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证券投资理论与实务 3 主讲 逄金玉用户名 Pang JY密码 888888 第三章证券投资分析概述一 证券投资分析的意义 1 提高投资决策的科学性 减少盲目性 2 有利于正确评估证券的投资价值 3 有利于降低投资者的投资风险 4 科学的证券投资分析是投资者获利投资成功的关键 二 证券投资分析的信息来源信息对证券投资分析的作用是 来自各个渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用 导致证券价格的上升或下降 从而影响证券的回报率 因此 信息的多寡 信息质量的高低将直接影响到证券投资分析的效果 影响到分析报告的最终结论 进行证券投资分析的信息主要来自以下五个渠道 1 政府部门 2 证券交易所 3 上市公司 4 中介机构 5 媒体 6 其他来源 三 证券投资分析的主要流派证券投资分析的四个主要分析流派 基本分析流派 技术分析流派 心理分析流派和学术分析流派 1 基本分析流派特点 1 投资分析基础和投资决策基础是上市公司的基本财务数据 2 是目前西方投资实务界的主流派别 3 基本分析流派的分析方法体系表现为 以价值分析理论为基础 以统计方法和现值计算方法为主要分析手段 4 基本分析流派的两个假设为 股票的价值决定其价格 股票的价格围绕价值波动 5 基本分析流派以价值为测量价格合理与否的尺度 2 技术分析流派特点 1 投资分析基础和投资决策基础是证券的市场价格 成交量 价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为 2 技术分析流派以价格判断为基础 以正确的投资时机的选择为依据 3 心理分析流派特点 1 心理分析流派的投资分析包括两个方面 个体心理分析和群体心理分析 2 个体心理分析基于 人的生存欲望 人的权力欲望 人的存在价值欲望 三大心理分析理论 3 群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论 4 学术分析流派特点 1 分析方法的重点是长期持有投资战略 2 学术分析流派的投资哲学基础是 有效市场理论 投资目标是 按照投资风险水平选择投资对象 3 学术分析流派与其他流派最重要的区别之一是 学术分析流派的投资原则是长期持有证券投资战略以获取平均的长期收益率 而其他流派以 战胜市场 为投资目标 表1 1各主要投资分析流派的基本区别 表1 2各投资分析流派对证券价格波动原因的解释基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整四 基本分析法 一 定义基本分析又称基本面分析 是指证券投资分析者根据经济学 金融学 财务管理学及投资学的基本原理 通过对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标 经济政策走势 行业发展状况 产品市场状况 公司销售和财务状况等的分析 评估证券的投资价值 判断证券的合理价位 从而提出相应的投资建议的一种分析方法 二 理论基础基本分析的理论基础是 任何金融资产的 真实 或 内在 价值等于这项资产的所有预期收益流量的现值 股利贴现模型现值是指将来一定金额货币的当前价值 采用现金流贴现方法确定股票价值 就是对股票预期的现金流进行贴现 股票预期的现金流是指支付给股东的股利或公司经营所获得的净现金流 所谓股利贴现模型 DDM 指计算股票的未来预期现金流的现值 并将其作为股票的价值 任意一种股利贴现模型首先是通过观察发现该股票的投资者所期望的收益 包括现金股利和股票价格改变两部分 设D1为年末预期的每股股利 P1为年末预期派息后的价格 市场资本报酬率为k 可以推导股票当前的价格P0为 P0 D1 P1 1 k 因为 设预期收益率等于必要报酬率 有 E r1 D1 P1 P0 P0 k为计算股票当前价格 首先要预测股票年末的价格P1 如何预测P1 可以向后推导为 D1D2 P2P0 1 k 1 k 2 DtP0 t 1 1 k t 即 股票的价格等于它未来所有预期股利之和的现值 其中 贴现率为资本报酬率 如果股利的增长率保持不变 以g表示 则股利贴现 增长 模型可以进一步表示为 D1P0 要求k g k g现金流贴现法理论上最精确地揭示出企业价值 但是 如何选择适当的企业现金流却很困难 通常我们选用红利或者经营现金流量 但是如何准确地预测企业未来的现金流水平 即预测企业现金流增长率很困难 此外 如何选择合适的折现率也是影响现金流贴现方法精确性的主要问题 市盈率估价方法市盈率 又称价格收益比率 它是每股价格与每股收益之间的比率 公式 市盈率 每股价格 每股收益或 每股价格 市盈率 