第十章 货币危机和主权债务危机ppt课件.ppt

山西财经大学副教授侯安平 国际金融学 奚君羊版 第十章货币危机和主权债务危机 教学内容 通过本章的讲授 要求学生在明确货币危机概念内涵的基础上 能正确认识货币危机与金融危机的关系 掌握货币危机的发生机制 短期资金流动与货币危机之间的联系以及货币投机的危机扩散效应和危害 了解货币危机发生后可供货币当局选择的解决方案 正确理解理论界有关货币危机理论的模型和基本观点 教学课时 6课时 教学目的 本章的教学目的在于培养学生用货币危机理论来解释现实经济生活中发生在国际金融领域中的规模较大的货币金融危机的能力 教学重点与难点 本章的教学重点是货币危机概念的内涵 货币危机的发生机制和货币危机的解决方案 教学难点是货币危机理论 教学方法及手段 教学中拟采取理论联系实际的方法及手段 尤其是具体结合1997年发生在东南亚国家的货币危机以及2007年发生在美国的次贷危机对重点与难点进行讲解 从20世纪七八十年代起 贸易的全球化 国际资本流动的推动 跨国公司与跨国金融的发展 金融自由化浪潮 现代信息技术的发展 金融全球化 金融活动跨越国界 形成了全球范围内金融资源的流动 金融活动和金融市场在全球统一规则下运作 同质金融资产在国际间价格趋向 单个国家发生的金融风险波及到周边国家和地区 冲击着各国的内外均衡 债务危机 银行危机 货币危机 资本市场危机 金融危机 内容简介第一节货币危机概述第二节货币危机的成因第三节货币危机的一般解决方案 第一节货币危机概述一 货币危机的概念广义的货币危机是指一国货币汇率变动在短期内贬值超过一定幅度 致使该国国际储备大量流失或利率大幅度提高 狭义的货币危机是指在固定汇率制度下 市场参与者因对一国的固定汇率失去信心 通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场的持续动荡 货币危机的一个明显特征是本国货币的大幅度贬值 二 货币危机与金融危机的区别和联系 一 货币危机与金融危机的区别金融危机不仅表现为汇率波动 还包括股票市场和银行体系等金融市场上的价格波动以及金融机构的经营困难与破产等 金融危机是指全部或大部分金融指标 短期利率 资产价格 汇率和金融机构的倒闭数量 超过社会承受能力的急剧恶化 金融危机主要分为以下四类 1 货币危机是指人们因丧失了对一国货币的信心 从而大量抛售该国货币 进而导致该国货币汇率在短期内急剧贬值 或同时迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率 例如 1994年的墨西哥比索与美元的汇率和1997年的泰国铢兑美元的汇率骤然下跌 都属于典型的货币危机 2 银行危机是指人们由于某些原因导致对银行的信心丧失 从而大量挤提存款 致使银行系统的流动性严重不足 出现大量银行倒闭的现象 3 债务危机是指一国不能按照预先给定的承诺偿付其国外债务 例如 20世纪拉美国家的债务危机 1982年墨西哥债务危机等 4 资本市场危机 是指人们由于丧失对资本市场的信心 争先恐后地抛售所持有的股票或债券等 从而使股票或债券的市场价格急剧下降 例如1929年 道 斯指数在短时间内下跌了80 1999年 美国纳斯达克股票市场指数从原来的6000多点跌至2002年9月底的1150点 现实中真正发生的金融危机 往往并不是这四种表现形式之中的一种 而是多种危机结合在一起 形成系统性金融危机 指银行 汇率和资本市场等主要金融领域都同时爆发危机 从而对实体经济产生较大的破坏性影响 二 货币危机与金融危机的联系货币危机可以诱发金融危机 而由国内一系列因素引起的一国金融危机也会导致货币危机的发生 三 货币危机的分类按照货币危机在狭义上的定义 