第五章-筹资管理(下)-(1)PPT课件.ppt

第五章筹资管理 下 1 第一节衍生工具筹资 一 可转换债券 是公司普通债券与证券期权的组合体 包括 不可分离的可转换债券 可分离交易的可转换债券 即 附有认股权证的公司债券 是认股权证和公司债券的组合 一 可转换债券的基本性质 期权性 资本转换性赎回与回售 二 可转换债券的基本要素注意 转换价格 转换比率 赎回条款 回售条款 强制性转换条款 2 例 下列可转换债券筹款中 有利于保护债券发行者利益的有 2016A 回售条款B 赎回条款C 转换比率条款D 强制性转换条款 BD 3 案例 中国宝安企业 集团 股份有限公司1992年底向社会发行5亿元可转换债券 并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易 宝安可转换债券是我国资本市场第一张A股上市可转换债券 宝安可转换债券的主要发行要素是 1 发行总额为5亿元人民币 按债券面值每张5000元发行 期限是3年 1992年12月一一1995年12月 票面利率为年息3 每年付息一次 当时 中国人民银行规定的三年期银行储蓄存款利率为8 28 三年期企业债券利率为9 94 1992年发行的三年期国库券的票面利率为9 5 并享有规定的保值贴补 4 2 转换条款规定 债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以每股25元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1股 此时宝安公司A股市价为21元左右 3 可赎回条款规定 宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张5150元的赎回价格赎回可转换债券 4 在1993年6月1日前该公司可转换债券的转换价格在当基准股票受分红送股 低价配股 股票拆细与合并等情况下的人为稀释时 可按既定的规则调整股票价格 宝安公司在1993年上半年派发股利每股0 9元 并按1 1 3送红股 由此该可转换债券的转换价格调整为19 392元 5 从1993年下半年和1994年起 由于宏观经济紧缩 大规模的股市扩容及由此引发的长时间低迷行情 房地产业进入调整阶段等一系列的形势变化 使股价严重下跌 使宝安公司的可转换债券在转股中遇到极大的困难 宝安可转换债券按每股19 392元的转换价格计算 转换为宝安A股691584股 但实现转换的部分仅占发行总额的2 7 6 由于转换失败 宝安公司在短时期内要拿出5亿多元的现金还本付息 据宝安公司1995年度的财务报告反映 为了这笔巨资的偿还 该公司不得不提前一年着手准备 确保资金到位 其间不得不放弃许多的投资获利机会 宝安公司在经营上也被迫做出了很大的调整 但是如果不是股价严重下跌 宝安可转换债券可以顺利转换 那么该公司就可以获得两个好处 获得了利率仅为3 的三年期的长期资金来源 债权转换为股权 企业不需要还本付息 7 例 可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利 因为可转换债券具有买入期权的性质 2014 正确 三 可转换债券的发行条件 四 可转换债券的筹资特点1 筹资具有灵活性2 资本成本较低3 筹资效率高4 存在一定的财务压力 8 二 认股权证持有人有权在一定的时间内 以约定的价格购买该公司股票的权利 包括 认购权证与认沽权证 即 看涨期权 看跌期权 一 认股权证的基本性质1 期权性持有认股权证不能享有红利收入 也没有投票权2 是一种投资工具认股权证自身有价值 投资者可以通过其买价和卖价的差获得投资收益 9 案例 吉利汽车 0175 HK 23日公告 公司将向高盛旗下的一家基金公司定向发行可转换债券和认股权证 可转换债券 18 97亿元 债券年利率3厘 换股价格为每股1 9港元 若可换股债券全部换股 18 97 1 9 9 98亿股 相当于发行9 98亿股股份 吉利公告前最后一个交易日的收盘价1 79港元 溢价6 1 向高盛发行3亿份认股权证 1份认股权证可购买一股股票 全部行权 相当于吉利发行3亿股股份 权证行权价为每股2 3港元 认股权证全部行权后将可募集款项净额约为6 89亿港元 两者合计筹资 18 97 6 89 25 86亿港元 10 二 认股权证的筹资特点1 是一种融资促进工具2 有助于改善公司的治理机构3 有利于推进上市公司的股权激励机制 11 例1 B公司是一家上市公司 2009年年末公司总股份为10亿股 