旅游企业投资管理-第三章旅游企业资金筹集和管理

本章是重点章节之一 通过本章的学习 熟练掌握旅游企业资金筹集的基础知 识和筹资风险的基本理论 掌握项目融资的概念 特点及项目融资的阶段与步 骤 1 重点 了解旅游企业资金筹集的原则 渠道 方式 理解资金成本的概念 性质 及计算原理 掌握项目融资的概念 特点及其参与者框架结构 2 难点 掌握筹资风险的概念及衡量方法 熟悉项目融资的阶段与步骤 理 解项目融资的风险分析 3 学习应注意 旅游企业筹资风险来源于旅游企业投资利润率与借入资金利 息率的不确定性 第三章旅游企业资金筹集和管理第三章旅游企业资金筹集和管理 旅游企业为了开展业务而筹集所需要的资金 是旅游企业 进 行投资活动的前提条件 一个高效率的企业投资者首先应当是 一 个精明的筹资者 在现代市场经济中 由于投资项目对资金需 求 量的大规模增加 仅仅依靠自有资金的积累 难以满足要求 大 量的投资活动需要依靠国内外发达的信用系统融通资金 因此 筹资不仅关系到旅游企业投资的效率 也关系到旅游企业投资 的 成败 旅游企业资金筹集也成为投资活动中一个非常重要的组 成 部分 本章将讨论旅游企业资金筹集的基础知识和项目融资的 基 本理论 第一节旅游企业资金筹集原理第一节旅游企业资金筹集原理 一 资金筹集的原则一 资金筹集的原则 旅游企业的投资活动 总是从筹集资金开始的 资金筹集 要坚持科学的原则 才能取得良好的效果 一 规模适度原则 规模适度原则也称为以需定筹原则 是指旅游企业在筹资 过程中 无论通过何种渠道 采用何种筹资方式 都应首先确 定筹资的规模 即一定时期内旅游企业的资金需要量 使筹资 量与需要量相互平衡 防止因筹资不足影响生产经营的正常进 行 也要避免筹资过剩而降低资金使用的效率 加重企业的利 息负担 因此 规模适度原则要求企业做好投资规划 掌握企业的 资金变动情况 确定不同时期资金需要量及性质 筹措必要的 资 金 二 结构合理原则 旅游企业筹集的资金按性质不同 可分为主权资金 也可 成为自有资金 和负债资金 1 主权资金又称自有资本或权益资本 是企业依法筹集并 可长期拥有 自主支配的资金 具体包括实收资本 资本公积 金 盈余公积金和未分配利润等 它具有所有权归所有者 企 业可以长期占用 不需还本付息 筹资风险低等特点 主权资 金的筹集主要通过国家财政资金 其他企业资金 居民个人资 金 外商投资资金等渠道 采用直接吸收投资或发行股票的方 式取得 Ps 资本公积金 是在公司的生产经营之外 由资本 资产本身及其他原因形成的股东 权益收入 股份公司的资本公积金 主要来源于的股票发行的溢价收入 接受的赠与 资产增值 因合并而接受其他公司资产净额等 其中 股票发行溢价是上市公司最常见 在最主要的资本公积金来源 盈余公积金 是指企业按照规定从税后利润中提取的积累资金 盈余公积按其用途 分为法定盈余公积和公益金 法定盈余公积在其累计提取额未达到注册资本 50 时 均按 税后利润 10 提取 公益金按 5 10 提取 2 负债资金是企业依法筹措并依约使用 按期偿还的资金 具体包括 银行或非银行金金融机构的各种借款 应付债券 应付票据等 它主要通过银行 非银行金融机构 居民个人资 金等渠道 采用银行借款 发行债券 商业信用 融资租赁等 方式筹措取得 结构合理原则就是指旅游企业必须使自己的主权资金和借 入资金保持合理的比例关系 既要充分利用负债筹资的杠杆作 用 提高自有资金的投资回报率 又要防止因负债过多而增加财务 风 险和偿债压力 三 成本节约原则 旅游企业筹集资金的渠道和方式多种多样 不论从何种渠 道 以何种方式取得资金 都要付出一定的代价 包括资金占 用费 借款利息 债券利息 股息等 和资金筹集费 股票发 行费 债券注册费等 即资金成本 不同资金来源的资金成本 不相同 而且取得资金的难易程度也不一样 所以 企业在筹 资时 应选择资金成本低的渠道和方式取得资金 同时还应考 虑各个渠道和方式的潜力 约束条件 风险大小等因素 选择 最佳的组合 降低综合资金成本率 四 自愿互利原则 自愿互利原则是指人们自愿购买股票 债券或进行其他投 资活动 不能强迫 投资者和筹资者双方均应有合理的经济收 益 因此 企业在进行筹资之前 应配合有关部门 做好宣传 普及有关知识的工作 启发人们的投资意识 在付息 分红时 应注 意股票的盈利性和风险性的有力结合 既要给股票持有者分享 股 息和红利的经济利益 又要规定股票持有者应承担投资风险的 经 济责任 五 时机得当原则 旅游企业的资金筹集时机是指有利于筹资的一系列因素所 构成的筹资环境或筹资机会 时机得当原则是指旅游企业确定 和选择投资收益较高 筹资成本较低的时机进行资金的筹集活 动 这些时机往往处于以下时期 1 国民经济稳步发展的时期 2 国家货币政策和财政政策相对宽松的时期 3 税收优惠条件相对较多 利率预期相对较低的时期 4 市场竞争相对较弱 企业对市场有一定支配能力的 时期 5 产品处于畅销的时期 6 企业经营风险较小 经济效益较高的时期 7 为满足发展需要 开展对外兼并与扩充时期等 二 资金筹集的渠道二 资金筹集的渠道 资金筹集的渠道 是指筹措资金来源的方向与通道 它体 现着资金的来源与流向 我国实行经济体制改革以来 国民经 济资金持有的形式和拥有量的分布已经发生了巨大变化 企业 部 门 事业单位及个人拥有了更多的闲置资金 可供利用的储蓄 存 款显著增加 外资的大量涌入 也为旅游企业筹措资金提供了 众 多的渠道 中国旅游业在发展过程中 