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嵇尚洲2011 9 6 证券投资学 2007 9 11 证券市场概述 证券市场基本功能 证券发行市场 一级市场 证券交易市场 二级市场 第二章证券市场 证券价格与价值指数 2007 9 11 证券市场概述 基本特征 交易对象是股票 债券 证券投资基金等有价证券 证券既可以用来筹措资金 解决资金短缺问题 又可以用来投资 为投资者带来收益 证券价格实质上是对所有权让渡的市场评估 或者说是预期收益的市场价格 与市场利率关系密切 证券市场风险较大 影响因素复杂 具有较大的波动性和不确定性 证券市场是有价证券发行和流通以及与此相适应的组织与管理方式 包括证券发行市场和证券流通市场 证券市场的定义 2007 9 11 证券市场分类 基金市场 股票市场 债券市场 场内市场 场外市场 证券交易市场 证券发行市场 按组织形式分类 按交易对象分类 按证券市场功能分类 2007 9 11 证券市场参与者 证券市场主体 包括证券发行人和证券投资者 证券发行人包括政府 金融机构 公司等 证券投资者 包括个人投资者 机构投资者 证券市场中介 包括承销商和经纪商 证券交易所和证券交易中心 具有证券律师资格的律师事务所 会计师事务所或审计事务所 资产评估机构 证券评级机构 证券投资的咨询和服务机构 自律性组织证券监管机构 2007 9 11 证券市场概述 证券市场基本功能 证券发行市场 一级市场 证券交易市场 二级市场 第二章证券市场 证券价格与价值指数 2007 9 11 证券市场在金融市场中的地位 金融市场 货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场 承兑贴现市场 拆借市场 短期政府债券市场 储蓄市场 证券市场 发行市场 一级市场 交易市场 二级市场 长期信贷市场 保险市场 融资租赁市场 2007 9 11 证券市场基本功能 风险分散和转移的功能证券定价功能资源配置的功能融资功能投资的功能宏观调控的功能 2007 9 11 证券市场概述 证券市场基本功能 证券发行市场 一级市场 证券交易市场 二级市场 第二章证券市场 证券价格与价值指数 2007 9 11 一级市场的基本作用 证券的发行与承销在一级市场上完成发行主体 为筹集资金而发行证券中介机构 在证券发行过程中起承前启后的作用 包括投资银行 会计师事务所 资产评估事务所 律师事务所等 在证券发行过程中起承前启后的作用投资者 目的为满足证券投资需求 追求利息或者 和 资本利得 2007 9 11 发行与承销 股票发行与承销1 发行策划发行工作的第一阶段 发行主体和投资银行进行决策和发行初始设计 项目决策项目的产品是否已有市场或能否创造市场技术是否成熟或能否迅速予以商品化项目的财务收益和风险水平能否吸引投资者股票发行的初始设计2 编制文件3 上市发行 2007 9 11 发行与承销 3 上市发行选择发行方式 公募 publicplacement 或私募 privateplacement 发行定价股票发行价格是股票发行成功与否的决定性因素溢价 折价和平价首次公开发行的股票通常进行三次定价准备招股说明书 募股说明书 认购与销售 2007 9 11 发行与承销 认购与销售公开发行股票一般由投资银行来承担并承销通常投资银行采用的销售方式包括 包销 FirmCommitment 指以低于发行定价的价格 通常为固定价格 把公司发行的股票全部买进 再转售给投资者代销 Best EffortsUnderwriting 指承销商承诺尽可能多地销售股票 但不保证能完成预定销售额 任何没有出售的股票可退给发行公司 备用包销 StandardUnderwriting 新的承销方式之一 认股权发行可绕开承销商 但发行公司可与投资银行协商签订备用包销合同 2007 9 11 发行与承销 投资银行的典型IPO程序图 2007 9 11 中国股票发行制度演进 核准制额度管理 1993至1995年 两级行政审批价格限制审批制通道制 2001至2004年 市场需求与供给严重失衡发行审核程序存在缺陷股票发行与股票上市连续进行的体制上市保荐人制度 2004年10月份以后 2007 9 11 发行证券的限制条件 股票发行条件 首次公开发行 满足产业政策 发行普通股限于一种 发起人认购股份不得少于35 发起人认购股份金额不得少于3000万元 近三年内无违法行为 发行新股条件 前次股份已募足并已间隔一年以上 最近三年连续盈利并向股东支付股利 最近三年财务会计无虚假记载 