依发生的原因货币危机可以分为以下几种类型 一 由政府扩张性政策导致经济基本面恶化 从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机 即 政府扩张性政策 经济基本面恶化 投机资金冲击 货币危机 二 在经济基本面比较健康时 主要由政治事件或心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机 即 政治事件或心理预期 国际投资资金冲击 货币危机 三 因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机 即 蔓延型的货币危机 ContagionCurrencyCrisis 一般而言 货币危机最容易传播到以下三类国家 第一类是与危机发生国有着密切贸易联系的国家 即 其他国家爆发货币危机 该国进口 本国对该国的出口 本国贸易逆差 本币汇率 第二类是与危机发生国存在较为相近的经济结构 发展模式 尤其是潜在经济问题 比如汇率高估 的国家 即 其他国家爆发危机 投机资本攻击本国货币 本币汇率 第三类是过分依赖外资流入的国家 即 其他国家爆发危机 投机资本调整或收缩国外资产 本国出现大规模的资金流出 国际收支巨额逆差 本币汇率 四 货币危机的发生机制假定有A B两种货币 危机发生前 它们之间的汇率是固定的 即 1A货币 25B货币 B货币的汇率明显存在高估 市场上有B货币贬值的强烈预期 投资者一般是通过以下三种方法对B货币进行投机攻击 一 投机者以1A货币 26B货币的汇率或更高的汇率分阶段抛空 卖出 远期B货币 假定两周或一个月 由此引发其他市场参与者的纷纷仿效 即羊群效应 结果导致B货币的汇率逐步下跌到1A货币 30B货币 此时投机者先以1A货币 30B货币的价格在现货市场上将A换成B 同时再按照1A货币 26B货币的价格交割远期货币合约 卖出B 买进A 这样每单位A货币的交割可获利4单位B货币 上述过程可用图10 1表示 现在 未来 一个月后 1A 25B B货币汇率高估 市场上存在B货币贬值的强烈预期 抛空 卖出 B货币的远期 1A 26B 1A 30B 羊群效应 交割远期货币合约 26B1A 获利4B 图10 1货币危机的发生机制 一 现货市场将A换成B 1A30B B货币贬值 二 投机者从B货币的同业拆借市场拆入B货币 然后在外汇市场上以1A货币 26B货币或更高的价格分阶段买入A货币 卖出B货币 当B货币的汇率逐步下跌到1A货币 30B货币时 投机者再将A货币换成B货币 并偿还同业拆借市场上的债务 这样每1单位A货币的交易在扣除拆借本金和利息后便可以获利 但在这种方法中 B国央行若大幅度提高B货币的同业拆借利率的话 将会加大投机成本 从而使投机者的盈利减少甚至亏损 上述过程可用图10 2表示 以一定利率借入B货币 B货币同业拆借市场 B国外汇市场 以1A 26B或更高的价格分阶段买入A 卖出B B货币汇率下跌后 1A 30B 将A货币换成B货币 并偿还同业拆借市场上的债务 借入260万B 1A 26B 10万A 1A 30B 300万B 本金260万 利息10万 投机利润30万 图10 2货币危机的发生机制 二 三 由于投机冲击一般会导致同业拆借利率上升 若央行通过提高利率增加投机成本 在汇市上保卫该国货币 这将引起该国股市急剧下跌 这样 投机者在投机攻击前 先在股市或股指期货市场上抛空 或投机攻击后在股市 股指期货市场上买入 这样即使汇率因央行干预而不变 投机者仍可在股市或股指期货市场上盈利 这种方法的具体途径可表示如下 1 冲击前 股市上抛空投机冲击利率上升股市下跌股市购入 2 投机冲击利率上升股市下跌 