证券投资第07章ppt课件.ppt

第七章证券发行市场 第一节证券发行市场的理论基础 一 资本结构与企业价值1 早期资本结构理论净利说 利用债务可以降低企业资本成本 营业净利说认为 不论财务杠杆如何变动 综合资本成本都是固定的 同时企业的价值也是固定不变的 传统说 企业存在最佳资本结构 2 现代资本结构理论MM模型 当不存在公司税时 企业的价值独立于其负债 企业如果筹集资金并没有实际的影响 因此 企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本 在公司税的影响下 负债会因为利息可以在税前支出而增加企业价值 对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入 企业可以通过调整自己的资本结构实现企业价值最大化 企业存在最优资本结构 因此 企业可以通过在股票发行市场筹集资金 调整自己的资本结构 二 资本结构与公司治理 自学 1 从公司控制权角度分析的理论2 从公司自身性质角度分析的理论3 从信息传递角度分析的理论4 从经理人激励角度分析的理论5 从外部条件变动角度的分析及理论 如通胀 税收 三 融资成本分析1 债务融资成本 1 破产成本 直接费用和间接费用 2 债务代理成本 债权人收益索取权优先但固定 而股东却相反 因此倾向于冒险投资 2 股权融资成本 1 所得税的影响 2 股权的代理成本 偷懒和谋求私利 四 影响公司最优资本结构的因素1 资产特性 无形资产和有形资产 2 企业财务灵活性3 目标资本结构4 信息不对称性5 其他因素 包括行业的成长周期 市场竞争程度 控制权市场的形成 银行业和资本市场发达程度等 一 证券发行方式1 按发行对象不同划分公募发行 公开向不特定的投资者广泛募集资金 特点 筹资潜力大 流动性强 提高知名度 委托中介机构销售 筹资成本高 过程复杂 私募发行 向特定投资者募集资金 特点 数量少 金额小 流动性差 自销 发行成本低 不必担心发行失败 第二节证券发行的方式和程序 2 按发行主体不同划分直接发行 发行主体自己组织认购和销售 特点 节省费用 自行承担发行风险 间接发行 发行主体委托中介机构代理出售证券 1 包销 证券公司将发行人的证券按照协议全部购入或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式 承销商在股票发行中的作用 A 全额包销 由承销商先全额购买发行人该次发行的股票 然后再向投资者发售 承销商承担全部发行风险 手续费很高 但可保证发行人及时得到所需资金 B 余额包销 又称助销 指承销商按照规定的发行额和发行条件 在约定期限内向投资者发售股票 到销售截止日 未售出股票由承销商负责认购 因此承销商承担部分发行风险 手续费也较高 典型国际投资银行组织机构 执行委员会 股票交易及销售部 投资银行部 资产管理部 固定收益证券交易部 全球投资研究部 运营 技术财务支持部 衍生证券交易及风险管理部 金融机构占比 金融市场结构 2 代销 证券公司代发行人发售证券 在承销期结束时 将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式 发行风险由发行人自行承担 二 股份公司的增资方式 已成立的股份公司为筹措资金而发行股票 简称为增资 1 有偿增资 投资者按规定价格缴纳现金或实物股款 获得股票 A 股东配股 股份公司按原持股比例向老股东分配新股购买权 准其优先认购新股 B 第三者配股 公司向特定人员或第三者分配新股购买权 C 公开招股 股份公司向社会公开发售新股 2 无偿增资 股份公司将法定准备金或公司的积累与红利转入资本金 公司的实际总资金并未增加 只是对公司的资本结构作了帐面的调整 包括积累转增资和红利转增资 3 搭配增资 有偿增资与无偿增资搭配 我国股票的发行方式 1 排队出售 上门推销和行政摊派 84 91 限量发售认股证 92 8 10 深圳 无限量认购表或存款配售 青岛啤酒93 8和北人等4家94 4 上网竞价发行 深圳琼金盘和上海哈岁宝94 6 我国股票的发行方式 2 上网定价发行 94 7广东宏远仪征化纤 上网定价与对法人配售结合 99 7 4亿资本以上 首钢股份 首创股份等 4月规定4亿以下的也可以向法人配售 赣粤高速和傅塑股份 8月规定8000万以上 向二级市场投资者配售 00 2 00 6 沧州大化 天水股份2000万配售1000股取消基金单独配售 00 5 但可以作为战略投资者 一般法人参与配售 增发新股 1998年5月13日 8月4日 上海三毛 龙头股份 申达股份 深惠中 太极实业进行 战略重组 定向配售 增发新股试点 证监会2000年4月30日明确规定 重组 开发核心技术 有潜力的 且流通股小于总股本25 或15 4亿股 公司 与配股比较的区别 对象不同 条件不同 对收益率没有明确要求 数量不同 没有30 的限制 价格不同 