上证50ETF期权的交易策略与风险

1 1 合约条款详解合约条款详解 根据交易规则的规定 我们可以得知四个重点 一是合约标的为华夏上证 50ETF 而非上证 50 投资者应该采用 ETF 价格进行期权交 易 因为 ETF 与指数是有误差的 所以即使只有轻微的差异 两者对期权价值的判断还是 有明显的差别 华夏上证 50ETF 采用全面复制法 但受限于管理方法 申购续回 指数成分调整 分 红时间差异等因素 使得 ETF 和指数的累计误差在 1 3 特别是在 2008 年 8 月更是高 达近 7 值得关注的是 误差的主要来源是指数成分股的分红时间 6 月至 8 月 而 ETF 分 红主要在 11 月 使得 ETF 在 6 月至 8 月较指数表现更佳 而 11 月会回归到合理误差水平 二是合约的买卖价格很低 有利于提升期权流动性 期权一手的交易单位是 10000 股 即合约价值约为 25000 元 手 当月平值期权的价值约为合约价值的 3 即买入 卖出一手 合约的费用约为 600 元 手 相比个人 50 万元 机构 100 万元的准入门槛 这个水平是很低 的 与目前唯一的股指期货 约 10 万元 手的保证金相比 买 卖期权的资金需求就更低 因此 我们认为 ETF 期权有利于提升合约流动性 有效降低期权交易的风险和价差 三是采用实物的 ETF 份额交割 而非现金 实物交割是指合约到期时 权利方决定行 权时 权利方和义务方是以现金和 ETF 份额进行交易的 而非现金净值的交易 从交易的 角度看 期权交易者在进入行权时 可能需要备足 ETF 份额 并且判断是否行权买入 卖出 份额 四是行权日需要通知经纪商是否行权 由于期权是实物交割 出于个人意愿和价格波 动的风险 权利方需要自行决定是否行权 如是 权利方应在行权日 第四个星期三 15 30 收盘后半小时 前通知经纪商 图为上证 50ETF 期权合约条款详解 2 2 保证金的初始比例与备兑优惠保证金的初始比例与备兑优惠 虽然在期权交易中 期权的权利方 期权的买方 不承担保证金风险 但是 期权的 义务方 期权的卖方 则面临着较大的风险 在较大的行情波动中 如果期权义务方在单边下跌或者上涨行情中卖出认沽或者认购 期权 期权的义务方将会遭受巨大的损失 从而导致其保证金不断被追加 造成沉重的保 证金负担 因此 期权义务方在卖出期权的时候 应该做好完备的风险管理分析 在遇见 不利行情时应该实施完善的风控措施与应对方案 最大程度地控制风险 初始保证金水平约为合约价值的 7 12 虽然保证金开仓计算方法较为复杂 但是从中可以大致估算出投资者在进行义务仓开 仓时的保证金比率 大概在标的前收盘价的 7 12 范围内波动 根据开仓前日 ETF 收盘价与合约结算价 大致可以估算出保证金的金额 这样能够帮 助投资者更清楚地了解开仓风险与制定操作方案 图为卖出期权的初始保证金占合约价值的百分比 图为 ETF 期权的保证金计算方法 备兑开仓 目前唯一卖出期权且无需收取保证金的策略 由于上海证券交易所暂不实行组合和证券保证金 备兑开仓的指令成为保证金优惠的 唯一政策 所谓的备兑开仓是指持有 1 手 ETF 份额再卖出认购期权 在指令执行期间相关 ETF 份额会被冻结 根据规定 备兑开仓的账户无需收取保证金 但是 如若备兑证券出 现不足的情况 备兑开仓者必须按照规定 根据不足部分对应的期权合约数量进行相应的 保证金交付 3 3 除权除息改变原有的合约结构除权除息改变原有的合约结构 根据交易规则 投资者在申报行权时 需要确保账户有足额合约 合约标的或者资金 用于行权结算 并且行权的合约或者合约标的不足时 对应的行权申报无效 而中国证券 登记结算有限公司会于当日日终对有效的行权申报进行行权指派 换言之 认购期权的买 方决定是否行权 如是即需要备足行权价的现金 认购期权的卖方如被指派 即需要提供 相应的 ETF 份额予买方 认沽期权的买方决定是否行权 如是即需要备足 ETF 份额予卖方 认购期权的卖方如被指派 即需要提供相应行权价的现金 如果 ETF 份额提供方没有足够 份额 即买方不予行权 卖方可能准予现金替代 当 ETF 除权除息时 除对原合约进行调整外 根据标的证券除权除息后价格新挂合约 所需新挂的合约包括认购 认沽 4 个到期月份 5 个行权价组合共 40 个合约 调整加挂 保证了在 ETF 除权除息之后 原合约不会因为价格的变动影响合约价值 避免了合约设置 方面的不合理性与投机性 给予投资者一个公开 公平 公正的投资工具 假设 2014 年 11 月 11 日 上证 50ETF 发布利润分配公告 每一份基金份额将分配 0 043 元的红利 除息日是 2014 年 11 月 17 日 11 月 13 日 50ETF 收盘价 1 732 元 因此 11 月 14 日部分挂牌合约将会进行调整 在确保合约整体价值不变的情况下 调整合约对 应 ETF 价格与合约包含 ETF 份额数量 并且加挂一组与原合约一致的新合约 这样既能保 证合约制度的完整性 又能保证原合约整体价值不受影响 具体调整如下所示 图为期权行权制度简析 图为调整加挂前的合约 图为调整加挂后的合约 4 4 主要风险主要风险 保证金追加风险保证金追加风险 由于上海证券交易所暂不采用组合和证券保证金制度 这会大幅度增加组合期权和期 权套利的保证金风险 因为是按照卖出的总量来计算保证金 而非依据持仓风险来考虑 按照目前的保证金算法 ETF 价格上涨引发的保证金增量较下跌大 因此期权交易者应该 注意大幅上涨的情况 图为认购期权在标的价格变化下保证金占比 图为认沽期权在标的价格变化下保证金占比 当标的价格与期权走势一致 认购 上涨 认沽 下跌 时 虚值期权对标的价格最敏 感 保证金的比例增速最快 当标的价格与期权走势相反时 平值期权的保证金比例下降 最快 此外 认购期权的保证金增加幅度较认沽高 主要原因是保证金与 ETF 价格正相关 因此认购期权的保证金追加风险较高 综合而言 期权保证金在 ETF 价格剧烈波动时会增 加得很快 期权交易者应避免卖出太多认购和认沽期权 实物交割的大头针风险实物交割的大头针风险 由于 ETF 期权的指派是在行权日结束后进行指派 这表示投资者拿到 ETF 份额并且卖 出份额的时间为行权日后的交易日 如果行权日后的交易日高开或低开时 已行权卖出份 额或买入份额就不一定是精明的选择 假设 1 月 16 日为行权日 ETF 价格为 2 604 元 理 论上买入认购期权 2 55 元的投资者应该行权 而买入认沽期权 2 55 元的投资者应该不行 权 但是 1 月 19 日 ETF 份额低开至 2 43 元 即认购行权方损失 0 12 元 而非理论上获利 0 054 元 对于认沽行权方获利 0 12 元 而非理论上损失 0 054 元 即是说在行权日 15 30 前 投资者应根据对第二日开盘时的判断是否行权 而不应单单考虑目前 ETF 的价 格 如果行权价非常接近 ETF 的收盘价