中国证券市场主要博弈的表现及特点综述

中国证券市场主要博弈表现及其特点中国证券市场主要博弈表现及其特点 作者 作者 作者单位 宁夏大学作者单位 宁夏大学 摘要 当今 金融市场已成为现代市场经济中最摘要 当今 金融市场已成为现代市场经济中最 重要的市场 离开金融市场 任何经济的运转都是不重要的市场 离开金融市场 任何经济的运转都是不 可想象的 而金融市场中最为重要的证券市场已成为可想象的 而金融市场中最为重要的证券市场已成为 当代经济学研究的主流 没有成熟的证券市场 就不当代经济学研究的主流 没有成熟的证券市场 就不 会有现代的市场经济历 会有现代的市场经济历 经三十年的跨越式发展 我国证券市场取得了举经三十年的跨越式发展 我国证券市场取得了举 世瞩目的成就 成为了社会主义市场经济体系的重要世瞩目的成就 成为了社会主义市场经济体系的重要 组成部分 中国证券市场的发展得益于中国经济和金组成部分 中国证券市场的发展得益于中国经济和金 融改革 随着证券市场各项功能逐步健全 它也推动融改革 随着证券市场各项功能逐步健全 它也推动 了经济和金融体系的改革 引领了一系列经济和企业了经济和金融体系的改革 引领了一系列经济和企业 制度变革 从而促进了国名经济的快速增长 证券市制度变革 从而促进了国名经济的快速增长 证券市 场作为资本市场的核心 在社会经济发展中的地位不场作为资本市场的核心 在社会经济发展中的地位不 容忽视 经济全球化步伐的加快 以及中国经济发展容忽视 经济全球化步伐的加快 以及中国经济发展 的良好前景等也为中国证券市场的发展提供了许多机的良好前景等也为中国证券市场的发展提供了许多机 会 但是 在关注发展的同时 我们也要看到 与境会 但是 在关注发展的同时 我们也要看到 与境 外资本市场和其他新兴资本市场相比 我国证券市场外资本市场和其他新兴资本市场相比 我国证券市场 还处于发展中的不成熟阶段 面临着许多问题和挑战 还处于发展中的不成熟阶段 面临着许多问题和挑战 关键词 证券市场 现状 表现 特点 博弈论 关键词 证券市场 现状 表现 特点 博弈论 信用博弈 监管政策博弈 信息博弈 投资者行为博信用博弈 监管政策博弈 信息博弈 投资者行为博 弈 国际经济博弈 弈 国际经济博弈 1 1 博弈论博弈论 博弈论又被称为对策论 博弈论又被称为对策论 GamesGames TheoryTheory 是研究具 是研究具 有斗争或竞争性质现象的理论和方法 它既是现代数有斗争或竞争性质现象的理论和方法 它既是现代数 学的一个新分支 也是运筹学的一个重要学科 博弈学的一个新分支 也是运筹学的一个重要学科 博弈 论已经成为经济学的标准分析工具之一 也是研究博论已经成为经济学的标准分析工具之一 也是研究博 弈行为斗争中各方是否存在最合理的行为方案 以及弈行为斗争中各方是否存在最合理的行为方案 以及 如何找到这个合理方案的数学理论和方法 博弈论的如何找到这个合理方案的数学理论和方法 博弈论的 基本要求有 参与者 信息 策略 收益以及均衡 基本要求有 参与者 信息 策略 收益以及均衡 二 信息博弈的表现及特点二 信息博弈的表现及特点 证券市场上信息提供 信息传递与加工以及信息证券市场上信息提供 信息传递与加工以及信息 反馈构成信息运行的全过程 这一过程反复进行 周反馈构成信息运行的全过程 这一过程反复进行 周 而复始 成为一个循环过程 信息博弈也在这一循环而复始 成为一个循环过程 信息博弈也在这一循环 过程中反复地不断地进行 从证券市场信息功能的角过程中反复地不断地进行 从证券市场信息功能的角 度去观察 这个循环过程是噪声不断累积 强化 排度去观察 这个循环过程是噪声不断累积 强化 排 除的循环过程 从这一功能对经济运行的影响去看 除的循环过程 从这一功能对经济运行的影响去看 是泡沫经济形成 膨胀 破裂乃至引发金融危机的循是泡沫经济形成 膨胀 破裂乃至引发金融危机的循 环过程 本文在对国内外既有研究评述的基础上 首环过程 本文在对国内外既有研究评述的基础上 首 次从信息博弈的角度对我国证券市场信息运行循环过次从信息博弈的角度对我国证券市场信息运行循环过 