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第六章负债资本筹资 第一节商业信用与短期借款筹资一 商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业与企业间的借贷关系 它是企业之间由于商品和货币在时间和空间上分离而形成的直接信用行为 也是一种自发性的融资行为 其主要表现形式有应付账款 应付票据和预收账款 一 应付账款应付账款是指买卖双方发生商品交易后 卖方允许买方在购货后的一定时期内支付货款的一种形式 第四节 融资租赁筹资租赁是指出租人在契约或合同规定的期限内 将租赁物的使用权和一定范围内对财产的处分权让渡给承租人 同时按期向用户收取租金的一种经济行为 一 融资租赁概述 一 融资租赁的特点融资租赁是由租赁公司按照承租公司的要求融资购买设备 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租公司使用的一种信用性租赁业务 是专门为承租人在财务困难缺乏资金的情况下 解决企业对长期资金需要而采取的一种筹资方式 按照信用和折扣取得与否 可将应付账款信用形式分为免费信用 有代价信用和展期信用 1 信用折扣的含义 书本P169 按国际惯例 为了促使买方按期付款 卖方往往规定一些信用条件 比如2 10 n 30 分别表示若于购货之日起十天内付款则可享受2 的购货折扣 若于10天后至30天内付款则必须支付全部货款 最迟付款期限是30天 所以说 若想享受折扣 公司一般会选择第10天付款 若放弃折扣 则会选择在第30天付款 例如 一公司欠款100000元 若第10天付款则只需付98000元 若第30天付款则需支付100000元 其实于购货公司而言 丧失的折扣就是利息费用 2 免费信用 有代价信用和展期信用 1 免费信用 它是指买方公司在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用 如前例中该公司10天内付款 便享受了十天的免费信用期 获得折扣0 2万元 免费信用额为9 8万元 2 有代价信用 它是指买方公司放弃折扣付出代价而获得的信用 前例中该公司若在第30天付款 则为延期20天 30 10 使用信用资金9 8万元 为之付出代价为10 2 0 2 万元 可按下列公式求出放弃的折扣成本10 1 2 放弃折扣成本 30 10 360 10 2 放弃折扣成本 2 1 2 360 30 10 36 7 放弃成本折扣 折扣百分比 1 折扣百分比 360 信用期限 天 折扣期限 天 公式表明放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小 折扣期的长短同方向变化与信用期的长短反方向变化 3 展期信用 它是指买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用 是一种违反常规的做法 展期付款带来的损失主要是指企业信用地位和信用等级的下降 书本P170 二 应付票据应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权与债务关系的票据 根据承税人的不同 应付票据分为商业承税汇票和银行承税汇票两种 其支付期最长不超过6个月 应付票据课带利息也可不带利息 其利率一般比银行借款利率低 融资成本低于银行借款成本 但是应付票据到期必须归还 若延期便要交付罚金 因而风险比较大 三 预收账款预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式 对卖方来讲 预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿 预收账款一般用于生产周期长 资金需求量大的货物销售 四 商业信用筹资的优缺点 1 商业信用筹资的优点 1 商业信用筹资是伴随商品交易自然产生并取得的 只要企业生产经营活动一如既往 这种信用融资就不会消失 不需要办理专门手续 