汇率及汇率决定理论ppt课件.pptVIP

第3章汇率及汇率决定理论 第一节外汇 汇率及其标价方法第二节外汇市场业务第三节汇率决定的基础和影响汇率变化的因素第四节西方汇率理论评介第五节汇率制度第六节汇率政策 第一节外汇 汇率及其标价方法 由于各个国家有自己独立的货币制度和货币 一个国家的货币不能再其他国家或地区自由流通 在国家间债权债务清偿时产生了货币相互兑换的需要 案例 中国与美国的进出口业务 外汇产生的原因 外汇的概念 外汇 外汇是国际汇兑的简称 有动态 Dynamic 和静态 Static 之分 动态的外汇 是指把一国外汇兑换为另一国货币 以清偿国际间债务的金融活动 从这个意义上讲 外汇就是国际结算 静态的外汇又有狭义和广义之分 广义的静态的定义 指以外国货币表示的 在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产 这些金融资产可用于充当国际支付手段 外汇市场干预手段和国际储备手段等 充分发挥外汇的多功能作用 各国外汇管制法令所称的外汇就是广义的外汇 狭义外汇 通常所说的外汇 以外币表示的用于国际结算的支付手段 我国对外汇的定义 外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产 具体包括 1 外国货币 2 外币支付凭证 3 外币有价证券 4 特别提款权 欧洲货币单位 5 其他外汇资产 IMF对外汇的定义 是货币行政当局 中央银行 货币管理机构 外汇平准基金组织及财政部 以银行存款 国库券 长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权 其中包括由于中央银行间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券 而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示 与外汇相关的概念 1 外国货币就一个国家而言 除了本国法定货币外 其他国家的货币 均称为外国货币 应该注意的是 本国货币不管其可否自由兑换 对本国境内人来说 不能算作外国货币或外钞 外汇 2 自由兑换货币主要是指该货币的发行国对该国的经常项下的支付和资本项下的收支不进行管制或限制 自由兑换货币 有限度自由兑换货币 不能自由兑换货币 3 通用货币一种外国货币是可自由兑换的货币 且被世界各国在经济往来中广泛接受并运用 这种外国货币就称为通用货币 与外汇相关的概念 4 世界货币在世界范围内流通的自由兑换货币 一种货币要成为世界货币必须具备两个基本条件 一是排他性 即在统一的国际货币体系中 它是唯一的可充当各种手段的货币 二是它可以作为最后的国际支付手段 世界货币必须可充当国际支付手段 储备手段和干预手段 是典型的外汇资产 5 黄金黄金已不是外汇 但黄金迄今为止仍保持着充当最终支付手段的特点 一种外币成为外汇的前提条件 可以自由兑换 被普遍接受 外汇的作用 国际购买手段 国际支付手段 国际储备手段 国际财富象征 外汇种类 1 按外汇的可自由兑换程度划分自由外汇 无需经货币发行国批准便可以随时动用 或可以自由兑换成其他货币 向第三国办理支付的外汇 有限自由外汇 在某种条件成立后 可以自由兑换 非自由兑换外币 本国外汇管制严格 当地货币不能兑换其他国家的货币 2 按外汇的软硬程度划分硬通货 是指国际信用较好 币值稳定 汇价呈坚挺状态的货币 软通货 是指币值不稳 汇价呈疲软状态的货币 3 按外汇的交割时间划分即期外汇远期外汇 汇率及其标价方法 一 外汇汇率的定义 二 汇率标价方法 外汇汇率的定义 1 一个国家的货币折算为另一个国家的货币的比率 2 外汇买卖的价格 汇率标价方法 1 直接标价法2 间接标价法3 美元标价法 1 直接标价法 directquotation 直接标价法又称价格标价法 是指用一定单位 1个单位或100个单位 10000个单位 100000个单位等 的外国货币为基准 折算为一定数额的本国货币的方法 外国货币为基准货币 本国货币为标价货币如6 8266元 1美元 2010年3月8日中间价 汇率上升代表本币贬值 外币升值 2 间接标价法 indirectquotation 