第6章资本成本与资本结构ppt课件.ppt

1 第6章资本成本与资本结构 2 目的 1 资本成本的含义是什么 2 如何计算资本成本 3 对不同的融资方案 怎么样判断哪个好 哪个不好 4 理解资本成本与企业价值之间的关系 3 第一节资本成本 企业从筹集资金时 必须在考虑时间价值的基础上 考虑资本成本和资本结构 进行有效的资金筹集和使用 资本成本有绝对量和相对量两方面的含义 一 资本成本概述1 定义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 即企业为筹集和使用资金而支出的各种费用的总和 短期资金费用 称为资金成本 长期资金费用 称为资本成本 4 一般情况下 资金成本与资本成本不进行区别 通常为资本成本 资本成本包括资金筹集成本和资金使用成本两部分 1 资金筹集成本资金筹集成本是指在资金筹集过程中支付的各项费用 如发行股票 债券的印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费等 5 2 资金使用成本资金使用成本是指使用资金支付的费用 如股票股息 银行借款和债券利息等 资金使用成本与资金的数量和时间有关 3 两者区别筹资成本一般在资金筹措时一次性支付 在使用过程中不再发生 可以看作筹资总额的一项扣除 类似于银行贷款的补偿性余额中方法 6 2 资本成本的作用 1 资本成本是企业选择筹资途径和筹资方式的重要依据 根据不同筹资途径和筹资方式的成本多少判断和决策 2 资本成本是企业进行投资决策的主要参考指标 是最低的投资收益率指标 投资项目的收益率必须大于资本成本 才是有利可图 3 资本成本是企业确定最佳资本结构的依据 根据债务成本和权益成本 及其所占比例 进行加权平均后 得到资本成本 据其确定其最佳资本结构 4 资本成本是衡量企业经营成果的尺度 即企业的利润率应该高于资本成本 7 3 决定资本成本高低的因素 1 宏观经济环境宏观经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求 以及预期通货膨胀的水平 当货币需求增加 而供给没有相应增加 投资人便会提高其投资收益率 企业的资本成本就会上升 否则 则会降低其要求的投资收益率 使资本成本下降 当预期通货膨胀水平上升 货币购买力下降 投资者也会提出更高的收益率来补偿预期通货膨胀带来的损失 导致企业资本成本上升 8 2 证券市场条件影响证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度 当证券的市场流动性不好 投资者想买进或卖出证券相对困难 变现风险加大 要求的收益率就会提高 当证券的价格波动较大 投资的风险大 要求的收益率也会提高 导致资本成本升高 9 3 企业内部的经营和融资状况指企业内部的经营风险和财务风险的大小 经营风险是企业生产经营中的风险大小 财务风险是企业筹资风险的大小 如果企业的经营风险和财务风险大 投资者便会有较高的收益率要求 导致资本成本升高 4 融资规模和筹资期限企业的融资规模越大 筹资成本和资金占用成本越大 导致资本成本升高 期限长的筹资资本成本高 10 4 资本成本的形式资本成本有多种形式 个别资本成本 综合资本成本和边际资本成本 个别资本成本 是指各种长期资金的成本 如长期借款成本 债券成本和股票成本等 综合资本成本 是指全部长期资金的加权后的总成本 边际资本成本 是指企业追加筹措资金的成本 或者每增加一个单位的资金而增加的成本 11 二 个别资本成本计算 个别资本成本是指筹集和使用使用各种长期资金的成本 具体分为长期借款成本 债券成本 普通股成本和保留盈余成本 前两种为债务资本成本 后两种为权益资本成本 资本成本一般用相对数 资本成本率来表示资本成本的高低 12 二 个别资本成本计算 计算公式如下 或者 k 资本成本率 D 资金使用成本 P 资金筹集总额 F 资金筹集成本 f 筹资费用率 相对数 13 一 长期借款成本的计算 长期借款属于债务的一种 债务资本成本具有以下特点 1 资本成本的具体表现形式是利息 2 利息率一般保持不变 3 利息属于税前扣除项目 4 债务本息需要按期偿还 14 1 