第五章投资管理1ppt课件.ppt

1 2 第五章投资管理 第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第三节投资决策指标的应用第四节有风险情况下的投资决策第五节无形资产投资 3 第一节固定资产投资概述 一 固定资产的种类按经济用途分 使用情况分 所属关系分二 固定资产投资分类三 固定资产投资的特点回收时间长 变现能力差 资金占用数相对稳定 投资次数少 实物形态与价值形态可以分离 4 四 固定资产投资的管理程序 投资项目的提出投资项目评价投资项目决策投资项目实施投资项目再评价 5 第二节投资决策指标 是否考虑资金时间价值 贴现指标 非贴现指标 PP ARR NPR IRR PI 6 一 现金流量 一 概念现金流量 是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量 是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标 计算 投资决策考虑其的原因 7 二 现金流量构成 初始 营业 终结 1 初始现金流量固定资产上的投资流动资产上的投资其他投资费用原有固定资产的变价收入 8 2 营业现金流量 营业现金流量是指投资项目投入使用后 在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 一般按年度计算 每年净现金流量 每年营业收入 付现成本 所得税由于 付现成本 成本 折旧每年净现金流量 每年营业收入 成本 折旧 所得税 净利 折旧 9 3 终结现金流量是指资本项目完结时发生的现金流量 主要包括 1 固定资产的产值收入或变现收入 2 原来垫支在各种流动资产上的资金的收回 3 停止使用的土地的变价收入等 10 三 现金流量的计算计算步骤 第一步 计算两个方案的年折旧额第二步 计算两个方案的营业现金流量 第三步 结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量 举例 11 case某公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案须投资20000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为8000元 每年的付现成本为3000元 乙方案需投资24000元 采用直线法计提折旧 使用寿命为5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为10000元 付现成本第一年为4000元 以后随着设备折旧 逐年将增加修理费200元 另须垫支营运资金3000元 假定所得税率40 计算 各方案净现金流量 12 1 计算两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额 20000 5 4000元乙方案每年折旧额 24000 4000 5 4000元 计算过程 13 2 甲方案营业现金流量 14 3 乙方案营业现金流量 15 4 甲方案的净现金流量 16 5 乙方案净现金流量 17 二 非贴现现金流量指标 把握要点 含义计算方法判定原则优缺点 主要指标 ROI 投资利润率 PP 静态回收期 ARR 平均报酬率 18 一 投资利润率ROI 正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比 计算公式 ROI 年平均利润额 投资总额注意 1 当每年利润相等时 年平均利润就为年利润 2 当每年利润不相等时 年平均利润 全部利润总额 经营年数 19 判定原则 该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时 该项目可以选择 若是给定的几个方案 则应选择投资利润率最大的方案 20 优点 简单 明了 反映方案的收益水平 建设期 投资方式 回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑 缺点 没考虑资金时间价值 指标的计算口径不一致 没有利用净现金流量 21 二 静态投资回收期PP 含义 投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间 计算公式 1 当经营净现金流量各年相等时回收期 原始投资额 经营净现金流量 2 当各年经营净现金流量不相等时 22 23 决策原则 项目投资回收期小于基准投资回收期 说明该项目可行 如果存在若干项目 则应选择投资回收期最小的方案 24 优点 容易被理解 计算简单缺点 没有考虑资金时间价值 没考虑回收期满后的现金流量变化 25 三 平均报酬率ARR 含义 AverageRateofReturn 缩写ARR 是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 也称平均投资报酬率 计算公式 26 案例分析 甲方案ARR 4600 20000 23 乙方案ARR 