营业现金流和终结现金量初始现金流 为使项目建成而发生的现金流营业现金流 因生产经营活动而产生的现金流 第一节现金流量的估算 终结现金流 项目终结时发生现金流 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 现金流出 Baldwin公司 一个例子 1年前市场测验成本 已经支出 250 000 厂房的当前市值 自己拥有的 150 000 保龄球机器成本 100 000 第5年项目结束时变卖的市场价值是 30000 净营运资本增加 10 000 5年内每年生产产品数量5 000 产品价格 20 第一年的生产成本是每件 10 折旧采用ACRS方法 分别为20 32 19 2 11 52 11 52 所得税率 34 1 实际现金流量原则 折旧不计入现金流出2 增量现金流原则 只有增量现金流才是与项目相关的现金流量忽略沉没成本考虑机会成本考虑外部效果3 现金流量与折现率计算口径一致原则4 税后现金流原则 第一节现金流量的估算 当我们从公司角度 或者说从全体投资者角度分析现金流量时 利息费用实际上是债券投资者的收益 包括利息在内的现金流量净额 才是全体投资者从投资项目中获取的现金流量 计算投资项目净现值的贴现率通常是公司的加权平均资本成本 现金流量与贴现率的口径一致 由此得出的评价结果才是合理的 第一节现金流量的估算 某公司有一台设备 购于3年前 设备的原值为60000元 税法规定的使用年限为6年 残值率为10 现在考虑是否需要更新 该设备的目前的变现价值为30000元 该公司的所得税率为40 问该设备处理的现金流为多少 固定资产有偿转让的账务处理 固定资产有偿转让时的价款收入扣除清理费用后的净收入与其帐面净值的差额 计入当期损益 第一节现金流量的估算 Baldwin公司的现金流工作表 Year0Year1Year2Year3Year4Year5投资 1 保龄球机器 10 002 176 2 折旧2 003 201 921 1521 152 3 扣除折旧后8 004 802 881 7280 576的资产价值 4 机会成本 15 00 5 营运资本 1 001 00 6 投资产生现金流 26 003 176 1 4 5 Baldwin公司的现金流工作表 续 Year0Year1Year2Year3Year4Year5 7 销售收入10 0010 0010 0010 0010 00 8 营运成本5 005 005 005 005 00 9 折旧2 003 201 921 1521 152 折旧采用ACRS方法 AcceleratedCostRecoverySystem 如右边所示 期初成本是 100 000第四年的折旧改变是 100 000 1152 11 520 Baldwin公司的现金流工作表 续 Year0Year1Year2Year3Year4Year5 7 销售收入10 0010 0010 0010 0010 00 8 营运成本5 005 005 005 005 00 9 折旧2 003 201 921 1521 152 10 利润总额3 001 803 083 8483 848 8 9 10 11 税收1 020 6121 0471 3081 308 12 税后利润1 981 1882 0332 5402 540 Baldwin公司的现金流工作表 续 Year0Year1Year2Year3Year4Year5 1 销售收入10 0010 0010 0010 0010 00 2 营运成本5 005 005 005 005 00 3 税1 020 6121 0471 3081 308 4 营业现金流3 984 3883 9533 6923 692 1 2 3 5 投资现金流 26 0031 76 6 项目现金流 4 5 26 003 984 3883 9533 6926 868 税后利润 折旧 初始现金流量 新资产的购入成本及相关费用 净流动资金投资 出售旧资产的净收入 出售旧资产的税收效应营业现金流量终结现金流量 回收的净营运资本投资 固定资产变价税后收入 营业收入 付现成本 所得税 税后利润 折旧 第一节现金流量的估算 第二节投资项目评价的基本方法 回收期法净现值法内含报酬率法 一项目初始投资50 000元 前3年的现金流量依次为30 000元 20 000元 10 000元 回收期是几年 30 000 20 000 