《公司理财》《财务管理》期末考试重点整合——适用南审

1 财务管理决策必须关注三个基本问题 财务管理决策必须关注三个基本问题 1 资本预算 企业长期投资的计划和管理过程 2 资本结构 企业用来为其经营融资的长 期债务和权益的特定组合 3 营运资本管理 企业的短期资产和短期负债的管理 管理营运 资本是为了确保企业有充足的资源维系其经营 避免高成本的中断 2 股份公司特点 股份公司特点 1 独立的法人地位 能够举借资金和拥有财产 可以起诉和被起诉 并且能够签订合同 一家股份公司升值可以成为一家合同制企业的普通合伙人或有限责任合伙人 而且一家股份公司可以持有另一家股份公司的股票 在大型股份公司中 股东和经理一般是互相 独立的集团 2 所有权和管理相分离 3 所有权容易转让 易于资金筹措 4 对企业债 务承担有限责任 5 企业寿命不受限制 6 双重课税 公司利润 公司所得税 个人 工资 个人所得税 3 财务管理的目标财务管理的目标 对于上市公司是为了使现有股票的每股当前价值最大化或是使所有者权益 的市场价值最大化 对于未上市公司是为了企业价值最大化 4 代理问题 代理问题 1 股东和管理层之间的关系称为代理关系代理关系 只要一个人 委托人 雇佣另外一个人 代理人 代表他的利益 就会存在这种关系 2 在所有这种关系中 委托人和代理人的利益都有冲突的 可能 这种冲突称代理问题代理问题 3 股东和管理层之间利益冲突的成本称为代理成本代理成本 分为直 接 间接 A 间接代理成本 丧失机会 B 直接代理成本 分为二种 一种是有利于管理层 但耗费股东成本的公司支出 如购买奢华而不必要的公司直升机 第二种是因监督管理层行动的 需要而产生的费用 如延请外部审计师评价财务报表信息的准确性的支出 5 一级市场一级市场 指的是政府和公司最初销售证券的市场 在该市场上公司是卖方 这种交易为公 司筹集资金 公司从事两类一级市场交易 公开发行 私下募集 二级市场 二级市场 指的是证券在初次销售之后进行买卖的市场 二级市场有两种 拍卖 交易商 拍卖市场或交易所有一个实际场所 交易商市场上的大量买卖由交易商进行 拍卖市场的主要目 的是撮合有买进和卖出意愿的人 交易商在其中的作用有限 一级市场和二级市场有密切关系 一级市场是二级市场的基础 没有一级市场就不会有二级市 场 二级市场是一级市场存在和发展的重要条件之一 6 在考察资产负债表时 记住重要的三点在考察资产负债表时 记住重要的三点 流动性 负债与权益 市场价值与账面价值 7 在考察利润表时 财务经理需要记住三点 在考察利润表时 财务经理需要记住三点 公认会计准则 现金和非现金项目 时间和 成本 8 1 来自资产的现金流量来自资产的现金流量 流向债权人的现金流量 流向债务人的现金流量 经营现金流量 净资本性支出 净营运资本 NWC 变动 2 来自资产的现金流量三个部分组成 来自资产的现金流量三个部分组成 经营现金流量 OCF 资本性支出 净营运资本变动 A 经营现金流量 指的是来自企业日常生产和销售活动的现金流量 经营现金流量经营现金流量 OCF 逆推法 息税前盈余 EBIT 折旧 税 顺推法 销售收入 成本 税 税盾法 销售收入 成本 1 T 折旧 T 息税前盈余息税前盈余 销售净值 销售成本 折旧 B 资本性支出资本性支出 指的是固定资产上的净支出 净资本性支出净资本性支出 期末固定资产净值 期初固定资产净值 折旧 C 净营运资本变动净营运资本变动 指的是流动资产超过流动负债金额的净变动 净营运资本变动净营运资本变动 期末 期初净营运资本 9 财务报表标准化 财务报表标准化 同比报表 同基年度财务报表 同比报表 同比报表 是在资产负债表中用资产百分比来表示所有项目 而在利润表中用销售百分比 都 销售收入 来表示所有项目 