所采取的 国家 地方 部门 信贷 集体 个人 外资与内资一起上 的方针充分体 现 了旅游企业筹资渠道的多元化 一 内部资金来源和外部资金来源 根据资金来源方向的不同 通常分为内部资金来源和外部 资金来源 1 内部资金来源 内部资金来源是指从旅游企业内部开辟资金来源 筹措所 需资金 它主要有旅游企业计提的折旧 计提的公积金 未分 配利润等等 1 旅游企业的折旧费用在提取的时候虽然作为费用处 理 但是这部分资金并没有流出企业 而成为以后更新固定资 产的资金来源 2 旅游企业计提的公积金是企业经常持有 按规定自 行支配并不需偿还的那部分资金 具有明显的企业自有 不需 偿还 自行支配等特点 3 从理论上讲 未分配利润只是在未使用和分配前作为 内部筹资的一个来源 一旦需要使用或分配这些资金 必须及 时现款支付 但从长期平均趋势看 未分配利润可以成为旅游 企业的一项稳定的和可长期使用的资金来源 因而也具有可长 期占用性 利用内部资金可不支付筹资费用 所以为许多旅游企业广 泛 利用 成为旅游企业长期资金的重要来源 2 外部资金来源 外部筹资渠道是指从旅游企业外部开辟资金来源 筹措所 需资金 主要有 1 国家财政资金 国家对旅游企业的直接投资是国有企 业最主要的资金来源 特别是国有独资企业更是如此 我国现 有国有旅游企业的资金来源中 其资本部分大多是国家以直接 拨款的形式 除此以外 还可以采取有偿贷款的形式 即财政 把它所掌握的资金直接贷放或通过银行贷放给有关企业使用 收取一定的利息或资金占用费 在进行旅游基础设施建设时 可以申请财政性贷款 因为这些政策性贷款可长期使用 利息 较低 所以筹资成本较低 近两年来 国家先后安排了批国债 投资支持各地的 旅游基础设施建设 共安排项目达个 涉及多个旅游景区景点 安排国债资金加强旅游基础设施建设 对于我国整个旅游业发 展的推动作用 远不限于给旅游业增加了一些资金投入 它的 意义在于 国债资金带动了地方政府 企业和银行贷款等更多 资金用于旅游基础设施和其他经营性项目的建设 这也有助于 缓解一批重点旅游景区综合接待能力不足的矛盾 改善其招商 引资的环境 据统计 从 1999 年以来 广西的龙胜龙脊梯田景 区 兴安县灵渠景区 资源县资江八角寨景区 北海银滩西部 景区 南宁青秀山旅游区 昭平黄姚古镇景区 桂林阳朔遇龙 河兴坪景区 大新德天瀑布景区等八个项目共得到国家国债及 专项资金投入 13400 万元 其中资补助共国家专项资金 71226 万元 这批项目直接带动其他资金投入多万元 涉及的项目总 投资万元 使全区旅游基础设施建设得到了进一步加强 为广 西旅游业的快速发展打下了坚实的基础 2 银行信贷资金 这是指我国各专业银行通过信贷途径 向 旅游企业发放的各种贷款 银行贷款方便灵活 适应旅游企业 各 种需要 是目前我国旅游企业重要的资金来源 3 非银行金融机构资金 这是指信托投资公司 保险公 司 租赁公司 证券公司 企业集团财务公司等 它们所提供 的各种金融服务既包括信贷资金的投放 也包括物资的融通 4 其他企业资金 这是指企业在生产经营过程中游离出 来 的部分暂时闲置的资金 会因为一定的目的而相互投资 以提 高 资金利用率 因此 在市场经济条件下 由于企业间的相互投 资 和商业信用的客观存在 使其他企业资金也成为旅游企业资金 的 重要来源 近年来 由于旅游业的加速发展 大量民营企业以 其 灵活的经营机制 富有活力和资金雄厚等优势 成为旅游企业 资 金筹集的重要对象 例如拥有浙江千岛湖向拥有亿元资产的国 内著名大型企业万向集团筹集资金亿元人民币进行旅游业的开 发 桐庐旅游通过出售的国家股权从桐庐私营投资者中筹集万 元资金 5 居民个人资金 居民和职工个人的节余资金作为 游离 于银行和非银行金融机构之外的社会资金 也可以被旅游企业 利用 成为旅游企业资金的补充渠道 这一部分资金可以通过 直接融资的方式取得 如发行债券 股票等 6 外资 这是指外国银行信贷 外国政府信贷 发行国际 债券 国际金融机构信贷以及外国企业向我国进行直接投资等 是我国旅游企业最重要的资金来源 正是通过大规模利用外资 我国旅游饭店业才能够在 20 年的时间内迅速成长 成为国内少 数能够达到国际水准的行业之一 至于一些度假产品 现代娱 乐 产品 也正是依靠外商投资才得以起步发展的 据不完全统计 20 年来 我国旅游业利用外商直接投资的总量达到了 200 亿美 元 超过了同期全国旅游投资的 50 利用外资在增加收入方 面的作用是非常明显的 首先 引进外资扩大了市场规模 其 次 实现了企业发展 由此增加了政府的财政收入 第三 旅 游产业的发展 必然会增强其辐射和带动作用 对经济增长的 刺激作用将会大大增强 第四 外资的进入 可能会引起原有 市场格局的变化 但这是一种总量增长基础上的变动 它只会 增加就业总量 强化旅游业吸纳就业入口的能力 所影响的 只是一些不良资产 由此产生的 也只是从业人员的流动 而 不是部分减少 旅游企业从外部筹措资金具有重要意义 首先 可使筹资规 模突破旅游企业自身财富增长的限制 从而大大促进企业的发 展 其次 外部筹资过程在有些情况下也是经济控制权的形成 过程 从而有利于旅游企业的优化组合 有利于旅游企业集团 的发展 最后 利用外部资金中的负债资金开展经营活动是企 业在商品经济高度发达时通行的做法 旅游企业通过负债经营 可以熟悉掌握市场经济的通行做法 提高融通资金的能力 增 强在国际上的竞争能力 二 直接筹资和间接筹资 