当年实现净利润为4亿元 公司计划投资一条新生产线 总投资额为8亿元 经过论证 该项目具有可行性 为了筹集新生产线的投资资金 财务部制定了两个筹资方案供董事会选择 方案一 发行可转换公司债券8亿元 每张面值100元 规定的转换价格为每股10元 债券期限为5年 年利率为2 5 可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日 2010年1月25日 起满1年后的第一个交易日 2011年1月25日 方案二 发行一般公司债券8亿元 每张面值100元 债券期限为5年 年利率为5 5 2010年试题 12 要求 1 计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止 与方案二相比 B公司发行可转换公司债券节约的利息 发行可转换公司债券节约的利息 8 5 5 2 5 0 24 亿元 13 2 预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平 以2010年的每股收益计算 如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股 那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少 转换价格为每股10元 公司总股份为10亿股市盈率将20倍 2010年基本每股收益 10 20 0 5 元 股 2010年的净利润 0 5 10 5 亿元 2009年实现净利润为4亿元 2010年净利润的增长率 5 4 4 25 14 3 如果转换期内公司股价在8 9元之间波动 说明B公司将面临何种风险 如果转换期内公司股价在8 9元之间波动 B公司将面临投资者不行权 可转换债券不能转换为股票的风险 在设有回售条款的情况下 B公司还将面临投资者将债券回售给公司 加大公司的财务风险 15 例2 某公司发行分离交易可转换公司债券 每张债券的认购人获得公司派发的20份认股权证 该认股权证为欧式认股权证 行权比例为4 1 即4份认股权证可认购1股股票 行权价格为15元 股 预计认股权证行权期截止前夕 每份认股权证价格将为0 5元 若希望权证持有人行使认股权 股票的市价应高于 元 A 15B 16C 17D 15 5 A 即 将认股权证的行权价格理解为最低限 16 三 优先股 一 优先股的基本性质 固定收益 先派息 先清偿 权利小 没有表决权 二 优先股的种类我国2014年起实行的 优先股试点管理办法 规定我国的优先股面值100元 并应当符合的一般事项是 1 固定股息率2 强制分红3 可累计4 非参与 17 三 优先股的特点优先股筹资属于混合性筹资 兼具债务筹资和股权筹资的性质优点 1 有利于丰富资本市场的投资结构2 有利于股份公司股权资本结构的调整3 有利于保障普通股收益和控制权 相比较普通股筹资 4 有利于降低公司财务风险 相比较负债筹资 缺点 可能给股份公司带来一定的财务压力 1 优先股资本成本相对于债务较高 2 股利支付相对于普通股的固定性 18 第二节资金需要量预测 1 经营性资产 随销售额增加而成正比例变动的资产项目 货币资金 应收账款 存货 经营性资产表明 由于随着销售额的增加而需要增加的资产 因而增加了资金的需要量 一 因素分析法注意 资金需要量随着销售增长率的提高而提高 随着资金周转率的提高而减少 二 销售百分比法 19 2 经营性负债 自动性债务 随销售额变动而变动的负债项目 应付账款 应付票据 经营性负债表明 随着销售额的增加而自动产生的资金来源 从而弥补了一部分资金的需要量 3 留存利润 从预计的利润中扣除用于发放股利进行利润分配后剩余的部分 外部筹资需要量 经营性资产的增加额 经营性负债的增加额 留用利润 增加的营运资金 留用利润 20 例1 根据资金需要量预测的销售百分比法 下列负债项目中 通常会随销售额变动而呈正比例变动的是 2016A 应付票据B 长期负债C 短期借款D 短期融资券 A 21 例2 某企业2004年12月31日的资产负债表 简表 如下 22 该企业2004年的主营业务收入净额为6000万元 主营业务净利率为10 净利润的50 分配给投资者 预计2005年主营业务收入净额比上年增长25 为此需要增加固定资产200万元 增加无形资产100万元 根据有关情况分析 企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减 