所得的财务报表 10 财务比率 财务比率 1 解决不同规模公司之间的比较问题另一种方法是计算和比较财务比率 2 财务比率分为以下类型 A 短期偿债能力比率 或流动性比率 B 长期偿债能力比率 或财务杠杆比率 C 资产营运比率 或周转率 D 获利能力比率 E 市场价值比率 3 短期偿债能力短期偿债能力 可以用流动比率 速动比率 现金比率 间隔时间指标和净营运资本对 资产总额的比率表示 流动比率流动比率 流动资产流动资产 流动负债流动负债 速动比率速动比率 流动资产 流动资产 存货 存货 流流 动负债动负债 现金比率现金比率 现金现金 流动负债流动负债 间隔时间指标 流动资产 日均经营成本 4 长期偿债能力 长期偿债能力 可以用总负债率 利息保障倍数和现金涵盖率表示 总负债率总负债率 总负债 总资产 债务权益率债务权益率 债务总额 权益总额 权益乘数权益乘数 资产总额 权益 总额 1 债务权益率 利息保障倍数利息保障倍数 息税前盈余 利息 现金涵盖率现金涵盖率 息税前盈余 折旧 利息 5 资产管理 周转 资产管理 周转 指标指标 可以用存货周转率 应收账款周准率和资产周转率表示 存货周转率存货周转率 销售成本 存货 存货周转天数存货周转天数 360 存货周转率 应收账款周转率应收账款周转率 销售收 入 应收账款 净营运资本周转率净营运资本周转率 销售收入 净营运资本 固定资产周转率固定资产周转率 销售收入 固定 资产 总资产周转率总资产周转率 销售收入 资产总额 6 获利能力获利能力指标 可以用利润率 资产报酬率 ROA 和权益报酬率 ROE 表示 利润率利润率 净利润 销售收入 销售毛利率销售毛利率 销售收入 销售成本 销售收入 资产报酬率资产报酬率 净利润 资产总额 权益报酬率权益报酬率 净利润 权益总额 7 市场价值计量指标市场价值计量指标 有市价 盈余比率 价销比 市价 账面价值比率 市价市价 盈余比率盈余比率 PE 每股价格 每股盈余 EPS EPS 净利润 发行总的股份数量 价销比价销比 每股价格 每股收入 市价市价 账面价值比率账面价值比率 每股市价 每股账面价值 每股账面价值每股账面价值 权益 总额 发行总的股份数量 11 杜邦恒等式 杜邦恒等式 权益报酬率权益报酬率 ROE 净利润净利润 NI 权益总额权益总额 TE 上式分子分母同乘以资产 TA TA NI TE TA TA NI TA TA TE 资产报酬率资产报酬率 ROA 权益乘数权益乘数 EM ROA 1 债务权益率 上式分子分母再同乘以销售收入 Sales Sales 有 Sales Sales NI TA TA TE NI Sales Sales TA TA TE 净利润 销售收入 销售收入 资产 资产 权益总额 利润边际 即利润率 利润边际 即利润率 总资产周转率总资产周转率 TAT 权益乘数权益乘数 EM 杜邦恒等式 因此 ROE 受 3 个因素影响 经营效率 利润率 资产使用效率 总资产周转率 财务杠杆 权益乘数 12 销售收入百分比法 销售收入百分比法 在一个模型中每一个项目都与销售收入同步增长 在利润表中利润率 股利支付率 现金股利 净利润 和提存率 留存收益增加额 净利润 是不变的 1 外部融资额 外部融资额 EFN 资本总额增加值 流动负债变动值 留存收益增加额 2 内部增长率 内部增长率 是在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到的最大的增长率 ROA b 1 ROA b 其中 ROA 资产报酬率 净利润 资产总额 b 再投资 提存 率 留存收益的增加额 净利润 3 可持续增长率 可持续增长率 是在企业保持固定的债务权益率 同时没有任何外部权益筹资的情况下 所能够达到的最大的增长率 