根据资金来源通道的不同 即是否通过金融机构筹集资金 可将资金筹集渠道分为直接筹资和间接筹资 1 直接筹资 这是指不经过银行等金融机构 直接从资金供 应者那里借入或通过发行股票 债券等渠道筹资的一种方式 在直接筹资的过程中 供需双方借助于融资手段直接实现资金 的转移 无须通过银行等金融中介机构 其特点是 筹资活动依赖于金融市场机制的作用 这样 筹资费用及 成本依资金市场供求关系的变化而变化 风险较大 特别是在 金 融市场突变的情况下 容易导致筹资失败或损失 它必须依附于一定的载体 如股票或债券等 筹资范围广 可利用的筹资渠道与筹资方式多 旅游企选 择的余地大 市场发展前景广阔 2 间接筹资 这是指旅游企业借助于银行等金融机构进 行 的筹资 其主要形式为银行借款 非银行金融机构借款 融资 租 赁等 它具有手续简单 筹资效率高等优点 但也有筹资范围 相 对较窄 筹资渠道和筹资方式相对单一等缺点 Ps 非银行金融机构 包括经 银监会批准设立的信托公司 金融资产管理公司 企 业集团财务公司 金融租赁公司 汽车金融公司 货币经纪公司 境外非银行金融机 构驻华代表处等机构 三 资金筹集方式三 资金筹集方式 资金筹集的方式是指旅游企业取得资金的具体形式 筹资方 式多种多样 分别适用于不同的情况 不同的筹资者 旅游企 业 在筹集资金时应选择什么样的筹资方式 首先应了解这些筹资 方 式的特点和适用性 旅游企业资金需求按时间长短的不同一般可以分为两类 一 类是临时性资金需求 这类资金需求时间不稳定 需要占用的 时 间较短 通常在一年以内或超过一年的一个营业周期以内 可 以 通过短期融资方式取得资金去满足 另一类是长期性资金需求 这类资金需求占用的时间较长 期限在一年以上或超过一年的 一 个营业周期以上必须通过长期融资方式去满足 下面将对这两 类资金需求的筹资方式加以讨论 一 短期融资方式 1 银行的短期借款 银行的短期借款是旅游企业根据借款合同向银行或其他非 银行的金融机构借入的期限在一年以内的借款 我国目前的短 期借款按照目的和用途分为若干种 主要有生产周转借款 临 时借 款 结算借款等 按照国际惯例 短期借款还可按偿还方式分 为 一次性偿还借款和分期偿还借款 按利息支付方式可分为收款 法 借款 贴现法借款和加息法借款等 按有无担保品可分为抵押 借 款和信用借款等 银行短期借款的风险小 资金调度比较方便 专业银行一般欢迎企业申请短期借款 对旅游企业来说 短期 借 款利率较低 可减轻资金运用成本 申请短期借款也比较容易 2 商业信用 对旅游企业而言 商业信用也是一种重要的短期融资方式 它是指企业之间在商品交易过程中 由于延期付款或预收货款 而 形成的企业之间的借贷关系 以商业信用方式进行融资主要有 应 付账款 票据融资和票据贴现等形式 总的来说 商业信用融资方式具有融资方便 富有弹性 限 制条件少 速度快 成本低等优点 但也有期限短 风险大等 特 点 因此 旅游企业在使用这种融资方式时 应分析其优劣 灵 活使用 二 长期筹资方式 1 银行长期借款 银行长期借款是指旅游企业向银行或非银行的金融机构借入 的 期限在一年以上的借款 这种借款一般按一定时期分期偿 还 多数银行长期借款的原则期限为 3 7 年 很少超过 10 年 长期 借款的好处是具有弹性 借者与贷者直接接触 经过直接商议 以借款者的需要根据协议发放 便于那些未能公开发行债券或 股票的企业筹集资金 2 发行长期债券 企业债券是企业为取得长期资金而发行的有价证券 是持券 人拥有公司债权的债权证书 广义的企业债券是非公司制和公 司 制企业所发行的债券的总称 由于有资格发行债券的企业多为 公 司 包括股份有限公司和有限责任公司 因此 狭义的企业债 券是指公司债券 企业债券代表持券人同公司之间的债权债务 关 系 持券人可按期取得固定利息 到期收回本金 但无权参与 公 司经营管理 也不参加分红 持券人对企业的经营盈亏不负担 责 任 在西方 发行债券是企业筹集非主权资金的主要方式 我 国 旅游企业近年来开始陆续采用债券方式筹集资金 通常用于本 企 业追加经营资金 3 发行股票 股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券 是持 股 人拥有公司股份的入股凭证 它代表股份企业的所有权 股票 持 有者为企业的股东 股东按照企业组织章程 参加或监督企业 的 经营管理 分享红利 并依法承担以购股额为限的企业经营亏 损 的责任 通过发行股票筹集的资金 企业可以永久性占用 属 企 业自有资金 4 融资租赁 租赁是出租人以收取租金为条件 在契约合同规定的期限 内 将资产租让给承租人使用的业务活动 企业资产的租赁按 其性质划分 除了融资性租赁以外 还有经营性租赁 经营性 租赁也有一定的短期筹资作用 但与企业筹资直接有关的是融 资性租赁 融资租赁亦称金融租赁 是由租赁公司按承租单位要求出 资 购买设备 在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信 用 业务 承租单位根据租赁公司的规定 按期支付租金 包括设 备价款分期支付部分及利息等 合同到期付给租赁公司转让费 设备产权归承租单位所有 所以 它是企业筹集资金的一种新 方 式 旅游企业通过融资租赁的方式筹集资金的好处是 第一 企 业在筹资的同时能够直接取得资产使用权 可以及时利用更先 进 的设备 避免承担固定资产无形损耗的损失 第二 租赁设备 等 于全额融资 