金融学-第七章-资产价值评估原则ppt课件.ppt

1 第七章资产价值评估原则 Copyright PrenticeHallInc 2000 Author NickBagley bdellaSoft Inc 2 第七章框架 1资产价值与价格之间的关系2价值最大化与财务决策3一价定理和套利4一价定理的应用 利率和汇率5汇率与三角套利6无套利定价原则7价值比较评估8价值评估模型9价值的会计度量10信息如何反应在证券价格上11效率市场假说 3 7 1资产价值与价格之间的关系 1 定义 资产的基本价值为信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格 2 两者之间的关系 资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别 但是一般的我们认为在一个竞争的市场上 因为存在套利 资产的买卖价格能正确反映其价值 4 7 2价值最大化与财务决策 决策者应该根据自己或者其代表的利益集团的价值最大化原则进行财务决策 而他人的风险偏好和对未来的预期基本可以忽略 5 7 3一价定理和套利 1 定义 一价定理是指在自由贸易的条件下 同一商品在世界各地的价格是一致的 即同一商品在各国以不同货币标识的价格经换算后应该是一致的 否则 会产生国际间的商品套利行为 商品的流动最终将消灭同一商品的价格差别 2 举例 通用汽车公司的股票在纽约股票交易所和伦敦股票交易所都进行交易 若在纽约股票交易所为每股54美元 而在伦敦股票交易所为每股56美元 假如交易成本忽略不计 则套利者会在伦敦出售该股票而在纽约买入 直到使两者趋于一致 6 7 4一价定理的应用 利率和汇率 1 利率与一价定理 金融市场上利率也满足一价定理 在一个市场中若存在两种不同利率 则市场上的主体就可以通过低利率借款 以高利率贷款来套利 随着这种行为的增加 利率会趋于一致 2 汇率与一价定理 一价定理不仅适用于资本市场 而且也适用于外汇市场和其它金融市场 因此在不存在套利的情况下 我们就可以通过任两种汇率知道第三种汇率 举例 若已知1美元兑换100日元而1英镑兑换200日元 通过一价原则就能算出英镑与美元的汇率为1英镑兑换2美元 也即我们有 RA C RA B RB C 7 7 5汇率与三角套汇 1 定义 是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异 同时在这三个外汇市场上贱买贵卖 从中赚取汇率差额的一种套汇交易 2 举例 1 假设现在在纽约市场上每英镑2 10美元 在伦敦市场上每英镑200日元 在东京市场上每日元0 001美元 若你有2000万美元怎样去套利 将获利多少 不考虑交易成本 方法 可以在东京市场上将卖出美元 换成日元 再在伦敦市场上换成英镑 最后在纽约市场上换成美元 盈利为100万美元 8 7 5汇率与三角套汇 2 已知 在纽约市场上USD1 FRF7 0800 7 0815在巴黎市场上GBP1 FRF9 6530 9 6540在伦敦市场上GBP1 USD1 4325 1 4335怎样在三个市场套汇呢 根据这三个外汇市场的外汇行市 套汇者首先在纽约市场上以1美元7 0800法郎的行市卖出10万美元 买进708000法郎 同时又在巴黎市场上以1英镑9 6540法郎的行市卖出708000法郎 买进72302英镑 708000 9 6540 同时又在伦敦市场上以1英镑1 4325美元的行市卖出72302英镑 买进103572 72302 1 4325 结果 在纽约市场上以10万美元进行套汇 最后收回103572美元 汇率差额利润为3572美元 未扣除套汇费用 9 7 5汇率与三角套汇 3 三角套汇的原则为了把握三地之间的套汇机会 可依据下述原则进行判断 将三地外汇市场的汇率均以直接标价法 或间接标价法 表示 然后相乘 如果乘积等于1或接近等于1 说明没有套汇机会 如果乘积不等于1且与1的偏差较大 说明有套汇机会 在用同一标价法表示汇率时 被标值的货币单位皆为1 目前 由于电讯技术的高度发达 不同外汇市场上的汇率差异日益缩小 因此 套汇交易的机会已大大减少 10 7 6无套利定价原理 1 定义 如果市场价格对合理价格的偏离超过了相应的成本 则市场投资者就可以通过标的资产和衍生证券之间的买卖 进行套利 买入相对定价过低的资产 卖出定价相对过高的证券 市场价格必然由于套利行为作出相应的调整 相对定价过低的资产价格会因买入者较多而回升 而相对定价过高的证券价格会因为卖出者较多而下降 因而回到合理的价位即均衡状态 套利者即可以因此而获利 