冲击后 股市购入投机退却利率下调股市上升股市抛售 3 冲击前 期市上抛空股指期货合约投机冲击利率上升股市下跌股指期货合约下跌平仓股指期货合约 进一步从理论上分析 在这种投机方法中 投机资本实际上是利用了一国货币市场 外汇市场和资本市场之间的价格联动关系对一国货币进行投机冲击的 这种联动关系理论界通常用 戈登模型 和 利率平价 来表示 戈登模型 的表达式为 P D r i g 上式中 P表示股票价格 D表示预期每股股息 r表示货币市场利率 i 表示股息风险报酬率 g表示股息年增长率 利率平价 的表达式为 r r f 上式中 r表示本国货币市场利率 r 表示外国货币市场利率 f表示预期的本币贬值率 将上述两个公式联系起来可得 P D r f i g 在上式中 f r P 五 货币危机的经济影响货币危机无论是对危机发生国还是对整个世界经济都会产生重大的影响 其危害体现在以下几个方面 一 货币危机发生过程中对经济活动的危害 1 为抵御货币危机引起的资金外流 当局提高利率 经济紧缩 当局实行外汇管制 对外经济活动受到抑制 2 危机期间大量资金在国内外频繁流动 国内金融市场严重波动 3 危机期间的不稳定和恐慌 公众正常的生产经营活动受到干扰 二 货币危机发生后将带来经济条件的变化1 货币危机金融危机经济危机政治危机社会危机2 货币危机发生后国外资金大规模撤出经济出现紧缩3 货币危机本币贬值以本币衡量的对外债务大量增加4 货币危机发生后政府被迫采取浮动汇率制汇率的波动给企业正常的生产 贸易带来不利影响 汇率风险 三 货币危机发生后 政府往往会被迫采取紧缩的财政和货币政策等补救性措施 这将给社会带来巨大的灾难 另外 为获得外国的资金援助 一国政府往往会被迫实施援助所附加的种种条件 例如开放本国的商品 金融市场等 这将给本国的经济运行带来较大的风险 当然 货币危机能够暴露一国经济中隐藏着的诸多问题 同时 本币的大幅度贬值可以纠正一国可能存在的货币高估现象 有利于国际收支的改善 但这些有利因素是在非常痛苦的过程中发挥作用的 所以总的来看 货币危机的危害性远大于积极性 第二节货币危机的成因从20世纪70年代开始 国际金融市场危机频现 引发了金融危机理论的大发展 其中货币危机理论的兴起尤为引人注目 20世纪70年代末 货币危机理论开始形成比较独立和完整的体系 1997年亚洲金融危机呈现出与以往货币危机不同的许多新特点 致使此后的研究越发丰富和多样化 一 宏观经济基本面的恶化这种观点认为 只有当一国宏观经济基本面出现恶化时 投机攻击或政治危机等因素极易成为货币危机的催化剂 宏观经济基本面因素的恶化 外部不平衡 经常项目赤字 本币实际汇率升值 高估 内部不平衡 金融体系的不健康运行 存在大量不良资产 财政巨额赤字 政府对银行的隐含担保所致 较低的外汇储备 高企的通货膨胀 金融脆弱性 亚洲金融危机后 银行的脆弱性 金融市场的脆弱性 汇率的脆弱性 银行的脆弱性 资产负债的期限不匹配 流动性风险 信息不对称 商行难以有效筛选借款人 商行 逆向选择 贷前 借款人 道德风险 贷后 政府对商行隐含担保 兼管宽容 商行 道德风险 金融市场的脆弱性 金融市场的信息不完全 人们对金融资产未来价格的判断具有 盲目性 人们对金融资产进行投资时具有 羊群效应 金融资产的价格大起大落 特别是当人们的信心丧失时 会导致金融资产价格的急剧下降 预警宏观经济基本面的指标体系 经常项目赤字 赤字 GDP 5 大于5 则被视为危机即将到来的信号 债务指标 金融部门经营状况 向私人部门的借款额 GDP 信贷的期限结构 不能借短期外资而贷长期外币 信贷的币种结构 不能借入外币而贷出本币 房地产贷款的数量 金融监管法律的完善 存款保险制度 