也不附加任何条件 2 若能取得现金折扣或使用不带息应付票据 商业信用融资可能不需要成本或成本很低 3 商业信用融资具有较大的弹性 能够随着购买或销售规模的变化而自动地扩张或缩小 2 商业信用筹资的缺点期限较短 若放弃现金折扣时付出成本较高二 短期借款短期筹资的另一种重要渠道是短期借款 即企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款 一 短期借款的种类按国际通行做法 短借款按偿还方式的不同 分为一次性借款和分期偿还借款两种 按照利息支付方法的不同 分为收款法借款 贴现法借款和加息法借款三种 按有无担保品 分为抵押借款和信用借款两种 1 收款法借款收款法借款是在借款到期后向银行支付利息的计息方法 银行向企业发放的货款多采用这种计息方法 2 贴现法借款贴现法是指银行向企业发放借款时 先从本金中扣除利息 而到期时借款企业要偿还借款全部本金的一种计息方法 企业可利用的贷款额只有本金减去利息的那部分差额 因此 贷款的实际利率高于名义利率 例如 某工厂以贴现方式向银行举借利率10 的一年货款100000元 预先扣除利息10000 该工厂实际得到的资金数额是90000元 则这笔贷款的实际利率为 100000 10 1 1 100000 100000 10 12 22 3 加息法借款加息法是银行发放分期等额偿还贷款时 采用的利息收取的方法 4 短期担保贷款银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚有把握的企业发放贷款 为降低贷款的风险 可向借款企业索取担保品 短期借款的担保品有应收借款 应收票据和存货 二 短期借款的信用条件按照国际惯例 短期借款主要有以下信用条件 1 信贷限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保借款的最高额 一般来讲 企业在批准的信贷限额内 可随时使用银行借款 但银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务 信贷限额的有效期通常是一年2 周转信贷协议它是一种经常为大公司使用的正式信用额度 与一般的信用限额不同 银行具有法律义务提供不超过某一最高限额的贷款而企业享用周转信贷协议时 要就贷款限额未使用部分付给银行的一笔承诺费3 补偿性余额银行要求借款企业在银行存款账户中保持按信贷限额或实际借款一定百分比 一般为10 20 的最低存款余额 在银行附加上述信用条件下 企业所取得的短期借款属于信用借款 三 短期借款优缺点 1 短期借款的又优点 1 筹资效率高 长期借款时 银行要对企业进行全面调查 花费的时间比短期借款多 2 筹资的弹性大 借款企业可以按需随时借款 在现今充裕时及时偿还借款 便于企业灵活安排使用2 短期借款的缺点短期借款突出缺点是成本较高 特别是在补偿行余额信用条件和加息法短期借款条件下 筹资风险更高 第二节长期借款筹资 长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款 主要用于构建固定资产和满足长期资金占用的需要一 长期借款的种类 一 按提供货款的机构划分1 政策性银行贷款所谓政策性银行贷款是指执行国家政策性贷款业务的银行提供的贷款 通常为长期贷款 且一般只贷给国有企业 如我国的国家开发银行 中国农业发展银行等就属于政策性银行 其贷款业务属于政策行贷款业务2 商业行银行贷款商业行银行贷款 包括短期贷款和长期贷款 其中长期贷款具有以下特征 1 期限长于一年 2 企业与银行之间要签订借款合同 合同内容含有对借款企业的具体限制条款 3 有规定的借款利率 可固定也可以随准利率的变动而变动 4 主要实行分期偿还方式 一般每期偿还金额相等 当然也有的采用到期一次性偿还方式 二 按有无担保分类 1 信用贷款信用贷款是指不需要借款企业提供抵押品 而仅凭贷款企业的信用或其担保人信用而发放的贷款 通常适用于信誉良好的企业 贷款利率通常较高 并附加一定条件 目前我国商业银行向国有企业贷款 