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第十四章金融创新 学习目标 金融创新的含义 特征和种类 金融创新的主要理论 金融创新对货币供给和货币政策的影响 金融创新对金融监管的影响 第一节金融创新概述 一 金融创新的含义二 金融创新的特征 一 金融创新是一个动态的概念 二 金融创新主体包括金融机构和政府 三 金融创新成果的易模仿性 这是金融创新区别于其他领域创新的重要特征三 西方金融创新的主要理论 一 约束诱导型金融创新理论 二 制度学派的金融创新理论 三 规避管制型金融创新理论 四 交易成本金融创新理论 一 金融创新的含义广义的金融创新泛指金融发展史上出现的任何创造性变革 从货币产生 信用发展 银行建立 直至20世纪70年代令人眼花缭乱的金融变革都属于金融创新的范畴 金融发展史就是一部金融创新的历史 狭义的金融创新则特指第二次世界大战以后 特别是20世纪70年代以来金融领域内的各种要素重新组合和创造性变革所引起的金融现象 在本章内容中我们主要讨论狭义上的金融创新 十国集团中央银行组织的研究小组所写的报告书 近年来国际银行业的创新 被认为是总结金融创新的权威文献 该报告书认为 广义的金融创新应包括两种 一种是金融工具的创新 主要是指票据发行便利 货币和利率互换 外汇期权和利率期权 远期利率协议 另一种是金融创新的三大趋势 主要是指金融领域的证券化趋势 资产负债表外业务与日俱增的趋势和金融市场全球一体化的趋势 金融创新可以看作是通过对金融工具的不同特性加以解捆和重新配套的过程来创造新的工具 该报告虽然强调金融创新应从广义上把握 但主要还是指金融工具的创新 大卫 里韦林 DavidLlewellyn 对金融创新的定义在西方学术界影响较大 他认为 金融创新是指各种金融工具的采用 新的金融市场及提供金融服务方式的发展 这个定义概括了金融创新的几个方面的内容 即工具的创新 市场的创新和服务方式的创新 为学术界广泛认可和采用 香港经济学家饶余庆教授根据熊彼特的创新定义 认为金融创新应该包括 新产品 如可转让存款证 新的生产方式 如电子资金划拨 新市场 如外币存款市场 新的供应来源 如为国内银行开办的离岸货币市场 新的商业组织 如金融联合体 他指出同技术创新一样 金融创新可以分为产品创新 如浮息票据 和过程创新 如电脑银行 饶余庆教授提出了两类新的金融创新 即金融业务创新和金融组织创新 我国著名经济学家厉以宁教授结合中国目前的情况来谈金融创新 他指出 金融领域存在许多潜在的利润 但在现行体制下和运用现行手段无法得到这个潜在利润 因此在金融领域必须进行改革 包括金融体制和金融手段方面的改革 这就叫金融创新 在厉以宁教授看来 金融创新显然应该包括金融体制创新 而且还是一种极为重要的创新 综上所述 金融创新是在金融领域内各种金融要素的重新组合 是金融机构为追求微观利益和金融管理当局为提高整个金融业宏观效益而进行的金融领域的创造性的变革 主要包括为了逃避金融管制 竞争资金来源 防范金融风险 迎合客户需要而进行的金融业务 金融工具 金融制度 金融市场的革新活动 二 金融创新的特征 一 金融创新是一个动态的概念金融创新伴随着金融发展的全过程 从过去到现在 又将走向未来 金融创新具有明显的历史阶段性 在不同的历史时期 金融创新的背景不同 因而金融要素重新组合的基础也不相同 形成不同的创新表现 金融创新不是一个国家特有的现象 而是出现在各个国家和全球范围内的共同趋势 包括了完成组合 变革和发展的整个过程 金融创新丰富多样 既有历史上各种货币和信用形式所导致的货币信用制度 金融管理制度的创新 又有金融机构组织和经营管理以及金融结构的创新 也有金融工具 交易方式 操作技术 服务种类以及金融市场的创新 二 金融创新主体包括金融机构和政府政府通过金融立法和有关管理条例的变更可以引导金融创新 如通过修改金融法规 存贷款管理条例 