5200 5080 4960 4840 11720 5 27000 6360 27000 23 56 27 判定原则 单个方案 选择高于必要平均报酬率的方案 多个互斥方案 选平均报酬率最高的方案优点 计算简便 与会计的口径一致缺点 没有考虑资金的时间价值 28 三 贴现现金流量指标 掌握 含义 计算 判定原则 优缺点主要指标 NPV 净现值 NPVR IRR 内涵报酬率 PI 29 一 净现值NPV 含义 在项目计算期内各年经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额 30 计算公式 31 计算步骤 第一步 计算每年的营业净现金流量 第二步 计算未来报酬的总现值 1 将每年的营业净现金流量折算成现值 若每年的NCF相等 按年金折成现值 若每年的NCF不相等 则按复利折现 然后相加 2 将终结现金流量折算成现值 3 计算未来报酬的总现值 第三步 计算净现值 净现值 未来报酬的总现值 初始投资 32 决策原则 采纳与否决决策 净现值应大于零 互斥选择决策 选择净现值最大的方案 优点 考虑了资金时间价值 全部净现金流量 缺点 不能用于不同投资额方案决策净现金流量和折现率的确定比较困难 不能揭示投资方案本身的实际报酬率 33 二 内部收益率IRR 含义 InternalRageofReturn 缩写为IRR 是使投资项目的净现值等于零的折现率 计算公式 34 计算步骤 如果每年的NCF相等第一步 计算年金现值系数 第二 查年金现值系数表 找出与年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率 第三步 采用插值法计算投资方案的内含报酬率 35 如果每年的NCF不相等第一步 先预估一个折现率 并按此折现率计算净现值 如果净现值为正数 则表示预估的折现率小于该项目的实际内部报酬率 应提高折现率 如果净现值为负数 则表示预估的折现率大于该方案的实际内部报酬率 应降低折现率经过如此反复测算 找到净现值由正到负且比较接近于零的两个折现率 第二步 用插值法计算方案的内含报酬率 36 例题甲方案 上一案例 每年的NCF相等 年金现值系数 初始投资额 每年NCF 20000 4600 4 348查年金现值系数表 P A r 5 4 4 452 X 1 4 3480 1040 1235 4 329X 1 0 104 0 123 0 85甲方案的内含报酬率 4 85 37 判定原则 采纳与否决策 内含报酬率应大于资本成本互斥选择决策 应选用内含报酬率超过资本或必要报酬率最多的方案 优点 考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率概念也易于理解缺点 计算难度较大 38 三 获利指数PI 含义 经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比 公式 PI 经营期各年现金流量的现值合计 原始投资额的现值合计判定原则 获利指数应大于1 获利指数越大 方案就越好 优点 投资额不同缺点 投资项目的实际收益率 计算口径不同 39 四 折现指标之间的关系 净现值NPV 0净现值率NPVR 0获利指数PI 1内部收益率IRR iPP基准投资利润率i 40 第三节投资决策指标的应用 固定资产更新决策 差量分析法项目寿命不等的投资决策 最小公倍寿命法或年均净现值法资本限量决策 获利指数与净现值法结合投资开发时机决策 净现值法投资期决策 差量分析法或净现值法 41 一 固定资产更新决策 差量分析法基本步骤 1 将两个方案的现金流量进行对比 计算出 现金流量 方案1的现金流量 方案2的现金流量 2 计算两个方案的 净现值 3 根据 净现值做判断 如果 净现值大于0 选择方案1 否则 选择方案2 42 一 新旧设备使用寿命相同的情况 例 假设某公司为降低每年的生产成本 准备用一台新设备代替旧设备 旧设备原值100000元 已提折旧50000元 估计还可用5年 5年后的残值为零 如果现在出售 可得价款40000元 新设备的买价 运费和安装费共需110000元 可用5年 年折旧额20000元 第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元 用新设备时每年付现成本可节约30000元 新设备年付现成本为50000元 旧设备年付现成本为80000元 假设销售收入不变 所得税率为50 新旧设备均按直线法计提折旧 43 增量现金流量估计单位 元 新设备买价 运费 安装费110000 旧设备出售收入 40000 旧设备出售税赋节余 5000 40000 50000 0 5合计 65000 新设备年折旧额20000旧设备年折旧额10000 年折旧额增量10000 20000 10000 案例分析 44 计算结果 假设资本成本率 15 NPV 20000 P A 15 5 10000 P F 15 5 65000 7015 NPV 0 选择方案1 45 NPV函数 输入方式 NPV rate value1 value2 应用条件 