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第五章固定资产投资 本章要点 固定资产概述投资项目的现金流量投资项目的经济评价方法具体应用分析 第一节固定资产概述 一 固定资产的特点固定资产是指为生产商品 提供劳务 出租或经营管理而持有的使用寿命超过一个会计年度的有形资产 如房屋 建筑物 机器 机械 运输工具 设备 器具 工具等 1 使用期限较长2 能够多次参加生产经营过程而不改变实物形态固定资产的价值补偿和实物更新是分别进行的 价值补偿在前 实物更新在后 3 用于生产经营而不是为了出售这是区别固定资产和流动资产的重要标志 二 固定资产的计价 1 原始价值计价 原值 原价 是指取得固定资产时所发生的全部费用支出 2 重置完全价值计价是指在当前情况下重新购建同样全新固定资产所需发生的全部支出 3 按净值计价 折余价值 原值 累计折旧 三 固定资产折旧 1 固定资产折旧的概念固定资产损耗价值的转移称为折旧2 影响固定资产折旧的因素 固定资产折旧基数 固定资产净残值 固定资产折旧年限 3 固定资产折旧的方法 平均年限法年折旧额 原值 净残值 折旧年限年折旧率 年折旧额 原值 1 净残值率 折旧年限例 原值50000 5年 残值2500 清理费用500 年折旧额 50000 2500 500 5 9600年折旧率 9600 50000 19 2 工作量法单位工作量的折旧额 原值 净残值 工作总量某年折旧额 年工作量 单位工作量的折旧额例 原值200000 8000小时 残值12000 清理费用4000 某年工作量1500小时 单位工作量的折旧额 200000 12000 4000 8000 24某年折旧额 1500 24 36000 双倍余额递减法年折旧率 2 折旧年限某年折旧额 年初帐面净值 年折旧率例 原值60000 5年 净残值960 年折旧率 2 5 40 第一年折旧额 60000 40 24000第二年折旧额 60000 24000 40 14400第三年折旧额 60000 38400 40 8640第四年折旧额 60000 47040 960 2 6000第五年折旧额 6000 年数总和法某年折旧额 原值 净残值 该年折旧率某年折旧率 预计使用年限 已使用年限 各年尚可使用年限之和例 原值75000 5年 净残值3000 第一年折旧率 5 5 5 1 2 5 15第一年折旧额 75000 3000 5 15 24000 第二年折旧率 4 15第二年折旧额 75000 3000 4 15 19200第三年折旧率 3 15第三年折旧额 75000 3000 3 15 14400第四年折旧率 2 15第四年折旧额 75000 3000 2 15 9600第五年折旧率 1 15第五年折旧额 75000 3000 1 15 4800 第二节投资项目的现金流量 一 现金流量的概念由一个投资项目引起的 在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量 现金不仅包括货币资金 还包括非货币资源的变现价值 二 现金流量的构成 1 现金流入量项目运行时产生的营业收入 项目结束时回收的固定资产残值和流动资金 2 现金流出量项目开始时的固定资产投资和流动资金投资 项目运行时的经营成本和缴纳的各种税金 3 净现金流量各年的现金流入量减去各年的现金流出量 所得税前营业净现金流量 营业收入 营业税金及附加 经营成本 利润总额 折旧所得税后营业净现金流量 营业收入 营业税金及附加 经营成本 所得税 净利润 折旧 三 现金流量的预测 只有增量的现金流量才是项目的现金流量 1 忘记沉没成本2 考虑机会成本3 考虑附带效果4 营运资本的要求 第三节投资项目的经济评价方法 2000030000300004000050000012345100000一 静态分析法 非贴现法 不考虑资金的时间价值 1 投资回收期 paybackperiod 投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间 年数 若预计的投资回收期比要求的投资回收期短 则负担的风险程度就比较小 项目可行 若预计的投资回收期比要求的投资回收期长 则负担的风险程度就比较大 项目不可行 投资回收期 3 100000 80000 40000 3 5年 2 平均利润率 averagerateofreturn 平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率 若平均利润率大于要求的投资利润率 则项目可行 反之 则不可行 平均利润率 14000 50000 28 二 动态分析法 考虑资金的时间价值 1 净现值 netpresentvalue 净现值就是将投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或企业要求的最低投资收益率 或基准收益率 折算为现值 减去初始投资以后的余额 如果净现值大于零 说明投资项目的投资收益率除达到资金成本率或基准收益率外还有剩余 即投资项目的投资收益率大于资金成本率或基准收益率 项目可行 如果净现值小于零 说明投资项目的投资收益率没有达到资金成本率或基准收益率 即投资项目的投资收益率小于资金成本率或基准收益率 项目不可行 200003000030000净现值 1 10 1 10 2 1 10 34000050000 100000 1 10 4 1 10 5 123 860 100 000 23 860 元 2 等年值 equivalentannualvalue 等年值就是把投资项目的所有现金流量 都等额分摊到各年所得到的值 