配股价较低 四 证券发行的保荐人制度1 保荐人制度及其作用保荐人 Sponsor 实质上类似于上市推荐人 其主要职责就是将符合条件的企业推荐上市 并对申请人适合上市 上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任 保荐人的责任原则上随着股票上市而终止 2 保荐人制度类型 1 英国另项投资市场 终身 保荐人制度 2 美国纳斯达克市场的 什锦 保荐人制度 3 香港创业板保荐人制度3 我国股票市场保荐人制度及其对券商的影响首先 选好项目 选好企业 其次 规范运做 防止欺诈 第三 合理定价 客观推介 第四 密切联系 持续辅导 最后 证券商还要加强培训 提高专业素质 可行性研究提出改制申请 制定并实施改制重组方案 选聘中介机构 制作申请文件 发行上市辅导 申请发行上市 发行股票 上市交易 申请设立 申请设立登记 证券发行流程 IPO发行 第三节证券发行价格及机制 一 股票发行价格1 价格种类 1 面额发行 一般在新公司成立及向老股东配股时采用这种方法 2 时价发行 以股票在流通市场上的价格为基准而确定的发行价格 3 中间价发行 采取时价和面额的中间值作为新股票的发行价格 4 折价发行2 股票发行价格确定方法 1 议价法 由股票发行公司与承销商议定发行价格和承销价格 2 竞价法 股票发行公司将其股票发行的有关资料向一定范围内的股票承销商公告 各承销商根据各自的情况拟定标书 以投标方式竞争股票承销业务 出价最高者中标 该出价就是股票发行价 我国新股定价方法的演变 1 1996年以前发行公司和主承销商根据自己选定的市盈率和预测的每股税后利润确定新股价格 具体方法 先进行盈利预测 得出每股税后利润预测数 再与其选定的市盈率相乘 得出新股发行价格 当时实行额度管理多上市公司额度小提高发行价格 夸大盈利 高市盈率 上市跌破发行价 2 1996年 按前三年每股税后利润的算术平均数及限定的市盈率计算新股发行价格1996 12 关于股票发行工作若干规定的通知 市盈率仍由发行公司和主承销商自行选定筹资发行市场供不应求高价发行证监会根据二级市场同行业公司市盈率情况 具体核定每家公司的市盈率 3 1997年 按发行前一年每股税后利润与发行当年摊薄后预测每股税后利润的加权平均数及核定的市盈率计算新股发行价格 新股发行价格应体现公司的未来发展前景 关于做好1997年股票发行工作的通知 每股税后利润 发行前一年每股税后利润 70 发行当年摊薄后的预测每股税后利润 30 4 1998年 按发行当年加权平均的预测每股税后利润及核定的市盈率计算新股发行价格 1998 3 关于股票发行工作若干问题的补充通知 股票发行价格 发行当年预测利润 发行当年加权平均股本数 市盈率 5 1999年以来 发行公司与主承销商协商确定新股发行价 1998 12 29 证券法 通过 规定 股票发行采取溢价发行的 其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定 报国务院证券监督管理机构核准 定价分析报告 行业概况及发展前景分析 公司现状与发展前景分析 二级市场平均市盈率 大盘走势及可比上市公司分析 发行价格的确定方法及结果 向机构投资者询价不再按公式计算得出了解市场和投资者需求市盈率不再事前选定 根据已确定的发行价格和每股税后利润计算得出 二 债券发行价格三 基金发行价格1 封闭式基金的发行价格主要由以下三部分构成 1 基金面值 是指基金单位发行时收益凭证或基金股份所标明的价值 它表明持有者的基金单位份额以及参与分配的比例关系 但不代表基金的实际价值 2 基金的发起和招募费用 是指在基金成立过程中发生的包括登记 印刷和人员方面的开支 一般占基金发起总额的2 5 一次分摊在基金单位的销售价格内 3 基金销售费 一般按基金发起总额的1 4 计提 并在招募费用中列支 因上述 2 3 两项合计为基金发行手续费 因此基金单位的初次发行价格通常为基金面值加上发行手续费 2 开放式基金的价格由于开放式基金可以随时申购和赎回 因此也就无发行价和交易价之分 其价格表现为买入价和卖出价 买入价 又称赎回价 是基金公司赎回基金份额的价格 而 卖出价 又称认购价 是投资者认购基金单位的价格 由于开放式基金的认购和赎回费率相对固定 因此影响基金价格的主要因素是基金单位的资产净值 四 证券发售机制及其比较1 证券发售机制简介累计订单询价机制以美国的包销方式 firmcommitment 最为典型 主要特点包括 定价过程中的路演和征求订单机制 承销商自由分配股票的权力 发售对象主要为机构投资者 正式发售前最终确定发行价格 它通常包括确定价格区间 累计订单询价和稳定价格 pricingsupport 三个步骤 固定价格机制 又称为公开发售机制 publicoffer 可以根据承销商有无分配权分为三种 即承销商有完全的分配权 部分的分配权或完全没有分配权 但通常承销商无分配权 承销商与