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1 1 二零一二年八月上海 分有术 收益如 长盛同辉深证100等权重分级基金投资价值分析 仅供专业人士参考 七 深 产品风险点分析及解决方案 券商端的运作思路 长盛同辉深100等权重分级A和B的投资价值分析 深100等权重指数强大优势 公司和分级基金概述 目录 2011年新发基金业绩汇报 目前 市场上共有50只分级基金 场内规模接近500亿 其中分级指数25只 分级债券21只 分级主动型基金4只 目前操作透明 被动式管理的指数基金是市场狂热追逐的焦点 从基金运作期限来看分为两类 无存续期分级基金 无运作期限 B类随着市场下跌 杠杆倍数提高 需求量放大 所以呈现高溢价 A类只付息不还本金 相当于无期限债券 所以呈现高折价有存续期分级基金 有运作期限 A类到期连本带息归还 市场需求量大 所以呈现溢价 B类同样享受2倍杠杆 但是受A类7 以内的溢价影响 所以折溢价率有限 分级基金有三个基金净值 母基金净值A类基金净值B类基金净值 分级基金概述 有存续期vs无存续期 已上市分级 有存续期vs无存续期 传统深证100 等权重深100 深市A股流通市值最大 成交最活跃的100只成份股构成 100只各股按占比构成 中国最具成长性的指数 每年两次调整成分股 保证其交易活跃性 将指数内成分股赋予相等的初始权重 100只股票每只占比均为1 更有利于指数的行业配置和风险分散 每年两次调整 通过高出低进的原则分享A股市场的半年反转效应 等权重优于传统方式 指数投资分两种 1 趋势性指数 适合长期市场如中证800 沪深300等 2 策略型 适合做波段 如深100 深证100指数是市场交易和活跃度最高的指数 深100指数 为深交所提供的代表深市蓝筹股的指数之一 食品饮料 机械设备仪表和金属非金属占据前3大行业权重 合计约60 该指数在行业搭配上 周期性和非周期行业配比方面均相对均衡 成份股平均流通市值约为200亿元 权重较大的包括五粮液 万科 洋河 中联重科等 属于市场公认的较为典型的中盘蓝筹股代表 指数较适合目前阶段的市场风格 从投资价值分析 深证100指数截至2012年7月底的静态PE为17倍 而过去6年多来 深100指数的平均市盈率约为29倍 目前远低于中长期历史均值 目前17倍的估值水平 略相当于200812 200901区间的数据 而历史看 在此后的投资收益可观 在A股市场上 选择低市盈率的投资时机 投资者在未来获取较高收益的概率较高 适合短期波段投资 1 8 深证100等权重指数 长期表现优越 领涨不领跌 深证100指数走势弹性良好 适合做阶段性投资 自指数发布以来 70 的月份出现波动幅度 10 的交易机会 26 的月份出现波动幅度 20 的交易机会 深100EW自发布以来 长期收益在两市主要代表性指数中排第一 长期收益在两市主要指数中名列第一 等权重指数表现好的内在逻辑 A股的半年度反转效应 1 11 A股市场过去20年 仅4次估值低于17倍最近一次在2011年5月出现目前市场已处于底部 机会已然浮出水面 目前市场估值处于绝对历史低位 产品风险点分析及解决方案 券商端的操作思路 同辉A和同辉B的投资价值分析 目录 长盛同辉深证100分级指数基金概述 深证100指数 深证100等权重指数 1 13 基金名称 长盛同辉深证100等权重分级指数基金基金代码 160809基金认购日期 8月20日 9月7日 3周时间 基金上市交易日 9月26日基金管理人 长盛基金基金经理 刘斌 长盛基金金融工程与量化投资部执行总监 最低认购额 50000元 基金概述 1 14 费率结构 1 15 分级后基金份额 同辉母基金同辉A 固定收益类 低风险 同辉B 2倍杠杆的进取类 高风险 份额结构 同辉A 同辉B 1 1同辉A 年约定收益单利7 市场上唯一固定收益 同辉B 2倍基础份额收益及波动 收益分配 同辉A和同辉B每12个月分红 其中同辉B大于1时分配 分级期限 五年 有期限分级运作 五年到期转LOF 运作形式 上市交易开放式运作 可申购分拆 