分级基金详细介绍.ppt

分级基金详细介绍 目录 KEYWORDS 分级基金定义 分类和发展历史 1 3 关于分级基金B份额的探讨 关于分级基金A份额的探讨 分级基金基本要素 4 2 分级基金定义 分类和发展历史 01 分级基金的定义 在相同的一个投资组合下 通过对基金收益分配的重新安排 形成两级 或多级 风险收益特征具有差异的基金份额的基金品种 分级基金的分类 国外发展历史 英国 国外发展历史 美国 国内发展历史 国内发展现状 股票分级基金净资产持续扩张 股票B份额数量持续扩张 我国分级基金市场规模历年变化 2015年下半年股市大幅下跌 分级基金的下折现象引发投资者诸多疑问 引起监管层高度重视 并采用许多手段来治理分级基金 1 暂停分级基金的发行 据统计 市场上最新的分级基金成立日期为2015年8月17日 距现今已有两年之久 2 对现存的分级基金展开治理 将触发下折标准的分级基金场内名称前追加 直接提高分级基金投资门槛 并对投资者采取诸多限制 彻底将现存分级基金 断粮 指导意见 相关 2017年11月17日 中国人民银行会同银监会 证监会 保监会 外汇局等部门起草了 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 以下简称 指导意见 指导意见 共29条 其中涉及控分级 降杠杆等内容 并最大程度地消除监管套利空间 为资管业务健康发展创造良好的制度环境 有效防控金融风险 更好地服务实体经济 指导意见 的面世或将分级基金彻底 灭绝 指导意见 第二十条关于分级产品设计明确指出 以下产品不得进行份额分级 一 公募产品 二 开放式私募产品 三 投资于单一投资标的私募产品 投资比例超过50 即视为单一 四 投资债券 股票等标准化资产比例超过50 的私募产品 由此 公募分级产品将画上句号 Q1 为什么各国的分级基金都受到了管理层的严格限制 分级基金的基本要素 02 基本要素 净值机制 分级基金净值机制示意图 以鹏华资源分级基金为例 其A份额和B份额的数量比是1 1 其中分级A享有6 的约定收益率 分级B在扣除A收益后享有剩余收益 杠杆机制 折算机制 指在一定条件下 将分级基金净值调整为初始值1的机制 包括定期折算机制和不定期折算机制两种 不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不定期折算 折算机制的存在使分级基金杠杆保持平衡 避免出现过高或过低的情况 定期折算机制 定期折算机制举例 2011年12月31日 银华深100份额净值为0 831元 银华稳进净值1 0575 其中0 0575是当年的约定收益 投资者折算前持有100份银华稳进 价值105 75元 折算后 银华深100净值调整为0 831 0 0575 2 0 8023 投资者获得100份银华稳进份额 单位净值1元 和银华深100份额5 75 0 8023 7 16份 合计105 75元 向下不定期折算机制 向下不定期折算机制举例 银华中证等权90 母基金 的向下不定期折算阈值是银华鑫利 B份额 净值触及0 25元 截至2012年8月24日 银华鑫利净值为0 25元 银华金利 A份额 净值为1 045元 则不定期折算发生后 原100份银华鑫利持有者 持有净值25元 折算后持有25份银华鑫利 每份净值1元 合计净值25元 原100份银华金利持有者 持有净值104 5元 折算后持有25份银华金利 与鑫利配对 每份净值1元 并获得银华等权90场内份额79 5元 每份净值1元 合计104 5元 向上不定期折算机制 配对转换机制 关于分级基金A份额的探讨 03 A份额 固定收益端或稳健份额 母基金份额可以按比例拆分为两种不同收益特性的份额 一般而言其中一种是获取相对固定的约定收益 称为A份额 约定收益可以是固定值 或者与定存利率等市场利率挂钩的方式 分级AVS纯债券 分级AVS纯债券 从市场表现来看分级A也与债券有相似性 分级AVS纯债券 利息支付方式 分级AVS纯债券 分级AVS纯债券 分级AVS纯债券 Q2 既然分级A带有债券属性 那么降息对分级A是利好还是利空呢 分级AVS期权 分级AVS期权 分级A单边策略 轮动策略 由于分级A在交易的过程中 会不停的被低估和高估 轮动策略就是在分级A被低估时买入 被高估时卖出 在获取利息收益的同时 通过 低买高卖 挖掘错误定价带来的收益 核心 隐含收益率不断更新所持有的分级基金A份额投资组合 使得所持有的分级A的投资组合的隐含收益率最高 因而 隐含收益率是分级A轮动策略的核心因素 分级A轮动策略一 分级A轮动策略二 关于分级基金B份额的探讨 04 分级B的本质 分级B的优势 分级B风格投资 大盘蓝筹指数关系 各指数金融股权重 分级B行业投资 分级B主题投资 相似标的的选择原则 分级B投资禁忌 1 不要轻易买入高整体溢价率的进取份额2 不要持亏 及时止损3 不要轻言长期投资4 谨慎参与上折和下折 分级基金套利策略 05 溢价套利策略 满足条件 假设杠杆为2 并选择深交所分级基金套利模式 溢价套利流程 注意细节 问题3 用T 1净值 