大多数是信用贷款2 抵押贷款抵押贷款是指以特定抵押品作为担保的贷款 其抵押品通常是房屋 建筑物 机器设备 股票债券等 贷款到期 企业不能或不愿偿还债务时 银行有权处置这些抵押品二 长期借款的程序 一 提出借款申请企业提出借款必须符合一定的贷款原则和条件 我国金融部门对企业发放贷款的原则是 按计划发放 择优扶持 有物资保证 按期归还 企业申请贷款应具备的条件是 1 独立核算 自负盈亏 有法人资格 2 经营方向和业务范围符合国家产业政策 贷款用途属于银行贷款办法规定的范围 3 借款企业具有一定的物资财产保证 担保单位具有相应经济实力 4 具有偿还贷款的能力 5 财务管理和经济核算制度健全 资金使用效益和企业的经济效益良好 6 在银行设有账户办理结算只有具备上述条件的企业才能向银行提出申请 陈述借款原因和金额 用款时间和计划 还款期限和计划 二 银行审批银行根据有关政策和条件 对借款企业进行审查 依据审批权限 审核其申请的借款金额和用款计划 银行审查内容包括 1 企业的财务状况 2 企业的信用情况 3 企业盈利的稳定性 4 企业的发展情景 5 借款投资项目的可行性 6 借款的担保品 三 签订借款合同 经银行审查 借款申请批准后 银行与借款公司就可就贷款的具体条件签订正式的借款合同 规定贷款的数额 利率 期限和一些保护性条款等长期借款利率有固定和浮动利率的两种 四 取得借款贷款合同签订后 即具有法律效力 企业可在标准的贷款指标范围内 根据用款计划和实际需求 一次将贷款转入存款结算账户 以便支用 五 归还借款贷款到期时 借款企业可依贷款合同规定 按期偿还借款本金与利息或续签合同 长期借款的偿还方式包括 1 定期支付利息 到期一次性偿还本金 这种方式下 企业还款压力大 2 平时逐期偿还小额本金和利息 期末偿还余下的大部分 每次还款金额依公司的偿还能力和银行的要求相结合来确定三 长期借款筹资的优缺点 一 长期借款的优点1 融资速度快企业若发行证券融资 不仅要做发行前的准备工作 而且证券发行本身需要一定的时间 而银行借款通过双方直接谈判 即可取得其所需资金 因此相对来说 所花时间较短 2 筹资成本低长期借款利率一般低于债券利率 且借款属于直接筹资 费用较少 3 借款弹性较大长期借款的弹性主要表现在企业对借款契约某些条款协商或修改的可能性 借款企业在与贷款机构协商贷款业务时 可就其借款时间 数量 利率直接进行谈判 4 具有杠杆作用无论企业盈利多少 银行只收取固定的利息 而更多的收益归借款企业所有 当企业报酬利率大于其借款利率时 长期借款能使企业获取超过借款利率的差额利润 提高企业每股净收益 二 长期借款的缺点1 财务风险高长期借款必须到期还本付利 当企业经营部景气时 会给企业带来更大的财务困难 甚至导致破产2 限制性条款多这可能使企业在生产经营上受某种制约从而对企业今后筹资投资活动造成影响3 筹资数额有限银行一般对长期借款会有上限限制 无法满足企业生产经营活动大跨度的方向转变和大规模范围调整等需要 第三节债券筹资 债券是企业作为债务人为了筹资资金向债权人承诺在未来一定时期还本付息而发行的一种有价证券 是企业负债筹资的主要方式之一 一 债券的基本要素债券是经济主体为了筹集资金而发行的 用于记载和反应债务关系 承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券 一 票面价值债券的票面价值包括两个因素 一是币种 即债券票面价值采用哪种计量单位 根究发行对象的不同而有不同的计量单位 二是债券的票面价值 二 票面利率债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率 三 偿还期限债券一般都有固定的偿还期限 即自发行日起至全部本金清偿完毕为止的一段时间 四 发行价格债券发行价格是由债券的面值 期限 票面利率 市场利率以及债券的信用等级因素决定的 根据债券发行价格与债券面值关系 债券发行可分为溢价发行 平价发行和折价发行 二 债券的基本特征 一 流动性债券一般具有固定的偿还期限 但是债券作为金融性资产 