间接标价法又称应收标价法 是指以一定单位的本国货币为基准 折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法 例 2003年3月26日伦敦市场英镑对美元的汇率是1英镑 1 5736美元 英镑兑欧元的汇率是1英镑 1 4740欧元在伦敦外汇市场英镑是基准货币 美元是标价货币 在纽约外汇市场 美元是基准货币 欧元等是标价货币 美元兑英镑的汇率同时用直接和间接标价法 世界上大部分国家都用直接标价法 只有少数发达国家用间接标价法 美元 英镑 3 美元标价法 U S dollarquotationsystem 和非美元标价法 美元标价法是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法 非美元标价法是指以非美元货币作为基准货币 以美元作为标价货币来表示各国汇率的方法 汇率的种类 1 按银行买卖外汇划分2 按外汇交割 delivery 时间划分3 按银行汇付资金的方式划分4 按制定汇率的方法不同划分5 其他汇率划分 1 按银行买卖外汇划分 买入汇率 Buyingrate 卖出汇率 Sellingrate 中间汇率 Medialrate 现钞汇率 Banknotebuyingrate 问题 外汇行情显示 英镑 人民币的汇率为英镑1561 67001524 92001566 36001 现钞买入价 现汇买入价 现钞与现汇卖出价分别是多少 2 某出口商收到出口货款100万英镑 到银行可兑换为多少人民币 3 某人将1000英镑现钞兑换为人民币 可得到多少人民币 4 某进口商需要10万英镑对外支付购买数码相机的货款 他需要准备多少人民币 2 按外汇交割 delivery 时间划分 即期汇率 Spotrate 远期汇率 Forwardrate Delivery 钱货两清外汇买卖中双方可同时签发支票完成 3 按银行汇付资金的方式划分 电汇汇率 T TRate Telegraphictransferrate 信汇汇率 M TRate Mailtransferrate 票汇汇率 D DRate Draftrate 出口商进口商银行银行 第二节外汇市场业务简介 1套汇交易简介2套利交易简介3掉期交易简介 外汇市场起源 外汇市场是专门从事外汇交易的场所通常认为国际贸易是导致外汇市场建立的最主要原因国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家的货币相互兑换货币兑换的价格 时间 数量以及交割等都要在外汇市场上实现 外汇市场起源 透过国际贸易需要跨国货币收付的表象 挖掘外汇市场起源的本质主权货币的存在非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在金融风险特别是汇率风险的存在投机获利动机的存在 外汇市场功能 反映和调节外汇供求形成外汇价格体系实现购买力的国际转移提供外汇资金融通渠道防范汇率风险 现代外汇市场特点 由区域性发展到全球性 实现24小时连续交易 现代外汇市场特点 交易规模加速增长 但市场集中程度趋强 现代外汇市场特点 电子经纪的市场份额和影响提升交易日益复杂化 即期交易重要性降低套汇交易使全球市场的汇率趋向一致 外汇市场参与者 商业银行代理自营中央银行及政府主管外汇的机构储备管理汇率管理 外汇市场参与者 外汇经纪商介绍成交或代客买卖外汇分为一般经纪和掮客外汇交易商专门借大额外汇买卖赢利外汇的实际供应者与需求者外汇投机者 外汇市场层次 零售外汇交易 零售外汇交易 中央银行 相互报价双重拍卖 外汇经纪公司 商业银行 商业银行 交易指令 交易指令 下达交易指令得到内部价差 下达交易指令得到内部价差 一 套汇交易的概念二 套汇交易需具备的条件三 直接套汇四 间接套汇 第一节套汇交易 走 一起去看看 一 套汇交易的概念二 套汇交易需具备的条件三 直接套汇四 间接套汇 第一节套汇交易 走 一起去看看 第一节套汇交易 一 套汇交易的概念 ArbitrageTransaction 所谓套汇交易是指利用同一种货币在不同的外汇市场 不同的交割时间上的汇率差异而进行的外汇买卖 其中又分 时间套汇 TimeArbitrage 