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财务管理教程 前言 财务管理 是管理学科的主干课 是继 基础会计 财务会计 企业管理 等主要前导课之后开设的 旨在进一步介绍企业管理的中心问题 即资金管理问题 1 问题 会计 和 财务 的主要区别是什么 2 本课程共分八章内容 第一章财务管理概述第二章财务分析与财务预算第三章资本成本与资本结构第四章资本筹集第五章营运资本管理第六章投资风险与报酬第七章股利政策第八章企业兼并 清算与重组 3 第一章财务管理概述 第一节财务管理目标财务管理 财务管理是研究企业货币资金的取得和管理 即研究企业资金的筹集 计划 使用和分配等财务活动 以及与此有关的企业财务关系的一项综合性管理工作 财务活动 企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称 包括筹资 投资 经营 分配等四项内容 财务关系 财务关系是指企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系 如企业所有者 企业债权人 被投资单位 企业债务人 以及企业内部各单位 职工等 4 一 财务管理的整体目标 一 以总产值最大化为目标在传统的集权管理模式下 企业的财产所有权和经营权高度集中 企业的主要任务就是执行国家下达的总产值指标 缺点 1 只讲产值 不讲效益 2 只求数量 不求质量 3 只抓生产 不抓销售 4 只重投入 不重挖潜 5 二 以利润最大化为目标 在经济体制从高度集中的产品经济转向商品经济的过程中 企业的财产所有权与经营权逐渐分离 企业经营权限不断扩大 企业作为经济利益主体开始关心市场 关心利润 合理性 为追求利润最大化 企业必须采取相应措施合理配置有限资源 力图提高经济效益 如讲求经济合算 改进技术 提高劳动生产率 降低产品成本等 6 缺点 1 利润最大化没有考虑利润发生的时间 没有考虑资金时间价值 2 利润最大化没能有效地考虑风险问题 这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润 3 利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向 即只顾目前的最大利润 而不顾企业的长远发展 三 以财富最大化为目标财富最大化是指通过企业的合理经营 采用最优的财务政策 在考虑资金的时间价值和风险报酬的情况下不断增加企业财富 使企业总价值达到最大 7 优点 1 该目标考虑了取得报酬的时间因素 并用资金时间价值原理进行了科学计算 2 该目标能克服企业在追求利润上的短期行为 因为不仅过去和目前的利润会影响企业的价值 预期未来利润多少对企业价值的影响会更大 3 该目标有利于社会财富的增加 4 该目标科学地考虑了风险与报酬之间的联系 能有效克服企业财务人员不顾风险片面追求利润的错误倾向 8 二 财务管理的分部目标 一 企业筹资管理的目标 在满足生产经营需要的情况下 不断降低资金成本和财务风险 二 企业投资管理的目标 认真进行投资项目的可行性研究力求提高投资报酬 降低投资风险 三 企业营运资金管理的目标 合理使用资金 加速资金周转 不断提高资金的利用效果 四 企业利润管理的目标 采用各种措施 努力提高企业利润水平 合理分配企业利润 9 三 影响财务管理目标实现的因素 一 投资报酬率即每股盈余 是指公司的税后净利除以流通在外的普通股股数 在风险相同时 它体现了股东财富 问题 是否企业利润越多 股东财富越大 分析 在税率不变时 利润越多 税后净利越多 股东财富体现为每股盈余 即投资报酬率 股东财富大小还取决于另外一因素 普通股股数 则企业利润越多 股东财富不一定越大 10 二 风险任何决策都是面向未来的 总会有或多或少的风险存在 当风险与冒风险得到的额外报酬相称时 方案才是可取的 三 投资项目投资项目是决定企业报酬率和风险的首要因素 企业选择投资项目时 必须考虑其报酬率和风险 四 资本结构资本结构是指权益资本与负债资本的比例关系 资本结构会影响企业的报酬率和风险 当企业借债的利息率低于其投资的预期报酬率时 企业可以通过借债取得资本而提高企业的预期每股收益 但同时也会增加企业的财务风险 11 问题 当企业的借债利息率高于其投资的预期报酬率时 企业应如何处置 五 股利政策股利政策是指企业赚得的当期盈余中 有多少作为股利发放给股东 有多少保留下来作为再投资用 12 第二节财务决策内容 财务决策一般可分为投资决策 