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基金管理 授课班级 06金融授课老师 刘建银 教材结构 第一篇共同基金 第1章资产管理的概念1 1资产管理的意义一 概念资产管理是指由资产管理机构或投资银行集合投资大众的资金或对特定投资人 以其专业的投资技术及旗下研究团队的建议 委由经验丰富的基金经理操盘 以期能为投资人创造收益的业务 1 1资产管理的意义 二 资产管理的目的由投资管理机构以专业投资服务为投资人管理资产三 资产管理的特性经验密集和专业密集四 资产管理机构发展的原因1 资产管理机构可依其丰富的专业知识及通过投资组合的方式降低投资人的投资风险 并满足投资人的理财需求 2 由于资产管理的投资策略相对于一般投资人理性 有助于金融市场的稳定 1 2共同基金 一 共同基金的意义与起源1 概念共同基金就是将众多投资人的资金集合在一起 再由专业机构负责投资管理的一种理财方式 2 特点集合小额资金推进投资 发挥规模经济效果 收益与风险共同分担 3 起源起源于19世纪后期的英国 在美国蓬勃发展 1 2共同基金 二 公司型与契约型基金1 公司型基金 corporatetype 图1 1公司型基金运作流程图 投资人购买股份成为股东 依公司法成立投资公司 发行股份筹措资金 举行股东大会选出董监事 董事会指派负责投资业务的总经理 1 2共同基金 2 契约型基金 contractualtype 图1 2契约型基金运作流程图 基金投资人 受益人 基金管理公司 受托人 基金托管人 信托管理人 买入受益凭证 发行受益凭证并管理投资基金 保管信托资产 赎回基金 1 2共同基金 三 投资共同基金的优点1 个别投资人缺乏专业判断的能力2 基金经理人的信息较一般投资人充分3 投资标的较为多样化4 跨足海外投资并降低投资风险5 投资海外基金可以免税 注意汇率风险 投资海外基金的学习网站 晨星香港或美国雅虎基金 基金公司网站 富达 汇丰 荷银 瑞银等 1 2共同基金 四 共同基金的运作流程图1 3基金关系人间的权利义务关系图 投资人 托管银行 证监会 会计师 证券商 基金管理公司 报纸 监督管理 申购 赎回 款项 交割事项 财务查核 投资下单 财务查核 监督管理 定期报告 申购 赎回 手续 定期投资报告 公布基金净值 讨论课题 全权委托含义 是由投资人将一笔资产 可包含现金 股票或债券 委托投资公司 受任人 由其专业经理人依双方约定的条件 投资方针 客户可忍受的风险范围进行投资 讨论问题 中国目前的资本市场是否允许全权委托 以及全权委托的利与弊 第二章共同基金的类型 2 1共同基金的类型 2 2开放型基金和封闭型基金 一 开放型基金与封闭型基金的特点1 开放型基金的特点 基金数量会随投资者的申购与赎回而变动 在基金投资中会保留一定比例的现金 2 封闭式基金的特点 发行规模及数量在基金设立时就已固定 投资者的买卖类似股票 封闭式基金存在折价与溢价的出现 折价或溢价幅度 2 2开放型基金和封闭型基金 二 我国开放式基金与封闭式基金的比较 2 3全球型 区域型与单一市场型基金 1 全球型基金全球型基金指投资范围遍及全球各证券市场 不限于一地区的共同基金 2 区域型基金投资范围集中于经济与金融发展相似或具有地缘性的同一区域证券市场 3 单一市场型基金单一市场型基金仅投资于单一国家或单一证券市场的共同基金 通常风险较高 2 4股票型 债券型 货币型与衍生性商品基金 一 股票型基金股票型基金是以上市公司股票为主要投资标的的共同基金 我国通常指60 以上的基金资产投资于股票的基金 股票型基金的投资目标在于追求中长期的资本利得 二 债券型基金债券型基金的投资标的以债券为主 如国债 公司债等 债券的利息收入与资本利得为债券型基金的主要收益来源 我国的债券型基金通常指80 以上的基金资产投资于债券的基金 2 4股票型 债券型 货币型与衍生性商品基金 三 货币型基金货币型基金所投资的标的为期间较短 流动性较佳的货币市场工具 如银行的存款 到期期间低于一年的国库券 商业本票 银行承兑汇票等短期票券 四 衍生性商品基金风险较高 不宜长期投资 2 5积极成长型 成长型 平衡型与收益型基金 一 积极成长型基金积极成长型基金以追求 资本利得最大化 为投资目标 其投资收益主要来自于股票买卖间的价差 在追求高回报的同时也承担高风险 这类基金通常会将大部分资产投资于较具成长潜力的中小型公司及具有题材性的股票 二 成长型基金成长型基金的投资目标在于使该基金的净值稳定成长 因此其风险较积极成长型基金低 这类基金主要投资于绩优股 2 5积极成长型 成长型 平衡型与收益型基金 三 平衡型基金平衡型基金通常会设定三种投资目标 1 尽可能保障投资人投资本金的安全 2 注重已实现收入及资本利得的长期成长 3 注重经常性稳定收入及当期收入 此类基金主要投资于规模较大的公司 投资标的包括该公司的公司债 优先股或部分普通股 四 收益型基金收益型基金注重 当期收入最大化 和基金净值的 波动风险最小化 主要投资于利息较高的公债或信用等级较高的公司债 或固定收益证券 第三章共同基金的风险与报酬 3 1共同基金的投资收益图3 1基金操作收益来源与投资人收益来源的关系 证券投资价差 股利收入 利息收入 共同基金操作收益来源 基金净值价差 基金配息收入 投资人收益 投资海外基金汇兑利得 3 1共同基金的投资收益 一 共同基金操作收益来源1 