我国不同行业上市公司股权集中度研究

1 我国不同行业上市公司股权集中度研究我国不同行业上市公司股权集中度研究 摘要 摘要 股权集中度是衡量公司的股权结构的重要指标 本文以国泰安数据 服务中心 CSMAR 统计的数据为依据 通过对我国不同行业上市公司的前十大 股东持股比例 Z 指数 S 指数 H 指数进行计算 达到测算我国不同行业上市 公司股权集中度的目的 并进行比较 关键词 关键词 股权集中度 上市公司 不同行业 一 引言一 引言 股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股 权分散的数量化指标 股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标 也 是衡量公司稳定性强弱的重要指标 股权集中度与公司治理 公司绩效 企业价值等相关性的研究 在国内外 已经有诸多实证分析的文献 由于所采用的数据不同 模型不同 得到的结果 也不大相同 这些研究在进行分析的同时 暗含了一个前提假设 那就是我国 上市公司面临着相同的市场环境 然而事实上 我国不同行业的上市公司所面 临的行业发展状况 政策法规 竞争环境等因素都各具特色 李锦生 范林榜 潘善启 2008 1就曾分析过上市公司股权集中度与经营绩效关系的行业特征 他将行业分为竞争性行业与垄断性行业 发现股权集中度与公司绩效之间的关 系表现出显著的行业特征 并且经过统计得出垄断性行业的股权集中度相对于 竞争下行业更高 冯根福 韩冰 闫冰 2002 2则直接通过实证分析 证明了上市 公司行业分布与股权集中度变动具有内在关联 因此有必要找出不同行业在股权集中度上表现出来的特点 对不同行业上 市公司股权集中度进行差异比较 也可以供同行业的其他企业在股权结构的处 理上进行参考 二 我国上市公司股权集中度总体现状二 我国上市公司股权集中度总体现状 根据国泰安数据服务中心 CSMAR 系列研究数据库提供的 2014 年 12 月 31 日的统计数据 我国 A B 两股的上市公司合计总数为 2913 家 有效数据为 2652 个 对其前十大股东持股比例的相关指标描述统计如表 1 其中 shrcr1 表 示公司第一大流通股股东持股比例 shrcr2 表示公司前 3 位流通股股东持股比 例之和 shrcr3 表示公司前 5 位流通股股东持股比例之和 shrcr4 表示公司前 10 位流通股股东持股比例之和 表 1 Shrcr1 Shrcr2 Shrcr3 Shrcr4 平均 35 39068 平均 48 71516 平均 52 82274 平均 57 37391 标准误标准误标准误标准误 1李锦生 范林榜 潘善启 上市公司股权集中度与经营绩效关系的行业特征分析 J 中国行政管 理 2008 2 72 76 DOI 10 3782 j issn 1006 0863 2008 02 020 2冯根福 韩冰 闫冰 中国上市公司股权集中度变动的实证分析 J 经济研究 2002 8 12 18 2 差差差差 中位数 33 359 中位数 48 3907 中位数 52 97885 中位数 58 3411 众数 51 众数 75 众数 75 众数 75 标准差 15 38535 标准差 16 04958 标准差 15 99191 标准差 15 92628 方差 236 7089 方差 257 5889 方差 255 7413 方差 253 6465 峰度 0 23254 峰度 0 36069 峰度 0 44771 峰度 0 49787 偏度 0 498414 偏度 0 157038 偏度 0 004 偏度 0 18745 区域 87 2117 区域 91 4745 区域 90 6464 区域 89 0507 最小值 2 1969 最小值 6 4752 最小值 7 3537 最小值 9 0148 最大值 89 4086 最大值 97 9497 最大值 98 0001 最大值 98 0655 求和 93856 07 求和 129192 6 求和 140085 9 求和 152155 6 观测数 2652 观测数 2652 观测数 2652 观测数 2652 数据来源 国泰安数据服务中心 CSMAR 系列研究数据库 从第一大股东的持股比例来看来看 最大值为 89 4086 最小值为 2 1969 说明我国上市公司从整体上来看股权结构具有十分明显的差异 有些 公司的股权高度集中 最大股东的持股比例接近 90 而有些公司的股权十分 分散 甚至前十大股东持股比例之和都未达到 10 第一大股东的持股比例中 位数为 33 359 平均值为 35 39068 表明大多数的上市公司控股股东只是相对 控股 但根据前 5 位流通股股东持股比例之和中位数为 52 97885 平均值为 52 82274 的情况来看 我国上市公司整体情况股权集中度仍然是较高的 为了更直观的反映我国上市公司股权集中度的总体现状 分别针对第一大 流通股股东持股比例与公司前 5 