如果企业是以借款方式购买设备 往往只能解决 部 分资金 其余部分还需要从其他渠道解决 而且 租赁的期限 一 般长于借款期限 第三 企业不必一次性投入大量资金 只需 按 期支付租金就可以及时利用设备 提高企业资产的流动比率 但是融资租赁也有不利之处 一是长期租赁的利率一般高 于借款的 利率 所以融资成本较高 二是在物价上涨期间 租赁会失去资产增值的好处 5 联营 联营是旅游企业通过与国内其他企业联合经营实现资金的筹 集 其具体方式又分为两种 一是原有企业吸收其他企业投入 资 金 或和若干企业联合出资建立新的合资经营企业 二是兴办 合 资经营企业 出资单位的资金来源主要是本单位多余的可以抽 出 的固定资产及本单位结余的生产发展基金等生产性专用基金 合 资企业的盈利按先分利后纳税的原则 根据协议 章程按出资 各 方的投资额或股份的比例等分配方式进行分配 与贷款相比 合 资经营不会增加原企业的债务 如果是与外国企业联合 对于 我 国旅游企业学习先进管理经验 引进新技术 新设备等十分有 益 还可以得到税收方面的优惠 三 旅游企业上市的机遇和挑战 1990 年 12 月 上海 深圳两个证券交易所相继成立 标 志着新中国证券市场的诞生 至今中国证券市场经过了十年的 历程 中国旅游上市公司借助中国证券市场的发展 为中国旅 游业的融资方式 资本运营和国有企业现代企业制度的改革实 践起到了先导和示范作用 在证券市场上 采用股票筹资的方 式募集资金 对旅游上市公司的经营能力 管理水平和未来发 展都有了更高的要求 既是机遇 也是挑战 戴国庆教授认为 旅游企业上市面临三大机遇 四大挑战 机遇之一 上市能提高旅游企业的知名度 旅游企业一般是地区性的企业 在当地都很有名气 比如上 海的锦江集团 新亚集团 四川的西藏明珠宾馆及陕西的西安 旅 游等 然而它们在外地和境外的知名度并不高 旅游企业的特 点 是 除提供硬件设施以外 更重要的是提供无形商品 即服务 旅游企业提供的产品具有不可转移性 因此在一定程度上影响 了 消费者对企业的认知 发行股票则可以弥补以上不足 股市是 一 个全国性的市场 股市的投资者遍布全国 旅游企业无需做广 告 只需通过股市发行股票 一夜间便可被全国股民所了解 并 进一步为其他民众所接受 因此 上市发行股票 是树立企业 形 象的好渠道 很容易提高企业的知名度 旅游企业的知名度越 高 越有利于其经济效益的提高 机遇之二 上市可以解决旅游企业资金短缺的问题 旅游企业在经营和发展中 时常会遇到资金短缺的问题 即使 旅游饭店在正常情况下 经营五六年以后 也需要经过一次全 面的装修或改建 对于一家五星级饭店来说 一次重新装修或 改 建至少要花费几百万元 乃至几千万元人民币 如果采用负债 筹 资的方式募集资金 会给企业带来还本付息的压力 通过股市 筹 资 具有风险小 筹资额大等优点 风险小的原因是因为发行 股 票所获得的资金是不需要还本付息的 一个新股的发行一般都 能 1 亿元人月民币左右的资金 机遇之三 上市有利于旅游企业开拓新业务 众所周知 旅游市场是一个比较脆弱的市场 受国际 国内 政治与经济环境的影响很大 为了减少风险 许多旅游企业开 始 进行 多元化 经营 开拓新的业务 通过发行股票所筹集的 资 金 为旅游企业开拓其他新的业务提供了有利条件 例如饭店 管 理集团可以开设旅行社 开办出租汽车公司等 主营旅游开发 的 企业 也可以投资房地产的开发与经营 只要经营得当 必然 会 提高旅游企业营业收入 使得该企业保持相当的收益水平 有 些 旅游上市公司还利用股市筹得的资金去投资兴建 或控股 参 股 兼并新的旅游饭店 开发新的旅游景点或线路等 使得原 来 的主营业务范围进一步扩大 从而形成更大 更强的专业集团 牢固确立自己在旅游市场中的地位 进一步减少其经营风险 挑战之一 旅游企业内部结构的改变 上市以后 传统的经理负责制转变成股份制管理结构 在企 业组织结构中增设了董事会 监事会等机构 简单地说 董事 会 执行并贯彻股东大会的各项决议 监事会监督董事会活动与公 司 日常业务 总经理受董事会领导 并执行董事会的决议 作为 上 市公司的旅游企业 必须适应这一内部结构的重大改变 不能 因 为这种改变而影响企业的正常运转 而只能通过这种改变进一 步 提高效益 使自己更趋国际化 适应国际大市场的竞争 挑战之二 企业会计制度的标准化 与其他普通企业的会计制度相比 股份制公司会计制度的特 点是规范化和公开化 规范化是指会计账目必须符合一定的规 范 包括会计账目的制作 内容 批准 存档 公告等 公开 化 是指会计账目必须向社会公开 对上市公司的会计账目的规范 化 和公开化做强制性规定的目的在于保护股东和债权人的利益 上 市公司的会计表册主要包括 营业报告书 资产负债表 损益 表 财务状况变动表 财务情况说明书以及利润分配表等 有 关 年终报表还需经专业审计单位或由证交所指定的会计事务所来 审计 以确保其真实性 规范化和公开化的要求迫使上市旅游 企业重视会计核算 加强自身财务管理 并接受公众的监督 挑战之三 股东参与旅游企业利润的分配 国有独资的饭店 旅行社改制为股份制公司上市以后 在每 一会计年度结束时 如果按法定程序分配利润后仍有盈余时 就 应考虑向广大投资者分配该剩余利润 也称支付股利 股利的 支 付方式包括股票股利 现金股利等 股票股利会使股本扩大 从 而导致股权的相对稀释 现金股利的不足之处是减少了企业的 流 动资金 使财务状况恶化 上市公司必须根据公司情况选择最 佳 的股利分配政策 