筹资决策和经营决策三种 一 投资决策投资是所有企业经营的基本原动力 按投资领域不同 可分为对内投资和对外投资 按投资形态又可分为实物投资和证券投资 投资决策的特点 数额大 占用资金时间长 承担风险大 投资决策的核心 在多个可供选择的投资方案中选择一个最佳方案 即方案择优 13 方案择优的标准 现值和收益率 具体地有净现值 内部收益率 投资收益率 净资产收益率等 二 经营决策经营决策是决策如何有效地利用投入资金为选择的市场服务 确定适当的价值和服务政策 满足客户需求 提高企业竞争力 经营决策的原则 成本效益原则 即正确管理营运资本 权衡营运资本的需求与来源 对企业经营状况进行分析以判断经营决策的正确性 三 筹资决策筹资决策是财务管理者对长期投资和经营提供资金的选择 一般由企业高层做出 并经董事会批准 14 内容 利润分配和资本结构 一 利润分配决策 即税后利润如何在所有者 债权人和企业再投资三方面进行分配 所有者 支付股利 红利 支付多少以及如何支付 债权人 支付利息 本金 按合同执行 再投资 上述两项及所得税后的剩余利润用于再投资 二 资本结构决策 即选择权益资本和长期负债资本的比例 并充分考虑财务风险和偿债能力后 应达到预期的盈利水平 15 关键 谨慎利用固定成本借入的资金 投在能够带来比借款利息更高收益的项目上 收支差额将增加股东价值 即对风险和预期收益进行比较 主要标准 每股收益 红利支付率 利息保障倍数 资产负债率 偿债比率 各别资本成本和综合资本成本 结论 筹资注重资金来源管理 经营及投资则反映资金的利用情况 三者是平衡的 因此 三种决策应保持一致 这是企业经营成功的关键 16 关注的现实问题 目前我国上市公司的投资报酬率水平如何 非上市公司的投资报酬率水平如何 民营企业和中小企业的投资报酬率水平如何 试找到具体实例加以初步分析 17 第三节企业组织与财务环境一 企业组织形式 一 按照企业产权关系 企业组织可分为 1 国有企业 指投资者是国家 所有权也归属于国家的独资企业 即全民所有制企业 2 集体企业 指投资者是劳动者集体 所有权归属于该投资集体的企业 3 私营企业 指由私人投资兴办 雇工8人以上的企业 4 个体企业 是指经营者个人或其家庭成员投资兴办的企业 5 股份制企业 指由股东出资兴办的企业 18 6 外商投资企业 指由国外企业或个人 以及中国的港 澳 台投资者投资兴办的企业 外商投资企业根据资金来源可分为外商独资企业和中外合资 合作企业等类型 7 产权关系混合企业 指由不同产权关系的企业共同出资兴办的企业 如国有企业与集体企业出资兴办的联营企业 集体企业与私营企业联营兴办企业等 二 按照企业的投资组合形式 企业组织可分为 1 独资企业 指由单独的投资者出资经营 归该出资者所有和控制的企业 2 合伙企业 指由两个以上的业主共同出资 共同拥有 共同经营的企业 3 股份制企业 简称公司 是指由若干股东出资 依法设立的企业法人 19 具体形式一般有五种 1 无限责任公司 是由两个以上股东组成 全部股东对公司债务负担连带无限责任的公司 特点 1 当公司负债过多而破产 用公司的全部财产不足以清偿债务时 股东必须以自己的其它财产来偿还 2 股东参与管理公司事务 其所有权与经营权结合在一起 3 因股东所负责任大 风险大 资金集中困难 公司规模不大 2 有限责任公司 是由少数股东组成 各个股东对公司所负责任仅以其出资额为限 公司以其拥有的资产对公司债务负责的企业法人 20 特点 1 股东一般协商确定各自的出资额 由公司出具书面的股份证书 作为享有权益的凭证 2 公司不得邀请公众公开认购其股份 也不得发行股票 3 公司成员所持股份可以在公司成员之间转让 但不得向公司以外的人任意转让 如因特殊情况需要向外转让 必须经全体股东一致同意 4 法律允许这种公司的所有权与行政管理权结合在一起 3 两合公司 是由无限责任股东和有限责任股东结合组成的公司 特点 1 该公司中至少有一名股东是无限责任股东 并由他们直接经营公司 21 2 有限责任股东仅以其出资额对公司负责 不参与公司的经营管理 对外也不代表公司 他们所持股份在未得到无限责任股东超过半数的同意时 不得转让他人 注 以上三种公司的共同特点是不采用股票制 也不发行股票 其出资人数较少 4 股份有限公司 指按照法定程序组织建立的企业形式 特点 1 该公司将其全部资产划分为等额股份 股东以其所持有的股份对公司负责 2 公司以股票形式表示股份 由股东认购股票 3 股票可以申请上市买卖 可以自由转让 22 4 公司具有独立的法人地位 股东大会是公司的权利机构 