税法第4章投资管理ppt课件.ppt

第4章投资管理 MainContents 投资管理概述现金流量估计项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标的运用 第一节投资管理概述 一 投资的概念和种类投资 investment 通常是指财务管理主体将某些经济资源投放于一定的对象 以期望在未来获取预期收益的经济行为 4 二 投资的种类 按投资方向 对内投资对外投资 按决策方案性质独立方案投资互斥方案投资 按投资回收时间短期投资长期投资 按与生产经营关系直接投资间接投资 投资 5 1 按投资的方向分类 对内投资 把资本投放在企业内部 以购置生产经营用资产 获取自己经营利润的投资 对外投资 把货币 物资 无形资产 或购买股票 债券的形式向外单位投资 6 2 投资按与生产经营的关系分类 直接投资 将资本投放于生产经营性资产 开厂 设店 以便获取经营利润为目的的投资 间接投资 将资本投放于证券等金融资产 以获取股利或利息为目的投资 7 3 投资按决策方案性质 独立方案投资 只有一个方案 是否投资该项目的决策 互斥方案投资 在两个以上的方案中 只能选择其中一个方案的投资决策 8 4 投资按的回收期间分类 短期投资 又称流动资产投资 是指在一年内能收回的投资 主要指对货币资金 应收账款 存货 短期有价证券的投资 长期投资 则是指一年以上才能收回的投资 主要指对厂房 机器设备等固定资产的投资 也包括对无形资产和长期有价证券的投资 9 5 按投资的风险程度分类 确定性投资 投资风险很小 投资的收益可以比较准确地预测的投资 风险性投资 投资风险较大 投资的收益很难准确地预测的投资 6 按投资在再生产过程中的应用 初创投资 是建立新企业时所进行的各种投资 从而形成企业的原始资产 为企业的生产 经营创造必备条件 后续投资 为巩固和发展企业再生产所进行的各种追加投资 本章讨论的投资 是指属于直接投资范畴的企业内部投资 即项目投资 思考 项目投资会产生哪些现金流量 如何测算 第二节项目投资的现金流量估算 一 项目计算期 项目计算期 n 建设期 s 运营期 p 例 某企业拟投资新建一个项目 在建设起点开始投资 历经两年后投产 试产期为1年 主要固定资产的预计使用寿命为10年 据此 可以估算出该项目的如下指标 1 建设期 2 运营期 3 达产期 4 项目计算期 正确答案 建设期 2年运营期 10年达产期 10 1 9 年 项目计算期 2 10 12 年 例 多选题 关于项目投资 下列说法不正确的是 A 投资内容独特 投资数额大 投资风险小B 项目计算期 建设期 达产期C 达产期 运营期 试产期D 达产期指的是投产日至达产日的期间 正确答案 ABD 答案解析 项目投资的风险大 因此 A不正确 项目计算期 建设期 运营期 其中 运营期 投产期 达产期 所以 B不正确 C正确 投产期指的是投产日至达产日的期间 达产期指的是达产日至项目终结点的期间 所以 D不正确 二 项目投资的投入方式 一次投入方式分次投入方式 三 现金流量 现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量 这里的 现金 是广义的 包括各种货币资金 项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值 假设 全投资假设 不论是自有资金还是借入资金都视为自有资金 建设期投入全部资金假设 项目原始总投资不论是一次投入还是分次投入 均假设在建设期内投入 经营期与折旧期一致假设 项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同 时点指标假设 确定性假设 注意 针对特定投资项目 不是针对特定会计期间内容既包括流入量也包括流出量 是一个统称不仅包括货币资金 而且包括非货币资源的变现价值要考虑投资方案对公司其他部门的影响只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量不能考虑沉没成本因素不能忽视机会成本相关成本 机会成本 重置成本 差额成本 未来成本 可避免成本非相关成本 沉没成本 过去成本 账面成本 不可避免成本 习题 某公司下属两个分厂 一分厂从事生物医药产品生产和销售 年销售收入3000万元 现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售 预计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入 但由于和一分厂形成竞争 每年使得一分厂销售收入减少400万元 那么 从公司的角度出发 二分厂投资该项目预计的年现金流入为 万元 A 5000B 2000C 4600D 1600 答案 D增量现金流量 2000 400 1600 习题 某公司购入一批价值20万元的专用材料 因规格不符无法投入使用 拟以15万元变价处理 并已找到购买单位 此时 技术部门完成一项新产品开发 并准备支出50万元购入设备当年投产 