金融机构对国际通行的会计和审计准则执行力度 外债总额 GDP 短期债务 GDP 经常项目赤字 外国直接投资 GDP 短期债务 国际储备 到期债务 国际储备 到期债务 出口收入 一国国际储备能够支付进口的月数等等 二 国内信贷的持续扩张 第一代货币危机理论 一 理论框架1979年美国经济学家克鲁格曼 P Krugman 提出了关于货币危机的第一个比较成熟的理论 该理论认为 在一国货币需求稳定的情况下 国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化 导致原有的固定汇率制在投机冲击下崩溃从而产生危机 具体的情况是 国内信贷扩张国内物价 本币面临贬值压力 货币当局为维护固定汇率 动用外汇储备进行干预 抛售外币 收进本币外汇储备 投机者进行投机攻击 即期外汇市场上卖出该国货币 引发市场 羊群效应 货币危机提前 在该国外汇储备未耗尽之前 到来货币当局放弃固定汇率制本币大幅度贬值 二 货币分析法对第一代货币危机理论的解释假定一国的货币需求非常稳定 货币供给由国内信贷及外汇储备两部分构成 在其他条件不变时 如果当局通过持续扩张国内信贷来融通财政赤字 会带来货币供应量的增长 当国内货币供给超过了本国居民对货币的需求时 该国居民就会向外国居民购买商品 劳务和金融资产 这将造成该国国际收支赤字 而国际收支赤字将减少该国的外汇储备 由于外汇储备有限 投机者会在储备未耗尽之前在外汇市场上卖出本币 买入外汇以对本国货币进行攻击 这将加快外汇储备的减少和固定汇率制的崩溃 即 财政赤字国内信贷扩张国内货币供应量 一部分本币流向国外国际收支赤字外汇储备 投机者在外汇储备未耗尽前进行投机攻击 在外汇市场卖出本币 买入外汇 外汇储备持续下降 固定汇率制度崩溃 根据货币分析法 有 Ms D R Md M0上式中 Md表示货币需求 它是一常数 记作M0 Ms表示货币供给 D表示国内信贷 R表示外汇储备 在国内货币需求稳定的情况下 国内信贷 D 的扩张会带来外汇储备 R 的等量减少 这种关系如下图所示 图10 3国内信贷扩大引发的外汇储备消耗 M M0 D0 R0 O 货币供应量 国内信贷D 外汇储备R t0 tc t Ms D R 在上图中 如果市场上不存在投机者 那么固定汇率制度的崩溃将仅仅是外汇储备随国内信贷的扩张而逐渐消耗的结果 即当到达时间t0时 外汇储备耗尽 固定汇率制度必须崩溃 当市场存在投机者时 面对国内信贷扩张所导致的国内外汇储备的持续下降 投机者会在外汇市场上卖出本币 买入外汇以对本国货币进行投机攻击 以目前的固定汇率购入外汇 以等待固定汇率制崩溃后本币贬值 从而出售外汇牟利 这一投机攻击的时间是在外汇储备没有完全耗尽之前 具体地说是在影子汇率 指在没有政府干预下 外汇市场受经济基本面决定而自由浮动时的汇率水平 与固定汇率e0相等时 这一攻击会使该国外汇储备瞬间耗尽 固定汇率制度提前崩溃 具体如图10 4所示 图10 4投机者预期条件下的货币危机发生时间 tc t0 t O A B C e e0 Z 上图中 直线ZAC表示影子汇率水平 随时间t推移 本国信贷不断扩张 外汇储备不断消耗 影子汇率水平不断上升 如果市场上不存在投机者 那么到t0时刻外汇储备耗尽 固定汇率制下的汇率水平 直接标价下的汇率 时间 或者外汇储备低于政府所能接受的水平 政府将放弃固定汇率制 允许汇率自由浮动 此时汇率水平将从B点跳跃到C点 即本币出现大幅度贬值 考虑到投机者的心理预期因素 如果投机者能够根据基本面的真实情况 譬如国内信贷的持续扩张 预期到固定汇率制的崩溃 那么 投机者就会以目前的固定汇率购入外汇 以等待固定汇率制崩溃后本币贬值 从而出售外汇牟利 如果市场上的投机者在某一时刻一致抛售本币 