金融交易制度等变化激发金融创新 这种创新和发展的主要动力来自政府 我们称为政府主导型金融创新 政府主导型金融创新多见于经济转型国家 与政府主导型金融创新相对应的是市场主导型金融创新 它是由于市场条件或环境发生变化产生了对新的金融工具的需求 金融机构根据金融市场变化和金融服务的市场需要 通过供给有效金融产品和服务出现的金融创新 市场主导型金融创新多见于市场经济国家 三 金融创新成果的易模仿性 这是金融创新区别于其他领域创新的重要特征一般领域的创新成果 其工艺流程的细节及技术诀窍一般不容易泄漏和扩散 加上专利权等技术保护措施 这些创新成果从问世到最后被竞争者利用 一般都有相当长的周期 尽管研究开发的费用较高 创新成果的开发者一般都能利用其成果的独享期间收回这些投入 金融创新则具有投入低 推出快的特点 创新成果一般须公开 而又没有任何法律上的专有权保护 竞争者可以合法地加以模仿 这一特征造成金融创新传播快 更新也快的现象 从而形成发展迅猛的创新浪潮 并以此推动整个金融业的发展 三 西方金融创新的主要理论 一 约束诱导型金融创新理论约束诱导性金融创新理论是由美国著名经济和金融学家西尔柏 W L Silber 于1983年提出的 该理论认为 金融创新是微观金融组织为了寻求利润的最大化 减轻外部对其造成的金融压制而采取的自卫行为 是在努力消除和减轻施加给微观金融企业的经营约束中 实现金融工具和金融交易的创新 西尔柏认为对于金融机构的金融压制主要来自两个方面 一是来自政府的金融管制和市场竞争的外部压力 这种因外部条件变化而导致的金融创新要付出很大的代价 二是来自金融机构内部强加的压制 在保障金融资产具有流动性的同时 还要有一定的收益率 以避免经营风险 保证资产运营的安全 金融机构必须制定一系列的管理规章和制度 这些规章制度一方面保障了金融机构运营的稳定 但同时也形成了内部的金融压制 该理论过分强调了金融机构在金融创新中的作用 对与金融企业相关联的市场创新及宏观经济环境引发的金融创新避而不谈 因此 西尔柏的理论不能完美地解释各种形式的金融创新 西尔柏本人也承认它所设计的模型只能解释1970 1982年美国金融创新的60 二 制度学派的金融创新理论该理论学派的主要学者有D 诺斯 L E 戴维斯以及R 塞拉等 他们主张从经济发展史的角度来研究金融创新 认为金融创新并非20世纪电子时代的产物 而是与社会制度密切相关的 该理论认为 在两种极端的经济体制下很难存在金融创新的空间 一种是管制严格的计划经济体制 它会极大地压制金融创新 另一种是纯粹的自由市场经济体制 则没有必要不断创新 全方位的金融创新只能在受管制的市场经济中存在和发展 制度学派将金融创新解释为 管制 创新 再管制 再创新 的螺旋式发展过程 其中暗含着政府的管制干预行为 本身就是金融制度领域内的创新 三 规避管制型金融创新理论规避管制型金融创新理论由美国经济学家凯恩 E J Kane 于1984年提出 凯恩把市场创新和制度创新看作是相互独立的经济力量与政治力量不断斗争的过程和结果 他认为 金融机构对政府管制所造成的利润下降和经营不力等局面作出的反应就是不断创新 以此来规避管制 从而把约束以及由此造成的潜在损失减少到最低限度 当金融创新危及金融稳定与货币政策时 金融当局又会加强管制 新管制又会导致新的创新 两者不断交替形成一个相互推动的过程 四 交易成本金融创新理论J R 希克斯和J 尼汉斯提出的金融创新理论的基本命题为 金融创新的支配因素是降低交易成本 这个命题包括两层含义 一是降低交易成本是金融创新的首要动机 交易成本决定了金融业务和金融工具是否具有存在的实际价值 二是金融创新实质上是对科技进步导致交易成本降低的反应 第二节金融创新的种类一 金融传统业务的创新 一 负债业务的创新 二 资产业务的创新 三 表外业务创新二 金融市场的创新 一 境外金融市场 跨越国界的金融市场创新 二 证券化抵押市场 