可在证券市场上自由交易 投资者可以在需要时售出债券 以获取现金 也可以将债券抵押给外部资金使用者 以获取紧缺资金 二 收益性债券投资者可以按规定的利息率定期获取利息收益 这是一项固定的 稳定的收入 除非公司发生经济困难不能按时偿还本息 一般投资者都可以获得这项收入 而且 当市场利率下降时 因债券的票面利率已事先固定 投资者还会获得超额收益 三 风险性所谓风险 就是收益的不确定性 尽管债券利率是一定的 但债券投资还是有风险的 主要包括违约风险 市场风险和购买风险等1 违约风险是指债权发行人无法按时支付债券利息和偿还债券利息和偿还本金的风险 一般来说政府发行的国库券没有违约风险2 利率风险是指由于市场利率上升 引起债券价格或价值的下降 从而使投资者遭受损失的风险 国库券也存在着利率风险 一般来说 债券到期时间越长 利率风险越大 3 购买性风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险 债券的饿利率在发行时已固定 未来的利息和本金不会变化 所以在通货膨胀期间 购买能力就会下降 购买力风险对购买者来说是比较重要的 四 返还性返还性是指债权到期时 除遇到某些特殊情况外 债券发行方必须归还本金 债券的上述特征是相互联系相互制约的 流动性和收益性成反比 收益性和风险性成反比 三 债券的种类公司可以从不同的角度进行分类 主要分类方式有以下几种 一 记名债券和无记名债券1 记名债券记名债券是指在债券票面上注明持有人姓名或名称 同时在发行公司的债券人名册上进行登记的债券 投资人凭印鉴领取本息 转让时要在债券背面书和在公司债权人名册上更换债券人姓名 这种债券比较安全 2 无记名债券 无记名债券是指在债券票面上未注明债券人姓名 也不用在债权人名册上登记债券人姓名的债券 这种债券还本付利只凭债券 转让人由债券持有人交付购券人即发生效益 二 可转换债券和不可转换债券1 可转换债券 1 可转换债券的性质 可转换债券是指公司债券可在一定时期内 按规定价格或比例 由持有人自由的选择转换成本公司股票的债券 2 可转换债券的基本要素 a 基本股票 它是可转换债券的标的物 一般是发行公司的普通股 b 票面利率 可转换债券的利率一般都低于普通债券 因为其持有人有一种特殊的选择权c 转换价格 它是指可转换债券在转换期内转换成普通债券股的每股价格 转换价格一般高于发行时相关股票价格的10 30 d 转换比率 它是指每份可转换债券可转换成普通股的股数 e 转换期限 可转换债券转换成股票的起始日至结束日 一般有两种规定 一种是发行公司制定一个特定的转换期限 另一种是不限制转换的具体期限 3 可转换债券的优缺点 可转换债券的优点 a 可转换为普通股 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释 b 利率低于普通债券 可节约利息支出 c 可增强筹资灵活性 便于筹集资金并减少筹资中的利益冲突 可转换债券筹资的缺点 a 若股价低迷 面对兑付债券本金的压力 会给公司带来财务风险b 存在股价上扬的风险 可能导致公司丧失低息优势 2 不可转换债券不可转换债券是指公司债券不能自由地转换成其他公司其他有价证券 三 抵押债券和信用债券1 信用债券信用债券又称无担保债券 它是仅凭债券发行者信用而发行的没有抵押品做担保的债券 一般只有历史悠久 信用良好的公司才能发行这种债券 2 抵押债券 以抵押财产为担保而发行的债券成为抵押债券 按抵押品德不同 可分为一般抵押债券 即以公司产业的全部为抵押品 不动产抵押债券 设备抵押债券 证券信托抵押债券 按抵押品先后顺序可分为第一抵押债 第二抵押债 四 参加公司债券和不参加公司债券1 参加公司债券参加公司债券的持有人除可获得预先规定的利息之外 还享有在一定程度上参与公司盈余分配的权利 2 不参加公司债券不参加公司债券的持有人仅可获得债券预先规定的利息 除此之外 不再参加公司的盈余分配 五 固定利率债券和浮动利率债券1 固定利率债券将利率明显记载于债券上 按这一固定利率向债权人只发利息的债券为固定利率债券 2 