经化验 上述专用材料完全符合新产品使用 故不再对外处理 并且不需要再为新项目垫支流动资金 因此 在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算 答案 50 投资 15 机会成本 6520为沉没成本 22 项目现金流量包括 现金流入量 cashinflow CIF 现金流出量 cashoutflow COF 净现金流量 netcashflow NCF 净现金流量 现金流入量 现金流出量NCF CIF COF 一 现金流入量 营业收入 营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入 为简化计算 假定正常经营年度内 每期发生的赊销额与回收的应收账款大致相等 营业收入是经营期主要的现金流入量项目 一 现金流入量 固定资产的余值 指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残值收入 或中途转让时的变价收入 回收流动资金 指投资项目在项目计算期结束时 收回原来投放在各种流动资产上的营运资金 固定资产的余值和回收流动资金统称为回收额 二 现金流出量 建设投资 是建设期发生的主要现金流出量固定资产投资 包括固定资产的购置成本或建造成本 运输成本和安装成本等 假定建设期的资本化利息计入固定资产原值 无形资产投资 二 现金流出量 垫支的流动资金 指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放子流动资产 存货 应收账款等 上的营运资金 某年流动资金投资额 垫支数 本年流动资金需用数 上年流动资金需用数本年流动资金需用数 本年流动资产需用数 本年流动负债可用数建设投资和垫支的流动资金合称为项目的原始总投资 例 A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元 流动负债可用额为15万元 假定该项投资发生在建设期末 投产第二年预计流动资产需用额为40万元 流动负债可用额为20万元 假定该项投资发生在投产后第一年末 要求 根据上述资料估算下列指标 每次发生的营运资金投资额 终结点回收的营运资金 解答 投产第一年的流动资金需用额 30 15 15 万元 第一次流动资金投资额 15 0 15 万元 投产第二年的流动资金需用额 40 20 20 万元 第二次流动资金投资额 20 15 5 万元 终结点回收流动资金 流动资金投资合计 15 5 20 万元 二 现金流出量 付现成本 经营成本 指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本 是生产经营期内最主要的现金流出量 付现成本 变动成本 付现的固定成本 总成本 折旧额 及摊销额 调整所得税 指项目建成投产后 因应纳税所得额增加而增加的所得税 调整所得税 息税前利润 税率 选择 某投资项目运营期某年的总成本费用 不含财务费用 为1200万元 其中 外购原材料 燃料和动力费估算额为500万元 工资及福利费的估算额为300万元 固定资产折旧额为200万元 无形资产摊销100 其他费用为100万元 据此计算的该项目当年的付现经营成本估算额为 万元 A 1000B 900C 800D 300 答案 B 解析 某年付现经营成本 该年不含财务费用的总成本费用 该年折旧额和摊销 1200 200 100 900 万元 或者 付现经营成本 外购原材料 燃料和动力费 工资及福利费 其他费用 500 300 100 900 万元 关于增值税因素 在估算项目投资的现金流量时 有两种处理方式 第一种方式是销项税额不作为现金流入项目 进项税额和应交增值税也不作为现金流出项处理 这种方式得的优点是比较简单 也不会影响净现金流量的计算 但不利于城市维护建设税和教育费附加的估算 第二种方式是将销项税额单独列作现金流入量 同时分别把进项税额和应交增值税分别列作现金流出量 这种方式的优点是有助于城市维护建设税和教育费附加的估算 三 净现金流量 指在项目计算期内由每年现金流入量和同年现金流出量的净额 某年净现金流量 NCF 该年现金流入量 该年现金流出量净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式 四 不考虑所得税的净现金流量的计算 建设期净现金流量的计算净现金流量 该年投资额经营期净现金流量的计算净现金流量 营业收入 付现成本 营业收入 总成本 折旧及摊销额 利润 折旧及摊销额经营期终结点净现金流量的计算净现金流量 经营期净现金流量 回收额 五 考虑所得税的净现金流量的计算 1 税后成本和税后收入如果某企业本年度发生电费60000元 因为电费是一项减免所得税费用 因此实际支付额并不是真实的成本 真实的成本应是扣除所得税影响以后的费用净额 即税后成本 税后成本 实际支付额 1 所得税税率 所得税对营业收入影响 使一部分营业收入流出企业 企业的实际现金流入是纳税以后的收入税后收入 收入金额 1 所得税税率 2 