成功的金融市场创新 三 金融衍生市场 生命力最强的金融市场创新三 金融工具的创新 一 风险转移型创新工具 二 流动性增强型创新工具 三 引致信用型创新工具 四 引致股权型创新工具四 金融制度的创新 一 分业经营制度向混业经营制度的转变 二 金融机构实行统一管理的制度逐渐形成 三 金融市场准入限制逐渐取消 一 金融传统业务的创新 一 负债业务的创新1 商业银行负债业务的创新是对传统业务的改造 新型存款方式的创造与拓展 2 商业银行的新型存款账户突出个性化 迎合了市场不同客户的不同需求 3 商业银行负债的范围 用途多样化 二 资产业务的创新20世纪40年代以后 商业银行的资产业务创新不如负债业务创新那么活跃 创新主要表现在贷款业务上 具体表现在以下四个方面 一是贷款结构的变化 二是贷款证券化三是与市场利率密切联系的贷款形式不断出现 四是贷款业务表外化 案例14 1一揽子贷款证券化 贷款证券化是典型的资产业务创新 一揽子贷款证券化是指经营放款的金融机构将自己的传统资产 各种贷款和应收债权作为担保发行证券 即以证券交易的方式转让贷款债权 从而实现贷款债权的流动性和市场化 这种证券化最初出现在20世纪70年代初美国住宅抵押贷款市场 其后由于美国政府机构参与这一新技术使得证券投资者的本金和利息有了保证 同时也为抵押贷款创始者带来了风险降低 资产负债表表外融资及服务费收入等收益 住宅抵押担保证券化技术开始广泛应用于抵押债权以外的非抵押债权资产如汽车贷款 信用卡贷款等 现在的资产证券化业务已扩大到非营业贷款 无担保消费贷款 公用事业租赁 普通股票 贸易应收贷款等产生应收债权领域 并且在英 法 日 德等国迅速发展 是20年来最重大的金融创新之一 下面以 转让所有权 证券为例进行说明 转让所有权 证券是一组表示抵押贷款所有权的证券 贷款证券化后 原先负责抵押贷款支付服务的企业 现在每月要将这笔抵押贷款的分期偿还款项 提前偿还款项和利息支付等转付给这一新证券的持有者 虽然 转让所有权 证券的具体技术是十分复杂的 然而它的处理原则却是简单的 按照惯例 这组抵押贷款是由某金融机构放贷的 到贷款期满之前 这个金融机构将对它无所作为 只能将它作为一份资产记录在账户上 为此 金融机构一般要对贷款的这种缺乏流动性的特点收取一定数额的保费 当这组抵押贷款以可交易的证券形式出售后 转让所有权 证券的持有者拥有的是一组能够流动 可以在市场上进行交易的资产 因而也就不存在任何收取保险费的问题了 从这组抵押贷款的证券化过程中 我们可以看到同一商业活动改变了原贷款的旧特点 产生了现组合的多重新特点 1 非销售性的银行资产转变为可以在市场进行交易的证券 即资产证券化了 2 由于资产已经成为一种证券 因而也就不必再与借款者直接洽谈贷款事宜 这样 转让所有权证券也就可以在全球范围内各金融市场出售 即资产销售全球化 3 在这项证券化的转变过程中 商业风险是在 承保人 和 转让所有权 证券的购买者之间得到重新组合的 承保人承担着拖延不付债务的风险 购买者承担利率的风险 4 这组抵押贷款的放款者通过这种证券化的活动 能够发掘出具有新的竞争性的资金来源 因为套购产生了增值 三 表外业务创新商业银行的资产负债表外业务是指商业银行在不涉及账上资产与负债变动的情况下 通过投入一部分人力 物力而改变当期损益增加收益率的业务活动 其实质就是在不扩大资产与负债的同时只收取手续费和佣金的业务 随着金融业竞争的激烈 科学技术的不断发展和银行取利避险本质要求 20世纪80年代 表外业务得到普遍重视 不断进行业务创新 并迅速发展起来 典型的表外业务创新有贷款证券化 担保 承诺 支持性信用证等 据统计 瑞士银行在1992 1993年间 表外业务的收益就占总利润的70 以上 德国在1992年通过表外业务就获利340亿马克 占总盈利的65 二 金融市场的创新 一 境外金融市场 跨越国界的金融市场创新 境外金融市场又称离岸金融市场 