位流通股股东持股比例之和两个指标进行绘制 区间数量及比例表 形成表 2 和表 3 表 2 第一大股东持股比例公司数量占公司总数比重 小于 30 110641 70 大于等于 30 小于 50 104339 33 大于等于 50 小于 70 44616 82 70 及以上 572 15 合计 2652100 00 数据来源 国泰安数据服务中心 CSMAR 系列研究数据库 由上表可见 我国上市公司第一大股东持股比例在 30 及以上的有 1546 家 占全部上市公司的 58 3 第一大股东股权比例在 50 及以上的公司只有 503 家 占 18 97 有 57 家公司第一大股东股权比例在 70 及以上 占 2 15 结 合表 1 再次证明了我国上市公司第一大股东主要是相对控股 绝对控股数量 不到五分之一 表 3 前 5 大股东持股比例之和公司数量占公司总数比重 小于 30 2218 33 大于等于 30 小于 50 92534 88 大于等于 50 小于 70 111341 97 3 70 及以上 39314 82 合计 2652100 00 数据来源 国泰安数据服务中心 CSMAR 系列研究数据库 由上表可见 我国上市公司前五大股东持股比例之和在 30 及以上的就达 到了 2431 家 占全部上市公司的 91 67 前五大股东持股比例之和在 50 及 以上的公司有 1506 家 占 56 79 有 393 家公司前五大股东持股比例之和在 70 及 以上 占 14 82 可以看出 虽然我国上市公司第一大股东主要是相对控股的 状态 然而一半以上的公司前五大股东持股比例之后超过了 50 说明这些上 市公司的股权主要还是集中在少数人手上 从这些指标来看我国上市公司的总 体的股权集中度是较高的 为了全方位地对我国上市公司股权集中度总体情况进行评价 再引入 Z 指 数 S 指数和 H 指数三项指标 绘制成表 4 Z 指数是指公司第一大股东与第二 大股东持股比例的比值 Z 指数越大 第一大股东与第二大股东的力量差异越 大 第一大股东的优势越明显 因此 Z 指数能够更好地界定首位大股东对公司 的控制能力 S 指数是公司第二大股东至第十大股东持股比例之和 反映了公 司其他股东对第一大股东的股权制衡度 H 指数即 Herfindahl 指数 是前几位 流通股股东持股比例的平方和 其中 Shrz 为 Z 指数 Shrs 为 S 指数 Shrhfd 为 选用第一大流通股股东持股比例的平方和 Shrhfd3 为公司前 3 位流通股股东持 股比例的平方和 Shrhfd5 为公司前 5 位流通股股东持股比例的平方和 Shrhfd10 为公司前 10 位流通股股东持股比例的平方和 表 4 Shrz Shrs Shrhfd 平均 12 57473 平均 21 98324 平均 0 148912 标准误 差 0 667731 标准误 差 0 256089 标准误差 0 002411 中位数 4 17775 中位数 20 26905 中位数 0 111282 众数 1 众数 12 5868 众数 0 2601 标准差 34 3865 标准差 13 18796 标准差 0 12416 方差 1182 432 方差 173 9222 方差 0 015416 峰度 451 3432 峰度 0 39364 峰度 2 262241 偏度 17 14319 偏度 0 526093 偏度 1 422959 区域 1079 102 区域 62 4928 区域 0 798906 最小值 1 最小值 0 3947 最小值 0 000483 最大值 1080 102 最大值 62 8875 最大值 0 799389 求和 33348 19 求和 58299 55 求和 394 9145 观测数 2652 观测数 2652 观测数 2652 Shrhfd3 Shrhfd5 Shrhfd10 平均 0 166008 平均 0 167528 平均 0 168284 标准误 差 0 002387 标准误 差 0 002375 标准误差 0 002368 中位数 0 134831 中位数 0 136094 中位数 0 137059 4 众数 0 021572 众数 0 042113 众数 0 079693 标准差 0 122938 标准差 0 122308 标准差 0 121953 方差 0 015114 方差 0 014959 方差 0 014873 峰度 1 989839 峰度 2 019873 峰度 2 040271 偏度 1 306712 偏度 1 31061 偏度 1 314932 区域 0 79803 区域 0 797996 区域 0 797948 最小值 0 001398 最小值 0 001437 最小值 0 001493 最大值 0 799428 最大值 0 799433 最大值 0 799441 求和 440 2529 求和 444 2848 求和 446 2879 观测数 2652 观测数 2652 观测数 