公司预期利润率可达同期银行存款利率 配股要求 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不得低于6 配股股份不得超过已募股本的30 距前次发行时间不得少于1年 增发要求 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10 且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10 增发股份不超过上年度净资产 增发前最近一年的资产负债率不低于同业平均水平 前次募股投资项目完工进度不低于70 2007 9 11 债券的发行与承销 债券的发行与承销的市场组织与结构和股票类似 主要差别在于债券评级和发行合同书两个层面 以及一个偿还环节中 债券评级发行合同书债券的偿还 2007 9 11 债券的发行与承销 债券评级为了估计不同债券违约的风险 保护投资主体的利益 增强债券发行者的筹资能力 企业债券通常需要由中介机构进行信用评级 全球最著名的四大评估机构 标准普尔 Standard Poor sCorporation 穆迪 Moody sInvestorsService 公司达夫菲尔普斯信用评级公司 DuffandPhelpsCreditsRatingcorporation 菲奇投资者服务公司 FitchInvestorsService 它们把债券分成九类 级别越低 风险越大 2007 9 11 债券的发行与承销 发发行合同书说明债券持有人和发行人双方权益的法律文件 由受托人代表债券持有人利益监督条款的履行 该合同书除了一般的约定外 还有许限制性条款 以保护债权人的利益 这些限制性条款可以分成几类 否定性条款肯定性条款债证券的偿还在债务契约中有约定 偿还方式有定期偿还和任意偿还 2007 9 11 基金的发起和发行 基金发起成立基金发起人基金公司基金发行向投资者发行基金份额 2007 9 11 基金的发起和发行 基金发起人需要履行的义务公告招募说明书在基金设立时认购和在存续期内持有符合规定的比例的基金单位遵信守基金契约承担基金亏损或者终止时的有限责任不能从事任何有损基金及其他基金持有人利益的活动基金不能成立时及时退还所募集资金本息和按比例承担费用 2007 9 11 基金的发起和发行 基金契约 投资基金正常运作的基础性文件 用以明确基金当事人各方权利与义务关系 主要内容包括 基本情况说明投资基金的管理人 托管人的职责基金的受益凭证的发行与转让基金的投资目标 投资范围 投资政策和投资限制基金资产估值信息披露原则费用 收益分配与税收公司股东大会与董事会基金终止与清算程序等托管协议 基金公司或基金管理公司与基金托管人就基金资产保管达成的协议 该协议书从法律上确定了委托方和受托方双方的责任 权利和义务 2007 9 11 基金的发起和发行 基金发行将基金券或受益凭证向投资者销售的行为招募说明书是基金发行和销售过程中的关键说明性文件 其主要内容如下 基金的基本情况基金契约的修订 终止及清算基金持有人大会基金有关当事人的介绍 2007 9 11 基金的发起和发行 按基金销售的渠道 基金的发行方式可以分为三种直接销售法 指基金不经过任何专门的销售组织直接向投资人销售 即私募承销法 通过承销商来发行基金的一种方法集团承销法 当基金规模比较大 发行任务较重时 就会组织一个销售集团 由几个承销商组成 每个承销商承担部分的基金销售任务 在我国 证券投资基金的发行只能采用公募的方式 基金的发行价格由三部分组成基金面值基金的发行与募集费用基金的销售费用基金可以平价 溢价或者折价发行 2007 9 11 证券市场概述 证券市场基本功能 证券发行市场 一级市场 证券交易市场 二级市场 第二章证券市场 证券价格与价值指数 2007 9 11 证券上市与终止上市 上市应满足 股本总额不低于5000万元 最近三年连续盈利 千人千股 向社会公开发行的股份占总股本25 以上 最近三年无重大违法行为 公司上市申请 证交所上市委员会审批 订立上市协议 股东名称送证交所或登记公司备案 上市公告披露 挂牌交易 2007 9 11 证券上市与终止上市 当不能满足证交所关于证券上市条件时 上市资格将被取消 交易所将停止该股票的交易 交易所一般在摘牌前先给予暂停上市处理 对在规定的期限内未能解决问题的才作出终止上市的决定 2007 9 11 证券交易程序 一 开户寻找一家证券公司作为经纪人股票的买卖者在证券公司开立委托买卖的帐户开立帐户的类型现金帐户保证金帐户联合帐户信托帐户授权帐户开立帐户之后 投资者与证券公司作为授权人和代理人的关系就基本确定 