折旧的抵税作用 不考虑所得税 折旧增加 减少 利润减少 增加 考虑所得税折旧增加 成本增加 税前利润减少 所得税减少 现金流量增加折旧抵税额 折旧额 所得税税率 例如 企业的折旧额增加了50000元 其他各种因素均不变 所得税税率为25 由于企业增加了折旧额50000元 使税前利润减少了50000 减少所得税12500元 50000 25 即企业实际少缴了12500元的所得税 现金净流量增加了12500元 3 税后净现金流量 建设期净现金流量的计算净现金流量 该年投资额如果是更新改造项目 固定资产的清理损益就应考虑所得税问题 3 税后净现金流量 经营期净现金流量的计算 根据现金流量的定义计算 净现金流量 营业收入 付现成本 所得税 根据年末营业结果计算 净现金流量 税后利润 折旧额 根据所得税对收入和折旧的影响计算 净现金流量 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧额 税率经营期终结点净现金流量的计算净现金流量 经营期净现金流量 回收额 净现金流量 税后利润 折旧 利润 是指 净利润 也就是扣除了利息 扣除了付现费用和非付现费用 如 折旧费用 的税后利润 就是会计上净利润 例 某经营期 收入1000 付现成本500 折旧200 则净利润为 1000 500 200 1 25 225万元 净现金流量 收入 付现成本 所得税 1000 500 75 425万元 净现金流量 净利润 折旧 225 200 425万元 净现金流量 税后收入 付现成本 折旧抵税 1000 1 25 500 1 25 200 25 425万元 其中 75是所得税 1000 500 200 25 例 某项目投资总额为150万元 其中 固定资产投资110万元 建设期为2年 于建设起点分2年平均投入 无形资产投资20万元 于建设起点投入 流动资金投资20万元 于投产开始垫付 该项目经营期10年 固定资产按直线法计提折旧 期满有10万元净残值 无形资产于投产开始分5年平均摊销 流动资金在项目终结时可一次全部收回 另外 预计项目投产后 前5年每年可获得40万元的营业收入 并发生38万元的总成本 后5年每年可获得60万元的营业收入 发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本 要求 1 不考虑所得税因素的现金净流量计算 2 假设所得税税率25 考虑所得税计算现金净流量 1 建设期现金净流量NCF0 55 20 75 万元 NCF1 55 万元 NCF2 20 万元 经营期现金净流量固定资产折旧额 110 10 10 10 万元 无形资产摊销额 20 5 4 万元 NCF3 7 40 38 10 4 16 万元 NCF8 11 60 25 15 20 万元 经营期结点现金净流量 NCF12 20 10 20 50 万元 2 建设期现金净流量NCF0 55 20 75 万元 NCF1 55 万元 NCF2 20 万元 经营期现金净流量固定资产折旧额 110 10 10 10 万元 无形资产摊销额 20 5 4 万元 NCF3 7 40 38 1 25 10 4 15 5 万元 NCF8 11 60 25 15 10 1 25 10 17 5 万元 经营期结点现金净流量 NCF12 17 5 10 20 47 5 万元 2 已知乙企业拟购建一项固定资产 需投入资金1000万元 在建设起点投入 建设期为一年 在建设期末垫支流动资金300万元 该固定资产按直线法计提折旧 使用寿命10年 期末有100万元净残值 其中建设期发生的资本化利息100万元 预计投产后每年可获息税前利润100万元 若公司所得税率为40 要求 计算该项目的所得税后净现金流量 固定资产原值 1000 100 1100 万元 年折旧 年折旧 100 万元 1分 项目计算期 建设期 运营期 1 10 11 年 建设期某年净现金流量 该年发生的固定资产投资NCF0 1000万元 2分 NCF1 300万元 2分 运营期所得税后净现金流量 息税前利润 1 所得税率 年折旧 该年回收额NCF2 10 100 1 40 100 160 万元 NCF11 100 1 40 100 100 300 560 万元 根据是否考虑资金时间价值非贴现指标 即没有考虑资金时间价值因素的指标 主要包括投资回收期 投资报酬率两项指标 贴现指标 即考虑了资金时间价值因素的指标 主要包括净现值 现值指数 内部报酬率三项指标 第三节项目投资决策评价指标 一 非贴现指标 1 静态投资回收期 PP 是指在不考虑资金时间价值的情况下 收回全部投资额所需要的时间 1 静态投资回收期法 经营期年现金净流量相等如果投产后若干年 假设M年 内 每年的营业现金净流量相等 且有以下关系成立 M 投产后M年内每年相等的营业现金净流量 NCF 投资总额则可用上述公式计算投资回收期 例 大威矿山机械厂准备从甲 乙两种机床中选购一种 甲机床购价为35000元 投入使用后 每年现金流量为7000元 乙机床购价为36000元 投入使用后 