浮动利率债券 债券上明确利率 发放利息时利率水平按某一标准的变化而同方向调整的债券为浮动利率债券 发行浮动利率债券的目的是为了应付通货膨胀 六 收益公司债券 附认股票债券 附属信用债券1 收益公司债券收益公司债券是只有公司获得盈利时方可向投资者支付利息的债券 这种债券不会为发行公司带来固定的利息负担 对投资者而言 则意味着高风险 高收益2 附认股票债券附认股票债券是指所发行的债券附带允许债券持有人按特定价格认购公司股票权利的债券认股权证是由股份公司发行的 能够按特定的价格 在特定的时间 在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证 1 认股权证的特点 a 作为一种特殊的筹资手段 对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用b 持有人在认股之前 既不用有债权也不拥有股权 只拥有股票认购权C 用认股权证购买普通股票 其价格一般低于市价 2 认股权证的种类 a 按允许购买的期限长短 可分为长期认股权证和短期认股权证b 按认股权证发行方式的不同 分为单独发行认股权证和附带发行认股权证C 按认股权证认购数量的约定方式不同 分为备兑认股权证和配股权证 3 认股权证基本要素 a 认购数量b 认购价格C 认购期限d 赎回条款 4 认股权证的价值 认股权证有理论价值和实际价值之分 其理论价值可用下式计算认股权证理论价值 普通股市场价格 普通股认购价格 认股权证换股比率 影响认股权证理论价值的主要因素有 A 换股比率 与理论价值同方向变动 B 普通股市价 与理论价值同方向变动 C 执行价格 与理论价值反方向变动D 剩余有效期间 与理论价值同方向变动认股权证的实际价值是认股权证在证券市场上的市场上的价格或售价 5 认股权证的作用A 可为公司筹集额外现金B 促进其他筹资方式的运用3 附属信用债券附属信用债券是当公司清偿时 受偿权顺序低于其他债券的债券 这种债券的利率高于一般债券 如其可转换为普通股 出售价低于一般信用债券 七 上市债券和非上市债券上市债券是指可以在证券交易所挂牌交易的债券 不可以再证券交易所挂牌交易的证券是非上市债券 上市债券的信用评级较高 价值高 并且变现速度快 因而比较吸引投资者 但是上市的条件很严格 并且需要承担上市费用 八 到期一次债券和分期债券 由发行公司在债券到期日一次集中清偿本金的债券为到期一次债券 一次发行而分期 分批偿还本金及利息的债券为分期债券 四 公司债券发行 P181 一 发行债券的资格和条件1 发行债券的资格我国公司法规定 股份有限公司 国有独立公司和两个以上国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司为筹集生产经营资金可以发行债券 发行可转换公司债券 企业除了要具备发行债券的条件外 还要具备发行股票的条件2 发行债券的条件 1 股份有限公司的净资产额不低于人民币30000000万元 有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元 2 累计债券总额不超过公司净资产额的40 3 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 4 筹集资金投向符合国家产业政策 5 债券的利率不得超过国家限定水平 6 国务院规定的其他条件发行公司债券筹集的资金 必须用于审批机关审批的用途 不得用于弥补亏损和非生产性支出 公司有以下情形的 不得再次发行债券 1 前一次发行的公司债券尚未募足的 2 存在对以发行的公司债券或者其债务违约或者延迟支付本息的事实 且仍处于继续状态的 3 改变公开发行公司债券所募集的资金的用途的 二 公司债券发行程序1 作出发行债券决议股份有限公司 有限责任公司发行公司债券 由董事会制定方案 股东会作出决议 国有独资公司发行公司债券 应由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定2 提出发行债券申请公司作出决议后 