不考虑资金时间价值时长期借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 因此 一次还本 分期付息借款的成本为 其中 Kl 长期借款资本成本 Il 长期借款年利息 T 所得税率 L 长期借款筹资数额 借款本金 fl 长期借款筹资成本率 15 举例 例如 某企业取得5年期长期借款1000万元 年利率10 每年末付息一次 到期一次还本 筹资成本率为1 企业所得税率为30 该长期借款资本成本为 或者 16 2 考虑资金时间价值时 上述公式没有考虑资金的时间价值 如果考虑资金时间价值 公式变为 其中 第 年末应偿还的本金 k 所得税前的长期借款资本成本 17 kl 所得税后的长期借款资本成本 代表借款的实际现金流入 代表借款引起的未来现金流出的现值总额 由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得 18 按照这种办法 实际上是将长期借款的资本成本看做是使借款的现金流入现值等于其现金流出现值的折现率 例如 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率为10 每年末付息一次 到期一次还本 筹资成本率1 企业所得税率30 考虑资金时间价值 该项借款的资本成本计算如下 19 第一步 计算税前借款资本成本 200 1 1 20 查表得出 若k 10 5年期的年金现值系数为3 791 10 5年期的复利现值系数为0 621 则净现值 200 10 3 791 200 0 621 200 1 1 2 02 0 21 应该提高k 为12 得出 200 10 3 605 200 0 567 200 1 1 12 50用内差法的计算公式 第二步 计算税后资本成本 22 二 债券成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用 1 不考虑资金时间价值时 1 债券按照面值发行 债券资本成本的计算公式为 23 其中 债券资本成本 Ib 债券年利息 所得税率 债券筹资额 fb 债券筹资费用率 或者 24 举例 例如 某公司发行总面额为1000万元的10年期债券 票面利率10 发行费用率为10 公司所得税30 该债券的成本为 25 2 溢价发行例如该公司发行面额为1000万元10年期债券 票面利率为12 发行费用率为5 发行价格为1200万元 公司所得税率为33 该债券成本为 26 3 折价发行例如 公司发行面额1000万元 10年期债券 票面利率12 发行费用为5 发行价格为800万元 公司所得税率33 该债券的成本为 27 2 考虑资金时间价值时 上面计算债券成本的方式 没有考虑货币的时间价值 如果将货币时间价值考虑在内 债券成本的计算与长期借款成本的计算一样 公式为 其中 k 所得税前的债券资本成本 kb 所得税后的债券资本成本 28 例如 公司发行债券 票面利率12 发行费用为5 考虑资金时间价值 按照面值发行500万元债券 所得税率33 期限10年 1 计算税前债券筹资成本 29 首先以12 作为折现率 10年期年金现值系数 P A 12 10 5 65 和复利现值系数 P S 12 10 0 322 代入上面公式 500 12 5 65 500 0 322 475 25 万元 现值为25万元 大于0 提高折现率 为14 将有关系数代入公式 500 12 5 216 500 0 27 475 27 万元 30 运用内插法求取税前债券成本 2 计算税后债券成本 31 三 优先股成本 优先股成本包括两部分 筹资费用和预定的股利 计算公式如下 其中 Kp 优先股资本成本率 Dp 优先股预定股利 Pp 优先股筹资额 fp 优先股筹资费用率 32 例如 某公司发行优先股面值为1000万元 发行价值为2000万元 发行费用率为10 预定股利为面值得20 资本成本率为 33 四 普通股成本 普通股票的股利不固定 因此一般无法用统一的公式计算 但是可以假设若干种情况进行估算 1 最简单的股利固定模式假设公司股票股利固定不变计算公式为 其中Ds 普通股股利 Ps 普通股筹资额 fs 优先股筹资费用率 34 例如某公司发行价值为10000万元的股票 筹资费用率为2 预计公司每年股利为1000万元 