证券投资价差证券投资价差指基金经理人通过低买高卖的方式所赚取的价差收益 又称为资本利得 是基金操作上的主要收益来源 2 利息收入开放型基金所保留现金部分的利息 以及固定收益证券部分的利息3 股利收入 3 1共同基金的投资收益 二 基金投资人的收益来源1 基金净值的价差收益是指基金申购与赎回时的价格差异 例 若一投资者当初以净值1 00元申购10000份某基金 持有一段时间后基金净值上涨至1 32元 此时投资者将基金赎回 那么投资者的价差收益是多少 3 1共同基金的投资收益 2 基金配息收入是指基金依照契约在一段时间后会将部分收益分配给投资人 3 汇兑利得针对海外基金而言 注意汇率风险例 若投资一海外基金以美元为计价单位 申购1万美元某基金 此时人民币兑美元汇率为7 43 经过一段时间后基金净值涨至1 30美元 此时赎回基金投资者的收益如何 假设赎回时人民币兑美元的汇率分别是不变的情况 汇率升至7 54 汇率下降至6 72 解答 汇率不变情况下 汇率升至7 54时 汇率降至6 72时 3 2共同基金的净值与报酬率 一 如何计算基金净值基金净值 netassetvalue NAV 是指在某一时点下以基金总资产价值减去基金总负债价值所得的金额 单位基金净值则是基金净值总额除以已发行单位数 公式 3 2共同基金的净值与报酬率 说明 1 计算基金总资产价值的原则与项目 1 持有已上市公司股票或封闭型基金的 以净值计算日股票的收盘价为准 2 若认购初次上市股票的以买进成本为计算标准 3 持有公债或公司债的 若已上市则以净值计算日的收盘价为准 若未上市的以面值加上到净值计算日的应计利息为准 4 持有短期票据的 以买进成本加上自买今日起到净值计算日止的应计利息 5 现金与约当现金资产也考虑在基金总资产价值中 3 2共同基金的净值与报酬率 2 计算基金总负债价值的原则和项目 1 该基金所借入的资金 2 依照基金契约规定 到基金净值计算日止 对基金托管机构或基金管理公司应付未付的款项 3 其他应付款项 如应付税款 3 2共同基金的净值与报酬率 二 如何计算共同基金的报酬率计算公式 基金投资报酬率 基金赎回净值 基金申购净值 相关费用 基金申购净值 100 例 若一投资者当初以净值1 00元申购10000份某基金 持有一段时间后基金净值上涨至1 32元 不考虑基金的相关费用 那么该基金的报酬率是 3 3投资共同基金的风险 一 市场风险 marketrisk 市场风险指所有证券皆会受其影响 且无法借由多元化投资分散的风险 例如 战争 天灾等 二 利率风险利率风险是指利率波动所带来的风险 利率与股票及债券价格的关系三 信用风险信用风险也称违约风险 指证券发行人无法如期支付利息与本金的风险 3 3投资共同基金的风险 三 汇兑风险投资者在投资海外基金是除了注意基金的净值表现外 还应注意汇率变动 四 通货膨胀风险通货膨胀是指全体平均物价不断上涨 使资产价格缩水的风险 3 4共同基金的风险衡量指标 一 标准差风险是指在投资期间内 实际报酬率与预期报酬率的差异及其发生的可能性 在实际中 以统计学中的标准差或变异系数来衡量风险的大小 标准差的计算公式 其中 为基金过去各期的报酬率 为平均报酬率 n为总取样期数 3 4共同基金的风险衡量指标 变异系数 是以单位预期报酬所承担的风险来进行基金的比较 计算公式 二 系数系数代表个别资产或投资组合报酬率对市场报酬率变动的敏感程度 在实际应用中 我们通常与大盘的股价指数来比较 3 4共同基金的风险衡量指标 应用 时 基金报酬率的波动幅度比大盘报酬率高 时 基金报酬率的波动较为平缓 总结 标准差衡量的是基金的总风险 既包括系统风险也包括非系统风险 系数衡量基金的系统风险 变异系数同时衡量了基金的风险和报酬 且告知投资者每单位预期报酬率所需承担的风险 第四章共同基金的募集与交易 4 1共同基金的发起与创立一 基金公司如何申请发行基金1 设立基金公司应具备的条件设立基金管理公司 应当具备下列条件 并经国务院证券监督管理机构批准 一 有符合证券投资基金法和 中华人民共和国公司法 规定的章程 二 注册资本不低于一亿元人民币 且必须为实缴货币资本 三 主要股东具有从事证券经营 证券投资咨询 信托资产管理或者其他全融资产管理的较好的经营业绩和良好的社会信誉 最近三年没有违法记录 注册资本不低于三亿元人民币 4 1共同基金的发起与创立 四 取得基金从业资格的人员达到法定人数 五 有符合要求的营业场所 安全防范设施和与基金管理业务有关的其他设施 六 有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度 七 法律 行政法规规定的和经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件 基金公司的设立申请要报证监会审批 证监会自受理基金管理公司设立申请之日起6个月内审查完毕 作出批准或者不予批准的决定 并通知申请人 4 1共同基金的发起与创立 目前市场上基金公司排名情况 4 1共同基金的发起与创立 2 开放式基金的募集程序 一 开放式基金的募集程序 要经过申请 核准 发售 备案 公告五步 二 申请募集文件 与封闭式相比 提交的文件中多了基金份额申购赎回的程序 时间 地点 费用计算方法等 三 募集申请的核准 证监会应当自受理开放式基金申请6个月内做出核准或者不核准的决定 4 1共同基金的发起与创立 四 开放式基金的募集期 基金管理人应当自收到核准文件起6个月内进行基金的发售 