抢购外币 就形成了对该国固定汇率制的投机攻击 这一攻击会使得外汇储备瞬间耗尽 固定汇率制提前崩溃 具体地说 当影子汇率在t0时刻上升到与固定汇率e0相等时 投机者就会发动攻击 导致外汇储备瞬间耗尽 固定汇率制度提前崩溃 之后汇率开始自由浮动 在从固定汇率制向浮动汇率制转变的过程中 汇率不断出现跳跃 其走势如图6 3中折线e0AC所示 从分析中可以看出 信贷扩张速度越低 直线ZAC的斜率就越小 货币危机的发生也就越晚 三 第一代货币危机理论的特点1 在货币危机的成因上 认为货币危机是政府宏观经济政策与试图维持固定汇率这两个政策目标之间发生冲突而引起的 这一分析将国际收支问题视为货币供求的自动调整过程 具有浓厚的货币意义色彩 国内信贷扩张是储备流失的根本原因 因此是政府的扩张政策将经济推向了货币危机之中 2 在危机发生的机制上 强调投机攻击所导致的外汇储备下降至最低限是货币危机爆发的一般过程 在这一过程中 中央银行基本上处于被动的地位 投机者的预期只是使货币危机发生的时间提前 外汇储备存量则是决定固定汇率放弃与否的关键变量 3 在政策含义上 模型最主要的结论是 紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键 鉴于货币危机的根本原因在于经济基本面 投机攻击只是外在条件 因此诸如从国外借款 限制资本流动等措施 只能暂时性地稳定汇率 如果没有基本经济政策的调整 固定汇率制度最终仍将崩溃 在相当长的时期内 国际上发生的货币危机大都由信贷扩张引发 从战后来看 比较有影响的有20世纪70年代墨西哥的三次货币危机 1982年的智利货币危机等 但自进入20世纪90年代以来 投机性资金流动对宏观经济的冲击越来越大 往往在经济基本面还比较健康时 也会引发货币危机 于是 第二代货币危机模型应运而生 三 贬值预期的自我实现 第二代货币危机理论 一 理论框架这一理论由美国经济学家奥伯斯特菲尔德 M Obstfeld 等人提出 该理论认为 投机者之所以对一国货币发起攻击 并不是因为经济基础的恶化 而是因为贬值预期的自我实现 具体情况是 预期本币贬值货币市场借入本币外汇市抛售本币 羊群效应 投机成功 本币进一步贬值以外币换回本币归还借款本币借款的本息 获得投机利润 本币贬值收入 持有外币的利息收入 在上述过程中 投机者进行投机攻击的成本是在本币市场上借入本币所支付的利息 预期收益则是持有外汇资产期间的利息收入和本币贬值所带来的收入 只要预期收益超过投机攻击的成本 投机者就会进行投机攻击 政府要想抑制投机行为的发生 唯一可能的手段便是提高货币市场上的利率水平 以加大投机者的利息支出 进而减少其利润所得 但当局提高利率既有成本 也有收益 政府提高利率以维持固定汇率的成本可能是 第一 如果政府债务存量很高 高利率会加大预算赤字 第二 高利率不利于金融稳定 高利率意味着经济紧缩 带来衰退与高失业率 尤其是现代经济中股票市场 房地产市场状况与利率存在着密切联系 过高的利率会导致股市暴跌 房地产市场低迷 将使整个经济陷入萧条乃至于危机的境地 政府提高利率维持固定汇率的收益包括 第一 消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不利影响 汇率风险 为一国经济创造一个较为稳定的外部环境 第二 发挥固定汇率的 名义猫 NominalAnchor 作用 遏制通货膨胀 第三 政府可以在对固定汇率的维持中获得政策一致性的声誉 使政府以后的经济政策容易收到成效 因此 政府在面临投机冲击时 是否提高利率以维持固定汇率制 实际上是对上述成本与收益的权衡 这集中表现为维持经济的合理开放性与实现经济的稳定发展之间的矛盾 