外币存放市场 是指在一国境外进行该国货币的存款 放款 投资 债券发行和买卖业务的市场 由于这种市场起源于欧洲 所以也叫欧洲货币市场 欧洲货币市场作为一个创新的市场 有以下特点 1 摆脱了任何国家政府法规 税制的管制约束 非常自由 2 突破了国际贸易与国际金融汇集地的限制 3 银行间的批发市场 成交金额巨大 4 存款利率略高于国内金融市场 贷款利率略低于国内金融市场 对资金存款人和借款人都有吸引力 5 完全是外国投资者和外国筹资者的关系 即非居民与非居民的借贷关系 案例14 2欧洲货币市场欧洲货币市场 Euro CurrencyMarket 是指在货币发行国境外进行的该国货币流通 交换 存贷和投资的市场 它是当代国际金融市场的核心和主体 欧洲货币市场的起源是欧洲美元市场 所谓欧洲美元 EuroDollars 是指美国境外的其他国家商业银行或美国商业银行国外分行所吸收的生息美元存款 与此相对应 最初的欧洲美元市场是短期资金市场 因为是以伦敦为中心主要在欧洲作为国际金融中心经营 所以叫欧洲美元市场 随着世界经济的不断发展和对金融资产需求的不断增加 这一市场不断扩展 现已发展成为覆盖全球的国际金融市场 在市场区域不断扩展的过程中 欧洲货币的概念也得到了发展 先后出现了欧洲马克 欧洲英镑 欧洲日元等可自由兑换货币概念的演化 因此欧洲美元市场就发展成了今天的欧洲货币市场 按其性质不同 可大致将欧洲货币市场划分为三种类型 1 一体式 以伦敦离岸市场为典型 它属于自然形成的 市场 其境内金融市场与境外金融市场的业务融为一体 离岸资金可随时转换为在岸资金和国内资金 而在岸资金可随时转换为离岸资金 此外 它既经营银行业务 也经营证券业务 自1979年9月外汇管制取消后 伦敦离岸金融市场实际上已成为兼具境内和离岸业务的 内外一体式 离岸市场 香港自从1972年废除外汇管制后 也逐渐演变为 一体式 离岸市场 2 分离式 以纽约离岸市场为典型 其最大特点在于 人为设立 和 内外分离 分离式离岸市场的境内业务与境外业务分开 居民的存贷业务与非居民的分开 分离型的市场有助于隔绝国际金融市场资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响 美国纽约离岸金融市场设立的国际银行业务措施 日本东京离岸金融市场上设立的海外特别账户以及新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币账户 都属于这一类 3 簿记式或走账式 只有汇账而没有实质性业务的离岸金融中心 亦称 逃脱型 离岸市场 这类市场实际上是 逃税港 开曼群岛和巴林等地即属此类 二 证券化抵押市场 成功的金融市场创新20世纪80年代金融市场的重要创新是证券化抵押市场的形成和发展 证券化在20世纪70年代已经出现 在80年代得到迅速发展 在抵押贷款证券化的基础上 出现了以抵押贷款为基础发行的证券的二级市场 这一市场称之为证券化抵押市场 在美国 这种二级市场以联邦国民抵押协会和联邦住宅放款抵押公司为中心组成 抵押贷款证券化的数量和二级市场规模不断扩大 英国在20世纪80年代中期也形成了类似市场 随着银行资产证券化的发展 各种新型抵押债券的发行 更使这一市场进一步趋向繁荣 证券化抵押市场由于发行者一般具有雄厚实力 信用级别高 安全性好 同时收益也较高 对投资者很有吸引力 因而成为成功的金融市场创新 三 金融衍生市场 生命力最强的金融市场创新衍生工具最早在商品交易市场引入 金融衍生工具的交易在20世纪20年代也已出现 最早的是由股票交易所引入的股票期权交易 1972年5月16日 美国芝加哥商品交易所的分支 国际货币市场 率先经营六种国际货币 英镑 加拿大元 德国马克 日元 瑞士法郎和澳大利亚元 的期货合约 世界上第一个买卖国际货币期货的有形市场成立 此后 外汇期货业务在世界范围内迅速发展 20世纪70年代中后期 