假定该企业2005年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致 该年度长期借款不发生变化 2005年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万元 2005年企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决 05年 23 要求 1 计算2005年需要增加的营运资金额 2 预测2005年需要增加对外筹集的资金额 不考虑计提法定盈余公积的因素 以前年度的留存收益均已有指定用途 3 预测2005年末的流动资产额 流动负债额 资产总额 负债总额和所有者权益总额 24 1 营运资金的增加额 2 2005年需要增加对外筹集的资金额 525 200 100 6000 1 25 10 1 50 450 万元 经营性资产销售百分比 300 900 1800 6000 50 经营性负债销售百分比 300 600 6000 15 2005年需要增加的营运资金额 6000 25 50 15 525 万元 25 3 2005年末的流动资产 6000 1 25 50 3750 万元 4 2005年末的流动资负债 6000 1 25 15 1125 万元 5 2005年末资产总额 3750 2700 6450 万元 6 由于企业需要增加对外筹集的资金全部由投资者增加投入解决 所以长期负债不变2005年末的负债总额 2700 1125 3825 万元 7 2005年末所有者权益 6450 3825 2625 26 三 资金习性预测法 根据资金与产销量 销售额 之间的关系 将资金分为不变资金 a 变动资金 bx 半变动资金 由此得出资金的需要量 占用量 y与销售额 产销量 x之间的关系为 其中 a和b可以采用高低点法和回归分析法求出 1 高低点法注意 以销售收入 产销量 的高低确定高低点 2 回归直线法 y a bx 27 例1 甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下 年度销售收入现金占用 单位 万元 200110200680200210000700200310800690200411100710200511500730200612000750要求 运用高低点法测算甲企业的下列指标 每元销售收入占用变动现金 销售收入占用不变现金总额 每元销售收入占用变动现金 b 750 700 12000 10000 0 025 销售收入占用不变现金总额 a 700 0 025 10000 450 万元 28 资金习性预测法具体包括两种方法 1 根据资金占用总额同产销量 销售额 之间的关系 直接得出总的资金需要量方程 y a bx 求出资金需要总量 2 采用分项分别得出各项资金其中的固定资金和变动资金 汇总得出总的资金需要量方程 y a bx 再求出资金需要总量注意 在汇总过程中 无论是不变资金 a 还是变动资金 bx 都应该是 流动资产 自动性增加的负债 即 计算的是自筹的资金 不包括随着收入的增加而自动增加的负债资金 29 注意 1 全部资金需要量 营运资金的需要量 固定资产占用资金 无形资产占用资金 长期资产占用的资金 全部资产占用的资金 随着收入增加而自动增加的负债资金 2 当期需要追加的资金 当期资金需要量总额 前期投入的资金量 3 当期需要从外部筹集的资金 当期需要追加的资金 新增留存收益 30 例2 乙企业2006年12月31日资产负债表单位 万元现金750应收账款2250存货4500固定资产净值4500资产合计12000应付费用1500应付账款750短期借款2750公司债券2500实收资本3000留存收益1500负债和所有者权益合计12000 31 该企业2007年的相关预测数据为 销售收入20000万元 新增留存收益100万元 不变现金总额1000元 每元销售收入占用变动现金0 05 其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下 单位 万元不变资金 a 变动资金 b 应收账款5700 14存货15000 25固定资产净值45000应付费用3000 1应付账款3900 03要求 按步骤建立总资产需求模型 测算2007年资金需求总量 测算2007年外部筹资量 32 汇总计算得出总资金需求模型 a 1000 570 1500 300 390 4500 6880b 0 05 0 14 0 25 0 1 0 03 0 