程中泡沫形成 膨胀和破裂过程进行了分析 对于剖程中泡沫形成 膨胀和破裂过程进行了分析 对于剖 析我国证券市场泡沫形成机理和有效监管提供了全新析我国证券市场泡沫形成机理和有效监管提供了全新 的视角和方法 的视角和方法 我国证券市场信息的完整性 均匀性和时效性还我国证券市场信息的完整性 均匀性和时效性还 不尽如人意 一方面 投资主体以中小散户为主 因不尽如人意 一方面 投资主体以中小散户为主 因 为受能力 财力与时间的限制 无法对影响价格的基为受能力 财力与时间的限制 无法对影响价格的基 本因素进行全面细致的分析 这些个人投资者构成了本因素进行全面细致的分析 这些个人投资者构成了 我国市场相对较多的噪声交易商 机构投资者凭借其我国市场相对较多的噪声交易商 机构投资者凭借其 资金和技术实力构成了我国市场上较为缺乏的理性交资金和技术实力构成了我国市场上较为缺乏的理性交 易商 另一方面 由于众多上市公司投资回报率低 易商 另一方面 由于众多上市公司投资回报率低 同时 由于我国的上市公司规模相对于西方股市的上同时 由于我国的上市公司规模相对于西方股市的上 市规模较小 这也就限制了股票市场的交易量 由于市规模较小 这也就限制了股票市场的交易量 由于 这些情况的存在 我国证券市场中股票价格的信息含这些情况的存在 我国证券市场中股票价格的信息含 量有限 较多反映出噪声因素 理性交易商为了追求量有限 较多反映出噪声因素 理性交易商为了追求 个人利益 又常常利用噪声的影响 通过资金 信息个人利益 又常常利用噪声的影响 通过资金 信息 优势操纵市场行情 优势操纵市场行情 这样 证券的价值发现和资源 这样 证券的价值发现和资源 配置功能不能实现 而信息传递的低效可能导致金融配置功能不能实现 而信息传递的低效可能导致金融 泡沫大量产生 其影响具有扩散性和破坏性 甚至可泡沫大量产生 其影响具有扩散性和破坏性 甚至可 能引发金危机 能引发金危机 三 信用博弈的表现及特点三 信用博弈的表现及特点 随着证券市场的发展 信用体系的建立越来越受随着证券市场的发展 信用体系的建立越来越受 到理论界与实务界的关注 而随着近几年国内外证券到理论界与实务界的关注 而随着近几年国内外证券 市场特大财物造价案的相继曝光 这一问题再次成为市场特大财物造价案的相继曝光 这一问题再次成为 各界普遍关注的焦点 也让人们再次意识到了信用这各界普遍关注的焦点 也让人们再次意识到了信用这 个问题的必要性和迫切性 个问题的必要性和迫切性 证券市场信用的研究是信用理论在证券市场中的证券市场信用的研究是信用理论在证券市场中的 系统应用 它从经济的角度为人们提供了证券市场管系统应用 它从经济的角度为人们提供了证券市场管 理 经营 建设和发展的科学视点和有效工具 证券理 经营 建设和发展的科学视点和有效工具 证券 市场的信用理论基础是现代经济理论 主要包括信息市场的信用理论基础是现代经济理论 主要包括信息 不对称理论和博弈论 学术界对信用体系的建设大体不对称理论和博弈论 学术界对信用体系的建设大体 可以分为三个层次 一是基于金融活动的体系 二是可以分为三个层次 一是基于金融活动的体系 二是 基于经济活动的信用体系 三是基于社会活动的信用基于经济活动的信用体系 三是基于社会活动的信用 体系 概括地讲 证券市场的问题可分为俩大类 一体系 概括地讲 证券市场的问题可分为俩大类 一 是制度环境问题 二是市场能力或效率问题 俩个问是制度环境问题 二是市场能力或效率问题 俩个问 题相互联系密不可分 且制度环境的优劣 直接影响题相互联系密不可分 且制度环境的优劣 直接影响 到市场行为和效率的优劣 到市场行为和效率的优劣 四 监管博弈的表现及特点四 监管博弈的表现及特点 证券市场监管是指国家证券管理机关及其授权的证券市场监管是指国家证券管理机关及其授权的 管理机构 依照法律规定对有关证券发行 市场交易 管理机构 依照法律规定对有关证券发行 市场交易 市场直接参与者及其他有关机构的活动进行审核 许市场直接参与者及其他有关机构的活动进行审核 