债券期货 国库券期货 利率期货 股票指数期货纷纷推出 一个新型的金融市场 期货市场宣告形成并在全球迅速发展 1973年4月26日 芝加哥期权交易所宣告成立 也宣告了另一重要金融市场 期权市场的诞生 三 金融工具的创新 一 风险转移型创新工具1 价格风险转移型创新工具 该类工具可以减少资产价格变动的风险或转移这类风险 20世纪70年代以来汇率和利率的波动加剧 所以这类创新工具在金融市场上很受欢迎 这类创新工具主要有 可调整利率的抵押 浮动利率抵押 背对背贷款 金融期货及期权 互换及定期利率协议 票据发行便利等 案例14 3浮动利率抵押放款由于20世纪70年代西方国家普遍陷入高通货膨胀的经济危机之中 加上利率的频繁变动 使得固定利率抵押贷款风险加大 这样 浮动利率抵押放款应运而生 浮动利率抵押贷款的基本内容是 当市场利率变动时 发放住宅贷款的金融机构即根据合同规定的次数和市场利率浮动的幅度调整放款利率和增加付款的金额和次数 放款利率的调整以短期存款利率为基准 这样就有效地防止了固定利率抵押贷款的价格风险 浮动利率抵押放款为英国的住宅金融机构所首创 后来美国的金融机构也采用了这种贷款方式 2 信用风险转移型创新工具 该类工具可以减少和转移金融资产信用状况的非正常恶化而导致的风险 其大量出现是以20世纪80年代石油供应过剩与债务危机等事件为背景的 由于这些国际事件使许多金融资产的信用状况恶化 引起对这类工具的大量需求 这类创新工具主要有 无追索权的资产销售 贷款互换 证券化的资产 可转让贷款合同 信用证 票据发行便利等 案例14 4票据发行便利票据发行便利 NoteFacility 即为欧洲票据 Euronotes 是一种使借款人 发行人 在商业银行包销承诺或备用信贷支持下通过连续发行一系列短期票据筹集中期资金的融资安排 它是可供借款人选择的一种对于银团贷款的替代方式 通常有包销人 独家经理银行或经理银行集团 与借款人签订合约 承诺购买借款人未能售出的票据 或承诺提供备用信贷 以支持其票据的发行 是为了转移价格风险 信用风险和增强资产流动性而创新的新型工具 这种新型工具1979年由美国花旗银行首创 它是借款人在欧洲货币市场上凭信用发行的短期票据 是一种信用债务 主要以发行者的信用保证 到期偿还 欧洲票据没有统一的名称 不少银行往往根据自己的方便命名 二 流动性增强型创新工具这类创新工具的功能是增强金融资产和金融工具的流动性 使本来无法流动的资产变成可转让的资产 从而大大提高其流动性 这类创新工具除前面提到的证券化的资产 可转让贷款合同 票据发行便利外 还有闲置余额投资账户及其他先进管理技术 货币市场互助基金以及其他可流通的货币市场工具等 案例14 5货币市场互助基金货币市场互助基金 MoneyMarketFund 是一种变相的存款工具 是存款创新的重要产物 它的出现极大地增加了货币市场资金的流动性 在20世纪70年代 由于美国通货膨胀严重 利率持续在高位运行 但由于 Q条例 对利率水平的限制 金融机构的存款利率无法随着市场利率的变动相应提高 结果导致大量存款从金融机构流出转向其他投资渠道 形成 脱媒 现象 货币市场互助基金是通过吸收小额客户手中分散的资金 形成一个巨额资金力量 投资于国库券 CD存单 商业票据等货币市场的短期金融资产 以帮助客户获取较之存款利率高的投资收益 同时也扩大了金融机构的资金来源 增强了金融资产的流动性 三 引致信用型创新工具流动性增强型创新工具这类创新工具的功能是增强金融资产和金融工具的流动性 使本来无法流动的资产变成可转让的资产 从而大大提高其流动性 这类创新工具除前面提到的证券化的资产 可转让贷款合同 票据发行便利外 还有闲置余额投资账户及其他先进管理技术 货币市场互助基金以及其他可流通的货币市场工具等 这类创新工具的功能是能帮助使用者增加进入某些信贷市场的机会 从而提高其获得信用的能力 这类工具或利用现有资产获得新的融资能力 