2007 9 11 证券交易程序 二 委托买卖 投资者委托证券商或经纪人代理客户 投资者 在场内进行股票买卖交易的活动委托的不同方式按委托人委托的形式划分当面委托网络委托电话委托传真委托其他 2007 9 11 以委托人的委托期限划分当日委托五日有效委托一月有效委托撤销前有效委托以委托人委托的价格条件划分随市委托 marketorders 限价委托 limitorders 止损委托 stop lossorders 以委托数量为标准划分整数委托零数委托 2007 9 11 三 成交证券交易所内双边拍卖的三种主要方式 口头竞价交易板牌竞价交易计算机终端申报竞价遵循三大原则价格优先原则成交时间优先顺序原则成交的决定原则 2007 9 11 四 清算 将买卖股票的数量和金额分别予以抵消 然后通过证券交易所交割净差额股票或价款的一种程序我国上海 深圳证券交易所在买卖成交后清算时实行了如下制度 1 开设清算帐户制度2 股票集中保管库制度3 清算交割准备金制度 2007 9 11 五 交割 卖方向买方交付股票 买方向卖方支付价款交割方式当日交割 T 0 次日交割 T 1 例行交割例行递延交割卖方选择交割交割的两个步骤1 证券商的交割2 证券商送客户买卖确认书 2007 9 11 六 过户 变更股东名簿上相应的内容原有股东在交割后 应填写股票时过户通知书一份 加盖印章后连同股票一起送发行公司的过户机构新股东在交割后应向发行公司索取印章卡两张并加盖印章后 送发行公司的过户机构发行公司一般在宣布股息时公告一个停止过户期 2007 9 11 证券市场概述 证券市场基本功能 证券发行市场 一级市场 证券交易市场 二级市场 第二章证券市场 证券价格与价值指数 2007 9 11 股票的价格 股票的票面价格 股票面值 上市公司资本总额 上市的股份数股票发行价格 主要有面额发行 设定价格发行 折价发行和溢价发行 股票帐面价格 股票帐面价格 净值 优先股面值 普通股股数股票内在价格 股票理论价格 股利红利收益 利息率股票清算价格 股票的市场价格 2007 9 11 价格指数 1 道 琼斯工业平均指数价格加权平均指数 price weightedaverage 特定事件发生时调整确定平均价格的分子 一 美国金融市场上重要证券价格指数 一 股票价格指数 2 标准普尔指数指数样本范围扩大到500家公司市值加权指数 market value weightedindex 3 其他股票指数市值加权综合指数场外交易 OTC 股票的指数 2007 9 11 二 债券市场指数 三种著名的债券市场指数 美林 莱曼兄弟 LehmanBrothers 和索罗门兄弟指数 债券价格指数的主要问题偶尔发生的债券交易很难获得最新的交易价格资料 致使许多债券的实际回报率很难算出 估算值与真实的市场值可能会有差异 2007 9 11 上证指数由上海证券交易所编制并发布的上证指数系列是一个包括上证180指数 上证50指数 上证综合指数 A股指数 B股指数 分类指数 债券指数 基金指数等的指数系列 二 中国金融市场指数 4类14种上证指数信息 2007 9 11 一 指数取样范围1 上证180指数在所有A股股票中最具市场代表性的180种样本股票2 上证红利指数在上证所上市的现金股息率高 分红比较稳定 具有一定规模及流动性的50只股票3 分类指数相应股票类别或行业类别的全部股票4 基金指数所有在上海证券交易所上市的证券投资基金 二 计算方法上证指数均采用派许加权综合价格指数公式 成份指数以成份股的调整股本数为权数进行加权计算 具体计算公式为 报告期指数 报告期成份股的调整市值 基日成份股的调整市值 1000 上证指数系列均为 实时逐笔 计算 2007 9 11 三 指数的修正成份股名单发生变化成份股的股本结构发生变化成份股的市值出现非交易因素的变动采用 除数修正法 修正原固定除数 以保证指数的连续性 修正公式为 修正前的市值 原除数 修正后的市值 新除数 新上市除权汇率变动摘牌复权股本变动 除息停牌 需要修正的情况 无须修正的情况 2007 9 11 深圳指数深圳证券交易所股价指数共有3类13项综合指数类成分股指数类深证基金指数 综合指数类和成分股指数类均为派许加权价格指数 即以指数股的计算日股份数作为权数 采用连锁公式加权计算 两类指数的权数分别为是 综合指数类 股份数 全部上市公司的总股份数 成分股指数类 股份数 成分股的可流通股本数 2007 9 11 证券市场监管 金融市场监管理论古典经济学和新古典经济学的 自然秩序说 凯恩斯主义的 国家干预理论 新自由主义的 放任自由 主张罗纳德 麦金农和爱德