31所以总资金需求模型为 y 6880 0 31x 2007资金总需要量 即 需自筹资金 6880 0 31 20000 13080 万元 2007年需要追加的资金 13080 12000 1500 750 3330 万元 2006年已经投入的资金量 2007年外部筹资量 3330 100 3230 万元 33 例3 2008年销售收入和各项资产 负债项目如下 单位 万元 以上各个项目除固定资产外 其余都是随销售收入变动的半变动资金 要求 用高低点法建立资金需要量方程 求出销售收入为8000万元时的资金需要总量 34 1 首先用高低点法分解半变动资金 确定其中的固定资金和变动资金 高点坐标 1700 1600 1100 1100 1250 2550 低点坐标 1500 1500 1000 1000 1150 2350 b 2550 2350 1700 1500 1a 2550 1700 1 850 2 写出资金需要总量方程y 850 500 1 x 1350 x当x 8000万元时 y 1350 8000 9350 万元 35 总结 1 销售百分比法 可以直接得出与增加的收入相对应的需要追加的资金量 2 资金习性分析法 通过建立的方程 可以直接得出与销售收入对应的自筹资金需要总量 然后扣除前期投入的资金量 得出需要追加的资金量 3 两者的关系是 销售百分比法是资金习性分析法的具体运用 36 第三节资本成本与资本结构 一 资本成本的概念 指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用 它包括占用费用和筹资费用两部分1 筹资费用 指企业在筹资过程中 为获取资本而付出的代价 筹资费用是在筹集资本时一次支付的 如 手续费2 占用费用 指企业在资本使用过程中因使用资本而付出的代价 如 利息 股利 一 资本成本 37 二 资本成本的作用 1 是比较筹资方式 选择筹资方案的依据2 平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据3 是评价投资项目可行性的主要标准资本成本是筹资人因筹集资金而付出的成本 反之是投资人可以接受的最低投资收益率4 是评价企业整体业绩的重要依据 注意 对投资人而言 收益是预期的 那么对于筹资人而言 其成本也是预期的 因而资本成本不是实际成本 38 三 影响资本成本的因素总体经济环境 资本市场条件 企业经营状况和融资状况 企业对筹资规模和时限的需求 四 个别资本成本的计算 资本成本计算的模式包括 不考虑货币时间价值的一般模式考虑货币时间价值的折现模式 39 1 银行借款资本成本 不考虑货币时间价值的一般模式 考虑货币时间价值的折现模式 令 筹资净额 现值 税后利息的年金现值 本金的复利现值求出 此时的折现率 即 资本成本 40 2 公司债券资本成本 不考虑货币时间价值的一般模式 考虑货币时间价值的折现模式 令 筹资净额 现值 税后利息的年金现值 本金的复利现值求出 此时的折现率 即 资本成本 41 例2 某企业发行了期限5年的长期债券10000万元 年利率为8 每年年末付息一次 到期一次还本 债券发行费率为1 5 企业所得税税率为25 该债券的资本成本率为 2014A 6 B 6 09 C 8 D 8 12 B 例1 某公司向银行借款2000万元 年利率为8 筹资费率为0 5 该公司适用的所得税税率为25 则该笔借款的资本成本是 2015A 6 00 B 6 03 C 8 00 D 8 04 B 42 3 融资租赁资本成本 贴现模式 令 设备价值 租金的年金现值 残值的复利现值求出 折现率 即 资本成本 4 优先股成本 43 5 普通股资本成本 1 股利增长模型 例 东方公司普通股每股发行价为100元 筹资费率为5 预计第一年末发放股利12元 以后每年增长4 求普通股成本 44 2 资本资产定价模型 例 某公司将上市 准备发行股票 无风险利率为3 5 用市场综合指数表示的市场组合收益率为15 与此公司类似的另一家上市股票 1 4 则该股票资本成本为多少 Ks Rf Rm Rf Ks Rf Rm Rf 又 Rf 3 5 Rm 15 1 4 Ks 3 5 1 4 15 3 5 19 6 45 6 留存收益的资本成本留存收益是股东放弃的现金股利 因而普通股股东承受着机会成本 如 再购买其他股票 债券或存入银行 因此 股东要求留用利润能为他们带来与普通股报酬率相同的利润 因此留存收益的成本与普通股的成本基本相同 计算方法也相同也包括 股利增长模型 资本资产定价模型 