挑战之四 提高效益的迫切性 旅游企业一旦成为上市公司 便被广大公众关注 一般 来 说 上市旅游企业的效益上去了 其股价会上涨 企业知名度 也 会提高 反之 则会出现恶性循环 然而 在旅游业宏观形势 一 片大好的情况下 旅游上市公司的效益却在急速下降 股市中的股票犹如市场中的企业 都会有优胜劣汰 而股 价 则直接代表了企业的形象 因此 旅游企业的股票上市 一定 会 给企业带来较大的市场压力 尤其在经济效益并不令人满意的 情 况下 企业有必要尽最大努力在市场监督下尽快提高经济效益 近年来 随着改革开放的深入 一部分地处旅游景区的企 业 加快了适应市场 转换机制的步伐 积极探索进入股票市场的 新 途径 目前已有泰山旅游 黄山旅游 峨眉山 京西旅游等四 家 以旅游景区为依托的上市公司 景区公司上市是我国经济生活 中 的一个新现象 这一现象对我国风景名胜区事业的发展 旅游 事 业的发展和证券市场的发展都起到了多方面的作用 但是也引 起 了很多争论 四 资金成本四 资金成本 一 资金成本的概念 资金成本就是旅游企业为筹措和使用资金而付出的代价 广 义地说 旅游企业使用任何资金 包括短期和长期资金 都要 付 出代价 狭义的资金成本仅指长期资金 包括自有资金和借入 的 长期资金 的成本 由于长期资金也被称为资本 因此 资金 成 本也称资本成本 资金成本包括各种筹资费用和应付的占用费 用 或称资金使用费 1 筹资费用 筹资费用是指旅游企业在筹资过程中为获得资金而付出的 费用 包括委托金融机构代理发行股票 债券所支付的印刷费 手续费 注册费 资信评估费 律师费 公证费 担保费 广 告费等 这类费用一般与筹资金额大小 占用时间长短无直接 联系 可视为资金成本中的固定费用 2 占用费用 占用费用是指旅游企业在生产经营过程中因使用资金而支付 的费用 它包括需支付的股息 利息 债息等 它与筹资金额 大 小 时间长短有直接关系 属于资金成本中的变动费用 在旅游企业的资金中 长期资金所占的比重较大 成本较 高 因此 研究与分析资金成本的关键是研究与分析长期资金 成 本 二 资金成本的性质 资金成本是在商品经济条件下 资金所有权与使用权相分离 而形成的财务范畴 具有特定的经济性质 与资金时间价值比较 资金成本与资金时间价值有密切的 关 系 但又与之相区别 资金时间价值是资金投入再生产过程中随着时间变化而形 成的差额价值 而资金成本是筹资者取得和占用资金应付出的 代价 资金成本的重点落在占用他人资金而需向资金供应者支 付报酬这一基点上 既然是占用资金 就是将取得的资金在一 定时间内加以利用 这中间当然包括了资金的时间价值 因此 资金成本的部分外在表现形式与资金时间价值的表现形式基本 上是相同的 诸如股息 利息之类 资金时间价值也就成为资 金成本的重要组成部分 是计算资金成本的基础 筹资者占用 投资者资金的时间越长 资金时间价值就越大 因而资金时间 价值的大小就成为决定资金成本高低的一个关键因素 虽然资 金成本和资金时间价值有如此密切的关系 但它们毕竟是两种 不同的概念 从量上看 资金成本不仅包括资金时间价值 还 包括债券与股票发行成本以及银行借款手续费等 从经济性质 看 资金成本是资金需求者取得资金使用权而付给资金使用者 的报酬 在这种经济活动中形成了特定的经济关系 即资金使用者 与资金使用权让渡者之间的经济关系 这种经济关系是通过二 者对产业利润的分割表现出来的经济利益关系 因此 资金成 本反映了企业利润的分配关系 三 资金成本的计算原理 从资金成本的概念我们可以知道 资金成本的绝对值应该 等 于资金筹集费用和资金占用费用之和 由于资金成本在筹资及 投 资方面通常作为判断筹资或投资方案取舍的标准 在不同条件 下 不同时期企业筹资总额不同 为了便于分析比较 资金成 本 通常用相对数表示 即资金成本率表示 资金成本率指企业取 得 和使用资金所负担的费用与筹集资金净额的比率 资金成本率 和 筹集资金总额 筹资费用 资金占用费之间的关系如下 体计算方法也就不同 应该根据影响资金成本的因素 通过资 金 成本的一般公式推导出各种筹资方式资金成本的具体计算公式 通常情况下 旅游企业会同时利用多种筹资方式筹集资金 因此 可以依据各个资金成本率和相应资金来源金额在企 业全部长期资金来源金额中所占比重 通过加权平均方法计算 综合资金成本率 这是衡量企业筹资和投资效率的有效工具 第二节第二节 筹资风险筹资风险 一 筹资风险的概念一 筹资风险的概念 旅游企业面临的风险来自两个方面 经营风险和筹资风险 经营风险是指旅游企业生产经营的各个方面可能出现的不确定 性而导致未来收益的不确定性 在不使用债务或不考虑投资来 源中是否有负债的前提下 经营风险与资产的经营效益直接相 关 筹资风险是指由于负债筹资而引起的到期不能偿还本息的 可能性 不同的筹资方式表现为不同的偿债压力 主权资本属 于企业长期占用的资金 不存在偿债的压力 也不存在偿债风 险 而债务资本则需要还本付息 存在偿债风险 因此 影响 筹资风险大小的关键因素就是主权资本和债务资本之间的比例 关系问题 也就是企业的资本结构状况 旅游企业筹资风险来源于旅游企业投资利润率与借人资金 利息率的不确定性 投资利润率可能高于也可能低于借入资金 利息率 当企业投资利润率高于借入资金利息率时 企业使用 一部分借人资金 可以提高自有资金利润率 当企业投资利润 率低于借入资金利息率时 则会使自有资金利润率降低 甚至 造成亏损 这就给企业负债经营带来了风险 所以 