或直接提供新的贷款来源 或通过互换间接提供这种来源 这类创新工具主要有零息债券 垃圾债券 股权参与性融资 住宅股权贷款等 四 引致股权型创新工具这类创新工具的功能是对债务性质的资产给予股权特征的效果 这类创新工具数量较少 典型的工具是债务 股权互换和受托可转换债券 国际清算银行还认为 在众多的创新金融工具中 最主要的创新金融工具只有四种形式 互换 期权 票据发行便利和远期利率协议 随着时间的推移和实际金融交易活动中各种特殊需要 可以有许多不同的创新形式以及它们与其他金融工具相互组合而形成新的金融工具形式 四 金融制度的创新 一 分业经营制度向混业经营制度的转变在世界各国的银行体系中有两种不同的银行制度 即以德国为代表的 全能银行制 和以美国为代表的 分业银行制 这主要是在商业银行业务和投资银行业务的合并与分离问题上的区别 自20世纪80年代以来 随着金融自由化浪潮的不断升级 这一相互之间不越雷池一步的管理制度已经发生改变 美国于1999年底废除了对银行业经营严格限制60多年的 斯蒂格尔法案 允许商业银行合业经营 目前 世界上大多数商业银行的上述两个传统特征和分业界限已逐渐消失 商业银行的经营范围正不断扩大 世界上著名的大银行已经成为 百货公司 式的全能银行 从其发展动向看 商业银行全能化 综合化已经成为一种必然的趋势 二 金融机构实行统一管理的制度逐渐形成由于商业银行具有信用创造的特殊功能 因此 世界上的大多数国家都对商业银行实行了比非银行金融机构更为严格的管理制度 如对其市场准入的限制 活期存款不得支付利息的限制 存款最高利率的限制 不同存款准备金率的差别限制等 在金融业不断发展的过程中 非银行金融机构正是看准了这一制度的薄弱之处 进行了大胆创新与发展 使非银行金融机构的种类 规模 数量 业务范围与形式等迅速发展 商业银行在新的市场竞争中处于明显的劣势 鉴于经济环境 市场条件所发生的巨大变化 各国政府都不同程度地缩小了对两类金融机构在管理上的差别 商业银行与非银行金融机构在市场竞争中的地位趋于平等 案例14 6日本金融制度创新日本的金融制度融合了欧美金融制度的特点 形成自己独特的金融制度特征 严格的业务分离制度 服务于不同对象的双重分工体系和间接金融的主导地位 日本金融制度创新包括六个方面的内容 1 利率自由化 国债大量发行导致银行中介作用减弱 为保证业务经营稳定 商业银行于1979年创设自由利率CD 1978年日本银行逐步取消了对各种短期市场利率控制 1985年又开设与CD连动的MMC 1986年大额定期存款利率实行自由化 除这三种存款外 商业银行办理的外汇存款和非居民存款亦实行自由利率 2 金融业务综合化 1981年日本新 银行法 是日本金融机构业务经营转向综合化的里程碑 1981年 银行法 明确规定银行可以经营国债 地方政府债券和政府担保债券的募集和买卖业务 1984年 信托银行向大藏省提出办理一年以内信托存款业务申请获得了批准 这样严格分业的限制被突破 3 金融工具多样化 金融机构创造的新型金融工具主要包括 1 综合户头 1972年由银行创立 2 调整服务 1983年由城市银行创立 3 新型期的指定定期存款 4 国债定期户头 5 公债综合户头等 4 金融市场自由化 1979年日本政府取消了对非居民购买日元债券的限制 同年五月废除不准非居民加入 债券现货 市场规定 当年修改了 外汇与外货管理 使资本自由流动 1984年大藏省发表 金融自由化和日元国际化的现状与展望 使外汇买卖自由化 1985年开设银行承兑票据市场 1987年建立了商业票据市场 1985年创立债券期货市场 5 日元国际化 日本政府取消和放宽了日元使用范围限制 1984年日本政府取消向国外发放日元贷款限制 放松外国在日本发行债券限制 1984年和1986年准许银行发放欧洲日元CD和金融债券 6 金融交易担保淡化 1984年欧洲日元债券首先采取日元担保发行方式 