每股收益如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益 那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格 这种评价股票价格的方法 就是 市盈率估价方法 简单估计法所谓简单估计法 即对评估公司处于同一行业 同等规模 竞争地位相当的公司 取其每股市价和每股收益 计算出其市盈率 直接或乘以某一折扣率 运用到评估公司回归分析法即运用评估公司过去的市盈率指标或同行业各类公司的市盈率指标 通过市盈率和公司发展阶段或公司规模之间的关系 建立回归方程 计算出评估公司当前适当的市盈率水平 用于公司股票价格评估 三 股票投资价值的影响因素影响股票投资价值的内部因素 1 公司净资产 是总资产减去总负债后的净值 理论上讲 净值应与股价保持一定比例 即净值增加 股价上涨 净值减少 股价下跌 2 公司盈利水平 公司盈利增加 可分配的股利相应增加 股票的市场价格上涨 公司盈利减少 可分配的股利相应减少 股票的市场价格下降 但要注意 股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生 3 公司的股利政策 股利与股票价格成正比 通常股利高 股价涨 股利低 股价跌 4 股份分割 股份分割一般在年度决策月份进行 通常会刺激股价上升 股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大 5 增资和减资 公司因业务发展需要增加资本额而发行新股 在没有产生相应效益前将使每股净资产下降 因而会促使股价下跌 但对那些业绩优良 财务结构健全 具有发展潜力的公司而言 增资意味着将增加公司经营实力 会给股东带来更多回报 股价不仅不会下跌 可能还会上涨 公司宣布减资 多半是因为经营不善 亏损严重 需要重新整顿 所以股价会大幅下降 6 公司资产重组 要分析公司重组对公司是否有利 重组后是否会改善公司的经营状况 这是决定股价变动方向的决定因素 影响股票投资价值的外部因素 主要包括宏观因素 行业因素和市场因素 四 基本分析的内容主要包括三个方面 1 宏观经济分析 2 行业分析与区域分析 3 公司分析 1 宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响 经济指标又分为三类 先行性指标 如利率水平 货币供给 消费者预期 主要生产资料价格 企业投资规模等 这些指标的变化将先于证券价格的变化 同步性指标 如个人收入 企业工资支出 GDP 社会商品销售额等 这些指标的变化与证券价格的变化基本趋于同步 滞后性指标 如失业率 库存量 单位产出工资水平 服务行业的消费价格 银行未收回贷款规模 分期付款占个人收入的比重等 这些指标的变化一般滞后于证券价格的变化 除了经济指标之外 主要的经济政策有 货币政策 财政政策 信贷政策 债务政策 税收政策 利率与汇率政策 产业政策 收入分配政策等等 2 行业分析和区域分析是介于宏观经分析与公司分析之间的中观层次的分析 行业分析主要分析产业所属的不同市场类型 所处的不同生命周期以及产业的业绩对于证券价格的影响 区域分析主要分析区域经济因素对证券价格的影响 3 公司分析是基本分析的重点 公司分析主要包括以下三个方面的内容 1 公司财务报表分析 财务报表分析是根据一定的原则和方法 通过对公司财务报表数据进行进一步的分析 比较 组合 分解 求出新的数据 用这些新的数据来说明企业的财务状况是否健全 企业的经营管理是否妥善 企业的业务前景是否光明 财务报表分析的主要目标有公司的获利能力 公司的财务状况 公司的偿债能力 公司的资金来源状况和公司的资金使用状况 财务报表分析的主要方法有趋势分析法 比率分析法和垂直分析法等 2 公司产品与市场分析 包括产品分析和市场分析两个方面 前著主要是分析公司的产品品种 品牌 知名度 产品质量 产品的销售量 产品的生命周期 后者主要分析产品的市场覆盖率 市场占有率以及市场竞争能力 3 公司资产重组与关联交易等重大事项分析 五 基本分析的优缺点基本分析的优点主要有两个 1 能够比较全面地把握证券价格的基本走势 2 应用起来相对简单 基本分析的缺点主要有两个 1 预测的时间跨度相对较长 对短线投资者的指导作用比较弱 2 预测的精确度相对较低 六 基本分析的适用范围基本分析主要适用于以下几个方面 1 周期相对比较长的证券价格预测 2 相对成熟的证券市场 3 适用于预测精确度要求不高的领域 五 技术分析法 一 定义技术分析是仅从证券的市场行为来分析和预测证券价格未来变化趋势的方法 所谓市场行为包括三方面的内容 1 证券的市场价格 2 成交量 3 价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间 