筹资风险实质上是因 为 筹资决策中 由于借人资金而增加的风险 正是这个原因 筹 资 风险又称为财务风险 二 筹资风险的衡量二 筹资风险的衡量 衡量筹资风险的方法有三种 财务杠杆系数 概率分析法 指标分析法 一 财务杠杆系数法 1 财务杠杆的概念 旅游企业负债经营 不论利润多少 债务利息是不变的 于 是 当利润增大时 每一元利润所负担的利息就会相对地减少 从而给投资者收益带来更大幅度的提高 这种债务对投资者收 益 的影响称作财务杠杆 2 财务杠杆系数的计算及其说明的问题 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示 财务杠杆 系 是指普通股每股收益变动率相当于息前税前盈余变动数率的倍 数 利用财务杠杆系数可以反映财务杠杆的作用程度 评价财 务风险 筹资风险 的高低 财务杠杆系数越大 表明财务杠 杆作用越大 财务风险也就越大 财务杠杆系数越小 表明财 务杠杆作用越小 财务风险也就越小 财务杠杆系数的计算公 式为 2 不同资本结构下净利润率 例如 若上述企业销售状况及概率不变 即为 0 2 0 5 3 利用不同状态下的标准差衡量风险 1 标准差的计算 标准差 CV 是指可能利润率与期望 利润率的偏离程度 用公式表示 即 一般说来 标准差越小表明获得利润的风险越小 反之 则 越大 从上述计算可以知道 两种不同的资本结构中 结构 1 的标准差较小 其风险也较小 而结构 2 的标准差较大 因 而风险也较大 三 指标分析法 指标分析法是利用偿债能力指标即负债比率对筹资风险进行 分析的方法 负债比率是指债务和资产 净资产的关系 它反 映 了旅游企业偿付到期债务的能力 旅游企业对一笔债务总是负两种责任 一是偿还债务本金的 责任 二是支付债务利息的责任 分析一个企业的长期偿债能 力 主要是为了确定该企业偿还债务本金与支付债务利息的能 力 具体的分析方法是 通过财务报表中的有关数据来分析权益 与资产之间的关系 分析不同权益之间的内在关系 分析权益 与 收益之间的关系 计算出一系列的比率 从中可以看出企业的 资 本结构是否健全合理 评价企业的长期偿债能力 1 资产负债率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比 也就是负债 总额与资产总额的比例关系 资产负债率反映总资产中有多大 比 例是通过借债来筹资的 也可以衡量企业在清算时保护债权人 利 益的态度 计算公式如下 公式中的负债总额不仅包括长期负债 还包括短期负债 这 是因为 短期负债作为一个整体 企业总是长期占用着 可以 视 同长期性资本来源的一部分 例如 一个应付账款明细科目可 能 是短期性的 但企业总是长期性地保持着一个相对稳定的应付 账 款总额 这部分应付账款可以成为企业长期资本来源的一部分 本着稳健原则 将短期债务包括在用于计算资产负债率的负债 总 额中是合适的 公式中的资产总额则是扣除累计折旧后的净额 这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例 这 个 指标也被称为举债经营比率 资产负债率越低 债权人贷给旅 游 企业的款项越安全 按期收回本金和利息的可能性越大 这样 的 企业偿债能力强 筹资风险小 更容易筹集到新的资金 2 产权比率 产权比率也是衡量长期偿债能力的指标之一 这个指标是 负 债总额与股东权益总额之比率 也叫作债务股权比率 其计算 公 式如下 该项指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对 关系 反映企业基本财务结构是否稳定 一般来说 股东资本 大 于借入资本比较好 但也不能一概而论 从股东来看 在通货 膨 胀加剧时期 企业通过多借债可以把损失和风险转给债权人 在 经济繁荣时期 通过多借债可以获得额外的利润 在经济萎缩 时 期 少借债可以减少利息负担和财务风险 产权比率高 是高 风 险 高报酬的财务结构 产权比率低 是低风险 低报酬的财 务 结构 3 有形净值债务率 有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比 有形 净值是股东权益减去无形资产净值后的净值 即股东具有所有 权 有形净值债务率指标实际上是产权比率指标的延伸 是更为 谨慎 保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权 益 保障的程度 从长期偿债能力来讲 比率越低越好 所谓谨慎和保守 是因为本指标不考虑无形资产 包括商 誉 商标 专利权以及非专利技术等的价值 它们不一定能用 来 还债 为谨慎起见一律视为不能偿债 将其从分母中扣除 4 已获利息倍数 从债权人的立场出发 他们向旅游企业投资的风险 除了计 算上述资产负债率 审查旅游企业借入资本占全部资本的比例 以 外 还要计算营业利润是利息费用的倍数 利用这一比率 可 以 测试债权人投入资本的风险 已获利息倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率 用来衡量偿付借款利息的能力 也叫利息保障倍数 其计算 公式如下 公式中的 税息前利润 是指损益表中未扣除利息费用和所 得税之前的利润 它可以用 利润总额加利息费用 来测算 由 于我国现行损益表 利息费用 没有单列 而是混在 财务费 用 之中 外部报表使用人可以用 利润总额加财务费用 来 