即是企业在不增加财务杠杆的情况下所能保持的最大增长率 ROE b 1 ROE b 即是把资产报酬率 ROA 换成权益报酬率 ROE 13 复利的终值系数复利的终值系数 1 r t 现值系数现值系数 1 1 r t 终值 FV 现值 PV 1 r t 存在倒数关 系 14 年金现值系数年金现值系数 1 现值系数 r 年金终值系数年金终值系数 终值系数 1 r 二者不存在倒数关系 15 期初年金期初年金 预付年金预付年金 是指现金流量发生在每期期初的年金 普通年金价值 1 r 16 每期每期 C 永续年金的现值永续年金的现值 C r 增长型永续年金现值增长型永续年金现值 C r g 17 实际年利率实际年利率 EAR 1 报价利率报价利率 m m 1 m 是复利次数 18 债券的价值债券的价值 票面利息的现值票面利息的现值 面值的现值面值的现值 C 1 现值系数 现值系数 r F 复利现值系数复利现值系数 当票面利率 到期收益率 贴现率 时 属于平价发行 当票面利率大于到期收益率 时 属于溢价发行 当票面利率小于到期收益率 属于折价发行 19 求到期收益率 求到期收益率 利用流入 流出进行倒算 但无法直接算出 只有通过逐次测试的方法估算 费雪公式 费雪公式 R r h r h R 是实际报酬率 h 是通货膨胀率 r 是名义报酬率 一项投资的名义报 酬率就是你所拥有的钱的变动百分比 实际报酬率是你的钱所能够购买数量的变动百分比 20 债券收益率反映债券收益率反映 6 个不同因素的影响 个不同因素的影响 实际利率和 5 种溢酬 分别代表投资者对通胀 利率风险 违约风险 税负和缺乏流动性所要求的补偿 21 利率的期间结构 利率的期间结构 就是短期利率和长期利率的关系 告诉我们各种不同到期期限的无违约 风险 纯折价和名义利率 告诉我们货币在不同时间长度下的纯时间价值 期间结构的形状是由实际利率 通货膨胀率和利率风险决定的 对未来通胀的预期将会严重的 影响利率的期间结构的形状 如果投资者相信未来的通胀率会较高 那么长期名义利率就倾向于 比短期名义利率高 因此正斜率的利率的期间结构也许是反映通胀率上升的预期 22 股票股价 股票股价 1 零增长 P0 D R R 是必要报酬率 D 是每期固定股利 2 稳定增长 P0 D1 R g D1 DO 1 g 23 净现值净现值 NPV 就是一项投资的市价与成本之间的差 即是流入现值 流出现值 现值指数 流入现值 流出现值 净现值法则 净现值法则 如果一项投资的净现值为正时 则接 受 负的 则拒绝 24 回收期 回收期 是指收回我们的初始投资所需要的时间 回收期法则 回收期法则 1 概念 如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年限 那 么这项投资就是可以接受的 回收期法则并不保证只有一个答案 2 优点 容易理解 调整后 期现金流量的不确定性 偏向于高流动性 3 缺点 忽略的时间价值 需要一个任意的取舍年 限 忽视取舍年限后的现流量 倾向于拒绝长期投资 没有考虑风险 25 内涵报酬率 内涵报酬率 就是以它作为贴现率时 会使 NPV 等于 0 的必要报酬率 内涵报酬率法则 内涵报酬率法则 1 概念 如果一项投资的 IRR 超过必要报酬率就可以接受这项投资 2 优点 和 NPV 密切相关 经常导致完全一样的决策 容易理解和交流 3 缺点 可能导 致多个解 或者无法处理非常规现金流量 在比较互斥投资时 可能导致不正确的决策 26 项目评估中的增量现金流量 项目评估中的增量现金流量 包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的 变动 确认增量现金流量需要注意以下常见的陷阱 确认增量现金流量需要注意以下常见的陷阱 