由大会选出董事会领导公司的一切活动 5 股份两合公司 特点 1 有限责任部分的资本可分为等额股份 可以发行股票 其股东仅就其认购的股份负责 2 可以由有限责任股东组成股东大会 选举监察人 监察公司事务 其决定只对有限责任股东具有约束力 3 有限责任股东一般不能代表公司 不能执行公司业务 23 二 财务环境 一 金融市场环境含义 金融市场是指资金融通的场所 广义上指一切资本流动的场所 包括实物资本和货币资本的流动 狭义上指有价证券市场 即股票和债券的发行和买卖市场 1 金融市场的分类1 按交易期限划分 短期资本市场和长期资本市场 2 按交割时间划分 现货市场和期货市场 3 按交易性质划分 发行市场和流通市场 4 按交易对象划分 票据承兑市场 票据贴现市场 有价证券市场 黄金市场和外汇市场等 2 金融市场的组成 24 金融市场由主体 客体和参与人组成 主体是指银行和非银行金融机构 他们是金融市场的中介机构 客体是指金融市场上的买卖对象 如商业票据 政府债券 公司股票 可转换大额存单等各种信用工具 参与人是指客体的供给者 如企 事业单位 政府部门 城乡居民等 3 我国主要金融机构1 中国人民银行 是我国的中央银行 是国务院领导和管理全国金融事业的国家机关 负责领导和管理 监督 稽核 协调全国所有金融机构 主要职责 25 研究拟定全国金融工作方针 政策 拟定金融法规草案 制定金融业务的基本制度 掌管货币发行 调节货币流通 保持货币基本稳定 管理存款 贷款利率 编制国家信贷计划 管理信贷资金等 2 国家独资商业银行 包括中国工商银行 中国农业银行 中国银行和中国建设银行 主要职责 中国工商银行主要在国内开展业务 支持和发展工业生产和商品流通 办理企 事业单位存款和贷款业务 办理储蓄 办理委托 代理 租赁咨询等业务 中国农业银行主要办理农村的机关 团体 企业 事业等单位的存款 放款 结算等业务 并对其实行现金管理和工资基金管理 26 中国银行是我国的外汇专业银行 统一经营国家外汇资金 统一办理国家外汇收支 经营一切外汇业务及有关人民币业务 办理国际结算 外汇信贷 发放中外合资企业贷款 办理出口信贷和组织国际银行贷款 办理国际信托和租赁业务 经营外汇买卖和国际黄金买卖 发行和代理发行外币债券和其他有价证券 吸收外币存款等 中国建设银行是经营中长期信贷 投资业务的专业银行 办理基本建设单位 施工企业和地质勘探单位拨款和贷款 吸收和运用固定资产领域内的存款 办理利用外资项目的拨款和贷款等 3 国家政策银行 是直属国务院领导的政策性金融机构 实行独立核算 自主保本经营 主要包括中国进出口银行 国家开发银行和农业发展银行等 主要职责 27 中国进出口银行主要为机电产品和成套设备等资本性货物进出口提供进出口信贷 办理与机电产品进口有关的外国政府贷款的转贷业务 出口信贷保险 出口信贷担保 进出口保险和保理 在境内发行金融债券和在境外发行有价证券 不含股票 国家开发银行主要管理和运用国拨预算内经营性建设基金和贴息资金 办理有关外国政府和国际金融组织贷款的转贷 筹措国际商贷 向国家基础设施 基础产业和支柱产业的大中型基本建设和技术改造项目及其配套工程发放政策性贷款 办理建设项目贷款条件评审 咨询和担保等业务 农业发展银行主要管理和运用国家大型农业基础设施和开发项目的资金 筹集农业所需资金 项目评审和咨询等 28 4 其他银行 大多为经营全面银行业务的综合性银行或股份制银行 如交通银行 中信实业银行 广东发展银行 招商银行 光大银行 华夏银行 蒲东发展银行等 5 非银行金融机构 主要包括保险公司 信托投资公司 信用合作社 邮政储蓄机构 证券公司 证券交易所等 二 法律环境含义 是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律 法规和规章 1 关于企业组织的法律法规 中华人民共和国公司法 中华人民共和国全民所有制工业企业法 中华人民共和国外资企业法 中华人民共和国中外合资经营企业法 中华人民共和国中外合作经营企业法 中华人民共和国私营企业法 29 2 关于税务的法律法规 分四类 即有关所得税的法律法规 有关流转税的法律法规 有关行为税 财产税和其他地方税的法律法规 有关税收征收管理的法律法规 3 有关财务的法律法规 企业财务通则 企业会计准则 及相应会计制度 30 第二章财务分析与财务预算 第一节财务分析概述一 财务分析的意义及内容财务分析是指以企业财务报表为基础 对企业经济活动的过程和结果分析研究 从而揭示企业生产经营情况 