许 可 检查 监督 调节 引导使之有序化的活动 对可 检查 监督 调节 引导使之有序化的活动 对 证券市场进行监管首先是监管政策目标的选择和确定 证券市场进行监管首先是监管政策目标的选择和确定 从博弈论的角度看从博弈论的角度看 制度就是博弈规则 而每一项证制度就是博弈规则 而每一项证 券监管政策本身就是一种制度安排 给定了制度安排券监管政策本身就是一种制度安排 给定了制度安排 实实 际上就给定了博弈的战略空间际上就给定了博弈的战略空间 规定了参与者的行动规定了参与者的行动 选择集合选择集合 也规定了博弈方的收益或支付函数 这样也规定了博弈方的收益或支付函数 这样 不同的制度安排不同的制度安排 博弈的均衡结果自然不同博弈的均衡结果自然不同 市场效率市场效率 的高低也不一样 例如的高低也不一样 例如 我们很容易通过改变我们很容易通过改变 囚犯囚犯 困境困境 博弈中的支付来改变博弈的均衡结果 博弈中的支付来改变博弈的均衡结果 在我国证券市场的博弈中在我国证券市场的博弈中 中国证监会作为监管中国证监会作为监管 政策的制定和实施者政策的制定和实施者 根据国家经济和证券市场的发根据国家经济和证券市场的发 展目标展目标 选择适当的监管政策工具并负责实施选择适当的监管政策工具并负责实施 监管政监管政 策的客体策的客体 市场各参与方市场各参与方 对既有政策制度做出自己的对既有政策制度做出自己的 理性判断和预期理性判断和预期 并采驭相应的行动策略并采驭相应的行动策略 博弈的结果博弈的结果 产生所谓的政策效应产生所谓的政策效应 而后政府再用这种政策效应与而后政府再用这种政策效应与 既定目标进行比较确定是否进行政策调整 监管政策既定目标进行比较确定是否进行政策调整 监管政策 是政府对证券市场进行干预时采用的准则 制度或条是政府对证券市场进行干预时采用的准则 制度或条 列 那么 政府是否应该监管 选择什么样的政策目列 那么 政府是否应该监管 选择什么样的政策目 标或政策工具 采取何种监管方式 各种监管政策的标或政策工具 采取何种监管方式 各种监管政策的 效果等就成为监管政策分析的主要内容 由于监管政效果等就成为监管政策分析的主要内容 由于监管政 策分析所涉及到的当事人在目标和利益上存在着矛盾策分析所涉及到的当事人在目标和利益上存在着矛盾 和冲突 及行为的相互作用和影响 使得监管政策分和冲突 及行为的相互作用和影响 使得监管政策分 析带有典型的博弈特征 监管政策的制定过程本身就析带有典型的博弈特征 监管政策的制定过程本身就 是一个由多方利益集团参与的政治活动是一个由多方利益集团参与的政治活动 是一个博弈是一个博弈 过程过程 需要以需要以 充分程序充分程序 来体现其政策制定过程的来体现其政策制定过程的 决策民生性 科学性 决策民生性 科学性 五 投资者行为博弈的表现及特点五 投资者行为博弈的表现及特点 中国股市实际上是一个中国股市实际上是一个 零和博弈零和博弈 有人赚钱 有人赚钱 必然有人赔钱 我国股票市场主要有四个行为主体 必然有人赔钱 我国股票市场主要有四个行为主体 交易所 机构投资者 散户和政府是主要的参与者 交易所 机构投资者 散户和政府是主要的参与者 因此这四大主体之间肯定存在博弈 一是机构投资者因此这四大主体之间肯定存在博弈 一是机构投资者 与政府部门的博弈与政府部门的博弈 二是机构投资者与散户的博弈二是机构投资者与散户的博弈 三三 是机构投资者与机构投资者人之间的博弈 从而不难是机构投资者与机构投资者人之间的博弈 从而不难 看出 机构投资者的违规操作是扰乱股票市场的主要看出 机构投资者的违规操作是扰乱股票市场的主要 原因 但在如今中国股票市场还很不成熟 中国金融原因 但在如今中国股票市场还很不成熟 中国金融 发展还很不完善的大环境下 机构投资者的适当炒作发展还很不完善的大环境下 机构投资者的适当炒作 对挖掘股市投资潜力 提升经济发展增长点有着不可对挖掘股市投资潜力 提升经济发展增长点有着不可 忽视的作用 因此 在现阶段要想控制股市泡沫 保忽视的作用 因此 在现阶段要想控制股市泡沫 保 证股市稳定发展 