等年值可以表示等年现金流入量 等年现金流出量 等年净现金流量 等年值特别适用于评价产出相同 但费用不同的各投资方案的优劣 因为此时只须比较各方案的等年费用大小即可 3 获利指数 profitabilityindex 获利指数就是投资项目未来收益按资金成本率或企业要求的最低投资收益率折算的总现值与初始投资额之比 当投资项目的获利指数大于1时 净现值大于零 项目可行 当投资项目的获利指数小于1时 净现值小于零 项目不可行 获利指数 123860 100000 1 2386 4 内部收益率 internalrateofreturn 内部收益率是指使投资项目净现值等于零的折现率 也就是说 根据这个折现率对投资项目的净现金流量进行折现 使未来收益的总现值正好等于该项目初始投资额 当内含收益率大于资金成本率或企业要求的最低投资收益率 说明项目可行 反之 则不可行 尝试法 折现率17 时 净现值 1892折现率18 时 净现值 759净现值1892017 17 71 18 折现率759内部收益率 17 71 三 动态分析指标的比较 1 净现值和内部收益率的比较初始投资额不同使用寿命不同现金流量的分布不同2 净现值和获利指数的比较 初始投资额不同项目C0C1C2C3C4甲 10000035000350003500035000乙 100004000400040004000IRR甲 14 96 IRR乙 21 86 NPV甲 10950NPV乙 2680 10 NPV甲 NPV乙 0时 IRR甲 乙 14 18 现金流量的分布不同项目C0C1C2项目1 1000050008000项目2 1000095003000IRR1 17 87 IRR2 20 NPV1 1153NPV2 1114 10 使用寿命不同项目C0C1A 1000020000B 2000035000IRRA 100 IRRB 75 NPVA 8182NPVB 11818 10 IRRB A 50 NPVB A 3 636 再投资假设 项目的现金流入量可以以该方法中采用的折现率进行再投资 内部收益率法假定是以项目所具有的内部收益率进行再投资 而净现值法假定是以项目的资金成本率进行再投资 寿命较短的项目的现金流量在寿命较长的项目结束之前以资金成本率进行再投资 大型跨国公司运用投资决策方法的调查首选方法 辅助方法 投资回收期5 037 6平均利润率10 714 6净现值16 530 0内部收益率65 314 6其他方法2 53 2合计100100 第四节项目经济评价方法的应用 一 固定资产更新决策1 继续使用旧资产还是更新继续使用旧资产 初始的投资额为旧资产的变现价值 虽比购置新资产低 但使用时的平均运行费用高 新资产购置成本高 但使用时的平均运行费用低 继续使用旧资产还是更新 要比较两者的等年成本 等年成本低的为优 2 固定资产的经济寿命固定资产使用时间长 平均年持有成本低 但平均年运行成本高 固定资产使用时间短 平均年运行成本低 但平均年持有成本高 平均年总成本随着使用年数的增加 开始时是下降的 但到某年后 平均年总成本开始上升 使平均年总成本最低的使用年限就是最经济的使用年限 即更新的最佳时期 二 所得税对投资决策的影响 税后营业净现金流量 营业收入 营业税金及附加 经营成本 所得税 营业收入 营业税金及附加 1 税率 经营成本 1 税率 折旧 税率折旧的税盾 折旧 税率 1 买设备还是租设备设备是买还是租 对营业收入没有影响 对除租金以外的经营成本也没有影响 如果购买 初始需要一笔投资 但可得到残值 且每年的折旧费可抵减所得税 如果租赁 则无需初始投资 但每年需付租金 租金可抵减所得税 买设备还是租设备 要比较两者的等年成本 等年成本低的为所选 2 大修理还是重置新设备如大修理 初始投资为旧资产的变现价值和大修理费 还需考虑对税收的影响 且旧资产的折旧和大修理费的摊销可抵减所得税 如果重置 初始投资为购买成本 新资产的折旧也可抵减所得税 大修理还是重置要比较两者的等年成本 等年成本低的为所选 三 折旧方法选择的影响 由于折旧可抵减所得税 所以折旧方法的选择对投资项目现金流量会产生影响 而由于折旧总和不变 因此折旧方法的选择只是影响现金流量在每年的分布 不会影响总现金流量 考虑到资金的时间价值 因而对经济评价指标会产生影响 加速折旧相对于平均折旧 相当于推迟纳税 取得无息贷款 四 通货膨胀对投资分析的影响 通货膨胀使货币的实际购买能力下降 如果现金流量是受了通货膨胀影响的 则折现率也需考虑通货膨胀 如果现金流量没有受通货膨胀影响 则折现率也无需考虑通货膨胀 即名义现金流量要用名义折现率 实际现金流量要用实际折现率 存在通货膨胀时 企业通过银行贷款 可转嫁通货膨胀带来的折旧费贬值的风险 五 融资结构对投资分析的影响 以前的投资决策没有考虑融资结构的影响 进行的是融资前分析 如果考虑融资结构的影响 进行的就是融资后分析 融资前分析是从投资项目角度出发 以全部投资作为计算基础 也就是假定全部投资为权益资金 所以本金利息都不作为现金流出 融资后分析是从股东投资角度出发 以股东投资额作为计算基础 把借款本金偿还和利息支付都作为现金流出 融资前分析排除了融资方案变化的影响 从项目投资总获利能力的角度 考察项目方案设计的合理性 融资后分析主要是用于考察项目在拟定融资条件下的盈利能力和偿债能力 用于比选融资方案 帮助投资者做出融资决策 项目投资现金流量表序号项目合计计算期1现金流入1 1营业收入1 2回收固定资产余值1 3回收流动资金2现金流出2 1建设投资2 2流动资金2 3经营成本2 4营业税金及附加2 5维持运营投资2 6调整所得税3净现金流量 1 2 累计净现金流量 项目资本金现金流量表序号项目合计计算期1现金流入1 