应向国务院证券管理部门报请批准 并提交下列文件 公司登记证明 公司章程 公司债券募集方法 资产评估报告和验资报告 3 公告债券募集方法公司募集办法中应裁明下列项目 公司名称 债券募集资金的用途 债券总额和债券的票面金额 债券的利率 还本付息的期限和方式 债券的担保情况 债券发行的起止日期 公司净资产额 已发行的尚未到期的公司债券总额 公司债券的承销机构 公司若发行可转换公司债券 还应在债券募集方法中规定具体的转换办法 4 委托证券机构销售 和股票的发行一样 债券也有私募发行 直接向社会发行 和公募发行 由证券经营机构承销发行 两种方式 我国有关法律法规要求企业采用公募发行方式5 交付债券 收交债券款 登记债券存根簿发行公司公开发行公司债券 由证券承销机构发售时 投资者直接向承销机构付款购买 承销代理收取债券款 交付债券 然后发行公司向承销机构收取债券款并结算预付的债券款 我国公司法规定公司发行公司债券应当置备公司债券存根簿 三 债券发行价格公司债券发行价格是发型公司发行债券时所使用的价格 主要有等价发行 折价发行和溢价发行三种 债券发行价格计算公式如下 债券发行价格 债券面额 1 市场利率 n t 1 n 债券面额 票面利率 1 市场利率 nn 债券期限t 付息期权或支付利息的具体时间 市场利率 债券发售时的市场利率 由上式可以看出 影响债券发行价格的主要有债券面额 票面利率 债券期限和市场利率四个因素 五 债券筹资的优缺点 一 债券筹资的优点1 资金成本较低公司债券的利息费用属于正常的经营费用 允许在公司税前成本中列支 使公司相应少纳所得税 从而在一定程度上降低了公司的实际筹资成本2 能充分利用筹资杠杆 提高公司获利能力债券筹资获得的是一次长期资金 公司可对其作长期投资安排 以获取持久的投资利益 3 可保证公司原有股东对企业的控制权因为债券投资者只能定期从从公司获取固定的利息收益 无权参与公司经营管理 这样公司既能筹得长期资金 又不能失去对公司的控制权4 债券筹资相对于长期借款来讲更具有灵活性这是因为公司对于债券发行的面值 价格 利率 偿还期限等 可根据公司自身和当时市场的实际情况自行研究决定 二 债券筹资的缺点 1 财务风险较高因为债券筹资和长期筹资一样 需要到期还本付息 这样呢 当公司不景气时 特别是资金利润率大大低于其债券利润率水平时 会给企业带来财务负担 甚至导致公司破产 同时由于其必须到期定期还本付息 要求公司在财务的资金调度上准备充分的现金流出 加重了公司平衡的要求 2 限制条款多发行债券的限制性条款比短期借款 租赁筹资严格很多 这就限制了公司财务应有的灵活性 影响公司正常发展和未来的筹资能力3 筹资数量有限我国公司法规定 发行公司流通在外的债券累计不得超过公司净资产的40 第四节 融资租赁筹资 租赁是指出租人在契约或合同规定的期限内 将租赁物的使用权和一定范围内对财产的处分权让渡给承租人 同时按期向用户收取租金的一种经济行为 一 融资租赁概述 一 融资租赁的特点融资租赁是由租赁公司按照承租公司的要求融资购买设备 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租公司使用的一种信用性租赁业务 是专门为承租人在财务困难缺乏资金的情况下 解决企业对长期资金需要而采取的一种筹资方式 融资租赁通常为中长期租赁 可适应承租公司对设备较长期的需要 故也 称为资本租赁或财务租赁 它主要有以下特点 1 租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请 出租人融通资金 对于设备的质量 数量 技术上检验由承租方负责 2 租赁期较长 按照国际惯例 租赁期超过租赁资产经济寿命的75 即为融资租赁 3 租赁合同具有相对稳定性 在合同有效期内 双方均无权单方面撤销合同 4 在融资租赁方式下 出租方的主要责任是向承租方融通资金 5 租赁期满后 承租人有权对租赁物作出选择 可将设备作价购入 或由出租人收回租赁物或是延长租期续租 6 租赁合同比较稳定 合同签订后 非经双方同意 中途一般不