即掉期交易 地点套汇 spaceArbitrage 是利用同一种货币在不同外汇市场上的汇率差异而进行的一种外汇买卖行为 其又分为直接套汇和间接套汇两种形式 第一节套汇交易 思考题 在美国和加拿大边境汇率如下 在美境内 汇率为1加元 1 11美元 在加境内 汇率为1美元 1 11加元 问如何套利 解 美国居民第一天拿1美元到加拿大那边去吃早餐 花了0 11加元 找回1加元 第二天那1加元到美国这边吃早餐 同样花掉0 11美元 找回1美元 如此循环下去 这1美元永远用不完 第一节套汇交易 二 套汇交易需具备的条件1 不同外汇市场上存在汇率差异 2 套汇者拥有一定资金 3 能准确掌握和预测汇率及其趋势 4 自由出入不同的外汇市场 且交易成本较低 第一节套汇交易 三 直接套汇 directArbitrage 又称双边或两角套汇 指利用某种货币在两个不同地点外汇市场上所存在的即期汇率差异进行贱买贵卖 赚取差价收益的外汇交易行为 例 某日 纽约市场 USD1 JPY106 16 106 36东京市场 USD1 JPY106 76 106 96试问 如果投入1000万日元或100万美元套汇 利润各为多少 投入100万美元套汇的利润是3760美元 投入1000万日元套汇的利润是3 76万日元 第一节套汇交易 第一节套汇交易 四 间接套汇 IndirectArbitrage 指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场来进行的套汇 三地套汇 Three PointArbitrage 又称三角套汇 例 某日外汇市场即期汇率如下 纽约市场USD1 CAD1 6150 1 6160蒙特利尔市场GBP1 CAD2 4050 2 4060伦敦市场GBP1 USD1 5310 1 5320问 能否套汇获利 第一节套汇交易 解 选择起始货币 如美元 列出循环体 1 美元 加元 英镑 美元2 美元 英镑 加元 美元选择循环体 1 从卖出一个美元开始 到收回美元结束 可得到一个连乘算式 1 1 6150 1 2 4060 1 5310 1 02766625 第一节套汇交易 这意味 以1个美元为起始货币 循环一周后 得到略大于1元的美元 有利可图 每1美元赚2 7美分 应当按此循环体套汇 若以100万美元套汇 可获利27 666 25美元 若连乘结果基本上等于1 则无套利机会 若小于1 则应反向 按循环体2 套汇 并计算获利金额 思考1 上例中 试以英镑和加元为起始货币套汇 计算获利情况 您发现了规律吗 思考2 除上述方法外 有其他方法吗 外汇市场交易产品 即期交易远期交易地点套汇择期业务掉期交易 即期交易 指在买卖成交后2个工作日内办理交割的外汇交易使用即期汇率 spotexchangerate 银行当天的即期外汇牌价当地外汇市场主要货币比价 手续费包括汇出汇款 汇入汇款 出口收汇 进口付汇等 远期交易 交易货币的交割在2个工作日以后进行期限以1 3个月居多 最长可以做到1年使用远期汇率 forwardexchangerate 由双方在远期合约成交时确定下来是约定日期交割约定金额货币的价格依据远期汇率报价 即期汇率 升贴水升贴水的大小 主要取决于两种货币利率差幅大小和期限长短高利率货币远期贴水 低利率货币远期升水 远期交易 远期汇率的标价方法直接标出实际汇率 日本 瑞士标出即期汇率和远期汇率的差额 英国 美国 法国 德国如何表示即期汇率与远期汇率差额 升水 远期外汇比即期外汇贵贴水 远期外汇比即期外汇贱平价 相等基于标价方法的远期汇率计算远期汇率和利率的关系 基于标价方法的远期汇率计算 一 间接标价法例1 伦敦外汇市场上即期汇率1英镑 1 4608美元 3个月美元远期外汇升水0 51美分 3个月美元远期汇率 1英镑 1 4608 0 51 1 4557美元贴水0 51美分 3个月美元远期汇率 1英镑 1 4608 0 51 1 4659美元 二 直接标价法例2 哥本哈根外汇市场上即期汇率1美元 5 8814丹麦克朗 3个月美元远期外汇升水0 26欧尔 3个月美元远期汇率 1美元 5 8814 0 0026 5 8840丹麦克朗贴水0 26欧尔 3个月美元远期汇率 1英镑 5 8814 