创业板对产业结构优化的影响

1 创业板对产业结构优化的作用与影响创业板对产业结构优化的作用与影响 郭燕 魏达志 郭燕 魏达志先生的硕士研究生 的硕士研究生 魏达志 深圳大学产业经济研究中心主任 教授 深圳大学产业经济研究中心主任 教授 受金融海啸影响 世界实体经济陷入衰退 我国不少企业亦面临着由于资金短缺而制 约创新的状况 在此背景下 酝酿了十年之久的创业板再次提上日程 并公布了实施时间 表和操作细则 引起了包括政府 企业 非政府组织以及专家学者等社会各界的关注 由 于创业板服务的对象主要是高科技型 高成长型公司 因此 我们认为创业板的推出将有 效缓解高新技术企业融资难 风险投资企业进退维艰的局面 并对产业结构的协调化与高 度化发展起到积极的推动作用 一 一 我国资本市场结构与创业板的推出我国资本市场结构与创业板的推出 一 我国资本市场的现状与存在的问题 一 我国资本市场的现状与存在的问题 中国资本市场的萌生和发展是与改革开放紧密联系在一起的 具有鲜明的中国特色 纵观 30 年的发展历程 资本市场主要经历了三个阶段 1 第一阶段 1978 1992 年 是中国资本市场的萌芽阶段 这一时期资本市场处于自我 演进状态 以分隔的区域性试点为主 缺乏统一规范和集中监管 但是资本市场的体系已 初步具备 第二阶段 1993 1998 年 是中国资本市场初步形成阶段 资本市场由早期的区域性 试点迅速走向全国统一市场 相关的法律法规和规章制度陆续出台 市场机制开始运行 得到了较快的发展 第三阶段 1999 年以后 是中国资本市场进一步规范并快速发展阶段 证券法 和 公司法 的修订标志着中国资本市场走向更高程度的规范发展 2004 年推出的中小企业 板丰富了多层次资本市场体系 为创业板的推出积累了宝贵的经验 2005 年的股权分置改 革使资本市场的运行更加符合市场规律 30 年来我国资本市场从无到有 从小到大 取得了不俗的成绩 但也面临着一些问题 1 资本市场存在的体制性问题 资本市场存在的体制性问题 资本市场的体制基础是清晰的产权 特别是国有资产的产权 作为资本市场主体的股 票市场 其在成立之初是为了配合国有企业改制 使得我国的资本市场带有很强的 政策 市 的印记 中国的股票市场是世界上唯一的有流通股和非流通股之分的市场 经过 2005 年的股权分置改革 大部分上市公司已经解决了同股不同权的问题 但体制性问题仍是阻 碍资本市场发展的一大制约因素 2 资本市场存在的机制性问题 资本市场存在的机制性问题 伴随体制性问题而来的还有机制性问题 在大多数上市公司中 国家是最大的股东 2 但是国家作为虚拟的所有权主体并不能很好地行使它的权利 从而引入代理人制度 但代 理必然带来代理风险 权力寻租等问题 我国资本市场监管执法不到位是一个长期以来困 扰各方的问题 加之缺乏自律组织 因而存在着投机性强 上市公司不规范 投资者行为 不规范以及中介机构不规范等问题 3 资本市场存在的结构性问题 资本市场存在的结构性问题 我国资本市场的主体是股票市场 债券市场规模不到股票市场的 1 3 远低于美国等 成熟市场 甚至不及印度等新兴市场 结构失衡问题突出 马君潞和牛凯龙 2004 认为 中国资本市场的系统风险根源于股票市场的结构矛盾 这些矛盾主要体现在股权割裂 博 弈格局的变化和当前交易机制下的投资者结构的变动 前两者是诱发投资者信心崩溃和阻 碍信心恢复的核心因素 而市场机制的完善是维持市场信心的外在保障 2 二 创业板市场运行的基础与条件 二 创业板市场运行的基础与条件 1 创业板运行的经济条件创业板运行的经济条件 改革开放以来 中国经济取得了举世瞩目的成就 中小企业作为一支 生力军 发挥 了很大的作用 在各地的产业园区或高新技术开发区内有许多具有自主创新能力和核心竞 争力的中小企业 按照创业板上市的财务指标 我国有非常丰富的上市资源 2 创业板运行的政策条件创业板运行的政策条件 国务院与各级地方政府都十分重视资本市场的发展 出台了一系列措施指导 规范资 本市场的发展 鼓励资本市场的创新 以深圳市为例 2009 年 1 月 市政府审议通过了 关于扶持我市中小企业改制上市的若干措施 