从某种意义上说 也就是外部平衡与内部平衡之间的矛盾 这可以图10 5说明 10 5政府提高利率维持固定汇率制的成本与收益 成本 利率 o BB 维持固定汇率制的收益 CC 维持固定汇率制的成本 i i 最佳利率 it 从上图可以看出 当政府维持固定汇率制所需要的利率水平高于it时 维持固定汇率制的成本高于收益 此时该国的固定汇率制将会被放弃 货币危机将爆发 二 第二代货币危机理论的特点1 货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在 经济中共存在两重均衡 分别对应着公众对固定汇率制能否维持的不同预期 每种预期都是自我实现的 经济中的双重均衡 好的均衡 公众贬值预期为零 汇率保值稳定 贬值预期 达到一定程度引发投机冲击 政府提高利率 当成本大于收益时 政府放弃固定汇率 货币大幅度值货币危机到来 能否跳跃成功 取决于一些完全与经济基本面无关的 黑子事件 通常与国际短期资金流动独特的运动规律有关 2 政府为抵御投机冲击而持续提高利率直到最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程 预期因素决定了货币危机是否会发生 发生到什么程度 而利率水平则是决定政府是否放弃固定汇率制的核心变量 具体而言 在公众预期货币将贬值时 货币危机的发生机制体现为一种恶性循环 ViciousCircle 政府通过提高利率来维持平价政府维持固定汇率制的成本 加强市场的贬值预期促使利率进一步上升 可见 货币危机是否发生取决于政府与投机者之间的动态博弈 3 政府防范货币危机的主要措施之一是提高政策的可信性 可信性越高 货币危机发生的可能性也就越小 第二代货币危机模型提出了 预期 的作用 极大地拓展了金融危机理论的解释力 但是 它并没有解释攻击实际上是怎样开始的 预期由什么因素决定的 也没有提出建设性的政策意见 奥伯斯特菲尔德等认为 由于预期是自我实现的 所以只要影响预期就能防止危机 但他们同时又说明 预期是由模型之外的因素决定的 因此如何影响预期就不属于模型考虑的问题 四 道德风险论 第三代货币危机理论从1997年7月开始 东南亚国家爆发了严重的金融危机 人们发现 无论是第一代货币危机理论 还是第二代货币危机理论都无法能够令人满意地解释东南亚国家的金融危机 因为 1997年东南亚金融危机爆发之前 大多数东南亚国家的国内经济状况都是良好的 所有这些国家的政府预算都基本保持了平衡 它们没有实行不负责任的信用扩张政策 尤其重要的是这些国家的通胀率相当低 1996年 东南亚国家的确普遍出现了经济增长放慢和生产能力过剩的现象 但是 在危机之前 这些国家的失业并不严重 换言之 这些国家没有必要放弃固定汇率来追求更加扩张的货币政策来提高国内的就业率 在货币危机发生之前 这些国家的资产市场 特别是股票市场和房地产市场都经历了从急剧膨胀到急剧破灭的过程 在所有这些国家的金融管理中 金融机构起到了比政策更为重要的作用 这些金融机构从国际金融市场上借入了大量的短期债务 然后转借给国内投资者 这些资金大部分被投入到房地产和股票市场 这些都表明 亚洲金融危机的爆发 既不像第一代货币危机模型所指出的那样 归因于政府财政出了问题和银行信贷的过度扩张 也不像第二代货币危机模型所揭示的那样 市场存在着本币将贬值的普遍预期 基于此一些学者试图提出新的理论模型来对此加以解释 这就产生了货币危机的第三代理论模型 具体的传导机制如下 新兴市场国家中 政府对金融机构的隐含担保以及政府官员与金融活动间存在着千丝成缕的联系 各金融机构大量从事高风险的非生产性贷款 道德风险 金融机构无所顾虑地大量对外借债 过度借贷综合症 资产价格上升 金融泡沫产生 