10 000 50 000 0 1 2 3 第二节投资项目评价的基本方法 1 定义 用净收益回收总投资所需要的时间 以年表示 一般从建设期开始年算起2 表达式 3 判断准则 Pt 基准投资回收期项目可行 第二节投资项目评价的基本方法 投资回收期 即累积净现金流量为零的日期为投资回收期 三个项目的比较 第二节投资项目评价的基本方法 4 回收期法存在的优点和缺点 缺点 1 不考虑回收期内现金流量的发生时间 忽视了资金的时间价值 2 忽略回收期以后的现金流量 导致决策上的短视 第二节投资项目评价的基本方法 优点 概念清晰 直观 简单易用 反映项目的盈利能力 在一定程度反映了项目的风险的大小 投资回收期的应用 作为能够反映一定经济性和风险性的指标 在项目评价中具有独特的地位和作用 并被广泛用作项目评价的辅助性指标 5 动态回收期法 对回收期法的修正 动态投资回收期是指从贴现后的净现金流入中收回项目初始投资所需年限 决策标准是 接受动态回收期小于要求回收期的投资项目 说明 DPP法只是弥补了忽略了货币的时间价值的缺陷 其他问题仍然存在 第二节投资项目评价的基本方法 1 定义净现值 NPV 按设定的折现率 将项目计算期各年净现金流量折现到建设期初的现值和 NPV 0 项目可行 第二节投资项目评价的基本方法 公司计划投资一个100元的零风险项目 该项目只有第一年年末获得107元现金 公司管理层方案如下 用100元投资此项目 得到的107元支付股利放弃此项目 100元作为股利支付给股东贴现率为6 NPV 107 1 06 100 0 94贴现率为7 NPV 0贴现率为8 NPV 0 第二节投资项目评价的基本方法 2 经济含义项目超出预定的贴现率的超额收益的现值 NPV 0 表明项目实施后不仅可达到预定的贴现率的要求 还有盈余 NPV 0 表明项目实施后正好达到预定的贴现率的要求 NPV 0 表明项目实施后达不到预定的贴现率的要求 第二节投资项目评价的基本方法 同一净现金流量的净现值随着i的增大而减小 不同的基准折现率使得方案的优劣出现相悖的情况 这就是净现值对折现率的敏感问题 通常投资额越大对折现率越敏感 3 净现值函数曲线的特点 5 净现值法的优缺点 优点 较客观 使用现金流量指标较全面 包含项目的全部现金流量较合理 对现金流量进行合理的折现缺点 当不同方案的投资额不同时 净现值不能作出正确评价 项目现金流一定的情况下 净现值的大小取决于折现率 无法反应项目本身的获利能力 第二节投资项目评价的基本方法 7 净现值率 NPVR Ip 投资现值 反映单位投资的获利能力考虑了资金的时间价值全面考虑了项目整个寿命期的经营状况 NPVR一般不单独使用 仅作辅助指标用 第二节投资项目评价的基本方法 1 定义 内含报酬率又称内部收益率 当项目计算期内各年净现值之和等于零时的折现率 2 表达式 CI CO t 1 IRR t 03 经济含义 投资方案占用资金的补偿与回收能力 它反映了项目本身的盈利能力 4 判断准则 IRR 投资者期望收益率项目可行 n t 0 第二节投资项目评价的基本方法 5 内部收益率 IRR 的求法求解IRR的n次函数方程其实数解可能是唯一解n个解很难求得解析解 可以求其近似解 第二节投资项目评价的基本方法 对三个项目的讨论 贴现率10 第二节投资项目评价的基本方法 常规项目 存在唯一实数解 非常规项目 存在多个实数解 项目的IRR应是唯一的 如果IRR方程有多个实数解 这些解都不是项目的IRR 第二节投资项目评价的基本方法 5 内含报酬率法的优缺点 优点 内含报酬率是效率型指标 概念易于理解 避免了不同项目规模的问题 内含报酬率是完全根据项目的现金流计算出来的 它在一定程度上反映了项目的内在特征 缺点 计算比较复杂 需要多次测算 对于非常规项目 内含报酬率可能出现无解的情况 第二节投资项目评价的基本方法 r NPV IRR NPV曲线与横轴的交点是IRR 净现值曲线 当NPV 0 IRR r 接受该项目 当NPV 0 IRR r 放弃该项目 6 NPV和IRR的关系 这一结论对于独立项目和常规项目来说总是成立 但对于互斥项目和非常规项目而言就不成立了 第二节投资项目评价的基本方法 某超市计划在重庆和成都各开一家大型仓储购物中心某集团购入一块土地 适合建高档别墅 也适合建综合体育馆 独立项目 能够不受其他项目影响而进行选择的项目 互斥项目 接受某一项目就不能投资于另一项目 