发售期限为3个月 五 开放式基金份额的发售 发售3日前公布招募说明书 基金合同及其他相关文件 六 开放式基金合同的生效 基金募集份额总额不少于2亿份 募集金额不少于2亿元 基金持有人不少于200人 4 1共同基金的发起与创立 二 基金合同与招募说明书中应载明的事项基金合同是规范基金管理人 基金托管人和基金份额持有人权利义务关系的协议 基金招募说明书是 基金公司为使投资者充分了解该基金所作的说明文件 4 1共同基金的发起与创立 三 对基金托管人的要求基金托管人与基金管理人是共同受托人 其主要职责是托管基金财产 包括保管基金财产 办理结算 支付业务等 基金托管人的要求 一 净资产和资本充足率符合有关规定 二 设有专门的基金托管部 三 取得基金从业资格的专职人员达到法定人数 四 有安全保管基金财产的条件 五 有安全高效的清算 交割系统 4 1共同基金的发起与创立 六 有符合要求的营业场所 安全防范设施和与基金托管业务有关的其他设施 七 有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度 八 法律 行政法规规定的和经国务院批准的国务院证券监督管理机构 国务院银行业监督管理机构规定的其他条件 4 1共同基金的发起与创立 四 基金操作的规范根据 证券投资基金管理暂行办法 的规定 基金财产投资应当符合下列规定 一只基金投资于股票 债券的比例 不得低于该基金资产总值的80 一只基金持有一家上市公司的股票 不得超过该基金资产净值的10 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券 不得超过该证券的10 一只基金投资于国家债券的比例 不得低于该基金资产净值的20 国务院证券监督管理机构规定的其他比例限制 4 1共同基金的发起与创立 基金财产不得用于下列投资或者活动 一 承销证券 二 向他人贷款或者提供担保 三 从事承担无限责任的投资 四 买卖其他基金份额 但是国务院另有规定的除外 五 向其基金管理人 基金托管人出资或者买卖其基金管理人 基金托管人发行的股票或者债券 4 1共同基金的发起与创立 六 买卖与其基金管理人 基金托管人有控股关系的股东或者与其基金管理人 基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券 七 从事内幕安易 操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动 八 依照法律 行政法规有关规定 由国务院证券监督管理机构规定禁止的其他活动 4 2共同基金的投资方式 一 单笔投资1 概念单笔投资是指投资人将预定投资的资金一次全部投资于某一基金中 2 优点具有投资弹性 可视行情的好坏决定买卖的时机与金额 3 风险风险较高4 适宜投资者适合对市场未来行情有信心且有长期投资准备的投资者 4 2共同基金的投资方式 二 定期定额投资1 概念定期定额投资是指投资人将预定资金分期 如每个月 以固定金额投资于某一基金 2 优点分散投资时间 具有平均投资成本的功能3 风险减少了投资风险4 适宜的投资者适合小额资金且打算长期投资的投资人 4 3共同基金的交易流程 一 共同基金的买卖渠道我国基金销售渠道的现状目前 我国开放式基金销售逐渐形成了银行代销 证券公司代销 基金公司直销的销售体系 一 商业银行 二 证券公司 三 证券咨询机构和专业基金销售公司 四 基金公司直销中心 五 网上交易 六 利用交易所交易系统平台 4 3共同基金的交易流程 二 基金的交易1 封闭式基金的交易 一 上市交易的条件 1 基金份额总额达到核准规模的80 以上 2 合同期限5年以上 3 募集金额不低于2亿 4 持有人不少于1000人 5 基金份额上市交易规则规定的其他条件 二 交易帐户的开立 每个有效证件只能开立一个基金帐户 4 3共同基金的交易流程 三 交易规则 交易时间 每周一至周五 每天9 30 11 30 13 00 15 00 早盘9 15 9 25为集合竞价时段 法定公假日除外 交易遵循价格优先 时间优先的原则 报价最小变动单位为0 001元 申报数量为100及其整数倍 最大低于100万份 四 交易费用 费用为成交金额的0 3 不足5元的按5元收取 上海证券交易所还按成交面值的0 05 收取登记过户费 不收取印花税 4 3共同基金的交易流程 2 开放式基金的交易认购 1 认购的步骤 基金帐户的开立 资金帐户的开立 认购确认 一般于T 2日可查询认购的受理情况 2 认购方式与认购费率1 认购方式 金额认购 2 前端收费模式与后端收费模式 3 认购费用与认购份额P56 不同基金类型的认购费率 不超过5 一般为1 1 5 债券型基金费率在1 以下 货币型为0 最低认购金额与追加认购金额 目前开放式基金最低认购金额为1000元 4 3共同基金的交易流程 申购与赎回 1 基金管理人应当自受理赎回申请之日起7个工作日内支付赎回款项 对于QDII而言 将在10日内支付 2 申购赎回的登记申购成功后 投资者自T 2日起有权赎回基金份额 3 巨额赎回的认定 处理方式 一 巨额赎回的认定 单个开放式基金的净赎回申请超过基金中份额的10 时 为巨额赎回 二 巨额赎回的处理方式 1 接受全额赎回 2 部分延期赎回 基金连续两个开放日发生巨额赎回 可以暂停接受赎回 但延期支付不得超过20个工作日 4 3共同基金的交易流程 3 