这一指导性意见将从完善上市培育工作机 制 壮大上市后备企业队伍 优化上市扶持政策和强化协调服务力度等 4 个方面 共计出 台 18 条措施来扶持深圳企业改制上市 并且 各地政府出台政策扶持中小企业备战创业板 已经成为共识 3 创业板运行的理论条件创业板运行的理论条件 中小板的运作为创业板提供了经验 截至 2009 年 4 月 在中小板的上市公司有 273 家 筹集资金一千多亿 赢利性和成长性均优于主板上市公司 但是中小板上市公司行业 机构和地区结构都比较集中 不利于行业和地区的均衡发展 而且监管不到位或者缺乏持 续性导致上市公司行为的不规范 创业板应该扬长避短 另外 国外创业板的运作也为我 国创业板的运作提供了借鉴 二 发达国家和地区创业板的发展历史及其借鉴二 发达国家和地区创业板的发展历史及其借鉴 20 世纪 60 年代创业板形成于以美国为代表的北美和欧洲等地区 是时为了解决中小 型企业的融资问题 开始大力创建各自的创业板市场 到 90 年代 知识经济的兴起促进了 大量新生的高新技术企业的成长 各国政府也十分重视高新技术产业的发展 加之风险投 资行业的迅速发展 二板市场迎来了新一轮的设立热潮 目前世界上有 75 家创业板市场 运作比较成功的有美国的 Nasdaq 英国 AIM 加拿大 TSX V 日本 Jasdaq 和 Hercules 韩国 Kosdaq 以及中国台湾 OTC 等 7 个市场 它们构成了海外创业板的高端群体 综观世 3 界不同国家与地区创业板的起步与发展 如下经验与借鉴值得总结 一 三大机制的完善是创业板不断发展的基础条件 一 三大机制的完善是创业板不断发展的基础条件 创业板的成功运作表现为持续的规模扩大机制 创新的流动机制和严格的优胜劣汰机 制 这三大机制的完善离不开一系列社会基础 如良好的中小企业基础 富有创新内涵的 技术基础 以创新投资为代表的金融基础和以契约 诚信为核心的文化制度基础等 3 二 严峻的环境往往成为促成创业板出台的外部条件 二 严峻的环境往往成为促成创业板出台的外部条件 放眼世界主要创业板市场 可以得到这样一个大致的结论 创业板几乎都是在不利的 经济环境下诞生的 并且对该国或地区的经济产生过积极的推动作用 如美国的纳斯达克 市场 它成立于 20 世纪 70 年代 当时受石油危机的影响 引起传统产业衰退 经济增长 放缓 Nasdaq 的建立直接促使了硅谷产业带的形成 取得了以美国新经济为特征的新一轮 增长 中国台湾是在 1994 1995 年经历泡沫经济所导致的不景气之后 提出建立 科技岛 的方针 创业板的推出使台湾的科技产业取得了前所未有的发展 实现了产业升级和经济 复苏 韩国则是在亚洲金融危机之后 通过大力发展 Kosdaq 激发了大批科技型创新企业 的成长 重振了韩国经济的信心 2008 年的金融海啸则成了中国创业板推出的一个契机 二 对上市资源严格把关是创业板成功运行的关键条件 二 对上市资源严格把关是创业板成功运行的关键条件 Nasdaq 是世界上最成功的创业板市场 它的市值多次超过主板市场 尽管它对于上市 公司没有很严格的条件 但是它的典型的多层次股票市场 包括全球精选市场 全球市场 和资本市场 针对不同成长阶段的企业有科学的标准 当企业达到相关标准时通过简单的 程序就能进入高层次的市场 而当企业不能满足相关标准时也可以转到低层次的市场 甚 至是场外市场 Nasdaq 市场鲜有 鱼目混珠 之事 相比之下 香港创业板的经营状况则不尽如人意 与世界上比较知名的二板市场的差 距越来越大 主要原因在于上市标准比较低 又没有根据不同企业特点设计多套方案 导 致上市资源的质量不高 同时上市企业的行业比较集中 容易因为行业的波动带来股票市 场的波动 4因此 对于上市资源的选择是必须审慎对待的问题 三 有效监管与自律是创业板持续发展的必要条件 三 有效监管与自律是创业板持续发展的必要条件 全球创业板市场监管模式主要有三类 分别是自律型 如英国的 AIM 集中型 如韩 国的 Kosdaq 综合型 如 Nasdaq 既强调集中管理 又强调自律管理 5事实证明 有效 