资本成本率为 ks 1000 10000 1 2 10 2 35 2 股利增长模式 假设股票股利以固定增长率增长 计算公式为 g 固定增长率 上例中 假设该公司股票增长率以3 速度增长 该公司普通股筹资成本为 ks 1000 1 3 10000 1 2 3 13 5 36 五 留存收益成本 留存收益是企业在利润分配后形成的利润节余 主要用于以丰补欠 以及用于企业的扩大再生产 留存收益的成本相当于投资者对企业的追加投资 追加投资是否适合 主要看追加投资的成本是否低于其他投资机会带来的成本 留存收益筹资与普通股筹资基本相同 但是不考虑筹资费用 37 1 股利增长模式假设公司的收益率会不断提高的一种模式 计算公式为 其中 Kc 留存收益资本成本 Dc 预期下年股票股利 Dc Do 1 g Pc 留存收益数额 g 股利年增长率 38 例如 某公司当年留存收益为100元 年增长率10 当年发放股利10元 留存收益成本为 39 2 资本资产定价模式计算公式为 Kc Rf Rm Rf 其中 Rf 无风险报酬率 股票的贝他系数 反映个别股票相对于平均风险股票的变动指标 即公司风险与市场风险的相关度 如果贝他系数为2 说明公司风险程度是市场平均风险的2倍 市场收益率上升1 该公司上升2 Rm 平均风险股票必要报酬率 即最低风险报酬率 40 例如某公司股票的 系数为1 5 资金市场国债利率为6 平均风险的股票必要报酬率为10 该公司留存收益成本为 Kc 6 1 5 10 6 12 41 三 综合资本成本当企业采取多种筹资组合时 必须要考虑各种筹资成本的综合成本 即加权后的资本成本 综合加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资金的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 1 计算公式为 其中 Kw 综合资本成本 Ki 第i种个别资本成本 Wi 第i种个别资金所占全部资金的权重 42 例如 某企业帐面综合资本成本计算如下 43 2 个别资金所占公司总筹资的比重一般有以下几种形式 根据帐面价值市场价值确定比重 目标价值 44 例如某高科技公司为了扩大市场份额 急需扩大生产经营规模 预计资金需要量为500万元 按照帐面价值 拟定如下筹资方案 45 解答 第一方案各项筹资方式所占比重 长期借款 80 500 16 企业债券 120 500 24 普通股 300 500 60 综合资本成本 7 16 8 5 24 14 60 11 56 46 第二方案各项筹资方式所占比重 长期借款 110 500 22 企业债券 40 500 8 普通股 350 500 70 综合资本成本 7 5 22 8 8 14 70 12 09 在没有其他限制条件的时候 选择第一方案 47 四 边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本 例如发行债券规模在1000万元时 债券利率为5 超过1000万元 利率变为6 1000万到1000万 1 引起的资本成本变化 为边际资本成本 例如企业拥有长期资金400万元 其中长期借款60万元 长期债券100万元 普通股240万元 由于扩大经营规模的需要 拟筹集新资金 48 经分析 认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构 即长期借款占15 长期债券占25 普通股占60 并测算出了随筹资的增加各种个别资本成本的变化 见下表 49 50 把在某资本成本率下可以筹集到的资金总限度称为筹资突破点 在筹资突破点范围内筹资 原来的资本成本率不会改变 1 筹资突破点计算公式 筹资突破点 51 在花费3 的资本成本时 长期借款筹资限额为45000元 筹资突破点为 45000 15 300000 元 即当企业筹资总额超过30万元时 长期借款筹资额超过45000元 长期借款资本成本上升为5 52 上例中各种筹资方式的突破点如下表 53 2 计算边际资本成本根据上表 我们可得出7组筹资总额范围 30万元以内 30万元 50万元 50万元 60万元 60万元 80万元 80万元 100万元 100万元 160万元 