沉没成本 是指已经付出的成本或 者已经发生必须偿还的债务 这种成本不会因为今天是否接受一个项目而该改变 与正在进行的 决策无关 机会成本 我们必须放弃的利益 附带效应 净营运资本 融资成本等等 27 项目经营现金流量项目经营现金流量 息税前盈余 折旧 税 其他定义 逆推法 OCF 净利润 折旧 顺推法 OCF 销售收入 成本 税 税盾法 OCF 销售收入 成本 1 T T 折旧 T 是公司税率 28 1 情境分析 情境分析 条件分析的基本形式 我们要做的是通过提出 如果销售量实际上应该是 5500 件 而不是 6000 件 结果会怎样 这 样的问题 来研究由此导致的 NPV 估计值的变动 我们一般考虑二个极端 最好的情境 乐观 和最差的情境 悲观 为了得到最差的情况 我们给每一个变量赋予最不好的值 这意味着为销售量和单位价格等 选取低价值和成本选取高价值 最好的情况 做的与之相反 2 敏感性分析 敏感性分析 情境分析的一种变化形式 就是除了一个变量之外 冻结所有其他变量 再 来观察 NPV 估计值随着变量变动而变动的敏感程度 如果项目的现金流量中 某个要素只做相当 小的改变 NPV 估计值就非常敏感 那么与这个变量相关的预测风险就很高 3 比较 情境分析中我们让所有变量变动 但是只让它们在少数几个值之间变动 敏感性分析 中我们只让一个变量变动 但是它们可以取很多不同的值 二者结合就是模拟分析模拟分析 29 保本点分析保本点分析 是被用来分析销售量和获利能力之间的关系 1 一般表达式 不考虑税 则经营现金流量 OCF 和产量或销售数量 Q 之间的关系为 Q FC OCF P v 其中 FC 是总固定成本 P 是单位价格 v 是单位变动成本 此关系式可用来确定下面三个保 本点 2 会计保本点 就是项目的净利润等于 0 时的销售量 当净利润等于 0 时 经营现金流量 OCF 等于折旧 因此 会计保本点是 Q FC D P v 其中 v 是单位变动成本 D 是折旧 FC 是固定成本一个总是刚好达到会计意义上的保本点的项目 它 的回收期等于它的年限 它的 NPV 是负值 而且 IRR 0 3 现金保本点 即是经营现金流量等于 0 时的销售量 Q FC P v 一个总是刚好达到现金意义 上的保本点的项目永远没办法取回本金 它的 NPV 是负值 而且等于最初的现金流出 而且 IRR 100 4 财务保本点 发生在项目的 NPV 等于 0 时的销售量 Q FC OCF P v OCF 是 NPV 等于 0 的 OCF 一个达到财务意义上的保本点项目 贴现回收期就等于它的年限 NPV 0 而且 IRR 就 等于它的必要报酬率 30 资本市场历史的二个重要启示 资本市场历史的二个重要启示 1 一般来说 风险性资产会赚取风险溢酬 也就是说 承担风险就会有回报 2 平均来说 承担风险能得到可观的回报 但是在一个给定的年度 股票的价值出现特别大变动的机会也很大 因此 我们的第二个启示就是 潜在的回报越大 风险就越大 31 在一个有效资本市场有效资本市场中 现行市场价格充分反映了所有可获得的信息 它的含义是 根据可 取得的信息没有理由相信当前的价格太低或是太高 32 市场效率的三种形式 市场效率的三种形式 根据市场的有效程度可以分为弱式效率 半强式效率和强式效率 它们之间的差异在于价格反映了哪些信息 1 如果是强式效率 那么所有各种类型的信息都 反映在股票价格之中 在这样的市场里 像内幕信息这样的事情是不存在的 2 如果一个市场 呈半强式效率 那么所有公开的信息都反映在股票价格之中 它是最具有争议的 因为它意味着 那些尝试使用财务报表信息区识别错误定价的股票的证券分析人员是在浪费时间 因为这些信息 都已经反映在当前的股票价格之中 3 弱式效率认为当前的价格至少反映该股票自身过去的价 