监管与自律是创业板得以持续健康发展的必要条件 三 创业板对产业结构优化的作用与影响三 创业板对产业结构优化的作用与影响 产业结构的优化指的是技术的不断进步和生产社会化程度的不断提高 不断淘汰衰退 产业 扶持引导新兴产业 加强传统产业的高技术改造 提高产业结构作为资源转换器的 效能和效益 6创业板服务的对象主要是具有创新能力和成长潜力的高科技公司 推出创业 板是为了给中小企业提供更方便的融资渠道 通过吸收社会闲散资金和风险投资以提升企 业自主创新的能力 同时 为风险资本营造一个正常的退出机制 受金融海啸的冲击及原 材料价格上涨 劳动力成本上升等影响 企业的运营成本增加 许多中小企业都面临着发 4 展瓶颈问题 而最核心的就是融资难的问题 创业板的推出将拓宽融资渠道 起到 雪中 送炭 的作用 一 多层次资本市场有利于产业结构的优化 一 多层次资本市场有利于产业结构的优化 资本市场通过发挥筹融资 提供流动性 配置资源 监控和信息揭示等功能 促进生 产要素合理流动 优化资源配置调整优化产业结构 7从资本市场为企业提供完善的服务功 能角度分析 资本市场应该是包括主板市场 创业板市场 风险投资制度在内的一个完整 的体系 而风险投资与证券市场的发展又是息息相关的 我国的证券市场成立不过19年 是在 摸着石头过河 的探索中发展到今天的 与西方国家的高度市场化不可等量齐观 创业板的推出是对资本市场的有益补充 由于创业板没有流通股与非流通股之分 风险投 资能够更自由地选择进入或者退出 因此对风险投资的发展是一个利好消息 多层次的资 本市场可以满足不同层次企业的融资需求 利用好创业板这个平台 部分中小型高科技企 业能够找到更宽的融资渠道 解决燃眉之急 从长远来看 量的积累就会变成质的提升 从而带来产业结构的进一步优化 二 风险投资的合理退出有利于产业结构的优化 二 风险投资的合理退出有利于产业结构的优化 风险投资体系的建立和完善是资本市场促进产业技术进步的一个重要层面 风险投资 对于支持中小科技企业发展有着重要意义 而这些企业又是技术创新最活跃的主体 它们 对经济的发展越来越占据着举足轻重的地位 目前 制约中小企业吸引风险投资的一个主 要因素是风险投资缺乏退出机制 相对于美国高度发达的风险投资制度 我国的风险投资 无论从规模还是渠道上 都有很大的改进空间 资本市场的退出渠道 将形成大量的增值 资本 作为下一轮高技术产业化的风险投资 达到资本供给的良性循环 促进资本市场体 系的完善 但由于我国的主板市场约有 70 的非流通股 风险投资变现非常困难 资本很 难流动 创业板的推出将有利于风险投资的合理退出 为众多中小型的高科技企业提供资 金融通 同时 创业板区别于中小板的一个重要功能在于它为创业型企业的发展开辟了新 的空间 方便了企业进行战略投资 企业的自主创新能力进一步加强 为产业结构的优化 打下坚实的基础 三 高新技术企业融资的便利有利于产业结构的优化 三 高新技术企业融资的便利有利于产业结构的优化 产业结构的优化离不开技术水平的提升 无论是对技术进行消化吸收还是自主开发 无论是高技术含量的产业还是传统产业的技术改造 对资金都有着大量的需求 资本市场 推动产业技术结构现代化的机制着重体现在它对技术开发投融资的支持上 高技术产业吸 纳了风险资本后 解决技术开发的资金困难 有效地推动产业技术结构的调整和升级 而 在相对单一的资本市场中缺乏便利的融资条件 资源难以达到最优配置 四 公司治理水平的提高有利于产业结构的优化 四 公司治理水平的提高有利于产业结构的优化 企业是经济社会的细胞 肢体的强壮离不开细胞的健康 创业板相对于主板和中小板 而言 除了进入门槛低些 对于上市公司的财务制度 治理结构 信息披露制度同样都有 着明确而严格的规定 一旦上市 公司将置于更透明的市场化环境之中 公司治理的水平 5 有望达到新的高度 另一方面 创业型的企业在成立初期最重要的是创业者的激情 或者 说 个人英雄主义 但是随着企业的发展壮大 就需要职业化的专门人才带领企业迈向新 的台阶 这些为产业结构的优化将发挥长远而积极的作用 五 企业战略投资的理性选择有利于产业结构的优化 五 企业战略投资的理性选择有利于产业结构的优化 