0 0026 5 8788丹麦克朗 基于标价方法的远期汇率计算 Notes 1 间接标价法下 升水是的远期汇率等于即期汇率减去升水数值 如例1 2 直接标价法下 升水时的远期汇率等于即期汇率加上升水数值 如例2 三 以点数表示远期汇率例3 纽约外汇市场上即期汇率 S Fr1 5086 91 3个月远期10 153个月远期瑞士法郎买入价为1瑞士法郎 1 5086 0 0010 1 5096美元 卖出价为1瑞士法郎 1 5091 0 0015 1 5106美元 例4 国际市场 非美元报价 英镑 美元即期为1 6400 10 1个月远期为16 81个月远期美元的买入价为1美元 1 6400 0 0016 1 6384英镑 卖出价为1美元 1 6410 0 0008 1 6402英镑 Notes 如远期第一栏点数小于第二栏点数 实际远期汇率为即期汇率加上差额 反之则减去 基于标价方法的远期汇率计算 远期汇率和利率的关系 一 远期汇率的升水和贴水受利率水平制约 利率低 升水 利率高 贴水1 发生原理 1 银行经营外汇业务遵循买卖平衡原则 2 将可能的利率损失转嫁下游2 例5 英镑存款年利率9 5 美元存款年利率7 伦敦市场美元即期汇率为1英镑 1 96美元 求伦敦市场3个月远期美元汇率 分析 1 英镑利率 美元利率 存英镑利息收益高 2 银行卖出即期美元1 96 收取1英镑 卖出3个月远期1 96美元是否仍然收取1英镑 否 因为卖出3个月远期美元后 银行需要在即期市场上补入美元 存放3个月后应付交割 由于 1 银行的1 96美元本可以享受9 5 而不是7 的利率 所以 银行要把少收的1英镑 9 5 7 1 4 0 00625英镑转嫁到远期美元外汇购买者身上 收取1 00625英镑 3 3个月远期美元汇率 1 00625英镑 1 96美元 远期汇率和利率的关系 解答 3个月远期美元汇率为F F 1 96 1 9 5 7 1 4 1 947826美元即1英镑 1 947826美元 远期美元升水1 2美分 二 通过即期汇率和利差计算远期升水贴水 公式 升水 贴水 即期汇率 两地利率差 月数 12例5 续 伦敦市场3个月美元远期外汇升水 1 96 9 5 7 3 12 0 01225美元3个月美元外汇实际价格 1英镑 1 9600 0 01225 1 94775美元 三 由升贴水价格推算升贴水年率升贴水年比率 升贴水价格 即期汇率 月数 12 例5 续 伦敦市场3个月美元远期外汇升水 0 01225 1 96 3 12 2 5 远期汇率和利率的关系 由上可见 利率差异 远期升 贴 水率问 如果以上等式不成立 会出现什么情况 如果英镑 美元利差为2 5 英镑利率 美元利率 而美元远期汇率升水3 则存在套利机会 人们会买入即期美元 以较低的美元利率存入 然后卖出远期美元外汇 获取远期美元大幅升水的收益 由于远期美元供给增加 则远期美元外汇价格下降 直至等于2 5 套利机会消失 原则 利息收入与贴水损失抵消 利息损失与升水收益抵消 4 按制定汇率的方法不同划分 基础汇率一国货币对国际上某一关键货币所确定的比价 套算汇率 1 各国在制定出基本汇率后 再参考主要外汇市场行情 推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率 2 由于西方外汇银行报价时采用美元标价法 为了换算出各种货币间的汇率 必须通过各种货币对美元的汇率进行套算 5 其他汇率划分 1 银行间汇率 Inter bankrate 与商业汇率 Commercialrate 2 固定汇率 fixedexchangerate 与浮动汇率 floatexchangerate 3 官定汇率 Officialrate 与市场汇率 Marketrate 4 贸易汇率 Commercialrate 与金融汇率 Financialrate 第二节汇率决定的基础和影响汇率变化的因素 一 金本位制度下的外汇汇率二 布雷顿森林体系下的外汇汇率三 纸币制度下的外汇汇率四 影响汇率变化的因素五 汇率变动对经济的影响 一 金本位制度下的外汇汇率 金本位货币制度就广义来说是指以黄金为一般等价物的货币制度 包括金币本位制 金块本位制和金汇兑本位制 