合并赎回 长盛同辉深证100基金份额结构及收益特征 长盛深100等权重与同类产品比较 资料来源 银河证券基金研究中心指数表现统计期间 2004年12月31日 2012年7月4日 产品风险点分析及解决方案 券商端的操作思路 长盛同辉深证100分级指数基金概述 目录 同辉A和同辉B的投资价值分析 深证100指数 深证100等权重指数 1 18 1 同辉A具有强大的债券属性 在每年付息基准日临近 同辉A的净值与交易价格越趋近于1 07 所以同辉A的净值稳定 同时保证了同辉母基金净值的稳定 2 五年的有续运作周期 每年付息一次 第五年本金利息一并归还客户 每年收益确定清晰 每年的强制分措施限定折价空间 解决了机构客户大资金配置的问题 且每年落袋为安 迎合国内投资者投资习惯 3 因固定收益不受利率影响 每年约定7 收益确认 在目前的降息周期内 在上市初期一定会备受二级市场狂热追捧 所以同辉A上市将处于溢价状态 4 对于银行理财产品客户具有强大的吸引力 适合券商营业部在弱市下留住转回银行端的客户群体 同辉A价值分析 1 19 同辉A 5年期高息债券 每年约定7 的固定收益为市场唯一 在降息周期中 相似产品稀缺 与银行中长期理财产品相比有巨大优势 1 20 约定收益率高 同辉A 每年约定收益为7 且保持不变银行理财产品 年化收益率5 甚至更低 不限量供应 同辉A 认购长盛同辉基金 份额拆分之后 即可获得银行理财产品 额度有限 提前预约 欲购从速 不限时供应 同辉A 交易日随时可以申购和拆分银行理财产品 定时供应 流动性好 没有锁定期限同辉庆A 交易日随时可以卖出 T 0资金可用 T 1获得现金银行理财产品 固定期限 不可以提前终止 同辉Avs银行理财产品 1 21 一 同辉B份额具有2倍杠杆率的收益特征 从现有同类型的分级基金份额交易特征上看 高风险嗜好投资者对此类份额参与度较高 二 指数化量化投资 长盛同辉跟踪深证100等权重指数 投资仓位更加透明 涨跌明确 利于同辉B投资者博取市场杠杆收益 三 便于使用股指期货对冲同辉B价格下跌带来的市场风险 深证100指数的全部成分股均为融资融券标的 投资者可利用融券功能对冲风险 四 国内第一支唯一以深100等权重指数为标的物的分级产品 稀缺性强 五 市场少数有强制分红制度的杠杆产品 每年分红一次 面值在1元以上拆分 同辉B投资价值分析 通过数据库筛选寻找以前深100指数基金的持有者或者深100指数成分股的持有者 对于此类客户手中的深100指数基金或者股票建议用同辉进行替换 原因如下 强大的产品替代功能 对客户的好处 1 通过替换 可以使投资者原有的资产中的50 安全 且获得每年7 高收益率 2 通过替换 因同辉B具有2倍的杠杆 同样可以实现原资产抄底的功能 对券商的好处 1 盘活券商老客户资产 使其再度为营业部作出贡献 2 为客户增加交易工具 提高行业竞争性 1 23 认购同辉基金份额之后份额拆分 卖出同辉B 持有同辉A 优于从二级市场直接购买同辉A大额认购 500万以上 费用可以降低至1000元 笔 二级市场购买同辉A 交易费用不能降低认购没有冲击成本 二级市场购买同辉A 会有明显冲击成本二级市场购买同辉A 不确定性因素很多 面临风险 1 承担溢价 2 要排队购买 合适能买到 3 正是大家的积极参与再度推动了同辉A的溢价 即使同辉A折价时 通过 认购 拆分 卖出同辉B 的模式也更好 同辉B溢价刚好可以弥补同辉A的折价 客户认购期认购的优势 同辉A 1 24 认购同辉基金份额之后份额拆分 卖出同庆A 持有同辉B 优于从二级市场直接购买同辉B大额认购 费用可以降低至1000元 笔 二级市场购买同辉B 交易费用不能降低认购没有冲击成本 二级市场购买同辉B 会有明显冲击成本二级市场购买同辉B 无法获取同辉A带来的溢价收益 无法通过A B端的市场变化来调节总资产风险 即使同辉A折价时 通过 认购 拆分 卖出同辉B 的模式也更好 同辉B溢价刚好可以弥补同辉A的折价 客户认购期认购的优势 同辉B 产品风险点分析及解决方案 同辉A和同辉B的投资策略 长盛同辉深证100分级指数基金概述 