第12章风险资本成本与资本预算ppt课件.ppt

第三篇风险 第十二章风险 资本成本和资本预算 章节概要 12 1权益资本成本12 2贝塔系数的估计12 3贝塔的确定12 4基本模型的扩展12 5国际纸业公司的资本成本估计12 6降低资本成本12 7本章小结 What stheBigIdea 早前面的章节 资本预算主要关注现金流的大小及发生的时间 本章 我们讨论如何给有风险的现金流找一个合适的折现率 12 1权益资本成本 企业有多余资金 股东的最终价值 股东投资于金融资产 因为股东能把 股利 再投资于风险资产 所以项目的预期收益率至少不能低于风险水平相当的金融资产的预期收益率 当一个公司有多余资金时 可以派发股利或投资一个项目 权益资本成本 从企业的角度看 预期收益率就是权益资本的成本 为了估算企业权益资本成本 需要知道以下三个变量 无风险率 RF 市场风险溢价 公司贝塔系数 例子 考虑Stansfield企业的股票 Stansfield是PowerPoint文稿的出版商 其贝塔系数为2 5 100 股权融资 假设无风险利率是5 市场风险溢价为10 这个公司项目合适的折现率是多少呢 例子 续 假设Stansfield公司要评价以下互斥项目 各项目的成本是 100 并持续一年 运用证券市场线估计风险项目经风险调整后的折现率 一个无负债企业应接受内部收益率大于权益资本成本的项目 淘汰内部收益率低于权益资本成本的项目 项目内部收益率 企业风险 5 好的项目 不好的项目 12 2 的估计 市场组合 经济中所有资产的组合 在实际操作中 通常用证券市场指数如标准普尔指数 来代表整个市场 贝塔系数 证券收益率对市场组合收益率的敏感性 12 2 的估计 理论上 的计算公式很简单 存在的问题 贝塔可能随时间的推移而发生变化样本的容量可能太小贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响解决的办法 第1个和第2个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以缓解 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整可有助于解决第3个问题 注意同行业类似企业的平均贝塔估计值 贝塔系数的稳定性 很多分析家认为 如果企业不改变行业 贝塔系数就会保持不变 然而 这并不是说 如果企业不改变行业 贝塔系数就会永远不变 产品系列的变化技术的变迁解除管制财务杠杆的变化 行业贝塔系数的运用 有人提出 运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数 如果认为企业的经营与所在行业的其他企业的经营十分相似 不妨用行业贝塔 但是如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有根本性的差别 则应选择企业的贝塔 不要忘记对财务杠杆进行调整 12 3贝塔的确定 经营风险收入的周期性经营杠杆财务风险财务杠杆 收入的周期性 周期性强的股票有较高的贝塔值经验证据表明 零售企业和汽车企业随着商业周期而波动 而运输企业和公用事业与商业周期相关不大 需要指出的是 周期性不等于波动性 也就是说股票的标准差大并不一定贝塔系数就高 比如一个电影制片厂 因为其未来是成功还是失败难以预测 所以收入波动性大 但是 制片厂的收入取决于发行质量 而非商业周期 所以 电影公司的周期性并不强 经营杠杆 经营杠杆衡量一个公司或一个项目对固定成本的敏感性 当固定成本增加 可变成本降低时 财务杠杆就提高了 经营杠杆放大了周期对贝塔的效应 经营杠杆可以采用下式计算 经营杠杆 产量 固定成本 总成本 EBIT 产量 经营杠杆随着固定成本的增加和固定成本的降低而提高 财务杠杆和贝塔系数 经营杠杆指的是对企业固定成本的敏感性 财务杠杆指的是对企业固定财务成本额敏感性 一个企业的负债 权益资本及资产贝塔系数之间的关系如下 相对于资产贝塔来说 财务杠杆提高了权益贝塔 财务杠杆和贝塔系数 例子 考虑如下情况 GrandSport公司的贝塔系数为0 9 100 权益融资 该企业决定改变其资本结构 使得负债与权益的比例为1 假设贝塔系数不变 还是为0 9 假设 负债的贝塔系数为0 则权益的贝塔就是资产贝塔的两倍 12 4基本模型的扩展 企业与项目有负债情况下的资本成本 企业与项目 任何一个项目的成本取决于所使用的资本 而不是资本的来源 因此 项目的成本取决于项目的风险而不是公司的风险 资本预算 项目风险 一个企业对所以的项目都采用同一种折现率进行分析 这会增加企业的风险 并降低企业的价值 项目IRR 企业的风险 贝塔 期望收益率 SML能告诉我们为什么 假设ConglomerateCompany资本的成本是17 根据CAPM计算 无风险利率是4 市场风险溢价是4 公司的贝塔为1 3 17 4 1 3 14 4 下面是对公司投资项目的分解分析 1 3汽车零售商b 2 01 3计算机硬盘驱动器b 1 31 3电动工具b 0 6 资本的平均b 1 3 当对一个新的电子项目进行分析时 我们应采用那一个资本成本呢 资本预算 项目风险 资本预算 项目成本 项目IRR 企业风险 贝塔 r 4 0 6 14 4 10 10 反映了对电子项目投资的资本的机会成本 这是项目的特有风险 对硬盘或汽车零售的投资 具有更高的折现率 有负债情况下的资本成本 平均资本成本的计算公式如下 因为对公司来说 利息是可以抵税的 因此上面最后一项应乘以 1 TC 12 5国际纸业公司的资本成本估计 第一 估计权益与负债的成本根据对权益贝塔的估计来估计权益的成本 通过公司负债的到期收益率来估计负债的成本 第二 选择适当的权重加权平均资本成本 12 5国际纸业资本成本的估计 行业平均贝塔是0 82 无风险利率是8 市场风险溢价是9 2 因此权益资本的成本是 12 5国际纸业资本成本的估计 公司负债的到期收益率是8 所得税率是37 负债 价值比是32 国际纸业公司的资本成本是12 18 若认为某项目的风险等于整个企业的风险且项目的杠杆与企业的杠杆相同 12 6降低资本成本 什么是流动性 流动性 预期收益率和资本成本流动性与逆向选择企业能做些什么呢 什么是流动性 股票的预期收益与资本的成本是正相关的 最近 一些学者认为预期收益 资本成本与企业股票的流动性是负相关的 持有公司股票的交易成本包括经纪费 买卖价差和市场影响成本 流动性 预期收益及资本成本 流动性差的股票的交易成本降低了投资者所能获得的总收益 投资者投资交易成本高的股票 就相应要求一个比较搞的期望收益率 高的预期收益率意味着企业的资本成本也比较高 流动性与资本成本 资本成本 流动性 流动性的提高 也就意味着交易成本的降低 企业资本成本的降低 流动性与逆向选择 股票的流动性取决于很多因素其中之一就是 逆向选择 企业能做些什么呢 企业会努力降低交易的成本 因为低的交易成本会降低资本成本 股票分割会提高流动性 股票分割也会减少逆向选择这仅仅是新的思想 还没实证的证据来支持 企业能做些什么呢 公司可以通过网络来销售股票 公司还可透露更多的信息 12 7本章小结 由于股东可以将分得的股利投资于有风险的金融资产 所以一个资本预算的项目的预期收益率至少应与同等风险的金融资产的预期收益率相等 任何资