只是它的成本不用考虑筹资费用 46 总结 1 各种筹资方式资本成本的计算 反映了各种筹资方式成本的高低 是比较各种筹资方式的标准 2 个别资本成本的排序 长期借款 公司债券 留存收益 普通股 吸收直接投资3 资本成本包括筹资费和占用费 但不是所有的筹资方式都有占用费 例 下列各种筹资方式中 企业无需支付资金占用费的是 2015A 发行债券B 发行优先股C 发行短期票据D 发行认股权证 D 47 五 平均资本成本的计算 其中 比重 权重 可以用 账面价值确定 市场价值确定 目标价值确定 平均资本成本的大小 取决于资本结构和个别资本成本的高低 注意 每一种计算权重方法的优缺点 见教材 48 例 某公司筹资如下方案 1 取得长期借款1000万元 年利率为6 期限为2年 筹资费用率为1 企业所得税率为25 2 拟发行面值1元优先股2000万股 固定股息率为10 筹资费率预计为2 溢价发行 实际发行价每股1 5元 3 发行面值1元的普通股500万股 总额为1500万元 筹资费率为3 预计下一年支付的每股股利为0 1元 以后各年按5 的比率增长 要求 计算个别资本成本和加权平均资本成本 49 50 六 边际资本成本边际资本成本是企业追加筹措资本的成本 所以边际资本成本是比较各个追加筹资方案的依据 边际资本成本的权数是目标价值权数 51 例 甲公司2015年年末长期资本为5000万元 其中长期银行借款为1000万元 年利率为6 所有者权益 包括普通股股本和留存收益 为4000万元 公司计划在2016年追加筹集资金5000万元 其中按面值发行债券2000万元 票面年利率为6 86 期限5年 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为2 发行优先股筹资3000万元 固定股息率为7 76 筹集费用率为3 公司普通股 系数为2 一年期国债利率为4 市场平均报酬率为9 公司适用的所得税税率为25 假设不考虑筹资费用对资本结构的影响 发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价 52 要求 1 计算甲公司长期银行借款的资本成本 2 假设不考虑货币时间价值 计算甲公司发行债券的资本成本 3 计算甲公司发行优先股的资本成本 4 利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本 5 计算甲公司2016年完成筹资计算后的平均资本成本 2016 53 1 长期银行借款资本成本 6 1 25 4 5 2 债券的资本成本 2000 6 86 1 25 2000 1 2 5 25 3 优先股资本成本 3000 7 76 3000 1 3 8 4 留存收益资本成本 4 2 9 4 14 5 平均资本成本 1000 10000 4 5 2000 10000 5 25 3000 10000 8 4000 10000 14 9 5 54 一 经营杠杆效应 1 经营杠杆 2 经营杠杆系数 1 定义式 二 杠杆效应 2 计算式 收入 变动成本 变动成本 收入 55 3 经营杠杆与经营风险 1 经营杠杆产生的原因 固定成本的存在 2 经营风险是资产报酬波动的风险 3 经营杠杆放大了市场和生产等因素对利润的影响 反映了资产报酬波动程度的大小 4 固定成本比重越大 成本水平越高 销售数量和销售价格越低 经营杠杆系数越大 经营风险越大 5 经营杠杆系数最小为1 4 影响经营风险的因素 1 影响因素 固定成本在成本总额中的比重 销售数量 销售价格 单位变动成本 固定成本总额 2 控制方法 提高销售单价 提高销售数量 降低变动成本和固定成本 56 例 下列各项因素中 影响经营杠杆系数计算结果的有 2014A 销售单价B 销售数量C 资本成本D 所得税税率 AB 57 二 财务杠杆 1 财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在 普通股收益 每股收益 变动率大于息税前利润变动率的现象 2 财务杠杆系数 1 定义式 每股收益 息税前利润 利息 1 所得税率 普通股股数 58 2 计算式 不存在优先股的情况下 3 计算式 存在优先股的情况下 59 3 财务杠杆与财务风险 1 财务杠杆产生的原因是固定性资本成本的存在 2 财务风险是指普通股每股收益波动的风险 3 财务杠杆效应表明 在企业息税前利润一定时 当资产报酬率大于负债利率时 负债越多 股东的收益也就越高 4 财务杠杆系数越高 普通股收益的波动程度越大 