泡沫破灭 资产价格下降 不良贷款上升 政府被迫取消隐含担保 金融机构破产 资产价格下降 公众出现信心危机 货币危机发生 金融危机 经济危机 政治危机 社会动荡 第三节货币危机的一般解决方案一 汇率制度变更这是多数国家在危机爆发后采取的第一个措施 也是投机攻击下货币金融当局的一种无奈的被动之举 它是指当局放弃固定汇率而改行浮动汇率 其实质是在内部平衡与外部平衡之间 把注意力集中在内部平衡上 而将外部平衡交由市场汇率的波动来解决 在亚洲金融危机中 亚洲各国在变更汇率制度的过程中得到了以下教训 首先 在实行浮动汇率制的同时不能完全放弃对汇率的调控 这既能使汇率制度更有弹性 又能保持管理 当局对汇率水平的主动权 例如 泰国央行后来就将其汇率制度定位于 有管理的市场自由浮动汇率制度 而非仅仅 浮动汇率制 其次 一旦发现危机端倪 越早变更汇率制度越有利 这不仅能减产外汇储备的流失 还能让本币汇率在市场力量下尽快回到均衡水平 有利于危机的缓解 但在亚洲金融危机中 只有中国大陆 新加坡和中国香港三个国家和地区没有变更汇率制度 在亚洲地区保住了固定汇率制 这是由一些特殊原因造成的 例如 中国大陆实行的是资本管制 新加坡始终坚持的都是有管理的浮动汇率制 而香港则实行的是联系汇率制 三者的经济结构和社会状况都较为稳定和健康 所以具有较强的抵抗力 二 适度的资金流动管制固定汇率制和资本帐户下货币自由兑换的相结合 为国际游资进出提供了方便之门 亚洲金融危机后 亚洲各国终于意识到了国际游资的严重危害 不同程度上加强了对资金流动的管制 管制的主要措施有 一 限制远期外汇交易和非贸易的外汇交易 二 禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化为投机活动的融资活动 三 限制国内公司和银行过度的外汇敞口 或是对外汇敞口设置时限 四 对所有的短期资本流入征税 三 金融体系改革美联储前主席格林斯潘曾经说过 弱的银行体系与开放的资本项目相结合是等着发生故事 亚洲各国的金融体系不健全是亚洲货币危机中国际游资得以投机 成功 的一个重要因素 因此 改革金融体系就成为亚洲各国化解金融危机影响的重要任务之一 亚洲各国对金融体系的改革主要分为以下两种 一 短期内进行金融体系重组危机爆发后 为减轻大面积的金融机构破产对经济的冲击 各国政府都对金融体系进行了重组 比较典型的重组方式有以下几种 1 建立存款保险机制 这既包括成立一家专业存款保险部门 还包括政府的口头或书面承诺 目的是建立存款者在重组过程中对市场的信心 2 直接对金融机构提供资金支持 政府以直接注资或提供优惠贷款的方式对国民经济有重大影响的金融机构提供资金支持 3 直接接管或关闭金融机构 设立专门机构实施重组 一般由政府直接出面 组织金融机构的兼并 收购和拍卖 以减少金融机构破产对经济的冲击 4 设立金融重建局和专门处理银行坏帐的资产管理公司等机构 帮助问题严重的银行 使之能恢复创伤并重新发展 二 长期内加强金融监管为彻底消除历史遗留下来的诸多顽症 亚洲各国都对金融监管机制进行了改革 1 完善金融监管的主体设置亚洲各国和地区的监管体系在机构设置上大致包括以下两类 一类是中央银行 负责对金融业 包括银行 证券 保险等 进行统一的监管 主要见于泰国 印尼 另一类是设立专门的监管机构 对金融业进行分业监管 例如新加坡 韩国和中国香港 但总的来说 各国都趋向于设立统一的监管机构 这不仅节约成本 还能在突发事件来临时进行灵活快速的反应 2 制定明确的监管原则 加强监管水平危机过后 亚洲各国一般将监管目标定位于建立一个稳定而有竞争力的金融体系 防范潜在的金融风险 为此 它们大多遵循以下监管原则 1 市场化 让市场力量在监管中占主导地位