每年现金流量为8000元 要求 试用回收期法决策该厂应该选用哪种机床 甲机床回收期 35000 7000 5 年 乙机床回收期 36000 8000 4 5 年 乙机床回收期短 应该选购乙机床 例 某投资项目投资总额为100万元 建设期为2年 投产后第一年至第八年每年现金净流量为25万元 第九 十年每年现金净流量为20万元 要求 计算项目投资回收期 因为8 25 投资额100万元所以投资回收期 2 100 25 6 年 投资回收期还分成包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期 投资回收期均为2年 但显然B方案较好 回收期最短的方案为最佳方案 经营期年现金净流量不相等时 M是收回原始投资的前一年 习题 已知投资项目有如下现金净流量 解答 投资回收期 4 1240 7840 4 16年 经营期年现金净流量不相等时 计算逐年累计的现金净流量 然后用插值法计算投资回收期 投资回收期乙方案的回收期 4 1240 7840 4 16 年 2 总投资收益率 又称投资报酬率 ROI 是指达产期正常年份的年息税前利率或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比 总投资收益率 3 会计收益率 ARR 决策原则会计收益率高于必要报酬率 该项目就是可以接受的当存在多个互斥方案时 选择会计收益率较高的项目 二 贴现指标 净现值净现值率现值指数内部收益率 1 净现值 NPV 净现值 未来现金流量现值 原始投资现值 投资项目贴现率的确定 以投资项目的资金成本作为贴现率 以投资的机会成本作为贴现率 根据投资的不同阶段 分别采取不同的贴现率 以行业平均资金收益率作为贴现率 判断标准 单项决策时 若NPV 0 则项目可行 NPV 0 则项目不可行 多项互斥投资决策时 在净现值大于零的投资项目中 选择净现值较大的投资项目 经营期内各年现金净流量相等 建设期为零 例 某企业购入设备一台 价值为60000元 按直线法计提折旧 使用寿命6年 期末无残值 预计投产后每年可获得税后利润7000元 假设贴现率为12 要求 计算该投资方案的净现值 NCF0 60000 元 NCF1 6 7000 60000 6 17000 元 NPV 60000 17000 P A 12 6 9893 8 元 经营期内各年现金净流量不相等 例 某企业购入机器设备一台 原价30000元 无残值 按直线法计提折旧 可使用6年 预计投产后每年可获得利润分别为3000元 3000元 4000元 4000元 5000元 6000元 假定贴现率为12 要求 计算该项目的净现值 NCF0 30000 元 年折旧额 30000 6 5000 元 NCF1 3000 5000 8000 元 NCF2NCF3 4000 5000 9000 元 NCF4NCF5 5000 5000 10000 元 NCF6 6000 5000 11000 元 NPV 8000 P F 12 1 8000 P F 12 2 9000 P F 12 3 9000 P F 12 4 10000 P F 12 5 11000 P F 12 6 30000 6893 1 元 建设期不为零 例 某企业拟建一项固定资产 需投资55万元 按直线法计提折旧 使用寿命10年 期末有5万元净残值 该项工程建设期为1年 投资额分别于年初投入30万元 年末投入25万元 预计项目投产后每年可增加营业收入15万元 总成本10万元 假定贴现率为10 不考虑所得税 要求 计算该投资项目的净现值 例 某公司现准备引进一条流水线 预计需固定资产投资750万元 当年可以投产 预计可以经营5年 会计部门估计每年固定成本 不含折旧 为40万元 变动成本为185元 件 固定资产折旧采用直线法 估计净残值为50万元 营销部门估计各年销售量均为4万件 售价为250元 件 生产部门估计需要250万元的流动资金投资 预计项目终结点可全部收回 如果投资人要求的最低报酬率为10 企业所得税税率为25 要求 1 计算项各年的现金净流量 2 计算项目的净现值 3 计算净现值为零时的营业现金净流量和年销售量 4 假如预计的变动成本和销量只在正负3 以内是准确的 其他数据的预测是准确的 计算这个项目最好情况下的净现值 2 净现值率 NPVR 与现值指数 PI 现值指数 净现值率 1 评价标准 净现值率 0 现值指数 1 项目的报酬率 贴现率 存在额外收益净现值率 0 现值指数 1 项目的报酬率 贴现率 收益只能抵补资本成本净现值率 0 现值指数 1 项目的报酬率 贴现率 收益不能抵补资本成本 例 某企业购入设备一台 价值为60000元 按直线法计提折旧 使用寿命6年 期末无残值 预计投产后每年可获得税后利润7000元 假设贴现率为12 要求 计算净现值率和现值指数 净现值率 9893 8 60000 0 1649现值指数 17000 P A 12 6 60000 1 1649现值指数 净现值率 1 例 某企业购入机器设备一台 原价30000元 无残值 按直线法计提折旧 