开放式基金份额的转换开放式基金份额的转换指投资者不需要先赎回已持有的基金份额 就可以将其持有的基金份额转换成同一基金管理人管理的另一基金份额的一种业务模式 一般采取未知价法 按照转换申请日的基金份额净值为基础计算转换基金份额数量 4 4基金的费用与税赋 一 基金费用的种类1 基金管理人的管理费 2 基金托管人的托管费 3 销售服务费 新增 4 基金合同生效后的信息披露费用 5 基金合同生效后的会计师费和律师费 6 基金份额持有人大会费用 7 基金的证券交易费用8 按照国家有关规定和基金合同约定 可以在基金财产中列支的其他费用 4 4基金的费用与税赋 二 各种费用的计提标准及计提方式 一 基金管理费 基金托管费和基金销售费基金管理费是指基金管理人管理基金资产而向基金收取的费用 1 计提标准基金管理费率通常与基金规模成反比 与风险成正比 目前 我国基金大部分按照1 5 的比例计提基金管理费 债券基金的管理费率一般低于1 货币基金的管理费率为0 33 4 4基金的费用与税赋 目前 我国封闭式基金按照0 25 的比例计提基金托管费 开放式基金根据基金合同的规定比例计提 通常低于0 25 股票型基金的托管费率要高于债券基金及货币市场基金的托管费率 基金销售服务费目前只有货币市场基金可以从基金资产列支 这和货币市场基金的运作模式和其他开放式基金不同有关 费率大约为0 25 4 4基金的费用与税赋 2 计提方法和支出方式目前 我国的基金管理费 基金托管费及基金销售服务费是按前一日基金资产净值的一定比例逐日计提 按月支付 二 基金交易费基金交易费指基金在进行证券买卖交易时应发生的相关交易费用 目前 我国证券投资基金的交易费用主要包括印花税 交易佣金 过户费 经手费 证管费 4 4基金的费用与税赋 三 基金运作费基金运作费指为保证基金正常运作而发生的应由基金承担的费用 包括审计费 律师费 上市年费 信息披露费 分红手续费 持有人大会费 开户费 银行汇划手续费等 发生的费用大于基金净值十万分之一 应采用预提或待摊的方法计入基金损益 发生的费用小于基金净值十万分之一 应于发生时直接计入基金损益 4 4基金的费用与税赋 三 不列入基金费用的项目1 基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失 2 基金管理人和基金托管人处理与基金运作无关的事项发生的费用 3 基金合同生效前的相关费用 包括但不限于验资费 会计师和律师费 信息披露费用等费用 证券组合管理理论 一 证券组合的含义和类型证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称 通常包括各种类型的债券 股票及存款单 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型 收入型 增长型 收入和增长混合型 货币市场型 国际型及指数化型 证券组合管理理论 二 证券组合管理的意义和特点证券组合的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象 以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小 或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标 避免投资过程的随意性 证券组合管理的特点主要表现在两个方面 1 投资的分散性2 风险与收益的匹配性 证券组合管理理论 三 证券组合管理的方法和基本步骤 一 证券组合管理的方法1 被动管理方法 指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法 2 主动管理方法 指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券 并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法 证券组合管理理论 二 证券组合管理的基本步骤证券组合管理通常包括以下几个基本步骤 1 确定证券投资政策2 进行证券投资分析3 构建证券投资组合4 投资组合的修正5 投资组合业绩评估 证券组合管理理论 四 现代证券组合理论体系的形成与发展 一 现代证券组合管理理论的产生1952年 马柯威茨发表了一篇题为 证券组合选择 的论文 这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端 二 现代证券组合理论的发展1963年 夏普建立了 单因素模型 后发展出 多因素模型 夏普 特雷诺和詹森分别与1964年 1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型 CAPM 1976年 罗斯发展了资产资本定价模型 提出了套利理论 APT 证券组合分析 一 单个证券的收益和风险 一 收益及其度量1 通常的收益率计算公式为 收益率 收入 支出 支出 100 2 在股票投资中 其收益率为 r 期末市值总值 期初市值总值 红利 期初市值总值 100 二 风险及其度量风险的大小可由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映其中 可能收益率发生的概率 标准差 证券组合分析 二 证券组合的收益和风险 一 