Eukdvm重点行业板块上市公司财务分析评价

生活需要游戏 但不能游戏人生 生活需要歌舞 但不需生活需要游戏 但不能游戏人生 生活需要歌舞 但不需 醉生梦死 生活需要艺术 但不能投机取巧 生活需要勇气 醉生梦死 生活需要艺术 但不能投机取巧 生活需要勇气 但不能鲁莽蛮干 生活需要重复 但不能重蹈覆辙 但不能鲁莽蛮干 生活需要重复 但不能重蹈覆辙 无名 重点行业板块上市公司财务分析评价重点行业板块上市公司财务分析评价 导言 2003 年上半年以来 机构投资者加大了对重点行业的研 究和投资力度 分散化的投资再度转向集中投资策略 对相关的重 点行业进行分析研究成为业界人士普遍的要求 本篇主要从六个代 表性行业的上市公司的财务分析评价入手 以专业的视角阐释这些 行业 力图通过重点行业 重点个股等分析评价其市场现状和未来 趋势 一 电力 火电自然成为电力类上市公司的主要看点 前段时间的 19 省 电荒 让大家把关注的目光集中在了电力上市公司 身上 作为重要的基础行业 电力行业在国内的发展前景很好 但 作为行业代表的上市公司 展现出的微观具体实际状况可能差别很 大 电力类上市公司较多 我们列举了 40 家左右主营电力的上市公 司 目的是通过行业对比分析确定行业发展走向 电力类上市公司在 2003 年上半年绝大多数公司的主营业务收入出现 了增长 同时经营性现金流量为正数 说明整体上看 电力类上市 公司的效益在 2003 年中期有不同程度的提升 40 家公司平均每股 收益为 0 14 元 高出平均水平 40 左右 从财务绩效评价的角度观 察 我们发现 电力类上市公司的评分结果远没有我们想象中的好 40 家公司中仅 1 家进入良好行列 27 家为中等 5 家公司为低等 7 家公司较差 低等和较差的比例接近 1 4 这在几个行业板块中属 较高比例 在分项评价中 电力类公司体现出了清偿能力的优势 得分较高 不过 通过分析两家 2003 年度中期亏损公司我们会发现 其亏损的重要原因都是偏高的财务费用导致 那么行业特点就应该 是收益稳定 业绩稳定的公司的绩效应该来自强化的内部财务管理 那么行业得分较低的原因自然也就明了 我们把电力类上市公司公 司可以细分为火电 水电和热电联产三种主营 通过分类我们会发 现 火力发电仍是电力类公司的主流 水电和热电上市公司的总体 规模明显较小 当然 火力发电与热电从根本上说区别并不是很大 我们把供热占较大比例的公司单列为热电联产 从 2003 年的中报来 看 水电和热电的业绩水平也较低 因此 火电自然成为电力类上 市公司的主要看点 说明规模效益的影响也比较突出 从 2003 年中 报的具体情况看 电力类上市公司的的特点主要如下 从火力发电 的角度看 北方公司的成长性明显要强于南方的公司 很明显 上 网电价和成本是制约电力类上市公司主营业务成长的主要因素 这 里尤其值得一提的是内蒙华电 成长潜力较大 水电上市公司的业 绩不稳定是影响公司股票表现的主要原因 这里 水电上市公司的 规模偏小 地区关联程度较大 受上游来水量变化影响 难以保证 上网电量 使发电成本低的优势大打折扣 在财务绩效评价的评分 较低 热电上市公司的公用事业特征使得相应公司的财务状况不近 人意 一些公司净利润连年下降 有可能沦为 壳资源 亟需扩大 主业 这方面东方热电 金山股份已有动作 韶能股份 惠天热电 鲁能泰山 漳泽电力 吉电股份 赣能股份 东方热电 长源电力 闽东电力 豫能控股 华能国际 广州控股 明星电力 三峡水利 郑州煤电 岷江水电 桂冠电力 钱江水利 九龙电力 桂东电力 金山股份 西昌电力 天富热电 京能热电 申能股份 乐山电力 大连热电 龙电股份 华银电力 通宝能源 国电电力 内蒙华电 岁宝热电 ST 华 靖 二 汽车 汽车类上市公司今后的分化仍将延续 我们选择了 19 家主业较为鲜明的汽车行业代表性上市公司进行财务 绩效评价 其平均每股收益为 0 199 元 高出市场平均水平近 1 倍 从总评分上看 虽然在二级市场上 汽车板快是 2003 年上半年中的 一个主要看点 基金主力重点推动了汽车股的行情 但从财务分析 