160万元以上 54 给出各种不同筹资限额下 各种综合资本成本 55 第二节杠杆 56 举例 某公司生产甲产品 固定成本100万元 变动成本率为40 当公司的销售额分别为1000万元 500万元和300万元时 经营杠杆系数 57 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数反映了销售额增长 减少 所引起的利润增长 减少 的幅度 如DOL1为1 2 说明销售额减少1 利润减少1 2 DOL3为2 25 说明销售额增长1 利润增长2 25 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险越小 本例中 销售额为1000万元时的经营风险最小 销售额为300万元时的经营风险最大 58 例如A B C三公司数据如下表 可看作同一个公司资本结构不同的三种情况 情况1 59 情况2 60 上例说明 1 财务杠杆系数反映的是息税前利润增长引起的每股收益增长的幅度 财务杠杆系数为1 说明息税前利润增长为1 每股收益比原来增长1倍 13 4 6 7 6 7 1 B公司财务杠杆系数为1 25 当息税前利润增长1倍时 每股收益增长1 25倍 同样 当息税前的利润减少1 时 每股收益减少1 25 杠杆向好的和坏的两个方向 撬 2 在资本总额 息税前利润相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 预期每股收益越高 61 某企业资料如下 62 通过表中可以看出 当销售额增长20 20 时 每股收益增长80 80 该企业的经营杠杆系数为2 财务杠杆系数为2 总杠杆系数为4 63 第三节资本结构 资本结构是企业各种资金的构成及其比例关系 一般指长期资金的构成及比例关系 由于长期资金主要由长期债务资金和权益资金构成 所以资本结构又指长期债务资金和权益资金所占的比例关系 64 一 影响资本结构的因素1 筹资方式 筹资方式不同 筹资成本发生变化 企业需要选择不同的筹资方式 2 风险程度 企业面临的风险越大 要求企业尽量减少债务筹资比例 3 企业现金流量 现金流量越大 企业的偿债能力越强 可以扩大债务比例 4 税收因素 债务费用可以抵税 而权益资金无法抵税 65 二 资本结构理论 国内外主要形成了以下几种理论 反映出人们对资本结构的不同认识 1 净收入理论负债可以降低企业的资本成本 负债程度越高 企业价值越大 因为债务利息和权益资本成本不受财务杠杆的影响 无论负债程度多高 企业的筹资成本不会发生变化 因此 只要债务成本低于权益成本 负债越大 企业的综合资本成本越低 企业价值越大 Kb为企业负债成本 Ks为企业权益成本 Kw为综合资本成本 66 100 负债率 资本成本 Kb Kw Ks 67 2 净营运收入理论 该理论认为 不论财务杠杆如何变化 企业的综合资本成本都是固定的 因此企业的总价值保持不变 认为 即使债务成本低于权益成本 当债务比例扩大时 会加大权益风险 使权益成本上升 两者抵销后 对于综合资本成本没有影响 因此资本结构的变化对于企业价值没有影响 68 100 负债率 资本成本 Kb Ks Kw 69 3 传统理论 介于净收入理论与净营运收入之间 认为负债比例上升时 在一定限度内 虽然会导致企业权益成本的上升 但是低于债务资本成本率的下降 因此综合资本成本下降 当超过一定限度时 权益成本上升高于债务成本的降低 导致综合资本成本上升 企业价值下降 70 100 负债率 资本成本 Ks Kw Kb 71 三 最佳资本结构 最佳资本结构 在一定时期综合资本成本最低同时企业价值最大的资本结构 注意这两者不一定是统一的 有时矛盾 衡量最佳资本结构的条件 1 综合的资本成本最低 企业筹资的支出最小 2 每股收益最大 股票市价上升 企业财富最大化 3 企业财务风险小 资金充足 72 1 最佳资本结构决策最佳资本结构是指筹资成本最低 公司价值最大的资本结构 公司的市场价值包括股票市价和债券价值两部分 即 使V S B最大的资本结构 一般情况 假设债券的市场价值等于它的面值 股票的市场价值如下 73 Ks Rf Rm Rf 综合资本成本Kw 税前债务资本成本 债务占总资本比例 1 所得税率 权益资本成本 股票占总资本