创业板的推出 使我国本土创投企业在经历了严峻的生死考验后 看到新的希望 创 投企业的战略选择与投资 是将资金投入到更加能够决定未来经济增长与竞争力的地方 而创业板正是这样一个充满投资潜力的地方 从社会整体效果来看 创投企业的战略投资 有利于提高整个产业的优化与高度化 并共同形成战略产业即形成未来的支柱产业 四 应对创业板出台的若干建议与措施四 应对创业板出台的若干建议与措施 从理论上讲创业板的推出有利于产业结构的优化升级 然而没有创业板的持续健康发 展 这一结论也仅仅停留在理论层面 因此有必要探讨各方应对创业板的发展应采取的态 度和措施 一 加强资本市场的制度创新 一 加强资本市场的制度创新 参考资本市场高度发达的国家 多具有多层次的市场体系 除了全国性的证券交易所 还有地方证券交易所 证券场外交易市场 小额股票挂牌系统等等 而我们国家只有单一 的全国性的证券交易所 由此带来股票供不应求从而形成股市泡沫 监管困难 上市过程 繁复等问题 8 与此同时加强金融产品创新 业务创新 组织创新和制度创新 二 加强政府的支持与引导力度 二 加强政府的支持与引导力度 首先 要合理界定政府职能边界 推动政府职能转变 更好地发挥市场机制的作用 促进资本市场的长期健康发展 其次 政府应进一步简化行政审批程序并放松管制 把经 营决策权 产品创新权 资产定价权等更多地交给市场 发挥市场资源配置的基本作用 释放市场的自身潜能 使资本市场的发行 定价 交易等活动将主要依靠市场机制的运行 和自我调节 第三 政府应积极营造资本市场公平有效的竞争环境 稳步对外开放资本市 场和参与国际资本市场竞争 不断提高资本市场运行效率 9 面对创业板的推出 政府应从建立现代企业制度 增强企业竞争力的角度去引导企业 上市 而不应纯粹为了融资 解决企业资金困境去鼓励企业上市 同时 政府要引导投资 者端正投资理念 倡导理性投资 价值投资 抑制过度投机 减少资本市场的投机性和波 动性 培育和发展科学理性的机构投资者 三 鼓励发展风险与创业投资 三 鼓励发展风险与创业投资 创业板与风险投资犹如一对 孪生兄弟 如果没有风险投资的介入 就不可能有今天 的微软 苹果 甲骨文等 创业板的推出对创投行业有如下几个积极影响 一是投资者有 了股权套现的机会 能增加投资基金的出资人和管理人的信心 二是创投资金可以获得良 好循环 投资者把本金和收益用于再投资 让更多的企业受益 达到双赢的局面 三是创 业板有了成功案例后 可以使投资者的投资理念和投资策略进入成熟阶段 随着风险投资 的活跃 投行 券商 会计师 律师 私募股权 私人投资等高端服务业也将加快发展 6 促进第三产业的优化升级 在此情况下 要鼓励本土创投机构的发展 培养新的经济增长 点 四 正确认识创业板的融资能力 四 正确认识创业板的融资能力 中小企业的融资主要通过内部积累 而运用外源融资如银行借贷 风险投资等方式都 比较困难 融资渠道狭窄 融资难问题制约了中小企业的发展 但创业板的推出并不能从 根本上解决中小企业的融资问题 1 不是所有的中小企业 即使是科技型的中小企业 都 能上市 从创业板获得资金支持 2 创业板的规模偏小 获得的融资数额有限 有学者估 算过创业板的总规模可能不及一只蓝筹股的1 6 创业板提供的是资金的平台 这个平台是 高度市场化的 甚至有的时候投资人会用脚投票 五 企业上市要立足长远发展 五 企业上市要立足长远发展 上市带来的不仅是融资的便利条件 还包括以上市公司为核心的一系列重组 改制行 为 通过剥离低效资产 使优良资产得以集中和壮大 实现不同的经济主体跨行业 跨地 区的优势互补 实现存量资产新的有效配置 所以 有发展潜力的企业要立足长远 积极 准备上市 以深圳为例 在中小板上市的24家企业 年收入和净利润都以两位数的幅度在 增长 企业发展后劲十足 它们不仅成了所处行业国内的领导者 部分公司已具备向国际 领先同行挑战的实力 这也为跃跃欲试登陆创业板的其他企业带来了很好的示范效应 六 带动民间资本流向高端产业 六 带动民间资本流向高端产业 改革开放 30 年来我国尚未形成完善的资本市场 对不同层次的企业的