可使用6年 预计投产后每年可获得利润分别为3000元 3000元 4000元 4000元 5000元 6000元 假定贴现率为12 要求 计算净现值率和现值指数 净现值率 4 885 30 25 P F 10 1 0 09265现值指数 3 内含报酬率 内含报酬率 记做IRR 是指项目投资实际可望达到的收益率 即能使投资项目的净现值等于零时的折现率 又叫内部收益率或内部报酬率 例 某企业购入设备一台 价值为60000元 按直线法计提折旧 使用寿命6年 期末无残值 预计投产后每年可获得税后利润7000元 假设贴现率为12 要求 计算内含报酬率 解 P A IRR 6 60000 17000 3 5294IRR 17 66 例 某企业购入机器设备一台 原价30000元 无残值 按直线法计提折旧 可使用6年 预计投产后每年可获得利润分别为3000元 3000元 4000元 4000元 5000元 6000元 假定贴现率为12 要求 计算内含报酬率 三 贴现评价指标之间的关系 净现值 0时 净现值率 0 现值指数 1 IRR i净现值 0时 净现值率 0 现值指数 1 IRR i净现值 0时 净现值率 0 现值指数 1 IRR i 思考对于单一的投资项目和多个投资项目决策方法是否一致 第四节项目投资决策方法的应用 一 单一投资项目可行性分析 评价结论 完全可行 完全不可行 基本可行基本不可行 注意 主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用利用动态指标对同一个投资项目进行评价和鞠策 会得出完全相同的结果 例 某投资项目只有一个备选方案 计算出来的财务可行性评价指标如下 ROI为10 PP为6年 PP 为5年 NPV为162 65万元 NPVR为0 1704 PI为1 1704 IRR为12 73 项目计算期为11年 其中生产运营期为10年 基准总投资收益率为9 5 基准折现率为10 根据上述资料 评价该项目财务可行性 1 净现值法所谓净现值法 是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案净现值的大小来选择最优方案的方法 适用 原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策 在此法下 净现值最大的方案为优 二 多个互斥项目的财务可行性分析 例4 8 某固定资产投资项目需要原始投资100万元 有A B C D四个互相排斥的方案可供选择 各方案的净现值指标分别为228万元 117万元 206万元和162万元 按净现值法进行比较决策如下 A B C D四个备选方案的净现值均大于0 因此 这些方案均具有财务可行性 根据净现值的大小排列 A方案最优 2 净现值率法 所谓净现值率法 是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案净现值率的大小来选择最优方案的方法 适用 原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策 在此法下 净现值率最大的方案为优 投资额相同时 两方案得到相同结论投资额不相同时 情况可能不同 例 A项目与B项目为互斥方案 它们的项目计算期相同 A项目原始投资的现值为150万元 净现值为29 97万元 B项目原始投资的现值为100万元 净现值为24万元 根据上述资料 计算两个项目净现值率并按净现值和净现值率比较决策 1 A项目净现值率 29 97 150 0 2B项目净现值率 24 100 0 24 2 净现值法下 A优于B 净现值率法下 B优于A 3 差额投资内部收益率法 是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量 NCF 的基础上 计算出差额内部收益率 IRR 并与基准折现率进行比较 进而判断方案孰优孰劣的方法 适用 两个原始投资不同 但项目计算期相同的多方案比较决策 IRR i 原始投资额大的方案较优 IRR i 小 课本例题 例 某公司拟购入一设备 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 起初一次投入 建设期为1年 垫支流动资金为3000元 于建设期末投入 到期可全部收回 使用寿命4年 采用直线法计提折旧 假设设备无残值 设备投产后每年销售收入15000元 每年付现成本3000元 乙方案需投资20000元 采用直线法计提折旧 无建设期 使用寿命5年 5年后设备无残值 5年中每年的销售收入11000元 总成本8000元 假设所得税税率25 投资人要求的必要报酬率为10 要求 1 计算两个方案的现金净流量 2 计算两个方案的差额净现值 3 计算两个方案的差额内含报酬率 4 作出采用哪个方案的决策 4 年等额净回收法 是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额 记作NA 指标的大小来选择最优方案的决策方法 适用 原始