1营业收入1 2回收固定资产余值1 3回收流动资金2现金流出2 1项目资本金2 2借款本金偿还2 3借款利息支付2 4经营成本2 5营业税金及附加2 6维持运营投资2 7所得税3净现金流量 1 2 例 某项目固定资产投资1000万元 预计使用5年 报废时余值50万元 固定资产按平均年限法计提折旧 流动资金投资200万元 预计每年营业收入2000万元 经营成本1500万元 项目总投资中股东投资700万元 股东期望的收益率为12 银行借款500万元 借款利率8 银行要求每年末付利息 本金分5年等额偿还 已知营业税率及附加为5 5 所得税率为25 项目基准收益率为10 融资前分析 年折旧费 1000 50 5 190万元年营业税金及附加 2000 5 5 110万元年息税前利润 2000 110 1500 190 200万元调整所得税 200 25 50万元初始现金流量 1000 200 1200万元第1 4年净现金流量 200 110 150 50 340万元第5年净现金流量 340 200 50 590万元 2503403403403403400123451200投资回收期 3 1200 1020 340 3 53年总投资收益率 200 1200 16 67 净现值 244 1万元 基准收益率10 内部收益率 17 06 项目投资现金流量表序号项目合计计算期0123451现金流入10250200020002000200022501 1营业收入10000200020002000200020001 2回收固定资产余值50501 3回收流动资金2002002现金流出95001200166016601660166016602 1建设投资100010002 2流动资金2002002 3经营成本7500150015001500150015002 4营业税金及附加5501101101101101102 5维持运营投资2 6调整所得税25050505050503净现金流量 1 2 750 1200340340340340340累计净现金流量750 1200 860 520 180160750 融资后分析 第1年利润总额 200 40 160万元第2年利润总额 200 32 168万元第3年利润总额 200 24 176万元第4年利润总额 200 16 184万元第5年利润总额 200 8 192万元5年利润总额合计 880万元5年净利润合计 880 880 25 660年平均净利润 660 5 132 初始现金流量 700万元第1年净现金流量 2000 110 1500 40 160 25 100 210第2年净现金流量 2000 110 1500 32 168 25 100 216第3年净现金流量 2000 110 1500 24 176 25 100 222 第4年净现金流量 2000 110 1500 16 184 25 100 228第5年净现金流量 2000 110 1500 8 192 25 100 200 50 484 250210216222228234012345700投资回收期 3 52 228 3 23年项目资本金净利润率 132 700 18 86 净现值 237 24万元 基准收益率12 内部收益率 23 26 项目资本金现金流量表序号项目合计计算期0123451现金流入10250200020002000200022501 1营业收入10000200020002000200020001 2回收固定资产余值50501 3回收流动资金2002002现金流出9590700179017841778177217662 1项目资本金7007002 2借款本金偿还5001001001001001002 3借款利息支付1204032241682 4经营成本7500150015001500150015002 5营业税金及附加5501101101101101102 6所得税22040424446482 7维持运营投资净现金流量 1 2 660 7002102162222284844累计净现金流量660 700 490 274 52176660 例 某公司有两个互相排斥的投资项目 项目A的投资额为150000元 寿命期为5年 5年中每年营业现金流量为58000元 项目B的投资额为200000元 寿命期为8年 8年中每年营业现金流量为55000元 假设资本成本为15 该公司应如何进行决策 先看两个项目的净现值指标 A项目的净现值 58000 PVIFA15 5 150000 58000 3 3522 150000 44427 6 元 B项目的净现值 55000 PVIFA15 8 200000 55000 4 4873 200000 46801 5 元 根据年均净现值 则 A年均净现值 13253 27B年均净现值 10429 77从净现值指标看 B项目的净现值要大于A项目的净现值 根据净现值决策规则 应选用B项目 但这种分析是不全面的 而应根据年均净现值的大小选择 很明显 上述两项目 应选择A项目投资 六 含风险投资项目的分析 按风险调整折现率计算对投资项目进行评价的指标时 对折现率按照风险的大小进行调整的一种方法 对于高风险的项目 采用较高的折现率 对于风险较低的项目 采用较低的折现率 按风险调整现金流量由于风险的存在 项目估算的现金流量是不确定的 可以按照一定的方法将有风险的现金流调整为无风险情况下的现金流 然后再计算所需的项目评价指标 1 风险调整贴现率法如果现金流量是有风险的 则折现率也需经过风险调整 现金流量风险大 折现率就高 如果现金流量没有风险 则折现率也可用无风险折现率 但这种方法将时间价值和风险价值混在一起 有时与实际不符 计算方法 按