两种证券组合的收益和风险证券A的收益率为 证券B的收益率为 则证券组合P的收益率为收益率的方差为为相关系数 二 多种证券组合的收益和风险 证券组合分析 三 证券组合的可行域和有效边界1 证券组合的可行域 证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合 它为投资者提供了一切可行的组合投资机会 投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组合进行投资 2 证券组合的有效边界大量事实表明 投资者普遍喜好期望收益率而厌恶风险 因而人们在投资决策时希望期望收益率越大越好 风险越小越好 证券组合分析 人们在所有可行的投资组合中进行选择 如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示 则投资者需要在坐标中的可行域中寻找最好的点 但不可能在可行域中找到一点被所有投资者都认为是最好的 按照投资者的共同偏好规则 可以排除那些被所有投资者都认为差的组合 我们把排除后余下的这些组合称为 有效投资组合 四 最优证券组合 一 投资者的个人偏好与无差异曲线一个特定的投资者 任意给定一个证券组合 根据他对风险的态度 可以得到一系列满意程度相同的证券组合这些组合恰好在坐标上形成一条曲线 我们称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线 证券组合分析 无差异曲线具有以下特点 1 无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线 2 每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又不相交的曲线簇 3 同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同 4 不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同 5 无差异曲线的位置越高 其上的投资组合带来的满意程度就越高 6 无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱 证券组合分析 二 最优证券组合的选择1 最优证券组合是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合2 特定投资者可以在有效组合中选择他自己最满意的组合 这种选择依赖于他的偏好 投资者的偏好通过他的无差异曲线来反映3 不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合 一个只关心风险的投资者选取最小方差组合作为最佳组合 资本资产定价模型 一 资本资产定价模型的原理 一 资本资产定价模型的原理假设一 投资者都依据期望收益率来评价证券组合的收益水平 依据方差 或标准差 评价证券组合的风险水平 选择最优证券组合假设二 投资者对证券的收益 风险及证券间的关联性具有完全相同的预期假设三 资本市场没有摩擦 资本资产定价模型 二 资本市场线1 切点证券组合 如果投资者都把自己所选择的最优证券组合的投资分为无风险投资和风险投资两个部分 那么风险投资部门所形成的证券组合的结构与切点证券组合的结构完全相同 所不同的仅是不同偏好投资者的风险投资额占全部投资金额的比例不同 2 所谓市场组合 是指由风险证券构成 并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合 一般用M表示市场组合 资本资产定价模型 根据定义 如果市场上有n风险证券正在流通 分别记为证券1 证券2 证券n 那么市场组合M中包含了这n种风险证券 则风险证券i在市场组合M中的投资比例为式中 证券i的市场价格 证券i流通股数 均衡状态下 最优风险组合之所以等于市场组合M是基于以下事实 一方面 每个投资者手中持有的风险证券均以最优证券组合的形式存在 所不同的是各自在组合上投资的资金比例不同而已 另一方面 在均衡状态下 投资者手中持有的风险证券必然是市场上正在流通的风险证券 资本资产定价模型 在资本资产定价模型假设下 当市场达到均衡时 市场组合M成为一个有效组合 所有有效组合都可视为无风险证券与市场组合M的再组合 资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系 这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述 其中 有效组合P的期望收益率和标准差 市场组合M的期望收益率和标准差 资本资产定价模型 资本市场线的经济意义 有效组合的期望收益率由两个部分组成 一部分是无风险利率 它是由时间创造的 是对放弃即期消费的补偿 另一部分则是 是对承担风险的补偿 通常称为 风险溢价 它与承担风险的大小成正比 其中的系数代表了对单位风险的补偿 通常称为 风险的价格 资本资产定价模型 三 证券市场线1 证券市场线的方程单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间存在着线性关系 可以用证券市场线来描述它们的关系 证券市场线的方程表示为 3 系数的经济意义系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性 