在市场价格回到均衡状态后 就不再存在套利机会 从而形成无套利条件下的合理证券夹着 这就是无套利定价原理 11 7 6无套利定价原理 2 举例我们可以看到目前江西铜业 600362 的价格为22 65 其权证江铜CWB1 L580026 的价格为2 289 已知该权证的行权价为15 44 若行权比例为1 1 则可知在一个合理的市场中 投资者会大量买入江铜的权证 大量卖出江铜的股票 从而使其权证的价格上涨 股票的价格上升 最终使得其股票和权证的价格都回到合理的价格水平 12 7 7价值比较评估 当我们对一种资产进行价值评估时 我们可以寻找与被测算资产的价值可以进行比较的资产 然后根据这些资产的价值对待评估的资产的价值进行估计 比如 在IPO时 我们在对股票的价格进行评估就可以参照其所在行业的水平对该股票的价格进行初步的评估 13 7 8价值评估模型 1 定义 通过了解其它可比资产的价格和市场利率来推断某资产的价值的定量计算方法 称为价值评估模型 2 一般来说 哪种模型最适于评估 取决于评估的特定目的 例如 当你进行个人投资时 测量一家公司的所采用的评估模型与某公司想要收购重组该公司时所采用的评估模型是不一样的 14 7 8 1房地产评估 模型一 我们可以收集去年该地所有房屋的售价 并求其平均值 以该平均值作为被评估房屋的价值 模型二 我们还可以用原始购买价乘以反映从购买日到现在房屋整体变化水平的因子 例如 假定在过去50年内某地房屋的价格每年上涨4 这样 一幢50年前以30000美元购买的房子 现在的评估价大约为 15 7 8 1房地产评估 识别房地产泡沫的主要指标 1 房地产投资增长率 GDP增长率房地产开发投资额是房地产供给对需求最直接的反映 开发投资额超常增长可能意味着投机需求和虚高价格的形成 一个用来衡量房地产开发投资增长快慢的重要指标就是房地产投资额增长率 GDP增长率 通常认为该指标不应该超过2 2 房地产投资总额 固定资产投资总额这一指标可以反映用于房地产业的投资占某一地区全社会固定资产投资总额的比例 用来说明某一地区当年有多少资金投入到房地产业 在发达国家 房地产投资占固定资产投资的比重指标一般为20 25 由于我国是一个处于高速发展阶段的发展中国家 对房地产投资的需求非常旺盛 因此 当评价我国是否存在房地产泡沫时 可以将该指标适当提高 16 7 8 1房地产评估 3 商品房施工面积 商品房竣工面积根据房地产泡沫生成机理 商品房施工面积和竣工面积是房地产发展过程和结果的体现 选取该指标可以反映未来房地产市场供应情况 施工面积一般为竣工面积的3 0 5倍 反映了未来1 2年现房的供应量 若其值小于2 5倍 会出现供应短缺 若大于3 5倍 未来供应量将会放大 该比值越大 说明泡沫越大 4 房屋的空置面积与空置率房屋空置率从一定程度上反映了房地产市场的供求关系和销售情况 是衡量房地产业发展健康状况的重要指标 可以直接用来表明房地产市场的热度和泡沫程度 按照建设部的定义是 空置率是指累计的商品房空置房屋面积除以近三年商品房竣工面积之和 学术界通常认为 当一个国家的商品房空置率为3 以下时 买房人几乎找不到自己需要的房源 市场呈现为房屋供不应求 当商品房空置率为3 10 时 市场较为平稳 整个市场供应虽然不显得过剩 但买方已有充分的选择余地 而当商品房的空置率大于10 时 则房地产商品开始显得过剩 17 7 8 1房地产评估 5 房价收入比其具体的定义是 一个国家或城市的平均房价与每户居民的平均收入之比 房价收入比反映了居民家庭对住房的支付能力和承担能力 比值越高 支付能力就越低 如果某地区房地产价格暴涨 而居民收入水平变化不大 致使该指标持续增大 则表明该地区房地产价格的上涨超过了居民实际支付能力的上涨 当市场中的房价收入比一直处于高位 超过了一定的临界值 而房地产市场不存在萎缩的迹象时 则说明群体性投机行为已较为严重 房地产泡沫很可能已经产生 世界银行在衡量一个国家的住房消费水平时 认为房价收入比在4 6倍之间较为适当 也就是说假如家庭年收入为1 合理的房价应当是家庭年收入的4 6倍之间 房价收入比高于6倍 就难以形成买方市场 要使人们买得起房 房价收入比要在5 最好是4 以下 发达国家的房价收入比一般在1 8 5 5倍之间 美国1991 2001年的房价收入比较稳定 平均是3 97倍 发展中国家合理的房价收入比在3 6倍之间 因此 一般认为 房价收入比保持在6 0以内 就不会出现房地产泡沫 18 7 8 1房地产评估 6 房屋租售比房屋租售比 即 房价 房租比 是国际上常用的又一个衡量房地产泡沫的重要指标 租售比是住房售价与月租赁价格的比值 