项目各年的折现率相同 注意事项 Excel中函数NPV假定投资现金流量 初始投资 发生在第1期末 value1 而在我们的分析中 通常假设投资发生在第0期 因此 在计算净现值时 应将项目未来现金流量用NPV函数求出的现值再减去该项目的初始投资的现值 项目增量现金流量每年为20000元 共5年 第5年终结现金流量增量为10000元 假设该项目的资本成本为15 46 二 新旧设备使用寿命不相同的情况 项目寿命不等的投资决策 最小公倍寿命法或年均净现值法1 最小公倍寿命法将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间 进行净现值的比较 2 年均净现值法将投资项目在寿命期内的总净现值转化为每年的平均净现值进行比较 47 二 资本限量决策 获利指数与净现值法结合投资项目选择的方法 计算步骤 1 依据资本限量 列出在资本限量内的所有可能的项目组合 2 计算出所有可能的项目组合的加权平均获利指数和净现值的合计数 加权平均获利指数 每个项目的资本比重 该项目的获利指数3 选出加权平均获利指数和净现值为最大的项目组合 48 例 假设某公司可用于投资的资本总额为750000元 各投资项目的有关数据如表所示 投资项目的相关资料单位 元 投资项目组合数 27 1 127 49 投资组合项目的净现值单位 元 50 项目组合法分析的假定条件1 假设各项目都是相互独立的 如果在项目中存在互斥项目 应把所有项目都列出来 但在分组时必须注意 在每一组中 互斥的项目只能排一个 2 假设各项目的风险程度相同 且资本成本相一致 3 假设资本限额只是单一的时间周期 但在实施资本限额时 限额通常要持续若干年 在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况 51 一 项目组合法 把所有待选项目组合成相互排斥的项目组 并依次找出满足约束条件的一个最好项目组 基本步骤 将所有项目组合成相互排斥的项目组 对于相互独立的N个项目 共有2N 1个互斥项目组合 按初始投资从小到大的次序 把第一步的项目组排列起来 按资本约束大小 把凡是小于投资总额的项目取出 找出净现值最大的项目组 即最优的项目组合 52 例 某公司有4个投资项目 如表所示 假设公司第0年和第1年结束时可利用的投资额分别为3000万元和4000万元 投资项目现金流量单位 万元 项目A第1年产生的现金流入量9000 第二年投资额4000万元 53 二 线性规划法 各种约束条件下 寻找净现值最大的投资项目组合 资源约束条件下更有效 更一般的投资决策方法 一般是通过计算机完成的 54 评价标准的比较与选择 一 净现值与内部收益率评价标准比较 1 净现值曲线 描绘项目净现值与折现率之间的关系 NPV是折现率K的单调减函数 IRR 如果NPV 0 IRR必然大于资本成本r 如果NPV 0 IRR必然小于资本成本r 图6 1净现值曲线图 55 2 互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中 采用净现值或内部收益率指标进行项目排序 有时会得出相反的结论 即出现排序矛盾 产生矛盾的原因 项目投资规模不同 例 假设有两个投资项目C和D 其有关资料如表6 7所示 表6 7投资项目C和D的现金流量单位 元 56 图6 2C D项目净现值曲线图 57 解决矛盾方法 增量现金流量法 进一步考虑项目C与D的增量现金流量 即D C 如表6 8所示 表6 8D C项目现金流量单位 元 58 项目现金流量模式不同 例 假设E F两个投资项目的现金流量如表6 9所示 表6 9E F项目投资现金流量单位 元 59 图6 3E F项目净现值曲线图 15 5 费希尔交点 60 解决矛盾方法 增量现金流量法 F E项目现金流量单位 元 进一步考虑项目E与F的增量现金流量 即F E 如下表所示 61 3 NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 矛盾产生的根本原因 两种标准隐含的再投资利率不同 计算NPV隐含假设 再投资的利率K 公司资本成本 或投资者要求的收益率 计算IRR隐含假设 再投资的利率K 项目本身的IRR 62 例 在前述E F两项目比较中 假设再投资利率与资本成本 K 8 相等 则E和F两项目的修正内部收益率 MIRR 可计算如下 MIRRE 13 47 MIRRF 16 34 与净现值排序的结论相同 63 二 NPV与PI比较 在投资规模不同的互斥项目的选择中 有可能得出相反的结论 一般情况下 采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的 如果NPV 0 则PI 1 如果NPV 0 则PI 1 如果NPV 0 则PI 1 例 仍以C和D两个投资项目 其有关资料如表6 7所示 表6 7投资项目C和D的现金流量单位 元 64 解决矛盾方法 增量获利指数法 PI 1 045 1应该接受项目D C在条件许可的情况下 选择项目C D C D 进一步考查项目C与D投资增量的获利指数 