估 计 公式中的 利息费用 是指本期发生的全部应付利息 不仅 包括财务费用中的利息费用 还包括计入固定资产成本的资本 化 利息 资本化利息虽然不在损益表中扣除 但仍然是要偿还的 利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力 没有足够大 的 税息前利润 资本化利息的支付就会发生困难 第三节项目融资第三节项目融资 目前 国内鲜有像迪斯尼乐园那样大体量 主题鲜明 参 与 性强的主题公园 这固然与国情及项目的策划有关 还有一个 重 要因素是缺少筹集大量资金的渠道 传统融资的方式有借贷 合 资 合作 独资 这些都不足以建造大体量的旅游景观 国务 院关于实施西部大开发若干政策措施 中指出 允许外商投资 项 目开展包括人民币在内的项目融资 允许外商在西部地区依 照 有关规定投资电信 保险 旅游业 这一开放政策将有利于大 型旅游建设项目的实施 本节将介绍项目融资的基本理论 加 深 旅游企业对项目融资的认识 一 项目融资的含义和特征一 项目融资的含义和特征 一 项目融资的概念 为明确项目融资的含义 首先应正确理解 项目 与 融 资 的关系 任何一个项目都需要资金支持 但并非每个项目 的 资金筹集方式都是项目融资 因此 项目融资不是 为了项目 而 融资 其准确含义应该是 通过项目来融资 进一步讲 是 以项目的资产 收益作抵押来融资 彼德内维特在其 项目融资 一书中为项目融资做出如下 定义 项目融资是 为一个特定经济实体所安排的融资 其贷 款 人在最初考虑安排贷款时 满足于使用该经济实体的现金流量 和 收益作为偿还贷款的资金来源 并且满足于使用该经济实体的 资产作为贷款的安全保障 按照这一定义 项目融资用来保证贷款偿还的首要来源被限 制在被融资项目本身的经济强度之中 项目的经济强度是从两 个 方面来测度的 一方面是项目未来可用于偿还贷款的净现金流 量 另一方面是项目本身的资产价值 从而 在为一个项目安 排 项目融资时 项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥有 的 其他资产和所承担的其他义务在一定程度上是分离的 在这里 需要注意上述定义中 最初考虑 四个字的含义 对于一个贷 款 人来说 虽然在初始时可能愿意完全依赖于项目现金流量和资 产 价值作为其贷款的基础 但是也必须考虑在最坏的情况下贷款 能 否得到偿还的问题 如果项目的经济强度不足以支撑在最坏情 况 下的贷款偿还 那么贷款人就可能要求项目借款人以直接担保 间接担保或其他形式给予项目附加的信用支持 因此 一个项 目 的经济强度 加上项目投资者 借款人 和其他与该项目有关 的 各个方面对项目所做出的有限承诺 就构成了项目融资的基础 需要注意的是 项目不同于企业 项目通常是指拟购置或 建 设的固定资产 例如新建项目 基本建设项目 或更新改造项 目 建成以后具有设计规定的功能或业务范围 一般情况下 一 个企业由一个或多个项目组成 当然也有由多个企业联合投资 建 设一个项目的情况 除一个项目形成一个企业 即一个企业的 资 产或业务仅是一个项目或项目经营的业务这种特殊情况以外 项 目和企业的特点是有明显区别的 这种区别表现为项目是单一 的 资产或业务 而企业则是多种资产或业务范围的组合 PS 从广义上讲 为了建设一个新项目或者收购一个现有项目 或者对已有项目进行债务 重组所进行的一切融资活动都可以被称为项目融资 从狭义上讲 项目融资 Project Finance 是指以项目的资产 预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的 融资或贷款活动 我们一般提到的项目融资仅指狭义上的概念 二 项目融资的特点 与传统的融资方式相比较 项目融资的基本特点可以归纳 为 以下几个主要的方面 1 项目导向 项目导向的特点指的是项目融资主要是依赖于项目的现金流 量和资产来安排融资 以区别于依赖项目的投资者或发起人的 资 信来安排融资的其他融资方式 由于项目导向 项目融资可以把项目同项目发起方分离开 来 银行就可以根据项目的收益状况判断和决定是否给与贷款 使得项目在资金上有了保障 对于一些资金需求量比较大的基 础 设施项目 可以通过项目融资筹集十几亿美元到几十亿美元 例 进一步 由于项目导向 项目融资的贷款期限可以根据项 目 的具体需要和项目的经济生命期来安排设计 可以做到比一般 商 业贷款期限长 近几年的实例表明 有的项目贷款期限可以长 达 20 年之久 为了实际运作的需要 项目融资至少有项目发起方 项目 公 司 贷款方三方参与 项目发起方以股东身份组建项目公司 该 项目公司为独立法人 从法律上与股东分离 因此 因项目产 生 的负债就与发起方的资产负债完全分离 2 有限追索 在某种意义上 贷款人对借款人的追索形式和程度是区分 融 资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志 在传统 性 质的融资活动中 贷款人为借款人提供的是完全追索形式的贷 款 即贷款人更主要依赖的是借款人自身的资信情况 而不是 项 目的经济强度 而项目融资是一种有限追索形式的融资 贷款 银 行为项目公司提供贷款 贷款银行主要依靠项目本身的资产和 未 来的现金流量作为贷款偿还保证 原则上对项目公司以外的资 产 没有追索权或仅有部分追索权 这里的有限追索 是指贷款人 可 以在贷款的某个特定阶段 例如 