主要用来判断房地产是否具有长期投资价值 如果市场中的租金持续不能赶上房价的上升速度 作为一个投资市场来说就有可能出现泡沫问题了 一般来说 如果房价相对月租金收入的比例能保持在200 250倍之间 就可能是一个比较正常的范围 7 银行信贷指标房地产类贷款包括房地产开发贷款和个人住房贷款 银行信贷指标主要包含三个方面 房地产类贷款的增长率 房地产贷款占银行全部贷款的比重 新增房地产类贷款占全部银行新增贷款的比重 通过这些指标的变化 可以反映出信贷资金在房地产业集中的程度和潜在的风险 若信贷资金流入房地产业的比例过高 则表示银行资金投向房地产市场的速度过快 泡沫的成分就会较大 19 7 8 2股票评估 1 模型 这是用于评估股票价值的一种相对简单的模型 是将该股票近期的每股盈利 eps 乘以由多个可比较公司推导出来的市盈倍数 一个公司的市盈倍数是该公司股票价格与它每股盈利之比 2 举例 xyz公司的股票每股盈利为2美元 其同行业的可比较公司的平均市盈倍数为10 则 xyz公司股票的评估值 2 10 20美元 20 7 9价值的会计度量 资产负债表或其他财务报表所计量的某项资产或债务的价值 经常不同于该资产的市场价格 因为会计通常用原始成本计量资产的价格 然后再折旧或 记下来 而记账的原则却忽略了市场价格 所以 财务报表中的资产的价值被称为账面价值 财务报表的使用者千万不要把资产的价值理解为资产的市场价格 除非这些数值被重新评估过 能够反映当前市场价格 21 7 10信息如何反映在证券价格上 在证券市场上 信息包括利好 如去年4 23的印花税调整 普通消息 如股东大会 利空 如重大投资失败 三种 一般来说 利好会带来证券价格的上涨 利空则会带来证券价格的下跌 22 7 11效率市场假说 1 背景 效率市场假说 EfficientMarketHypothesis EMH 至少可以追溯到法国数学家巴契利尔 Bachelier 开创性的理论贡献和考利斯 Cowles 的实证研究 现代对效率市场的研究则始于萨缪尔森 Samuelson 后经法玛 Fama 马尔基尔 Malkiel 等进一步发展和深化 逐步形成一个系统性 层次性的概念 并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法 23 7 11效率市场假说 2 效率市场的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充分 正确地反映了所有的相关信息 这个资本市场就是有效的 正式地说 该市场被称为相对于某个信息集是有效的 如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话 更进一步说 相对于某个信息集有效 意味着根据 该信息集 进行交易不可能赚取经济利润 24 7 11效率市场假说 3 效率市场假说及其类型 根据罗伯兹 Roberts 对上述信息集大小的分类 效率市场假说又可以进一步分为三种 一 弱式效率市场假说 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息 这些信息包括过去的价格 成交量 未平仓合约等 因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息 所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的 这实际上等同宣判技术分析无法击败市场 25 7 11效率市场假说 二 半强式效率市场假说 指所有的公开信息都已经反映在证券价格中 这些公开信息包括证券价格 成交量 会计资料 竞争公司的经营情况 整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等 半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析 包括技术分析和基础分析都无法击败市场 即取得经济利润 三 强式效率市场假说 指所有的信息都反映在股票价格中 这些信息不仅包括公开信息 还包括各种私人信息 即内幕消息 强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场 26 三种不同层次的效率市场假说 7 11效率市场假说 27 7 11效率市场假说 4 效率市场假说的实证检验 一 弱式效率市场假说的实证检验 1 对鞅过程的检验 2 对技术分析无效性的检验 二 半强式效率市场假说的实证检验 1 运用除了在弱式效率市场假说