财务风险也就越大 5 财务杠杆系数最小为1 60 4 影响财务杠杆的因素 1 影响因素 债务资本的比重 息税前利润 所得税税率的水平 利息的高低 2 控制方法 控制负债比率 合理安排资本结构 使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响 61 三 总杠杆效应 1 总杠杆由于固定性经营成本和固定资本成本的存在 导致每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象 2 总杠杆系数 1 定义式 62 2 计算式 63 3 总杠杆与公司风险 1 公司风险包括 经营风险和财务风险 2 经营风险大的企业 主要依靠权益资本 以保持较小的财务风险 经营风险小的企业 主要依靠债务资本 可以保持较大的财务风险 3 企业初创阶段 经营风险大 企业应主要利用权益资本 保持较低财务风险 4 企业扩张阶段 经营风险小 可以较大程度使用财务杠杆 64 经营杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数DOLDFLDTL 定义式的变动规律 65 经营杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数DOLDFLDTL 计算式的变动规律 66 1 已知销售增长5 可使每股收益增长12 又已知销售量对息税前利润的敏感系数为1 8 则财务杠杆系数为多少 DTL 12 5 2 4DOL 1 8 DFL 1 3 2 某企业某年的财务杠杆系数为2 5 息税前利润的计划增长率为10 假定其他因素不变 则该年普通股每股收益的增长率为 A 4 B 5 C 20 D 25 D 67 3 假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60 40 据此可断定该企业 A 只存在经营风险B 经营风险大于财务风险C 经营风险小于财务风险D 同时存在经营风险和财务风险 D 4 某企业本期财务杠杆系数为1 5 本期息税前利润为450万元 则本期实际利息费用为 A 100万元B 675万元C 300万元D 150万元 D 68 5 调整资本结构并不能 A 降低资金成本B 降低财务费用C 降低经营风险D 增加融资弹性 C 6 下列各项中 影响财务杠杆系数的因素有 A 销售收入B 变动成本C 固定成本D 财务费用 ABCD 7 经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响 69 8 某公司当期生产单位售价为12元的甲产品 该产品的单位变动成本为8 25元 固定成本为401250元 已知公司资本总额为2250000元 资产负债率为40 负债的平均年利率为10 预计年销售量为200000件 且公司处于免税期 要求根据上述资料 1 计算基期的经营杠杆系数 并预测当销售量下降25 时 息税前利润下降的幅度是多少 2 测算基期的财务杠杆系数 3 计算该公司的总杠杆系数 70 该公司基期的息税前利润 200OOO 12 8 25 401250 348750 元 经营杠杆系数 348750 401250 348750 2 1505当销售量下降25 时 其息税前利润下降幅度 2 1505 25 53 76 2 由于负债总额 2250OOO 40 900OOO 元 利息 900OOO 1O 90OOO 元 基期的财务杠杆系数 348750 348750 90OOO 1 3478 3 公司的总杠杆系数 2 1505 1 3478 2 8984 71 三 资本结构 一 资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 在实务中资本结构有广义和狭义之分 1 广义的资本结构 是指企业全部资本的构成 包括长期资金和短期资金称为 财务结构 2 狭义的资本结构 指长期资金的构成及其比例关系 3 最佳的资本结构 在一定条件下 使企业平均资本成本率最低 企业价值最大的资本结构 72 例 下列关于最佳资本结构的表述中 错误的是 2014A 最佳资本结构在理论上是存在的B 资本结构优化的目标是提高企业价值C 企业平均资本成本最低时资本结构最佳D 企业的最佳资本结构应当长期固定不变 D 73 二 影响资本结构的因素 见教材 三 资本结构的优化资本结构优化的目标 降低资本成本 提高每股收益 例 下列各项因素中 影响企业资本结构决策的有 2015A 