的角度看 2003 年上半年的汽车股行情的主导因素应当是对行业成 长的预期为主 而当期的财务评价并不高 以总评分分布情况为例 19 家公司中仅长安汽车进入良好等级 而金杯汽车和安凯客车得到 的是低等的评价 甚至出现了亚星客车这种低等评价的个股 其余 15 家公司在中等评价区间 从产品分类看 生产客车的上市公司评 分平均最低 生产卡车的上市公司评分平均较高 这一表现也符合 我国汽车行业的现状 以分项绩效分析评价结果看 汽车类上市公 司的主要得分项目为现金流量分析和经营效率 说明汽车类上市公 司在 2003 年上半年中的各项周转速度较快 现金收入流量较大 但 缺点是存货增长率也出现快速增长 应引起重视 另外 该类公司 的投资报酬率总体偏低 虽然上半年仅一家公司亏损 但微利公司 比例稍大 目前 我国汽车行业将进入整合阶段 作为资金密集型 和技术密集型的竞争性行业 业内公司业绩出现大幅波动的可能性 较大 所以表中有 1 3 左右的公司市盈率低于 20 倍 汽车类上市公 司今后的分化仍将延续 江铃汽车 长安汽车 一汽轿车 安凯客车 ST 夏利 东风汽车 宇通客车 上海汽车 福田汽车 东安动力 亚星客车 昌河股份 星马汽车 江淮汽车 迪马股份 金杯汽车 申华控股 厦门汽车 悦达投资 三 港口 稳中有升可能成为主基调 港口和机场类的上市公司从总体上看 应该属于比较稳健的投资目 标 2003 年上半年平均每股收益为 0 23 元 高出平均水平 115 根据我们的财务绩效评价情况来看 各公司处于良好水平的占 50 应该说这是一个比较高的比例 其余的也都在中等评分水平 从这一角度看 港口机场类上市公司可以说是价值型投资的较好取 向 由于行业特点的决定 该类公司的清偿能力和现金流量较高 加之 2003 年上半年整体收入增加 使得财务评价中的盈利能力评分 和增长率评分具有较高的良好率 一般说来 港口机场类上市公司 的毛利率较高 作为交通基础设施行业 具备一定程度的相对垄断 特征 因此 从常规市盈率角度看 该类公司的市盈率一般不低于 20 倍 不过 一旦地区性垄断局面打破 随之而来的竞争将是恶性 的 而且有欲罢不能之感 在北海新力的财务状况中明显低于行业 平均的主营业务利润率和亏损的业绩已无须说明 由此推论 在所 列示的代表性公司中 ST 锦州港和营口港亦存在某种竞争关系 那 么 ST 锦州港能否维持 2003 年上半年的主营业务利润率可能难度 较大 机场类公司在 2003 年的上半年普遍受到了非典影响 但对其 业绩影响最大的应该是调低收费影响 造成了整体机场类公司的主 营收入和利润的同比下降 政策性因素可能会一直影响机场类公司 的收入 将导致该类公司的业绩呈现波浪式的上升 而不是直线式 的 综合来看 港口机场类上市公司的业绩较有保障 稳中有升可 能成为主基调 深赤湾 盐田港 深圳机场 粤 富 华 北海新力 白云机场 上海机场 上港集箱 ST 锦州港 重庆港九 营 口 港 芜 湖 港 天 津 港 厦门机场 四 工程机械 未来业绩变数较多 工程机械行业在今年上半年呈现出了明显的行业增长态势 各公司 的销售额和净利润额有较大上升 每股收益平均接近 0 25 元 高出 市场平均水平近 150 由于主业增长导致了财务绩效评价中对行业 个股的盈利能力和结构分析评分较高 在表中所列示代表个股无报 表亏损 财务绩效评价总评分中达到良好等级的占 30 处于中等 水平的有 70 不过 在一派繁荣景象中我们发现了一些明显抑制 投资者追捧这一行业个股的因素 表中所列个股的资产负债率总体 呈上升趋势 在销售收入上升的前提下 毛利率逐年下降 主营业 务利润率持续下降 总资产报酬率下降 资产周转率下降 说明工 程机械行业内的竞争仍很激烈 从主营业务收入增长情况看 业内 的优胜劣汰逐步加剧 市场与利润进一步向主要公司倾斜 由此造 成了行业总体成长中的差异化 我们知道 工程机械行业并非依据 订单安排生产 因此 公司经营中的存货周转率和营业周期是考核 业务经营情况的一个比较重要的指标 根据这些指标看 整个行业 的存货周转率提高和营业周期缩短 向良性化方向发展 