评价企业财务状况和经营成果的财务管理活动 内容 1 财务报表分析2 财务比率分析 31 二 财务分析的种类 一 外部分析是指企业投资人和债权人以及其他有关方面对企业进行的财务分析 二 内部分析是指企业管理者对企业财务状况和经营成果所进行的财务分析 三 财务分析的基本方法 一 对比分析法 就是通过财务指标的直接比较来确定数量差异的一种方法 内容 实际与计划比 当期与上期比 本行业与同行业比等 32 二 比率分析法 就是通过分析两个或几个相互联系的指标之间的相互关系来确定比率 分析企业财务状况和经营成果的一种方法 1 相关比率分析 即计算同一会计年度报表上的两个或两组有关项目的比率 以判断企业的财务状况和经营能力 2 结构比率分析 即以财务报表中的各项目对某一特定项目而计算出的比率 以分析企业的财务状况 33 第二节财务报表分析一 损益表分析目的 1 了解企业营业额的增减状况如何 为什么发生变动 2 营业成本及其他经营费用如果增加 其原因是什么 3 营业收益变动的原因 4 税务情况如何 税前及税后利润的变动和营业额是否成正比例 例 P151 153 34 内容 1 营业额 递增 递减 市场占有率是升 降 营业收入的结构如何 2 营业成本 其变化是否与营业收入同步 合理性 3 营业毛利 营业收入扣除营业成本之后的余额 毛利率 大 小 4 经营及其他费用 其变化是否与营业收入相适应 5 税前利润 对投资者而言 该指标是决定公司营业表现的最重要的数据 因其包含了营业外收支内容 6 所得税 与营业性质和收入来源有关 7 税后利润 直接影响派发股利的多少 35 二 资产负债表分析目的 1 财务状况如何 2 是否有发展潜力 内容 1 流动资产 现金 应收帐款 存货2 流动负债 短期借款 应付帐款 未交税金3 营运资金 流动资产减流动负债的差 4 固定资产 是否有重估资产的价值 5 长期负债 性质 期限 利率 偿还方式6 所有者权益 股本 公积金 未分配利润 36 三 现金流量表分析目的 1 了解企业现金的流向和流量 2 是否有足够的现金来支付各种到期的债务 内容 1 经营活动产生的现金流量 问题 是否经营活动的现金流量越大 企业的经营业绩越好 2 投资活动产生的现金流量 3 筹资活动产生的现金流量 4 现金流量构成分析 1 流入构成2 流出构成 37 第三节财务比率分析一 变现能力比率也称流动性比率 主要用于分析企业偿还短期债务的能力 一 流动比率 也称营运资本比率公式 流动比率 流动资产 流动负债经验值为2 1 二 速动比率 也称酸性测验比率公式 速动比率 速动资产 流动负债经验值为1 1二 结构性比率又称为杠杆比率 主要用于分析企业在多大程度上或多大范围内发挥财务杠杆的作用 38 一 长期负债比率公式 长期负债比率 长期负债 总资产 二 负债与所有者权益比率公式 负债与所有者权益比率 负债总额 所有者权益总额经验值 小于3比较理想 小于5可以接受 大于10有较高风险 三 权益比率公式 权益比率 所有者权益 资产总额 四 已获利息倍数公式 已获利息倍数 息税前利润 利息费用 39 三 经营能力比率 一 应收帐款周转率公式 应收帐款周转率 赊销净额 平均应收帐款净额其中 赊销净额是指营业收入减去现销收入和销货退回 折扣 折让后的数额 平均应收帐款净额 期初应收帐款净额 期末应收帐款净额 2 应收帐款净额 应收帐款余额 坏帐准备 二 存货周转率公式 存货周转率 销货成本 平均存货其中 平均存货 期初存货 期末存货 2 销售平稳状态 40 平均存货 每月月底存货余额和 12 销售具有明显季节性状态 三 固定资产周转率公式 固定资产周转率 营业收入净额 固定资产净值 四 总资产周转率公式 总资产周转率 营业收入净额 资产总额四 获利能力比率 一 毛利率公式 毛利率 毛利 营业收入净额 100 其中 毛利是指营业收入净额减去营业成本后的数额 41 二 盈利率公式 盈利率 税后利润 营业收入净额 100 三 投资报酬率公式 投资报酬率 税后利润 资产总额 100 注 该指标是衡量企业盈利能力高低的综合性最强的指标 四 所有者权益收益率公式 所有者权益收益率 税后利润 所有者权益 100 42 第四节上市公司的财务比率分析一 每股收益公式 每股收益 净利润 优先股股利 流通在外的普通股加权平均数 流通股数 二 市盈率公式 市盈率 普通股每股市价 普通股每股收益三 每股净资产公式 每股净资产 普通股权益 流通在外的普通股股数四 市净率公式 市净率 每股市价 每股净资产 43 第五节财务预算及其作用一 含义及意义 一 