2652 数据来源 国泰安数据服务中心 CSMAR 系列研究数据库 无论是从 Z 指数的中位数 4 17775 平均值 12 57473 还是 S 指数的中位数 20 26905 和平均值 21 98324 都说明我国上市公司股权结构的一个明显特征重 心向第一大股东偏离 股权制衡力量不高 另外 H 指数在这里提供了前十大股 东持股比例数据的佐证 反映的是同前十大股东持股比例相关指标同样的状况 三 不同行业上市公司股权集中度计算 三 不同行业上市公司股权集中度计算 如果按照不同的大类对我国上市公司进行行业分类 依据证监会在 2012 年 修订的 上市公司行业分类指引 可以分为 90 个大类 如果按照大类划分 行业数量比较多 分类比较细 计算起来十分复杂 并且部分行业企业数量较 少会导致数据量不足 鉴于相似的行业大类有一定的关联性 所以为了简便起 见 按不同门类把行业划分为 19 种 可操作性较强 按照门类划分如下 A 农 林 牧 渔业 B 采矿业 C 制造业 D 电力 热力 燃气及水生产和供应业 E 建筑业 F 批发和零售业 G 交通运输 仓储和邮政业 H 住宿和餐饮业 I 信息传输 软件和信息技术服务业 J 金融业 K 房地产业 L 租赁和商务服务 业 M 科学研究和技术服务业 N 水利 环境和公共设施管理业 O 居民服务 修理和其他服务业 P 教育 Q 卫生和社会工作 R 文化 体育和娱乐业 S 综 合 其中 截止 2014 年底 门类 O 代表的居民服务 修理和其他服务业一家 上市公司也没有 在指标选择上 这里只是用前 5 位流通股股东持股比例之和 企业资料选 用国泰安数据服务中心 CSMAR 系列研究数据库提供的上市公司 2014 年底的基 本公司信息 部分企业的基本资料未进行分类 暂不参与计算 一 一 A 农 林 牧 渔业农 林 牧 渔业 本门类包括农业 林业 畜牧业 渔业以及与之相关的服务业 有 43 家上 市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 51 37 中位数为 51 97 最小值为 20 28 最大值为 87 73 其中 30 及以上的有 37 家 占到 86 05 50 及以上的有 23 家 占到 53 49 70 及 以上的有 5 家 占到 11 63 5 二 二 B 采矿业采矿业 采矿业指 对固体 如煤和矿物 液体 如原油 或气体 如天然气 等 自然产生的矿物的采掘 包括地下或地上采掘 矿井的运行 以及一般在矿址 或矿址附近从事的旨在加工原材料的所有辅助性工作 例如碾磨 选矿和处理 均属本类活动 还包括使原料得以销售所需的准备工作 不包括水的蓄集 净 化和分配 以及地质勘查 建筑工程活动 1有 74 家上市公司 全部为有效数 据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 59 76 中位数为 60 27 最小值为 19 05 最大值为 98 其中 30 及 以上的有 70 家 占到 94 59 50 及以上的有 51 家 占到 68 92 70 及以 上的有 20 家 占到 27 03 三 三 C 制造业制造业 制造业指经物理变化或化学变化后成为新的产品 不论是动力机械制造 还是手工制作 也不论产品是批发销售 还是零售 均视为制造 包括机电产 品的再制造 指将废旧汽车零部件 工程机械 机床等进行专业化修复的批量 化生产过程 再制造的产品达到与原有新产品相同的质量和性能 有 1846 家上 市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 53 8 中位数为 54 34 最小值为 10 75 最大值为 95 18 其中 30 及 以上的有 1716 家 占到 92 96 50 及以上的有 1096 家 占到 59 37 70 及以上的有 321 家 占到 17 39 四 四 D 电力 热力 燃气及水生产和供应业电力 热力 燃气及水生产和供应业 本门类包括电力 热力 燃气 水的生产以及相关的供应也 有 92 家上市 公司 全部为有效数据 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 58 53 中位数为 58 5 最小值为 7 35 最大值为 92 4 其中 30 及以 上的有 87 家 占到 94 57 50 及以上的有 63 家 占到 68 45 70 及以上 的有 27 家 占到 29 35 五 五 E 建筑业建筑业 本门类包括房屋建筑 土木工程 建筑安装 建筑装饰和其他建筑业 有 71 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 54 97 中位数为 55 67 最小值为 15 92 最大值为 91 69 其中 30 及以上的有 64 家 占到 90 14 50 及以上的有 49 家 占到 69 01 70 