第二节投资项目评价的基本方法 某企业准备投资一项目 他们正在为项目的投入规模举棋不定 由于风险较大 贴现率定为25 第二节投资项目评价的基本方法 小规模NPV 40 1 25 10 22IRR 300 大规模NPV 65 1 25 25 27IRR 160 在多方案比选中 IRR愈高 项目愈优 第二节投资项目评价的基本方法 IRR不能用于多方案比选 NPV与IRR标准产生矛盾的原因是内部收益率是以百分比表示 是个规模化的指标 忽视了项目规模的问题 因而从价值增值角度看 内部收益率不能反映股东财富增长情况 与此相对 净现值是绝对值指标 受项目规模大小的直接影响 和股东财富最大化目标直接对应 第二节投资项目评价的基本方法 NPVR 第二节投资项目评价的基本方法 国外跨国公司使用的资本投资评判标准 1 新华公司准备投资另建新厂 旧厂是5年前用650万元购置的 其使用年限为25年 残值为50万元 该厂现在可以590万元出售 新厂需投资820万元 可使用10年 残值为100万元 新厂需增加流动资金30万元 估计新厂可把年收入提高65万元 成本费用 含折旧 也将升高42万元 该厂采用直线折旧法 若公司所得税率为40 资金成本率为12 计算 1 该项目各期的现金流量 2 该投资方案是否可行 初始现金流量 新资产的购入成本及相关费用 净流动资金投资 出售旧资产的净收入 出售旧资产的税收效应 820 30 590 590 530 40 284营业现金流量 65 42 1 40 820 100 10 650 50 25 13 8 48 61 8终结现金流量 回收的净营运资本投资 固定资产变价收入 30 100 130NPV 284 61 8 P A 12 10 130 P F 12 10 284 61 8 5 6502 130 0 3220 107 04 万元 营业收入 付现成本 所得税 税后利润 折旧 投资项目评价原理 原始数据I S C P 第三节投资项目不确定性分析 产生不确定性的原因主观原因 资料不足 分析判断有误差 采用的预测或评价方法的局限性 测 估算的手段 数据采集方式的变化 客观原因 社会 政治 经济 生产技术 市场的变化导致技术方案的实践不一定与原来预计的相一致 致使项目方案的经济评价存在一定程度的不确定性 给方案决策带来一定的风险 第三节投资项目不确定性分析 第三节投资项目不确定性分析 不确定性分析方法敏感性分析盈亏平衡分析 保本点分析 概率分析 不确定性分析的定义研究技术项目方案中主要不确定因素 随机因素 发生变化时 对经济效益影响的一种分析评价方法 1 定义 敏感性分析是指通过分析项目主要不确定性因素发生变化时对项目评价指标的影响 从中找出敏感性因素 并确定其影响程度的一种方法 敏感性分析可以提示决策者对敏感性因素进行更深入的重点分析 提高其预测值的可靠性 从而减少项目的不确定性 降低风险 第三节投资项目不确定性分析 2 步骤 找出敏感因素 综合分析项目的风险情况 采取对策 第三节投资项目不确定性分析 3 敏感性分析作用 敏感性分析可以考察项目的风险程度或承受风险的能力敏感性分析找出敏感因素 通过控制敏感因素 可以降低项目风险 4 敏感性分析的局限只能定性说明项目承受风险的能力 不能定量分析项目承受的风险 如果敏感度不大的不确定性因素在未来发生不利变化的概率相当大 将比敏感因素带来更大的风险 第三节投资项目不确定性分析 1 会计盈亏平衡分析会计盈亏平衡点是指当利润为零时的销售量水平2 财务盈亏平衡分析关注的是使净现值为零时的销售量水平 第三节投资项目不确定性分析 1 概率分析的概念 概率分析是通过计算项目净现值小于零的概率来定量测定项目风险大小 为投资者决策提供依据的风险决策分析方法 2 计算方法 由现金流量表中有关基础数据的各可能值及其概率求出各年净现金流量的各可能值及其概率 再进一步求出净现值小于零的概率 3 决策树法 第三节投资项目不确定性分析 第四节特殊情况下投资决策 固定资产更新决策是继续使用旧资产与购置新资产的选择 应以成本最低或收益最高为目标 根据不同的情况采用不同的决策方法 当新旧设备未来预计的使用年限相同时 可以直接通过比较新旧设备方案的净现值或成本现值做出决策 也可以通过差量分析法进行决策 而当新旧设备未来预计的使用年限不相同时 应通过比较新旧设备方案的净年值或等值年成本做出决策 在重置投资项目比选中 必须站在 局外人 观点 将购置旧设备 或购置新设备作