当日行情估算T日母基金净值 T日选择什么时候申购母基金能提高套利效率 溢价套利策略逻辑 实证分析 保分级基金 160525申购费1 2 交易费0 03 溢价套利信号 3 当前套利收益投资于下一套利交易 总收益 735 23期间收益率 6 61 将溢价区间设置为3 4 总收益为659 49 收益率为5 93 牛市中 当溢价率控制在3 4 能获得稳定收益 熊市中 即使存在溢价 但投资者的看空情绪使得溢价套利无法实现 这是由于分拆后A B份额价格过低而造成亏损 风险分析 问题4 溢价套利中如何降低踩踏风险 折价套利策略 满足条件 假设杠杆为2 并选择深交所分级基金套利模式 折价套利流程 注意细节 折价套利策略逻辑 实证分析 投资标的 银行指分级 160631 赎回费 0 5 交易费 0 03 折价套利信号点 1 0 总收益为1319 收益率为15 17 熊市行情中 投资者情绪低迷 期间做折价套利获得的收益较为理想 牛市行情中 折价套利的效果并不乐观 基本存在亏损情况 风险分析 向上折算套利流程 案例 富国券商分级 161027 2011年11月6日 母基金净值达到1 5270 1 5 触发上折 风险 措施 向下折算套利流程 案例 证券股分级 161027 2015年8月24日 B份额净值为0 2332 0 25 触发下折 风险 措施 特殊的分级基金 06 两种特殊的分级基金 银华消费主题混合 没有上折申万菱信深证成指分级 没有下折 银华消费分级混合 基本信息 母基金 银华消费分级混合基金代码 161818类型 主题投资混合型基金 股票资产60 95 业绩比较基准 中证内地消费主题指数 80 中国债券指数 20 消费A 150047消费B 150048 银华消费主题混合 特点 1 A与B的份额比例为2 8 而非常规的5 5 2 无上折条款 3 下折条件为母基金净值低于0 35元 相对苛刻 4 基金为主动型基金 历史上看仓位并不稳定 而当这几个特殊条款组合到一起时 该分级A与其他分级A之间出现了 质变 消费A相对强势 1 不考虑卖出 除 买A合并 外 消费B实际上是没有其他退出路径 2 A成为B推出的门票 一握着四份A掌握着份B的出路3 下折是消费A的主要风险点 但相对苛刻的下折条件加上主动基金的性质 使得该分级基金出现下折较为困难 消费A价格及净值走势 向后复权 消费A价格及净值走势 无复权 消费B价格及净值走势 无复权 申万菱信深证成指分级 母基金 申万菱信深证成指分级 163109 类型 风格投资本基金采取指数化投资方式 追踪深证成指 将不低于90 的基金资产净值投资于深证成指成份股和备选成份股 现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值5 A份额 深成指A 150022 B份额 深成指B 150023 申万菱信深证成指分级 净值规则 净值计算规则可以简单归结为 没有下折保护 B档净值跌破0 1时分级A B同涨同跌 申万菱信深证成指分级 付息机制 在定折基准日 若分级A净值不足1 则无定折 若分级A净值大于1但小于1 当年累计约定收益 则仅支付净值大于1的部分 若分级A净值等于或大于 1 当年累计约定收益 则定期折算时支付全额累计收益 在极端情况下 即分级B净值跌穿0 1 则分级A的全部或部分约定收益将被递延至下一年 此时A份额与B份额一起承担母基金的涨跌 A B和母基金都变成了没有杠杆的指数基金 申万菱信深证成指分级 若深成指B净值回涨 则回涨的部分则超过0 1000元的部分净值将优先用于弥补深成指A份额 以使深成指A份额的基金份额净值等于深成指A份额在极端情况发生日前一日的基金份额净值加上深成指A份额自极端情况发生日 含该日 以来在正常情况下累计应得的基准收益 若弥补后仍有剩余 则剩余部分归属于深成指B份额 若不足以弥补 则直至补足后 申万进取份额的基金份额净值方可超过0 1000元 恢复杠杆 深成指A价格和净值走势 向后复权 深成指A价格和净值走势 无复权 深成指B价格和净值走势 深成指A投资策略 高折价时买入当母基净值接近 极端事件 触发的阈值时 分级A收益延迟支付的可能性增加 折价率也到达高点 深成指A投资策略 高折价时买入当母基净值接近 极端事件 触发的阈值时 分级A收益延迟支付的可能性增加 折价率也到达高点 而分级B向下跌幅与母基一致 向上却存在恢复杠杆的可能性 且杠杆很难高 因而折价率相应地到达最高点 但由于深成指A的安全系数更低 所以往往会出现向下跌的时候 可能会跌得很惨 下不封底 但是向上涨的时候 涨得又不如其他的分级A高 这种情况下 做波段操作的难度就会比较大 可控性差 基于这样的特性 只有在我们较为确信股市迎来底部 风险才能得以化解 深成指A投资策略 极端情况下的投资机会当深成指B的净值已经跌破0 1元 但眼看着马上又要重新涨到0 1元上方的时候 这时候 深成指A的风险和回报就不对等了 若未站稳0 1 正常下跌若站稳0 1且继续向上 带上涨杠杆 深成指B投资策略 永远不会下折 永远不会溢价强行抹零 所以在熊市下 深成B就成了不死鸟 也正因为这个特性