及 1 证监会 上市公司行业分类指引 Z 2012 6 以上的有 14 家 占到 19 72 六 六 F 批发和零售业批发和零售业 批发和零售业指指商品在流通环节中的批发活动和零售活动 有 161 家上 市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 49 29 中位数为 48 36 最小值为 12 4 最大值为 85 43 其中 30 及 以上的有 139 家 占到 86 34 50 及以上的有 71 家 占到 44 1 70 及以 上的有 20 家 占到 12 42 七 七 G 交通运输 仓储和邮政业交通运输 仓储和邮政业 本门类包括铁路运输 道路运输 水上运输 航空运输 管道运输 装卸 运输和运输代理 仓储以及邮政业 有 94 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 61 2 中位数为 62 18 最小值为 25 53 最大值为 91 09 其中 30 及 以上的有 92 家 占到 97 87 50 及以上的有 73 家 占到 77 66 70 及以 上的有 28 家 占到 29 79 八 八 H 住宿和餐饮业住宿和餐饮业 本门类只有住宿和餐饮业 只有 13 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 43 73 中位数为 47 02 最小值为 20 22 最大值为 67 44 其中 30 及以上的有 11 家 占到 84 62 50 及以上的有 5 家 占到 38 46 没有 70 及 以上企业 九 九 I 信息传输 软件和信息技术服务业信息传输 软件和信息技术服务业 本门类包括信息传输 软件 信息技术服务 电信 广播 卫星传输 互 联网以及相关服务业 有 151 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 52 52 中位数为 52 96 最小值为 16 98 最大值为 90 11 其中 30 及以上的有 142 家 占到 94 04 50 及以上的有 79 家 占到 52 32 70 及 以上的有 20 家 占到 13 25 十 十 J 金融业金融业 本门类包括货币金融服务 资本市场服务 保险和其他金融业 有 49 家上 市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 57 07 中位数为 53 59 最小值为 16 67 最大值为 96 09 其中 30 及以上的有 46 家 占到 93 88 50 及以上的有 28 家 占到 57 14 70 及 7 以上的有 12 家 占到 24 49 十一 十一 K 房地产业房地产业 有 146 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 52 9 中位数为 54 13 最小值为 14 27 最大值为 90 53 其中 30 及 以上的有 130 家 占到 89 04 50 及以上的有 86 家 占到 58 9 70 及以 上的有 25 家 占到 17 12 十二 十二 L 租赁和商务服务业租赁和商务服务业 本门类包括租赁业和商务服务也 有 31 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 58 99 中位数为 63 68 最小值为 24 91 最大值为 92 54 其中 30 及以上的有 30 家 占到 96 77 50 及以上的有 22 家 占到 70 97 70 及 以上的有 8 家 占到 25 81 十三 十三 M 科学研究和技术服务业科学研究和技术服务业 本门类包括研究 实验发展 专业技术服务 科技推广和应用服务业 只 有 20 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 53 9 中位数为 54 65 最小值为 20 77 最大值为 80 04 其中 30 及 以上的有 18 家 占到 90 50 及以上的有 11 家 占到 55 70 及以上的有 7 家 占到 35 十四 十四 N 水利 环境和公共设施管理业水利 环境和公共设施管理业 本门类主要包括水利管理 生态保护 环境治理和公共设施管理业 有 33 家上市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 56 71 中位数为 54 23 最小值为 31 25 最大值为 85 21 所有企业 都大于 30 50 及以上的有 21 家 占到 63 64 70 及以上的有 7 家 占到 21 21 十五 十五 P 教育业教育业 教育业只有一家上市公司 前 5 位流通股股东持股比例之和为 50 77 十六 十六 Q 卫生和社会工作卫生和社会工作 本门类包括卫生和社会工作两个大类 