是衡量证券承担系统风险水平的指数 系数越大 表明承担的系统风险越大 资本资产定价模型 二 资本资产定价模型的应用 一 资产估值在资产估值方面 资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被错误定价 每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由系数测定的风险溢价 二 资源配置资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要作用 就是根据对市场走势的预测来选择具有不同系数的证券或组合来获得较高收益或规避市场风险 套利定价理论 一 套利定价的基本原理 一 假设条件1 投资者是追求收益的2 所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响 并且证券的收益率具有如下的构成形式其中 是证券实际收益率 表示影响证券的那个共同因素F的指标值 反映证券i的收益率对因素指标F变动的敏感性 是证券i收益率的残差项 3 投资者能够发现市场上是否存在套利机会 并且利用该机会进行套利 套利定价理论 二 套利机会与套利组合1 通常地讲 套利 是指人们不需要投资就可获得收益的买卖行为 从经济学的角度说 套利 是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致 通过资金的转移而实现无风险收益的行为 2 所谓套利组合 是指满足下述三个条件的证券组合 1 该组合中各种证券的权数满足 2 该组合因素灵敏度为零 即 套利定价理论 3 该组合具有正的期望收益率 即其中 表示证券i的期望收益率 三 套利定价模型套利理论认为 当市场上存在套利机会时 投资者会不断进行套利交易 从而不断推动证券价格向套利机会消失的方向变动 直到套利机会消失为止 此时证券的价格即为均衡价格 市场也就进入均衡状态 套利定价理论 套利定价模型的一般表现形式为 其中 证券i的期望收益率 与证券和因素无关的常数 证券i对第k个影响因素的灵敏度系数 对因素具有单位敏感性的因素风险溢价二 套利定价模型的应用事先仅是猜测某些因素可能是证券收益率的影响因素 明确确定某些因素与证券收益有关 有效市场假设理论及其运用 一 有效市场的基本概念在一个有效的市场上 将不会存在证券价格被高估或被低估的情况 投资者将不可能根据已知信息获利 有效市场理论下的有效市场概念指的是信息有效 它既不同于通常所指称的资源有效配置的配雷托有效 也不同于马柯维茨关于组合均值 方差有效组合的概念 二 有效市场形式 一 弱式有效市场假设 它认为当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息 如历史价格走势 成交量等 因此试图通过分析历史价格数据预测未来股价的走势 有效市场假设理论及其运用 期望从过去价格数据中获益将是徒劳的 如果市场是弱势有效的 那么投资分析中的技术分析将不再有效 二 半强式有效市场假设它认为当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息 因此试图通过分析公开信息是不可能取得超额收益的 半强式有效市场假设又进一步否定了基本分析存在的基础 三 强式有效市场假设它认为当前的股票价格反映了全部信息的影响 全部信息不但包括历史价格信息 全部公开信息 而且还包括私人信息以及未公开的内部信息等 行为金融理论及其应用 一 行为金融理论的提出该理论以心理学的研究成果为依据 认为投资者行为常常表现出不理性 因此会犯系统性的决策错误 而这些非理性行为和决策错误将会影响到证券的定价 二 投资者心理偏差与投资者非理性行为 一 过分自信 二 重视当前和熟悉的事物 三 回避损失和 心理 会计 四 避免 后悔 心理 五 相互影响 行为金融理论及其应用 三 行为金融模型 一 BSV模型该模型认为 人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差 一是选择性偏差 即投资者过分重视近期实际的变化模式 而对产生这些数据的总体特征重视不够 二是保守性偏差 即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型 这两种偏差通常导致投资者产生两种错误决策 反应不足或反应过度 二 DHS模型该模型将投资者分为有信息与无信息两类 无信息的投资者不存在判断偏差 有信息的投资者则存在过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差 行为金融理论及其应用 四 行为金融理论对有效市场理论的挑战行为金融理论认为 投资者由于受信息处理能力的限制 信息不完全的限制 时间不足的限制以及心理偏差的限制 将不可能立即对全部公开信息作出反应 五 行为金融理论的应用行为金融理论认为 所有人包括专家在内都会受制于心理偏差的影响 因此机构投资者包括基金经理也可能变得非理性 股票投资组合管理 股票投资组合管理的目的股票投资组合管理是在组合管理投资管理理念基础上发展起来的 分散风险和最大化投资收益是组合管理的基本目标 根据市场有效性的不同判断 股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两种投资策略 