与净现值排序的结论相同 65 三 项目评价标准的选择 只有净现值同时满足于上述三个基本条件 1 评价标准的基本要求一个好的评价标准的三个条件 必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量 必须考虑资本成本或投资者要求的收益率 以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较 必须与公司的目标相一致 即进行互斥项目的选择时 能选出使公司价值最大的项目 66 2 再投资利率假设的合理预期正确的再投资利率应该是资本成本r 在市场均衡的条件下 它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价 另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益 净现值标准优于内部收益率 67 3 价值可加性原则 净现值标准优于内部收益率 根据价值可加性原则 从某种意义上说 公司价值等于其所有项目价值之和 IRR标准是相对数 其值不能简单相加 而必须重新计算每一组合的IRR 不但计算麻烦 而且也往往与NPV标准的决策结果不一致 68 NPV标准优于IRR或PI 但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好 主要原因 IRR标准不需事先确定资本成本 使实务操作较为容易 IRR和PI是一个相对数 进行不同投资规模的比较和评价更为直观 特别提醒 IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目 如果按IRR或PI进行项目决策 则应采用差量或增量分析法 而不是简单地按IRR和PI大小进行项目排序 NPV标准虽然是一个绝对数 但在分析时已考虑到投资的机会成本 只要净现值为正数 就可以为公司多创造价值 因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致 69 结论 若项目相互独立 NPV IRR PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策 在评估互斥项目时 则应以NPV标准为基准 70 单一独立投资项目 同时满足所有指标 同时不满足所有指标 以主要指标为准 贴现指标结论相同 总决策原则1 71 多个互斥方案 原始投资额相同且项目计算期相等 NPV NPVR 原始投资额不相同且项目计算期不相等 差额投资IRR 年等额净回收额法 总决策原则2 72 第四节风险投资决策分析 风险调整贴现率法 分母 风险调整现金流量法 分子 调整分母 资本资产定价模型 Kj Rf j Rm Rf 根据项目风险等级调整 P273 274 风险报酬率模型 K Rf bV或Ki Rf biVi 73 一 风险调整折现率法 以净现值标准为例 调整公式的分母 项目的风险越大 折现率就越高 项目收益的现值就越小 i 无风险利率一般以政府债券利率表示 风险溢酬取决于项目风险的高低 净现值公式调整 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中 并据以进行投资决策分析的方法 74 风险调整折现率的确定方法 表7 7不同类型项目的风险调整折现率 一 根据项目的类别调整折现率 75 二 根据项目的标准离差率调整折现率 根据同类项目的风险收益斜率与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬 然后再加上无风险利率 即为该项目的风险调整折现率 计算公式 例7 3 假设某公司现有A B两个投资方案 各年的现金流量如表8 22所示 为简化 假设各年的现金流量相互独立 无风险利率为8 两个方案的风险收益系数为0 2 要求 计算两个投资方案风险调整折现率及净现值 76 表7 8投资方案现金流量及其概率单位 元 77 表7 9投资方案现金流量期望值与标准差单位 元 78 1 根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值 2 投资项目现金流量标准差 按无风险利率折现的现值平方之和的平方根 计算步骤 79 3 计算A方案标准离差率 A方案风险调整后的折现率 8 0 2 18 77 11 75 4 计算风险调整后的折现率 5 根据风险调整后的折现率和A方案投资额以及各年现金流量计算方案的净现值 80 三 根据项目资本成本确定折现率 项目的资本成本是投资者要求的最低收益率 例 假设ABC公司股票的贝他系数 为1 8 无风险利率为8 市场投资组合收益为13 负债利率为10 且公司负债与股本比例为1 1 假设公司所得税率为40 根据资本资产定价模式 ABC公司的股本成本 或投资者要求的收益率 加权平均资本成本 0 5 10 1 40 0 5 17 11 5 81 例 承前例假设ABC公司正在考虑实施一个 系数为2 5的新投资项目 并将20 的资本用于该新项目的投资 其余80 的资本用于公司其他资