目录 券商端操作思路 深证100指数 深证100等权重指数 分级基金是投资人 券商 基金三赢的产品 券商端优势 分公司或是营业部可得到丰厚的交易量封盘 解决了券商端无低风险高收益的产品 同辉A年化7 约定收益 对低风险客户特别是银行端客户具有巨大吸引力 客户投资成本低廉 大额的资金成本只有1000元 剩余就是交易佣金的成本 一般基金的交易佣金为万二 可忽略为0成本 封闭时间非常短暂 在9月底即可实现交易 资金T 0可以使用 T 1可以转出 流动性强大 分级基金是一种强大的交易工具 为投资者提供多元化的投资工具和手段 建议投资者用同辉深100替换老产品 盘活营业部部分低效资产 提高资产周转率 1 26 说服投资者参与的强大理由 同辉A类约定年化7 对机构和普通投资者具有巨大吸引力 通过上市后的交易方式可实现风险资产的转移 实现投资者不同的需求 客户投资成本低廉 大额的资金成本只有1000元 剩余就是交易佣金的成本 一般基金的交易佣金为万二 可忽略为0成本 封闭 交易极短 发行完2周即可上市交易 资金T 0可以使用 T 1可以转出 流动性强大 投资者用同辉深100替换老产品 盘活老资产的同时 增加了资产的安全边际 多了实现自己投资愿景的工具和手段 目标客户 1 曾经购买过分级基金或者一直都在进行分级基金交易的投资者 2 之前只买股票从不接触其他理财产品的高净值客户 3 在本营业部开户的私募基金 QFII 财务公司等超大散户 4 参与深100指数产品和深100成分股的投资者 三类客户需求及解决方案 1 29 长盛同庆800上市操作成功案例案例 5月31日上市 1 30 如果在第一天进行卖出套利 假设不作任何择时操作 仅以收盘价为成交价 按照4 6比例拆分的同庆A和B将获得5 的年化收益 如果结合择时条件 第一天卖出同庆B 不追加购买A 保留同庆A 则在上市第三天即可获得年化超过40 的收益 同辉上市初期很有可能和同庆有相似的情况 券商操作思路 同辉A和同辉B的投资策略 长盛同辉深证100分级指数基金概述 目录 产品潜在风险及解决方案 深证100指数 深证100等权重指数 长盛同辉风潜在风险及解决方案 1 32 关于同辉A份额定价参考的市场利率 关于同辉A份额定价参考的市场利率 我们采用交易所交易的企业债交易价格中隐含的即期利率 该利率明显低于同辉A5年期7 的固定约定利率 因为同辉A约定利率显著高于企业债即期利率 而且同辉基金合同中约定了下折算条款 确保同辉A能够获得约定收益和本金支付 将信用风险降至最低 所以同辉A溢价交易将是高溢价 关于同辉A B的折溢价区间 同辉B定价的依据 同辉A和同辉B场内交易的整体价格与母基金净值基本接近 不会存在明显的折溢价套利空间 否则会引发套利 消除折溢价 采用深100ETF和沪深300当月期货合约对冲风险 采用深100ETF和沪深300当月期货合约对冲风险 不同的对冲方法 1 采用深证100ETF融券卖出对冲 2 采用沪深300股指期货当月合约卖出对冲 3 对冲比例采用250日移动回归计算 4 两种对冲方式的跟踪误差很小 分别只有0 28 和0 6 推荐同辉的理由 当投资者采用对冲手段将基金市场风险对冲掉 那么上市时 相当于母基金净值没有出现涨跌 即0 的情形 因为同辉A大概率会溢价交易 所以在市场没有明确上涨预期的情况下 同辉B的折价情况受同辉A的溢价影响 两者整体与基金净值呈现平价状态 所以投资者通过申购基金 对冲手段的方式不太容易获得收益 我们在当前时间点给投资者推荐同辉的理由1 对于高风险偏好投资者 因为在基金发行和上市期间 市场可能面临一次中级反弹行情 整体指数下跌风险有限 所以可以借助认购基金 获得杠杆放大的反弹收益 2 对于低风险偏好投资者 可以通过对冲手段消除持有基金期间的市场波动风险 但是在消除下跌损失的同时 也消除了获得上涨收益 获得正收益的条件 投资者预期乐观 追捧同辉B 导致同辉B折价减少 呈现整体溢价 或者在市场走势不明朗的情况下 先构建对冲组合 如果在上市之前 市场出现反弹 可以把空头平掉 保留多头仓位 获得市场上涨收益 如果市场没有出现反弹 可以一直