金币本位制盛行于19世纪中期至20世纪初期 是典型的金本位制 汇率的决定基础 铸币平价 mintpar或speciepar 即两国铸币单位的含金量之比 公式表示 1单位甲币 x单位乙币 甲币含金量 乙币含金量 x 变动 外汇市场的实际汇率 由外汇的供求直接决定 围绕着铸币平价上下波动 Eg 美国与英国贸易的情况英镑含金量113 0016格令美元含金量23 22格令则铸币平价 113 0016 23 22 4 8665即 1 4 8665结论 汇率的波动以黄金 输送 点 GoldTransportPoint 为界限 金币本位制下汇率波动的规则 二 布雷顿森林体系下外汇汇率的决定 1944年 1973年 一 决定1 美元确定含金量为0 888671克黄金 2 其它国家货币规定含金量 3 其它国家货币含金量与美元含金量对比即为黄金平价 也即为两国间货币的汇率 Eg 英镑的含金量规定为3 58134则 金平价 3 58134 0 888671 4 03即 1 4 03 二 变动协定规定 各国货币汇率波动的官定上下限为黄金平价上下各1 由各国政府维持 Eg 英镑与美元波动的上下限为4 03 4 03x1 或4 03 4 03x1 布雷顿森林体系下的汇率波动 三 纸币制度下的外汇汇率 现行国际货币制度 是1972年以后 许多国家放弃布雷顿森林体系下的钉住美元 在协议规定的幅度内进行波动的汇率制度后逐渐建立起来的 称为 牙买加体系 一 汇率的决定基础 一 理论上 由货币的购买力平价决定 二 实际上 由于普遍存在纸币贬值 Depreciation 因此 出现竞争性的货币贬值 二 汇率的波动规则牙买加体系以实行浮动汇率制为核心 因此汇率的波动是经常的 频繁的 汇率的涨落几乎不受限制 牙买加体系下的汇率自由浮动 四 影响汇率变化的主要因素 一 国际收支状况 二 通货膨胀程度 三 利率水平 四 政府干预 五 市场预期 一 国际收支状况 balanceofpayment 直接原因短期变化的重要因素逆差 外汇汇率上升 即本币贬值 顺差 外汇汇率下降 或本币升值 二 通货膨胀程度 RelativeInflationRates 影响汇率变动的长期因素 通货膨胀率较高国家的货币趋于贬值 反之 货币升值 通货膨胀意味着物价升高 货币购买力降低 进而导致货币对内贬值 在大多数情况下 货币对内贬值必然引起对外贬值 三 利率差 relativeinterestrates 利率提高国外资本流入外汇供给增加外汇汇率下降 本币升值利率提高投资和消费需求减少抑制进口 促进出口贸易收支顺差外汇汇率下降 本币升值 四 政府干预 有十分深远的影响干预主要有几种形式 1 直接在外汇市场上买进或卖出外汇 使汇率变动有利于本国 2 调整国内货币政策和财政政策 或改变两者之间的搭配情况 3 在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理 五 市场预期 expectations 在国际金融市场投机行为盛行的情况下 市场的心理预期对汇率变动起很大的作用 如果从事外汇投机买卖的交易者预期某国的通货膨胀率将会比别国高 实际利率将比别国低 国际收支中的经常项目将有逆差 或者有其他因素对该国经济产生不利影响 那么该国货币就会在市场上被抛售 该国汇率就会下跌 反之汇率就会上升 五 汇率变动对经济的影响 以贬值为例 一 对进出口贸易的影响货币对外贬值 促进出口 限制进口 贬值能否产生预期效应 仍要受许多因素的制约 第一 贬值的传导进程受时效制约 存在J曲线效应 见下图 货币贬值的正效应时间并不是持久的 一般情况下只能维持1年半到3年 过期即消失 第二 一国运用纸币贬值方式 是建立在以下两个前提之上的 一是国内物价上涨小于纸币贬值程度或外汇汇率上涨程度 二是其他国家并没有或还没有采取相应的报复措施 第三 贬值对贸易收支的改善还受到进出口商品需求弹性大小的制约 即必须满足 马歇尔 勒纳条件 二 贬值对国际资本的影响1 一般来说 贬值会导致短期资本外逃 2 一般来说 贬值会鼓励长期资本流入 三 贬值对国内物价的影响贬值会给一国通货膨胀带来压力 引起物价上涨 1 从进口角度分析 2 从出口角度分析 3 从货币发行量角度分析 从 年起 美国国内经济出现两种变化 