含义财务预算是指企业在预算期内反映有关货币资金收支和财务状况的预算 包括现金预算 预算资产负债表和预算损益表 广义 指以货币形式表示的反映企业经营活动各方面资本变动的各种具体预算的有机整体 包括销售预算 生产预算 销售成本预算 直接材料预算 直接人工预算 制造费用预算 期间费用预算等 狭义 仅指反映企业货币收支和财务状况方面的预算 44 二 意义财务预算是对企业资本的运用先行作出准备 使现有的资本支出与将来的资本来源相配合 使各种经营活动能按预算进行 保证企业经营目标的实现 问题 具体体现在哪些业务上 二 财务预算的作用1 明确财务目标 财务预算是企业财务目标的具体化 2 协调资金运用 财务预算使企业各职能部门成为协调一致的有机整体 3 控制资金使用 财务预算使企业的经营活动在事前 事中 事后得到控制 45 三 财务预算的基本假定 七项1 营运资金的配合 即假定长短期资金的来源分别与长短期资金的运用相配合 2 现金的收支状况 假定完全按会计制度运作 3 信用政策 假定赊销 赊购与销售额 购货额保持固定比例 4 存货量 维持最底存货量保证企业生产经营的需要 46 5 催收帐款政策 假定收款期固定 6 资本预算程序 假定企业以收益潜力制定购置固定资产的资本性支出 7 财务结构 假定企业的资本结构稳定不变 问题 为什么要设定七项假定 会计假设的意义如何 47 第六节现金预算一 现金预算的编制方法 一 现金收支法 直接编制法是指以预算期内各项经济业务实际发生的现金收支为依据来编制现金预算的方法 步骤 首先 根据销售等预算资料确定营业收入和其他收入 其次 根据本期各项费用预算资料确定各项营业现金支出和其他现金支出 最后 确定本期现金结余或不足 48 例 P175 177特点 1 直接与现金的实际收支情况比较 容易理解 2 有利于财务人员对每笔现金收支进行归类 分析 控制预算的执行 3 该方法是按收付实现制编的 与按权责发生制编制的损益表之间无法简单连接 利润与现金状况不一定一致 4 该方法适用于现金流转不稳定的企业 二 净收益调整法 间接编制法该法是按权责发生制确定的以计划期损益为基础 通过逐笔处理影响损益和现金余额的会计事项 将本期的净收益数额调整为本期现金净收入的方法 49 步骤 首先 将权责发生制条件下计算出来的预期收益 加上不减少现金的费用支出 减去不增加现金的各种收入 将其调整为现金收付制下的净收益额 其次 加减与本期收益无关的现金收支额 调整为预算期内的现金净收支额 最后 将预算内现金净收支额 加上期初现金余额 减去期末现金最低存量 得出预算期内现金的溢缺数额 例 P177 179特点 1 将权责发生制与收付实现制统一起来 2 弥补了现金收支法的不足 3 不能显示营业现金收支的数额 使财务人员不能对现金收支的各项经济业务进行逐项归类和分析预测 50 三 估计资产负债表法该法是根据资产负债表基本会计等式 资产 负债 所有者权益 之间的相互关系 推算出企业一定时期内现金余额的方法 步骤 首先 编制一张估计资产负债表 其次 根据会计方程式列出算式 现金余额 负债 所有者权益 非现金资产如果为正数 表明企业现金溢余 如果为负 说明企业现金不足 例 P179 180 51 特点 1 简便 可以反映企业全部投入的资金总量 2 不能对现金收支进行逐项预测 缺乏明细 对现金调度不利 二 现金预算收支的内容 一 现金预算收入的内容包括销售收入和其他现金收入销售收入主要指商品销售收入 其他现金收入主要指固定资产的出售收入 投资收益 利息收入等 二 现金预算支出的内容包括材料采购支出 工资支出 制造费用以及期间费用支出等 52 第七节预算财务报表内容 预算资产负债表和预算损益表一 预算损益表主要项目 1 销售额 根据销售部门的估计或销售预算来预计 2 销货成本 根据生产预算或销货百分率来预计 3 销售费用及管理费用 根据销售及管理费用预算或销售百分比来预计 4 利润 根据公式计算 例 P182 53 二 预算资产负债表 一 余额法 按各项目的实际期初余额 加上预计的增加数 减去预计的减少数 从而计算出预算期期末余额 公式 预算期末余额 实际期初余额 预计增加数 预计减少数特点 准确 复杂 二 销售百分比法 用预算期的销售额比上基期实际销售额 求出百分比 即销售百分比 其他各项均按此百分比计算 注意 长期负债及股本均不会随销售百分率变化 因此 会出现预算资产和预算权益不相等的情况 这说明出现资金的需求或剩余 54 公式 对外资金需求量 资产增长的需求 负债的自然增长 留存收益的增长 例 P183特点 方便 