格 换句话来说 如果市场呈弱式效率 那么试图通过研究过去价格来识别错误定价的股票就是 徒劳的 虽然这种效率形式看着比较温和 但是意味着寻求利用过去价格来识别错误定价的股票 的模式是行不通的 33 1 意外事项对许多资产有影响 我们把它们称为系统风险系统风险 系统风险影响的是整个市场 通常表现为某一领域 某个金融市场或是某个行业部门的整体变化 是不可以抵消的 包括 GDP 利率风险 通胀风险 贬值风险 汇率风险和政治风险 2 只影响某个单项资产或一小 组资产的意外事项称为非系统风险非系统风险 是可以抵消的 包括事件风险 破产风险 流通风险和违约 风险等 34 投资组合的贝塔系数 投资组合的贝塔系数 一般说来 如果我们的投资组合中包括许多资产 那么只要把每一 项资产的贝塔系数乘以它的投资组合权数 然后全部加起来 就可以得出投资组合的贝塔系数 35 证券市场线证券市场线 SML 用来描述金融市场中系统风险与期望报酬率之间的关系的一条线 E RM Rf 市场风险溢酬 因为它是市场投资组合的风险溢酬 资本资产定价模型 CAPM E Ri Rf E RM Rf i CAPM 表明 一项特定的期望报酬率取决于三个方面 表明 一项特定的期望报酬率取决于三个方面 1 货币的纯粹时间价值 通过无风险利率 Rf 来计量 2 承担系统风险的回报 通过市场风 险溢酬来计量 3 系统风险的大小 通过 i 来计量 36 股利增长模型法 股利增长模型法 当公司股利以一个固定的比率 g 增长时 股票的每股价格 Po 可以写成 Po D0 1 g RE g D1 RE g D0 刚派发的股利 D1 预计下一期的股利 RE 股票的必要报酬率 整理上式得 RE D1 Po g RE 股东对股票所要求的报酬率可理解为公司的权益资本成本 37 SML 法 法 一项风险性投资的必要报酬率 即期望报酬率 取决于 1 无风险利率 Rf 2 市场风险溢酬 E RM Rf 3 该资产相对于平均资产而言的系统风险 即贝塔系数 RE Rf E RM Rf 38 到期收益率 到期收益率 是指将债券持有到偿还期所获得的收益 包括到期的全部利息 到期收益率又 称最终收益率 是投资购买国债的内部收益率 即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现 值等于债券当前市价的贴现率 39 债务成本 债务成本 是企业的债权人对新的借款所要求的报酬率 流入现值 流出现值 40 加权平均资本成本 加权平均资本成本 WACC 是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权 数 对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本 WACC E V RE D V RD 1 Tc RE 股本成本 RD 债务成本 E 公司股本的市场价值 D 公司债务的市场价值 V E D E V 股本占融资总额的百分比 D V 债务占融资总额的百分比 Tc 企业税率 41 MM 定理 定理 就是指在一定的条件下 企业无论以负债筹资本还是以权益资本筹资都不影响 企业的市场总价值 企业如果偏好债务筹资 债务比例相应上升 企业的风险随之增大 进而反 映到股票的价格上 股票价格就会下降 也就是说 企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格 的下跌所抹掉 从而导致企业的总价值 股票加上债务 保持不变 企业以不同的方式筹资只是 改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例 而不改变企业价值的总额 1 无税情况 无税情况