只有 4 家上市公司 全部为有效数 据 8 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 55 79 中位数为 52 4 最小值为 48 33 最大值为 70 02 所有企业都 大于 30 50 及以上的有 2 家 占到 50 70 及以上的有 1 家 占到 25 十七 十七 R 文化 体育和娱乐业文化 体育和娱乐业 本门类包括新闻 出版 广电相关 文化艺术 体育和娱乐业 有 33 家上 市公司 全部为有效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 60 61 中位数为 62 51 最小值为 32 37 最大值为 85 09 所有企业 都大于 30 50 及以上的有 25 家 占到 75 76 70 及以上的有 6 家 占到 18 18 十八 十八 S 综合类综合类 不能按照证监会在 2012 年修订的 上市公司行业分类指引 上描述的分类 方法确定行业归属的 由上市公司行业分类专家委员会根据公司实际经营状况 判断公司行业归属 归属不明确的 划为综合类 有 23 家上市公司 全部为有 效数据 经过计算 该行业所有上市公司前 5 位流通股股东持股比例之和的平均值 为 33 44 中位数为 29 52 最小值为 17 14 最大值为 69 83 其中 30 及以上的有 11 家 占到 48 83 50 及以上的有 4 家 占到 17 39 没有 70 及 以上企业 四 不同行业股权集中度分析四 不同行业股权集中度分析 在已经计算的十八个行业中 通过观察计算结果可以发现 不同行业的股 权集中度存在着十分明显的区别 从前 5 位流通股股东持股比例之和的行业平均值为指标来看 有大部分行 业的平均值集中在 50 60 之间 有三个行业的平均值低于 50 分别是 F 批 发和零售业 H 住宿和餐饮业以及 S 综合类 其中综合类是唯一平均数低于 40 的 行业 为 33 44 同样有个行业的平均值高于 60 分别是 G 交通运输 仓储和 邮政业以及 R 文化 体育和娱乐业 从前 5 位流通股股东持股比例之和的行业中位数为指标来看 同样大部分 行业的中位数集中在 50 60 之间 有三个行业的中位数低于 50 分别是 F 批发和零售业 H 住宿和餐饮业以及 S 综合类 其中综合类的中位数低于 30 为 29 52 有三个行业中位数高于 60 分别是 B 采矿业 G 交通运输 仓储和邮政业 R 文化 体育和娱乐业 前 5 位流通股股东持股比例之和最小值最低的行业是 C 制造业 仅为 10 75 最大值最高的行业是 B 采矿业 高达 98 除去只有一家企业的教育类行业 有两个行业没有企业前 5 位流通股股东 持股比例之和超过 70 分别是 H 住宿和餐饮业 S 综合类 前 5 位流通股股 东持股比例之和达到 70 以上的企业占比最高的行业为 M 科学研究和技术服务 业 其次依次为 G 交通运输 仓储和邮政业和 D 电力 热力 燃气及水生产和 9 供应业 有三个行业里所有企业的前 5 位流通股股东持股比例之和均超过 30 分别是 N 水利 环境和公共设施管理业 Q 卫生和社会工作 R 文化 体 育和娱乐业 由以上描述统计结果可以看出 十八个行业中 S 综合类的股权集中度最 低 F 批发和零售业 H 住宿和餐饮业两个行业的股权集中度也相对较低 G 交 通运输 仓储和邮政业应该是综合来看股权集中度最高的行业 R 文化 体育 和娱乐业的股权集中度也比较高 其次是 B 采矿业 部分行业的股权结构比较 平均 也有部分行业由于上市公司数量太少不好做出评价 普遍认为 影响上市公司股权集中度的主要因素有终极控制人性质 层级 地区市场化程度 控股股东性质 上市公司特征等 其中上市公司特征又可细 分为企业业绩 公司规模 公司风险 行业因素 资产负债率等 我国上市公司的股权结构特征与我国国有企业股份制改革密切相关 在股 份制改革的初期 为了保证上市公司公有制的所有权性质不发生变化 维护公 有制的主体地位 国家相关部门对股份有限公司中国有股权的管理做出了明确 规定 要求国有企业在改制过程中必须保证国有股权依国家产业政策在股份公 司中的控股地位 正是这种特殊的改制过程导致了政府部门及国有企业在我国 绝大多数上市公司中的绝对或相对控股地位 另外为了防止出现国有资产的流 失 规定将上市公司股份按照所有者性质分为国家股 法人股和个人股 并且 前两者不能上市流通 这也导致国有股权的比例过大而个人股权比例过小 虽 然经过国有股减持 股权分置等一系列放权让利的改革 股权高度集中的现象 有所改变 但是我国上市公司中仍有实际控制人为国家股或国有法人股 在 2609 个实际控股股东性质中 实际控制人为国家股或国有法人股的有 332 个 约为 12 73 而这部分企业主要集中在掌握国民经济命脉的行业里 G 交通运 输 仓储和邮政业 B 采矿业就是这一类的行业 另外 R 文化 体育和娱乐业 影响着舆论导