一方面应该对机构投资者行为进行证股市稳定发展 一方面应该对机构投资者行为进行 监管 另一方面要形成一套完整 系统的证券法 保监管 另一方面要形成一套完整 系统的证券法 保 证证券市场的有效运行 证证券市场的有效运行 六 国际经济博弈的表现及特点六 国际经济博弈的表现及特点 在境外成熟的证券市场在境外成熟的证券市场 其周期与宏观经济周期其周期与宏观经济周期 的运行基本一致 虽然从短期来看的运行基本一致 虽然从短期来看 经济周期的运行经济周期的运行 状况可能会导致政策发生转变状况可能会导致政策发生转变 从而直接决定股市周从而直接决定股市周 期运行发生相应的转变期运行发生相应的转变 出现股市周期与政策周期一出现股市周期与政策周期一 致致 而与经济周期相背离的现象 但股市周期的运行而与经济周期相背离的现象 但股市周期的运行 始终受到经济周期内在的 根本的决定作用始终受到经济周期内在的 根本的决定作用 当股市当股市 周期的运行与经济周期产生背离的幅度过大 时间过周期的运行与经济周期产生背离的幅度过大 时间过 长长 股市周期将以各种形式向经济周期产生复归 因股市周期将以各种形式向经济周期产生复归 因 此此 两个周期产生的背离是暂时和不稳定的两个周期产生的背离是暂时和不稳定的 最终两个最终两个 周期通过相互作用周期通过相互作用 将出现方向趋于一致的运行 因将出现方向趋于一致的运行 因 此 此 目前中国证券市场仍存在制度缺失和市场功能定目前中国证券市场仍存在制度缺失和市场功能定 位不明确现象位不明确现象 制度的不完善以及功能定位模糊使流制度的不完善以及功能定位模糊使流 通股股东的利益难以得到有效的保护通股股东的利益难以得到有效的保护 政策因素是 政策因素是 决定中期走势的关键决定中期走势的关键 一些利好措施的陆续出台和实一些利好措施的陆续出台和实 施施 将可能引导大盘继续在箱体内运行将可能引导大盘继续在箱体内运行 显然按照显然按照 我们对全球通胀博弈演绎经济底部的判断 中国实体我们对全球通胀博弈演绎经济底部的判断 中国实体 经济的底部还有一个长期过程 经济的底部还有一个长期过程 中国在中国在 WTOWTO 中 要中 要 充分利用充分利用 多数票决定多数票决定 的决策机制与既有规则进行的决策机制与既有规则进行 博弈 博弈 作为现代金融体系的市场 在促进产业结构调整 作为现代金融体系的市场 在促进产业结构调整 优化资源配置和促进实体经济发展的作用日益为人们优化资源配置和促进实体经济发展的作用日益为人们 所重视 特别在我国市场化建设的进程中 证券市场所重视 特别在我国市场化建设的进程中 证券市场 功不可没 但作为在传统计划经济体制基础上嫁接的功不可没 但作为在传统计划经济体制基础上嫁接的 带有典型的市场经济特征的中国证券市场 为中国经带有典型的市场经济特征的中国证券市场 为中国经 济的发展和国企改革作出了重大贡献 同时也存在太济的发展和国企改革作出了重大贡献 同时也存在太 多问题 如何解决中国市场上的难题 研究市场证券多问题 如何解决中国市场上的难题 研究市场证券 的一般发展规律 将具有重要的理论价值和广泛的现的一般发展规律 将具有重要的理论价值和广泛的现 实意义 实意义 博弈论是研究多人决策问题的理论博弈论是研究多人决策问题的理论 它已经成为它已经成为 现代经济学最为常见的分析工具之一 博弈理论引入现代经济学最为常见的分析工具之一 博弈理论引入 我国证券市场我国证券市场 从博弈论的角度来分析我国证券市场从博弈论的角度来分析我国证券市场 中的有关问题 中的有关问题 中国证券自中国证券自9090年代初开市以来年代初开市以来 经过经过 了初期的蓬勃发展了初期的蓬勃发展 近几年来出现了很多问题近几年来出现了很多问题 特别是特别是 股票市场中股指的大起大落股票市场中股指的大起大落 这与我国宏观经济状况这与我国宏观经济状况 运行良好的局面是不符的 从投资者决策行为的角度运行良好的局面是不符的 从投资者决策行为的角度 出发出发 运用博弈论作为分析方法运用博弈论作为分析方法 分析了证券市场的参分析了证券市场的参 与