短资公司于1989年开始无担保同业拆借的经济业务 第三节金融创新的经济学分析一 金融创新对货币供给的影响 一 金融创新使基础货币的可控程度降低 二 金融创新加大了货币乘数的作用 三 金融创新扩大了货币供给主体二 金融创新对货币政策的影响 一 金融创新使货币控制的中间目标复杂化 二 金融创新降低了货币政策工具的效力 三 金融创新扩大了货币政策效率的时滞三 金融创新对金融监管的影响四 金融创新与经济发展 一 金融创新提高了金融体系的效率 二 金融创新促进了资本的国际流动和国际贸易的发展 三 金融创新促进了世界经济的发展 一 金融创新对货币供给的影响 一 金融创新使基础货币的可控程度降低一般地 基础货币由流通中的通货和银行准备金构成 它是中央银行投放的货币 是一国货币供应的基数 而且基础货币一般是通过向存款机构 商业银行 贷款和在公开市场上买卖证券来控制的 金融创新使存款机构的筹资渠道大大拓宽 技术进步提高了存款机构临时调拨资金的能力 各种金融创新工具也在整体上提高了存款机构的资产流动性 从而使存款机构向中央银行贷款的意愿降低 中央银行通过向存款机构贷款调控基础货币的效应大大减弱 结果 中央银行只能以在公开市场上买卖证券为主 使其调控基础货币的能力减弱了 二 金融创新加大了货币乘数的作用 1 金融创新是通过提高持币的机会成本和促进支付制度的发达降低转账清算的成本这两个方面对通货比率产生向下的压力 使货币乘数得以上升 2 在金融创新中非存款性金融工具大量涌现 金融市场发达 证券服务日益完善 从而提高了银行存款之外其他金融资产的安全性 流动性和盈利性 当银行定期存款作为价值储藏手段的吸引力降低时 定期存款比率会降低 加大货币乘数 3 法定存款准备金率是由中央银行确定的 由于各国中央银行一般对不同提交对象实行差别准备金率 金融创新正是通过模糊对象界限 减少商业银行活期存款等方式 使法定存款准备金的实际提取率下降 货币乘数加大 4 金融创新主要从两方面降低银行超额储备 一是金融创新使存款机构建立储备的供给更为方便 即在需要时可轻而易举地从货币市场上及时补充其准备 二是金融创新使社会公众持有通货的机会成本提高 公众对通货的偏好减弱 存款机构持有库存通货的需求减少 超额储备金比率的下降同样导致货币乘数的上升 三 金融创新扩大了货币供给主体当代金融创新中 除了中央银行 存款货币银行之外 非存款货币银行也成了货币供应者 金融创新推动了金融业务综合化和金融机构同质化趋势 模糊了商业银行和非银行金融机构之间的业务界限 混淆了这两大金融机构在创造存款货币功能上的本质区别 随着融资证券化程度的提高和金融市场的日益发达 支票账户电子资金可转让存单 电话存款 证券化贷款等业务的逐渐完善 使得存款货币的创造不再局限于商业银行 各类非银行金融机构也有创造货币的功能 划拨系统 可转让存单 电话存款 证券化贷款等业务的逐渐完善 使得存款货币的创造不再局限于商业银行 各类非银行金融机构也有创造货币的功能 二 金融创新对货币政策的影响 一 金融创新使货币控制的中间目标复杂化现代金融的理论和实践过程中 尽管货币的范围在不断扩展 由M1 M2扩张到M3 M4等 但在确立货币控制的中间目标时 一般仍采用狭义货币概念即M1 因为M1具有强力货币的特征 是作为媒介货币和作为资产货币的明显分界 以此为基础制定的货币政策实际效果是比较好的 二 金融创新降低了货币政策工具的效力1 金融创新导致法定存款准备率调整的效率弱化 2 金融创新使银行融资渠道多样化 3 金融创新推动了金融市场的发展 为中央银行的公开市场业务提供了多样化的交易手段和场所 强化了公开市场业务的作用 但同时也增加了有效运用公开市场手段的难度 使货币政策在很大程度上依赖于公开市场业务的有效性 三 金融创新扩大了货币政策效率的时滞货币政策的时滞包括内在时滞和外在时滞 前者是指中央银行决策过程中的时滞 后者是指货币政策作用于经济过程的时滞 首先 