首先是对外贸易赤字逐年扩大 到 年高达 亿美元 占当年 的 其次是政府预算赤字的出现 在双赤字的阴影下 美国政府便以提高国内基本利率引进国际资本来发展经济 外来资本的大量流入使得美元不断升值 美国出口竞争力下降 于是扩大到外贸赤字的危机 在这种经济危机的压力下 美国寄希望以美元贬值来加强美国产品对外竞争力 以降低贸易赤字 年 月 美 日 德三国达成广场协议 协议中规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格 自从广场协议之后 日元与马克开始大幅升值 日元从 年 月的 美元兑换 日元到 年升值到 比 日元 马克亦然 在日元与马克持续升值而美元大幅贬值的情况下 疲软的美元对国际经济稳定并无好处 美国的对外出口也没有成长且贸易赤字仍旧在逐年扩大 年 国家再度在法国罗浮宫聚会 检讨 广场协议 以来对美元不正常贬值对国际经济环境的影响 以及以汇率调整来降低美国贸易赤字的优劣性 结果是此期间美国出口贸易并没有成长 而美国经济问题的症结在于国内巨大的财政赤字 于是罗浮宫协议要美国不再强迫日元与马克升值 改以降低政府预算等国内经济政策来挽救美国经济 也就是说 广场协议并没有找到当时美国经济疲软的症结 而日元与马克升值对其经济疲软的状况根本于事无补 相反的是 广场协议 对日本经济则产生难以估量的影响 因为 广场协议之后 日元大幅度地升值 对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响 为了要达到经济成长的目的 日本政府便以调降利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气 从 年起 日本的基准利率大幅下降 这使得国内剩余资金大量投入股市及房地产等非生产工具上 从而形成了 年代日本著名的泡沫经济 这个经济泡沫在 年破灭之后 日本经济便陷入战后最大的不景气状态 一直到现在 日本经济仍然没有复苏之迹象 看来日本官员 妖魔化 人民币的实质在于希望中国经济步日本后尘 对此国人应该提高警惕 第三节汇率决定理论 一 购买力平价论二 利率平价理论 一 购买力平价论 一 核心观点卡塞尔 G Cassel 1916年两种货币购买力之比决定两国货币的汇率 这个理论又分两部分 1 绝对购买力平价 是指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率 公式表示 R 代表本国货币兑换外国货币的汇率 代表本国物价指数PB 代表外国物价指数它说明的是在某一时点上汇率的决定 决定的主要因素即为货币购买力或物价水平 2 相对购买力平价 是指不同国家的货币购买力之间的相对变化 是汇率变动的决定因素 认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化 同汇率处于均衡的时期相比 当两国购买力比率发生变化 则两国货币之间的汇率就必须调整 公式表示 其中 R1 R0分别表示一定时期和基期的汇率 IA IB分别表示A B两国一定时期与基期物价水平之比 二 对购买力平价理论的评价 该理论的主要价值 1 该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因 2 相对购买力平价理论在物价剧烈波动 通货膨胀严重时期具有相当的意义 3 该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时 提供一个可参考的均衡汇率 该理论的主要问题 1 设定的条件脱离现实2 论断偏颇 以偏概全3 忽视汇率与物价变动的相互影响 二 利率平价理论 核心观点通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因 该学说认为远期差价是由两国利差决定的 远期汇率的升水 贴水率约等于两国间的利率差异 并且高利率货币在远期市场上必定贴水 低利率货币在远期市场上必为升水 在没有交易成本 transactioncost 的情况下 远期差价等于两国利差 即利率平价 interestparity 成立 公式 本国利率Ia 外国利率为Ib S为即期汇率 F为远期汇率 