要求资产负债表各项目与销售额保持固定的比例关系 准确性较差 问题 实际业务与预算产生偏差时 将如何处理 55 第三章资本成本与资本结构 第一节资本成本第二节营业与财务杠杆作用第三节资本结构理论第四节资本结构决策分析 56 第一节资本成本一 意义 一 含义 资本成本是企业因筹集和使用资本所付出的代价 二 构成 资本成本包括资本筹集费用和资本占用费用 其中 资本筹集费用是指企业在筹集资本过程中所花费的各项有关支出 主要包括手续费 代理发行费 印刷费等 资本占用费是指资本使用者支付给所有者的使用报酬 如支付的股利 贷款利息等 57 公式 Ki D K F 其中 Ki表示资本成本 D表示资本占用费 K表示所筹资本数额 F表示筹资费 三 意义 1 是企业筹资决策的重要依据 2 是企业投资决策的依据 3 是评价企业经营成果的重要指标 问题 资本成本水平是否应考虑货币的时间价值 58 二 个别资本成本 一 短期负债成本1 应付帐款 公式 实际年利率 现金折扣 1 现金折扣 信用期限 现金折扣期限 360 例 P392 短期借款 公式 实际年利率 借款利率 1 所得税税率 例 P39 59 二 长期负债成本公式 Kb Kd 1 T 其中 Kd表示税前利率 T表示所得税税率 例 P40问题 什么时候Kb Kd 长期债券成本应计算其内含报酬率 即使未来现金流入的现值之和等于现金流出 债券市场价格 现值的折现率 可分为税前和税后两种情况计算 例 P41 60 1 税前资本成本率 公式 K 1 F 2 税后资本成本率为 Kb Kd 1 T 说明 等号左边表示实际筹资额 现金流入 等号右边表示未来现金流出的现值总额 第一项是各年利息支出的年金现值之和 第二项是到期还本的复利现值 P表示债券本金 问题 在企业盈利或亏损的不同条件下 采用负债筹资方式 对企业有何不同影响 三 权益资本成本1 优先股成本公式 Kp 61 其中 D表示优先股的年股利 K表示筹资总额 2 普通股成本1 收益法公式 普通股成本 Kc 预期每股收益 每股市场价格 1 市盈率 2 股利法公式 Kc 其中 G表示预计股利的年增长率 例 P433 风险评判法 CAPM 公式 Kc Rf Rm Rf 例 P443 留存收益的成本说明 可以参考普通股资本成本计算 但比普通股资本成本低 因其不发生新的筹资费 62 三 加权平均资本成本公式 Kw 其中 K表示某一单项资本来源的成本 W表示相应比例 例 P45 46四 边际资本成本 指企业追加筹资的成本 20资本边际成本105020406080图3 1资本成本与资金需求量成某种正比例的关系 63 报酬率 2520甲15乙丙丁戊0102030405060投资数额 万元图3 2投资额与预期报酬率关系图参照P47方案选择与边际资本成本的关系图3 3 自行画出相应的示意图 并解释其含义 64 边际资本成本的计算步骤 1 确定目标资本结构 可保持原结构 也可改变 2 确定资本分界点 即确定资本成本发生变化前的最大筹资额 3 确定筹资总额分界点 并列出相应的筹资范围 公式 某种筹资方式下筹资总额成本分界点 该种资本的成本分界点 该种资本在目标结构中的比重4 计算边际资本成本 例 P48 49 65 第二节营业与财务杠杆作用一 营业杠杆作用1 含义 息税前的营业收益对销售增减的反应 称之为营业杠杆作用 2 公式 营业杠杆系数 息税前营业收益变动的百分比 销售量变动的百分比 其中 息税前营业收益是销售收入减固定成本和变动成本后的余额 息税前营业收益变动的百分比为 其中 Q是销售数量 P是单价 V是单位变动成本 F是固定成本 是变动的符号 则营业杠杆系数 可见 其他因素不变时 固定成本越高 营业杠杆作用越大 66 例 P51 52二 财务杠杆作用1 含义 企业利用固定不变的利息费用增加普通股股东的收益 2 公式 财务杠杆系数 普通股每股收益变动的百分比 营业收益变动的百分比其中 普通股每股收益为 其中 EBIT表示息税前营业收益 I表示应付利息 T表示所得税率 N表示发行在外的普通股股数 则财务杠杆系数为 可见 企业支付的利息越大 以不超过营业收益为限 财务杠杆作用的程度越大 三 复合杠杆作用1 含义 将营业杠杆和财务杠杆复合 就是复合杠杆作用 2 公式 复合杠杆系数 注意 EBIT Q P V F 例 P53 67 第三节资本结构理论含义 资本结构是指企业长期资本的组合 基本假设 1 企业只有长期债务和普通股两种资本来源 2 不考虑所得税 无税前税后收益之分 3 净盈余全部以股利方式发给股东 4 