项目的建设期和试生产期 对 项目借款人实行追索 或者在一个规定的范围内 这种规定范 围 包括金额和形式的限制 对项目借款人实行追索 除此之外 无 论项目出现任何问题 贷款人均不能追索到项目借款人除该项 目 资产 现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产 换 句 话说 如果项目借款人将来无力偿还贷款 则贷款人只能获得 项 目本身的收入与资产 但对项目发起方的资产却基本无权过问 3 风险分担 由于项目融资中的贷款通常是没有索取权或仅有部分索取权 的 因此项目发起人虽然是项目的权益所有者 但并不承担项 目 的风险 一旦项目不能创造出足够的现金流量来偿还贷款 贷 款 方就要承担大部分甚至全部风险 这种风险分配结构对于那些 规 模相对较小的项目发起方尤为重要 没有追索权的贷款使它们 不 会因为项目的失败而破产 同样 贷款银行也不会独立承担风 险 它会要求项目所在国 所在地方政府就项目做出一定的承 诺 和担保 另外 项目的境外投资者会向跨国保险公司投保 规 避 东道国的政治风险 这样 在复杂的相互担保 保险和抵押关 系 中 项目的风险就被有效地分散了 一个成功的项目融资结构 应 该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责 任 例如 在法国迪斯尼财务公司中 项目风险就是通过协议 和 担保方式进行分担的 一方面 通过安排迪斯尼财务公司与贷 款 银团之间的无追索贷款协议 使银行放弃对投资者法律责任的 追 索权利 从而分散了项目的债务风险 另一方面 对于项目责 任 风险 则以安排由美国迪斯尼公司出具一个担保上限为 5 亿法 郎郎的针对原则协议中主要项目责任的有限担保来解决 4 非公司负债型融资 非公司负债型融资是指项目的债务不表现在项目投资者 即 实际借款人 的公司资产负债表中的一种融资形式 项目借款 人 如果直接从银行贷款来完成项目 那么借入的资金就会成为项 目 发起者资产负债表上的项目 在项目还没有取得收益时 这种 结 果会造成不利的资产负债表结构 提高未来的融资成本 增加 了 项目借款人的金融风险 而如果采用项目融资 由于项目融资 中 的银行贷款通常是没有追索权 对项目发起方的资产负债表没 有 什么影响 发起方的债权债务不会因此而有任何的改变 即使 项 目发起方向贷款银行做出一些担保 也不会影响其资产负债表 上 的负债权益比例 5 合理避税 项目融资允许高水平的杠杆结构 因为在大多数国家 贷 款 利息是在税前支付 而股权收益必须上税 因此 采用项目融 资 的方式筹集资金有效地降低了资金成本 项目融资中 70 以 上 的负债率是很正常的 有的负债率甚至达到 100 6 融资成本较高 与传统的融资方式比较 项目融资存在的一个主要问题 是相对筹资成本较高 组织融资所需要的时间较长 由于在项目融资中 贷款银行承担了较大的风险 因此希望 得到的收益也高 这样一来 他们要求的贷款利率比普通贷款 高 另一方面 项目融资要求繁多的担保与抵押 每一道担保 或 抵押都收取较高的手续费用 这样就提高了项目融资的费用 另 外 贷款方及其律师 技术专家在评估项目 推敲文件 设计 担 保方案时都要花费较多时间 增加了融资费用 使项目融资成 本 较高 项目各方在项目融资过程中经过分担风险的谈判才能签署合 同和协议 而这种谈判往往因各方利益不一致而陷入僵局 另 外 复杂的项目融资结构也使有关各方不能很快达成协议 有 时 从表示意向到谈成签约往往要花上几年的时间 这样 不 仅 提高了直接的谈判成本 而且还错过了市场机会 造成更大的 损 失 项目融资的这一特点限制了其使用范围 在实际运作中 除 了需要分析项目融资的优势之外 也必须考虑到项目融资的规 模 经济效益问题 二 项目融资的参与者二 项目融资的参与者 一 项目的直接主办人 项目的直接主办人 是指直接参与项目投资和项目管理 直接承担项目债务责任和项目风险的法律实体 项目融资中一 个普遍的做法是成立一个单一目的的项目公司 作为项目的直 接主办 人 而不是由母公司或控股公司 即项目的实际投资者来作为 项 目的直接主办人 二 项目的实际投资者 项目投资者可以是单独的一家公司 也可以是由多家公司 组 成的投资财团 可以是私人公司 也可以是政府机构或者是两 者 的混合体 三 项目的贷款银行 商业银行 非银行金融机构 如租赁公司 财务公司 某 种 类型的投资基金等 和一些国家政府的出口信贷机构 是项目 融 资债务资金来源的主要提供者 统称为 贷款银行 承担项目 融资贷款责任的银行可以是简单的一两家商业银行 也可以是 由 十几家银行组成的国际银团 银行参与数目主要是根据贷款的 规 模和项目的风险 特别是项目所在国的国家风险 两个因素决 定的 例如 根据一般的经验 贷款额超过 3000 万美元以上的 项 目 基本上需要至少三家以上的银行组成银团来提供资金 但 是 对于一些被认为是高风险的国家 几百万美元的项目贷款 也常常需要由多家银行组成的国际银团提供 四 项目产品的购买者和项目设施的使用者 项目产品的购买者或项目设施的使用者通过与项目公司签订 长期购买合同保证了项目的市场前景和未来的现金流量 为投 资 者对项目的贷款提供重要的信用保证 项目产品的购买者作为 项 目融资的一个参与者 可以直接参加融资谈判 确定项目产品 的 最小承购数量和价格公式 五 项目建设的工程公司和承包公司 项目建设的工程公司和承包公司负责项目工程的设计和