二 理论基础技术分析的理论基础是建立在以下的三个假设之上的 1 市场的行为包含一切信息 2 价格沿趋势移动 3 历史会重演 三 技术分析的内容粗略地进行划分 可以将技术分析理论分为以下几类 K线理论 切线理论 形态理论 技术指标理论 波浪理论和循环周期理论 四 技术分析的优缺点技术分析的优点是同市场接近 考虑问题比较直接 与基本分析相比 通过技术分析指导证券买卖见效快 获得利益的周期短 此外 技术分析对市场的反应比较直接 分析的结果也更接近实际市场的局部现象 技术分析的缺点是眼光太短 考虑问题的范围相对较窄 对市场长远的趋势不能进行有益的判断 正是由于这个原因 技术分析在给出结论的时候 只能给出相对较短的结论 在中国市场 要得到长时间的预测 仅仅依靠技术分析是不够的 五 技术分析适用范围简单说 技术分析适用于进行在时间上较短的行情预测 要进行周期较长的分析必须依靠别的因素 这是应用技术分析最应该注意的问题 技术分析的另一个值得注意的问题是 它所得到的结论不是绝对的命令 仅仅是一种建议的性质 得到的结论都应该是以概率的形式出现 不要把它当成万能的工具 附 有效市场理论20世纪60年代 美国芝加哥大学财务学家尤金 法玛提出了著名的有效市场假设理论 有效市场假说的主要内容是 在一个充满信息交流和信息竞争的社会里 一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓 随后 股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息 从而使得投资者根据该组信息 所进行的交易不存在非正常报酬 而只能赚取风险调整的平均市场报酬率 只要市场充分反映了现有的全部信息 市场价格代表着证券的真实价值 这样的市场就称为有效市场 一 有效市场的分类有效市场的分类包括三种类型 弱式有效市场 半强式有效市场和强式有效市场 弱式有效市场是指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料 半强式有效市场指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中 不仅包括证券价格序列信息 还包括公司财务报告信息 经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息 公布的宏观经济形势和政策方面的信息 强式有效市场指所有相关信息 包括内部信息和公开信息 都在证券价格中反映出来 有效市场得以成立必要具备以下四个条件 1 信息公开的有效性 即有关每一个证券的全部信息都能够充分 真实 及时地在市场得到公开 2 信息从公开到被接收的有效性 即上述被公开的信息能够充分 准确 及时地被关注该证券的投资者所获得 3 信息接收者对所获得信息作出判断的有效性 即每一个关注该证券的投资者都能够根据所得到的信息作出一致的 合理的 及时的价值判断 4 信息的接收者依照其判断实施投资的有效性 即每一个关注该证券的投资者能够根据其判断 作出准确 及时的行动 二 有效市场假说的意义1 理论意义 提高证券市场的有效性 根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露 信息传输 信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题 其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度 2 实践意义 1 有效市场和技术分析如果市场未达到弱式下的有效 则当前的价格未完全反映历史价格信息 那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应 在这种情况下 人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向 从而在交易中获利 如果市场是弱式有效的 则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中 未来的价格变化将与当前及历史价格无关 这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的 如果不运用进一步的价格序列以外的信息 明天价格最好的预测值将是今天的价格 因此在弱式有效市场中 技术分析将失效 2 有效市场和基本分析 如果市场未达到半强式有效 公开信息未被当前价格完全反映 分析公开资料寻找误定价格将能增加收益 但如果市场半强式有效 那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助 因为针对当前已公开的资料信息 目前的价格是