企业经营风险不受资本结构改变的影响 5 企业资产固定不变 因而营业收益也不变 资本结构可以通过发行股票 赎回债券 增加负债或购回股票的方式来改变 68 一 净收益假说 假定单项债务成本和权益成本固定不变 然后增加债务与权益资本比例 使加权平均成本降低 因营业收益不变 所以加权平均成本降低 企业价值增大 例 P55 56 图 P56结论 1 存在最佳资本结构 2 理论上 企业全额负债时 价值最大 二 净营业收益假说 假定长期资本的加权平均成本固定不变 不受资本结构变化的影响 企业价值也不受负债比例变化的影响 例 P57 图 P58 69 结论 企业价值不受资本结构影响 无最佳资本结构问题 三 传统说 认为负债成本 权益成本 加权平均成本都不是固定不变的 都回因资本结构的改变而变化 例 P59 60 图 P60结论 1 存在最佳资本结构 2 负债成本与权益成本变化速度不同 存在最低加权平均成本 四 MM理论 由Modigliani Miller 美 两位教授创立 引入财务拮据成本和代理成本 图 P61 70 V 企业价值 Vu VL Vu TD 负债利息减税现值 财务拮据和代理成本现值 企业实际价值 D S D S MM资本结构理论示意图其中 VL表示企业价值 Vu表示企业无负债时的价值 TD表示负债利息减税 D S表示负债与权益的比 71 结论 1 MM理论认为存在最佳资本结构 2 负债与权益的比达到一定水平时 负债就会给企业带来负效应 3 在 点时 企业资本成本最低 同时企业价值最大 问题 1 应如何正确认识财务危机成本与代理成本 2 资本结构理论的若干假设对MM理论有何影响 72 第四节资本结构决策分析一 比较资本成本法 负债成本Kd与股本成本Ks 例 P63二 每股收益分析法 每股收益无差别点 例 P64 70三 选择资本结构的实际因素1 企业的成长与销售的稳定性 2 现金流量与偿债能力 3 决策者的风险意识 73 第四章资本筹集 第一节权益资本筹资第二节长期负债筹资第三节特殊方式筹资 74 第一节权益资本筹集一 企业资本金1 含义 2 确定 方法有三 我国规定企业实收资本与注册资本一致 3 资本公积金的来源 4 资本金筹集的期限 5 资本金的其他相关规定 二 普通股股票 一 特点 1 收益要求 2 资产索求 3 投票权 4 优先认股权 75 二 分类 即分级按投票权和分红权的差异分为A股B股 三 普通股价值1 票面价值 2 帐面价值 3 市场价值 四 普通股股票筹资的利弊三 优先股股票 一 特点 1 票面价值 2 累积性股息 3 到期与收回 4 投票权 5 赢利分配 76 二 分类 四类 三 优先股股票筹资的利弊四 股票的发行与上市 一 股票的发行 价格 方式 程序 策略 二 股票的上市 上市的条件 上市的程序 77 第二节长期负债筹资一 长期债券筹资 一 基本知识1 基本要素 2 债券契约 3 赎回条件 4 偿债基金 二 种类 按抵押和转换分1 无抵押债券 2 抵押债券 3 可转换债券 三 发行 发行条件 发行方式 发行价格 平价 溢价 折价 发行价格计算公式 P92 四 筹资策略 利弊 二 长期借款 一 动机 二 特征 三 利弊 78 第三节特殊筹资方式一 租赁 一 性质及特点 二 方式1 经营性租赁 2 融资性租赁 3 售后租赁 4 杠杆租赁 三 租赁决策 影响因素1 租赁费 2 现金流转期 3 机会成本 4 风险 四 利弊二 可转换证券 一 特点1 一次转换性 不可逆性 2 转换比率或转换价格 79 3 转换期 4 转换值 5 转换溢价 二 可转换证券价值的计算 例 P102 三 可转换证券的使用1 延缓使用普通股 2 被动性转换 四 利弊三 认股权证 认沽权证 一 含义 特点 二 价值 理论值 市场值 例 P106 三 利弊 80 第五章营运资本管理 第一节营运资本政策第二节现金管理第三节应收帐款管理第四节存货管理 81 第一节营运资本政策一 营运资本的含义及特点 一 含义 三种观点1 营运资本 流动资产2 营运资本 流动资产 流动负债3 营运资本是指企业在经营业务循环过程中所产生的各主要项目 即流动资产中的现金 应收帐款和存货等 也包括流动负债中的应付帐款等 注 本章营运资本的含义是指第三种观点 82 二 营运资本管理的特点 1 周转期较短 一般不超过一年 2 变现性较强 3 实物形态的变动性 二 影响营运资本数量的因素 内 外1 企业政策 2 经营方式 3 经济因素变动 三 营运资本的筹资组合策略企业流动资产的划分 根据期限 83 1 经常性 固定性 流动资产 可用长期性资本方式来提供 