企业的经营状况B 企业的信用等级C 国家的货币供应量D 管理者的风险偏好 ABCD 74 1 每股收益分析法 EBIT EPS 利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法 即 能够提高每股收益的资本结构为最合理的资本结构 每股收益无差异点 EBIT 75 每股收益无差别点指两种筹资方式下 普通股每股收益相同时的息税前利润点 也叫息税前利润平衡点 通常用息税前利润EBIT表示 DP为两种筹资方式下的优先股股利 76 例 公司2008年年初的负债及所有者权益总额为9000万元 其中公司债券为2000万元 按面值发行 票面利率10 每年年末付息 3年后到期 普通股股本为4000万元 面值4元 1000万股 其余为留存收益 2008年该公司再筹集1000万元资金 有以下两个筹资方案可供选择 1 发行普通股 以及发行价格为5元 2 发行公司债券 按面值发行 票面利率12 预计2008年可实现息税前利润1000万元 所得税率30 要求 用两种筹资方案的每股利润无差别点进行决策 EBIT 920万元 增加发行债券 77 2 平均资本成本比较法通过计算不同资本结构的平均资本成本 并以此为标准 选择其中加权平均资本成本最低的资本结构 即 能够降低资本成本的资本结构为最合理的资本结构 注意 以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析 没有考虑风险因素 78 例 某公司计划筹资1200万元 有A B两个方案可供选择 A方案 发行债券600万元 发行股票600万元 债券票面利率8 股票股利率15 B方案 向银行借款400万元 借款利率5 发行债券400万元 债券利率9 发行股票400万元 股利率18 如果企业所得税率40 利用比较平均资本成本法评价两个方案哪个最优 79 A方案 债券成本 8 1 40 4 8 股票股利率为15 加权平均成本 600 1200 4 8 600 1200 15 9 9 B方案 借款成本 5 1 40 3 债券成本 9 1 40 5 4 股票股利率为18 加权平均成本 8 8 80 3 公司价值分析法在考虑风险和公司价值的基础上 进行资本结构优化 即 能够提升公司价值的资本结构就是合理结构 而此时平均资本成本最低 1 公司价值 债务资本的市场价值B 权益资本的市场价值S其中 债务资本的市场价值B 面值 本金 权益资本的市场价值S 权益资本成本用资本资产定价模型确定 81 2 计算加权平均资本成本率 以债务和权益资本的市场价值占公司总价值的比重作为权重计算加权平均资本成本 加权平均资本成本最低时 公司总价值最高 资本结构最优 平均资本成本率 债务税后资本成本 权重 权益资本成本 权重 见 教材例题 习题集例题 82 例1 下列各种财务决策方法中 可以用于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是 2015A 现值指数法B 每股收益分析C 公司价值分析法D 平均资本成本比较法 C 例2 下列方法中 能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是 2016A 杠杆分析法B 公司价值分析法C 每股收益分析法D 利润敏感性分析法 B 综合练习 83 例3 资料一 己公司是2015年相关财务数据如表所示 假设己公司成本性态不变 现有债务利息水平不变 84 要求 1 根据资料一 以2015年为基期计算经营杠杆系数 85 资料三 为了满足购置新生产线的资金需求 已公司设计了两个筹资方案 第一个方案是以借款方式筹集资金50000万元 年利率为8 第二个方案是发行普通股10000万股 每股发行价5元 已公司2016年年初普通股股数为30000万股 资料四 假设己公司不存在其他事项 己公司适用的所得税税率为25 要求 2 根据资料一 资料三和资料四 计算两个筹资方案的每股收益无差别点 EBIT 2016 方案1每股收益 EBIT 2000 1 25 30000 10000 方案2每股收益 EBIT 2000 50000 8 1 25 30000令 方案1每股收益 方案2每股收益EBIT 18000 万元 86 例4 资料三 乙公司目前资本结构 按市场价值计算 为 总资本40000万元 其中债务资本16000万元 市场价值等于其账面价值 平均年利率为8 普通股股本24000万元 市价6元 股 4000万股 公司今年的每股股利为0 3元 预计股利年增长