金融创新影响货币政策的内在时滞 因为金融创新在各个方面深刻地影响了金融运行的过程 中央银行在制定货币政策时 必须考虑金融创新的内容 金融创新的速度以及金融创新所导致的货币政策传导途径的改变 从而扩大了货币政策的内在时滞 其次 金融创新还影响货币政策的外在时滞 一方面 金融创新改变了货币供给过程 进而影响了货币当局控制各种货币的能力 不但非银行金融机构在分享传统的货币创造能力 而某些非金融机构 例如一些发行购物卡的商业企业 实际上也在供给货币 或至少是在减少货币的交易需求 扩大了中央银行作用于金融机构的过程 另一方面 金融创新创造了大量的新型金融工具 使得企业和居民的货币需求的利率弹性发生变化 在利率变动的情况下 居民和企业的经济行为不一定像中央银行和金融机构预期的那样变化 这也延缓了货币政策发生作用的时间 从开放经济角度看 随着金融创新向国际化方向的发展 货币资本在国际间的流动 也削弱了各国中央银行对国内货币的独立控制能力 当资本在国际间大量频繁流动时 货币政策的利率调控作用相对减弱 而汇率调节作用日益显得重要 总之 金融创新的迅速发展 已经严重影响到货币政策的实施效果 三 金融创新对金融监管的影响1 金融创新引起金融结构的重大变化 全能银行制越来越普遍 金融机构向巨型化发展 从而加大了监管的难度 2 金融创新在推动金融业和金融市场发展的同时 也在总体上增大了金融体系的风险 并使传统的监管制度失去赖以存在的基础 3 金融创新加速了各国金融市场的国际化进程 全球化金融市场已经形成 从而对金融监管提出了新的要求 案例14 7金融创新与金融管制的辩证法西方经济学认为不仅存在市场失灵 而且也存在政府失灵的问题 政府失灵也就是管制失灵 即政府对经济的管制没有起到实际的效果 斯蒂格勒的一篇题为 管制者能管到什么 电力部门的实例 的实证分析 得出了政府对电力部门管制失灵的结论 但是 根据公共选择理论 作为有特定利益目标的监管者来说 它不可能自动退出社会舞台 而是重新为自己寻找管制的新手段 制定新的游戏规则以加强管制 这样 被监管者又从新的游戏规则里面寻找破绽 从而规避管制 使自己的利益最大化 监管者又根据新的情况制定更新的规则 监管者和被监管者的相互博弈可以无限期地进行下去 美国经济学家爱德华 凯恩描述了一个在特定经济条件下受到许多旨在限制获利机会的管制金融体系 当经济压力使这些管制措施具有约束力时 市场必须设法逃避管制以求得利润 这样就会发生市场与管制的冲突 从而促使市场上的金融创新 根据凯恩的定义 金融创新常常指市场或政府提供的新型金融资产和服务 但是他又强调市场改革常常先于管理者的改革 而且创新过程常常是一个市场的现象 市场是创新的而政府是防卫的和被动的 金融创新将用于为追求利润机会而形成的市场改革 从某种角度来看 金融手段的创新在一定程度上是监管放松的标志 因为这些创新部门抵消了政府管制 在实践中 随着银行管制的放松 发生了更多的银行危机 因此一个国家又开始加强银行监管的力度 银行监管是一个动态的过程 银行监管制度的设计必须根据不断变化的社会经济环境而相应变化 对监管者进行监督也是十分必要的 四 金融创新与经济发展 一 金融创新提高了金融体系的效率一是提高了金融机构的运作效率 二是提高了金融市场的运作效率 三是增强了金融产业发展能力 二 金融创新促进了资本的国际流动和国际贸易的发展在国际直接投资促进国际贸易增长的同时 金融创新为国际贸易融资提供了更多机会和选择 并降低了金融业为贸易服务的费用 从而支持了国际贸易的发展 大量的衍生金融产品及市场也为贸易商提供了回避风险的手段 电子数据交换和电子清算系统等清算方式的创新对国际贸易也产生了深刻的影响 从交易洽商到清算都可以通过电子数据交换来完成 其效率大大提高 金融创新对国际贸易的影响主要是通过提高金融服务的效率起作用 总的来说 金融创新使各国之间的国际经济关系更加密切 三 金融创新促进了世界经济的发展金融创新有助于各国经