然而部分 个股指标也明显弱于平均水平 如河北宣工按照通常的市盈率数值 比较也较为明显 中联重科和山东临工的部分财务指标也出现了弱 化迹象 在所列示的 10 家公司中 整体指标评价较好的是桂柳工 在产品市场价格逐年走低的情况下 该公司的主营业务成本大幅降 低 使公司的毛利率在整个行业下滑的同时走高 提高了行业领头 羊的含金量 在财务绩效列表中我们也可以看到 桂柳工的各项评 分均较高 总评分也是最高 而得分较低的山东临工已宣布重组 注 三一重工因是新股公开披露数据不全导致得分较低 从连续 3 年以来的同期净利润额比较看 今年上半年工程机械类个股的净 利润上升幅度较大 增长中存在较大的不确定性 未来业绩变数较 多 表中公司的市盈率有一半低于 20 倍 也说明了市场定价的考虑 中联重科 徐工科技 桂柳工 山推股份 河北宣工 三一重工 山东临工 常林股份 安徽合力 厦工股份 五 钢铁 行业的整合仍将延续 钢铁行业是比较典型易受到经济景气程度影响的行业 由于去年以 来亚洲地区钢材价格的上涨 导致了整体的钢铁行业盈利提高 相 应的上市公司销售和业绩改善 钢材市场价格的波动将成为钢铁上 市公司业绩走向的指南针 2003 年上半年的每股收益平均近 0 22 元 高出平均水平 1 倍以上 我们以财务绩效评价的眼光来看 27 家代 表性公司中有 5 家达到了良好的评价标准 有 16 家公司为中等 有 3 家公司为低等水平 还有 3 家公司被评为较差 通过分析这 27 家 代表性钢铁上市公司我们会发现 钢铁行业的上市公司业绩上升最 快的是两类上市公司 一类是以南钢股份 酒钢宏兴等为代表的铁 钢 钢材连续生产的公司 另一类是以钢联股份和武钢股份为代表 的以钢材加工为主的公司 其中以板材的毛利率为最高 同时我们 注意到 特钢系列的上市公司由于产品 规模等问题影响 出现了 连续的业绩走低 甚至有的公司的收益表现不出在 2003 年的上半年 钢材价格有上升 如果钢材价格一旦回落 这些公司的业绩堪忧 其中 企业的规模可能是影响钢铁行业上市公司的最主要因素 我 们来考察业绩最低的 5 家上市公司会发现许多共同的特点 5 家公 司同属特钢 5 家公司 2003 年上半年的销售收入均徘徊在 10 亿元 上下 钢产量在 20 40 万吨左右 规模偏小 销售规模距离最近的 承德钒钛尚有 18 亿元左右 资产负债率偏高 总资产周转率低 净 资产收益率低下 净利润额低 财务状况较差 在绩效评价评分中 6 家低等和较差公司中囊括了业绩最低的这 5 家公司 在产品价格 上扬主导的钢铁行业业绩改善过程中 财务绩效评价的主要得分点 在经营效率 由于主营业务利润增加 提高了该项分值 在对比中 我们发现钢铁行业的竞争中规模优势再次体现 相比之下的地域优 势会逐渐被规模优势所取代 中小钢铁企业需尽快做大 否则将会 被市场淘汰 2003 年初辽宁特殊钢集团被批准成立 并达到了 31 亿的注册资本 大连金牛和抚顺特钢归入一个集团 这将有利与集 合优势 降低成本 钢铁行业的整合仍将延续 川投长钢 新 钢 钒 大冶特钢 唐钢股份 韶钢松山 ST 板 材 太钢不锈 鞍钢新轧 华菱管线 首钢股份 大连金牛 邯郸钢铁 武钢股份 钢联股份 宝钢股份 莱钢股份 西宁特钢 杭钢股份 凌钢股份 南钢股份 酒钢宏兴 承德钒钛 抚顺特钢 安阳钢铁 八一钢铁 马钢股份 广钢股份 六 数字电视 未来的投资价值板块 把数字电视作为一个行业板块来看 可能有的投资者还不太适应 因为我们都知道 数字电视的行业标准要到明年才有可能制定出来 2005 年才开始过渡 但投资要具有前瞻性 等到万事俱备的时候 也许我们再来评价已经没有太多的意义 当然我们现在评价这个行 业的时候还有许多不确定性 最直接的就是板块个股的确定 我们 还不能最终确定哪些公司最终会投身到这个行业中 我们是在用相 关的概念来替代 是一种合理的预期和推演 具体的估计 这一行 业应该包括信号发射与传输设备提供 信号接收与播放设备提供 节目制作与提供 网络运营等四个方面 我们主要选取了在数字电 视概念中目前呼声最高的 10 家上市