汇率标价法为直接标价法 为升贴水率 公式表明 1 利率低的国家的货币其远期汇率必为升水 利率高的国家的货币 其远期汇率必为贴水 其升贴水大致等于两国货币的利率差 2 即期汇率与利率之间的变动关系 即本币利率提高 会促使本币的即期汇率呈上升趋势 利率平价的例子 例A假定美元和英镑的利率以及汇率分别为 i 3个月 每年5 96 St 1 5000 i 3个月 每年8 00 Ft 3个月 1 4925 例B假定美元和英镑的利率以及汇率分别为 i 3个月 每年5 96 St 1 5000 i 3个月 每年8 00 Ft 3个月 1 52 例B假定美元和英镑的利率以及汇率分别为 i 3个月 每年5 96 St 1 5000 i 3个月 每年8 00 Ft 3个月 1 48 评价 1 没有考虑交易成本 如果考虑到各种交易成本 不但会影响汇率与利率的关系 而且也往往会影响投资者转移投资的兴趣 2 该理论假定资本流动不存在障碍 即外汇市场必须高度完善 但很少有国家能具备这个条件 3 凯恩斯完全忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预 因此按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别 第四节汇率制度ForeignExchangeSystem 含义 一国货币当局对本国汇率水平的确定 汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定 区分汇率制度ExchangeRateSystem 和汇率政策 ExchangeRatePolicy 汇率制度分类 固定汇率制度和浮动汇率制度 汇率政策是指一国货币当局为达到一定的目的 通过金融法令的颁布 政策的规定或措施的推行 把汇率确定或控制在适度水平而采取的政策手段 汇率政策包含内容 汇率政策所追求的目标和汇率政策所采取的政策手段 浮动汇率制和固定汇率制实施时间 固定汇率制度 一 含义 两国货币比价基本固定或把两国货币汇率的波动界限规定在一定幅度之内 二 种类 金本位制度的固定汇率制度布雷顿森林体系下的固定汇率制度 三 维护固定汇率所采取的措施 1 提高利率水平2 动用外汇储备3 外汇管制4 举借外债或签订互换货币协定5 实行货币公开贬值 浮动汇率制度 一 含义政府对汇率不加固定 也不规定上下波动的界限 听任外汇市场根据外汇的供求情况 自行决定本国货币对外国货币的汇率 二 种类按政府是否干预分 自由浮动 freefloating 与管理浮动 managementfloating 按浮动形式分 单独浮动 independentlyfloating 与联合浮动 jointfloating 固定汇率制优劣比较 有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机 浮动汇率制优劣比较 香港的联系汇率制度 香港于1983年成功实行联系汇率制度 主要内容 1 发钞银行 汇丰 渣打 中行 一律以1美元 7 8港元的固定汇率向外汇基金交存美元 换取等值的港元 负债证明书 作为发钞准备 才能发港元现钞 2 如发钞行向外汇基金退回港币与 负债证明书 则按1美元 7 8港元的固定汇率赎回美元 3 金融机构需要港币按1美元 7 8港元向发钞行交付美元领取港币 如退回港币 则按原比价赎回美元 自我稳定机制 外汇基金 由香港金融管理局管理 购买无息负债证明书 以1 7 8的兑换汇率交出等值美元 交回无息负债证明书 以1 7 8的兑换汇率取回等值美元 汇丰银行80 渣打银行15 中国银行5 发钞银行 其它持牌银行 取得港币现钞 存入港币现钞 等值美元 等值美元 自我维护 汇率稳定 机制 通过商业银行与发钞行的套汇活动形成如港币贬值为1美元 7 9港元商业银行对发钞行及发钞行对外汇基金以1美元 7 8港元退回 负债证明书 及港元 赎回美元以1美元 7 9港元卖美元美元供应增多 美元汇价 接近1美元 7 8港元外汇市场港元升值是如何稳定的 需要关注的几个数字 7 8100 2 外汇基金 由香港金融管理局管理 购买无息负债证明书 以1 7 8的兑换汇率交出等值美元 交回无息负债证明书 以1 7