一 分散风险资产组合理论表明 证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低 资产间关联性低的多元化证券组合可以有效地降低个别风险 二 实现收益最大化在给定的风险水平下 通过多样化的股票选择 可以在一定程度上减轻股票价格的过度波动 从而在一个较长的时期内获得最大收益 股票投资组合管理基本策略 根据对市场有效性的不同判断 可以将股票投资组合策略分为两大类 一类是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略 另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略 一 消极型管理是有效市场的最佳选择如果股票市场是一个有效的市场 股票价格反映了影响它的所有信息 那么股票市场上不存在 价值低估 或 价值高估 的股票 投资者也不可能通过寻找错误定价的股票获取超出市场平均的收益水平 在这种情况下 基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报 而是努力获得与大盘同样的水平 减少交易成本 股票投资组合管理基本策略 二 积极型管理的目标 超越市场如果股票市场不是有效的市场 股票的价格不能完全反映影响价格的信息 那么市场中存在着错误定价的股票 在无效的市场条件下 基金管理人有可能通过对股票的分析和其良好的判断力以及信息方面的优势 识别出错误定价的股票 通过买入 价值低估 的股票 卖出 价值高估 的股票 获取超出市场平均水平的收益率 或者在获得同等收益的情况下承担较低的风险水平 因此 在这种情况下 基金管理人应当采取积极式管理策略 通过挑选 价值低估 超越大盘 股票投资风格管理 常见的股票投资风格管理模式包括两大类 消极型和积极型股票投资风格管理 一 股票投资风格分类体系 一 按公司规模分类小型资本股票 大型资本股票和混合型资本股票 二 按股票价格行为的分类增长类 周期类 稳定类和能源类 三 按公司成长性分类增长类股票和非增长类股票通常 我们将增长类股票定义为以超过经济发展速度的较高速度增长的股票 收益类股票则是随经济发展速度同步增长的股票 股票投资风格管理 二 股票投资风格指数股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数 三 股票风格管理 一 消极的股票风格管理及应用消极的股票管理是指选定一种投资风格后 不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格 因为投资风格相对固定 既节省了投资的交易成本 研究成本 人力成本 也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题 二 积极的股票风格管理及应用积极的股票管理是通过对不同类型股票的收益情况作出的预测和判断 主动改变投资组合中增长类 周期类 稳定类和能源类股票权重的股票风格管理方式 积极型股票投资策略 一 以技术分析为基础的投资策略以技术分析为基础的投资策略是在否定弱势有效市场前提下 以历史交易数据 过去的价格和交易量数据 为基础 预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略 一 道氏理论道氏理论的主要观点 1 市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为 这是道氏理论的核心思想 2 市场波动具有三种趋势 道氏理论把波动分为三种趋势 即主要趋势 次要趋势和短暂趋势 积极型股票投资策略 3 交易量在确定趋势中的作用4 收盘价是最重要的价格 二 超买超卖型指标1 简单过滤器规则 简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准 预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准 这一事先设定的股票价格变化百分比就称为 过滤器 2 移动平均法 移动平均法其实质是简单过滤器规则的一种变形 它是以一段时期内的股票价格平均值为参考基础 考察股票价格与该平均价之间的差额 并在价格超过平均价的某一百分比时买入该股票 在股票价格低于平均价 积极型股票投资策略 的一定百分比时卖出该股票 移动平均法可以参考乖离率 BIAS 的计算公式来测定股价的背离程度 3 价量关系指标 通常认为 交易量和价格都上升是投资者对某只股票感兴趣而且这一兴趣将持续下去的信号 反之 价格上升而交易量下降则是股票价格随后将下跌的信号 由此 人们总结出逆时针曲线理论的八大循环 即价稳量增 价量齐升 价涨量稳 价稳量缩 价量齐缩 价格快速下跌而量小 价稳量增 积极型股票投资策略 二 以基本分析为基础的投资策略基本分析是在否定半强式效率市场的前提下 以公司基本面状况为基础进行的分析 其内容包括公司的资本结构 资产运作效率 偿债能力 盈利能力和市场占有率等方面加深对公司的了解 一 低市盈率选择 双低 股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略 所谓 双低 就是低市盈率 低市净率 二 股利贴现模型 积极型股票投资策略 股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法 