2 波动性 季节性 流动资产 来源必须以短期资本为主 一 完全配合的筹资组合 P125图示 二 冒险的筹资组合 P126图示 三 保守的筹资组合 P126图示结论 一般地 短期资本增加 企业收益会增加 同时企业财务风险会增加 例 P127 84 第二节现金管理一 现金管理的意义1 交易性需要 2 预防性需要 3 机会性需要 二 现金持有量决策 方法有三 一 成本分析模式 分析持有现金的机会成本 管理成本和短缺成本来确定合理的现金持有量 成本总成本机会成本短缺成本管理成本0合理持有量现金持有量现金持有量的成本分析模式图 85 二 存货模式 利用存货管理中的经济批量决策方法来分析持有现金的机会成本和转换成本 从而确定合理的现金持有量 P130图示公式 总成本 b T C r C 2其中 b为每次证券转换的固定成本 T为一定时期的现金总需求量 r为持有现金的机会成本 T C表示该时期内证券转换次数 C 2表示该时期的现金平均余额 对总成本进行一阶求导 则总成本最低时的最佳现金持有量为 C 说明 存货模式一般适用于现金收支均匀且稳定 其需要量可以预测 短期证券可以随时转换 并且报酬率已知 每次转换成本已知 86 三 随机模式 根据历史资料预测现金的控制范围 制定现金存量的上下线 当现金存量达到控制范围的上下线时 通过用现金购入有价证券或出售有价证券来控制现金的存量 P132图三 现金的日常管理1 加速收款 2 控制付款 3 建立其他相关的控制考核制度 87 第三节应收帐款管理一 概述二 信用政策 一 信用标准 指企业同意客户要求而在销售业务中给予一定付款宽限期的最低标准 1 信用标准设定 定性 5C 包括品德 能力 资本 担保和外部环境 2 信用标准设定 定量 主要财务指标 P136例 二 信用期限 是企业赊销商品或提供劳务时允许客户延迟付款的时间限期 方法 比较信用期限内的边际收益与边际成本的大小 88 例 P137 三 折扣条件 是企业为了吸引客户在一定期限内付款而给予的扣款额 例 P138三 收帐政策 是指企业催讨已过期的应收帐款所采取的措施 四 信用分析 企业对客户的相关资料进行综合打分 然后划分相应的信用等级 分别作出不同的信用决定 89 第四节存货管理一 存货成本 一 采购成本 二 订货成本 三 储存成本 四 资本成本 五 短缺成本二 存货的日常控制 经济批量 再订货点 安全存货量 一 经济批量 决策最低总成本下的订货量 注 采用经济批量法模型的前提条件是 存货需求总量已知 销售非常平稳 不可能有缺货 暂不考虑最低安全存货量 主要涉及订货成本和储存成本 90 91 则存货总成本T C Q 2 O S Q 求T对Q的一阶导数 并令其为零 例 P144 二 再订货点 为避免缺货危机的定货点 假设 全年存货需求量可以确定 存货使用平均递减 购货准时到达 再定货点 定货间隔期 预计存货每天使用量 92 定货间隔期是指采购部门从发出订单采购开始 到存货到达企业如库为止所需要的天数 一般根据经验估计 预计存货每天使用量 经济订货量 存货使用期其中 存货使用期 360 全年订货次数例P145 三 安全存货量 为防止订货延误而设立的保险存货量 一般采用计算最大变动额法 P146例 93 第六章投资风险与报酬 第一节报酬与风险的衡量第二节投资组合与风险分散第三节资本资产定价模型 94 第一节报酬与风险的衡量一 预期报酬率 报酬变化的百分率预期报酬率 期末报酬 期初报酬 期初报酬注 有两种可能时 该指标为报酬变量的数学期望值 二 风险及其衡量 一 风险 不利事件发生的客观可能性 实际与预期的偏离 企业投资风险包括 1 市场风险 2 收益风险 3 变现能力风险 4 违约风险 5 通货膨胀风险 95 企业投资报酬率的构成 无风险报酬率 风险报酬率 投资者对风险的态度 二 风险的衡量 概率分布 随机原理 数理统计理论 1 概率分布 各种可能结果的概率分配 特点 各种可能结果的概率只能为0 1 所有可能结果的概率之和必须为1 2 期望报酬率 期望值 EV 3 标准差 方差 各种可能的报酬额偏离期望值的综合差异 4 标准离差率 变异系数 用于期望值不同的风险衡量 V 5 风险报酬系数 个别风险与综合风险的比 96 第二节投资组合与风险分散一 可避免风险与不可避免风险可避免风险 非系统性风险 通过证券组合分散 不可避免风险 系统性风险 ACPM测算 系数衡量 二 证券组合的风险报酬测算有价证券的相关性 用相关系数衡量 r P25 例 97 第三节资本资产定价模型 CAPM 一 资本市场线 CML