再与市价比较 即净现值 如果净现值大于0 即股票被低估 应买入 如果净现值小于0 即股票被高估 应卖出 三 市场异常策略常见的市场异常策略包括小公司效应 低市盈率效应 被忽略的公司效应以及其他的日历效应 遵循公司内部人交易等策略 一 小公司效应所谓小公司效应就是我们在股票投资风格管理中曾经提到的 以市场资本总额衡量的小型资本股票 他们的投资组合收益通常优于股票市场的整体表现 积极型股票投资策略 二 低市盈率效应低市盈率效应是指由低低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现 三 日历效应人们在长期的投资实践中发现 在每一年的某个月或每个星期的某一天 市场走势往往表现出一些特定的规律 四 遵循内部人的交易活动实际上完全有效的市场是不可能或很难达到的目标 因此我们通常所说的内部人往往可以利用其特殊地位提前于投资者获得公司尚未公布的信息 或者掌握比普通投资者更多的消息 并依次获得超额回报 积极型股票投资策略 四 各投资策略的比较及主流变换 一 对市场有效性的判定不同 以技术分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提的 认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润 以基本分析为基础的投资策略是以否定半强式有效市场为前提的 认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息 有关宏观经济形态和政策方面的信息 因此 通过基本分析可以获得超额利润 积极型股票投资策略 二 分析基础不同技术分析是以市场上历史的交易数据为研究基础 认为市场上的一切行为都反映在价格变动中 基本分析是以宏观经济 行业和公司的基本经济数据为研究基础 通过对公司业绩的判断确定其投资价值 三 使用的分析工具不同技术分析通常以市场历史交易数据的统计结果为基础 通过曲线图的方式描述股票价格运动的规律 基本分析则主要以宏观经济指标 行业基本数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析 消极型股票投资策略 一 简单型消极投资策略简单型消极投资策略一般是在确定了恰当的股票投资组合之后 在3 5年的持有期内不再发生积极的股票买入和卖出行为 而进出场时机也不是投资者关注的重点 二 指数型消极投资策略1 指数型投资策略的理论基础与实践基础 在实际操作中 一般用股票价格指数来代表 市场投资组合 所以 基金管理人在实际进行资产管理时 会构造股票投资组合来复制某个选定的股票价格指数的波动 即指数化策略 消极型股票投资策略 2 跟踪误差问题一般来说 复制的组合包括的股票数越少 跟踪误差越大 调整所花费的交易成本越高 因此 基金管理人必须在组合包含的股票数和交易成本之间作出选择 3 加强指数法基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合 在盯住选定的股票指数的基础上 作适当的主动性调整 这种股票投资策略被称为 加强指数法 加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合 债券型基金的管理 债券的基本介绍一 概念债券可视为固定收益证券的一种 固定收益证券是指在到期之前 发行人会根据事先约定的利率支付投资人利息 并在到期时偿还本金给投资人 债券是由债务人为筹集资金而向债权人出具的 承诺按一定利率定期支付利息 并到期偿还本金的债权债务关系的凭证 债券型基金的管理 二 债券价格如何确定一般债券的价格是由下列公式计算得到 其中 债券的收益 一 债券的收益来源 债券的收益 利息收益 价差收益 再投资收益 债券的收益 二 债券收益的衡量指标1 债券的到期收益率债券的到期收益率 为了使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率 内部收益率 债券的到期收益率可以被看作是债券自购买之日起一直到到期日为止的一个平均收益率 它的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现 使之等于当前的价格 这个固定的利率就是到期收益率 债券的收益 2 到期殖利率到期殖利率即投资人自购买债券后一直持有至到期日 中途不脱手转让 所获得的预期年报酬率 即俗称的殖利率三 影响收益率的因素 一 基础利率基础利率是投资者要求的最低利率 一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表 二 风险溢价债券收益率与基础利率之间的利差反映了投资者投资于非国债的债券时面临的额外风险 因此也称为风险溢价 1 发行人的种类不同种类的发行人代表了不同的风险和 债券的收益 收益率 它们以不同的能力来履行契约所规定的义务 这种利差一般称为市场板块内利差 2 发行人的信用债券发行人的信用度越低 投资者所要求的收益率越高 反之则较低 3 提前赎回等其他条款如果条款对债券发行人有利 比如提前赎回条款 则投资者将要求相对于其他债券来说较高的利差 反之 如果条款对债券投资者有利 比如提前退回期权和可转换期权 则投资者可能要求一个小的利差 债券的收益 4 税收负担国债利息一般不需要支付所得税 而零息债券没有利