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证券投资 前言 纪律一 上课不准说话 3 讲授老师 何亮 1 2 纪律三 旷课达三次不予考试 4 纪律二 每次一定点名 为什么证券市场总是那么吸引眼球 1 是经济增长的晴雨表 金融市场与实体经济的关系 2 是不可或缺的融资手段 间接融资与直接融资手段的比较 3 是财富再分配的重要场所 市场参与各方 政府 中介机构 投资者 企业 谁能收益 1 是经济增长的晴雨表 企业 生产性单位 家庭 消费性单位 产品市场 要素市场 土地 劳动力和资本市场 对经济体系的一种抽象 证券市场的积极表现往往是企业供销两旺的前兆 资金稀缺单位 家庭 企业 政府 外国人 资金盈余单位 家庭 企业 政府 外国人 中介机构 银行 保险公司 证券市场 债券和股票市场 间接金融 直接金融 2 是不可或缺的融资手段 广义的金融市场 图一 1970 1985 美国企业外部融资构成 结论 证券交易是一场零和游戏 交易本身并不产生财富 有人赢利 必然有人发生亏损 试图把握市场未来的走势 并从中获利 是每个投资者孜孜不倦追求的目标 3 是财富再分配的重要场所 到底什么左右着市场的趋势 1 是基本面 实体经济状况 是经济周期 2 是国家或政府及相关的利益集团 3 机构投资者 4 是人性 谁是最高明的投资者 1 是资深的财经学者或专家 2 是身经百战的职业基金经理 3 是巴菲特 还是索罗斯 4 你是否能够成为合格的投资者 1 谦和 冷静 果敢的品格 2 较为丰富的生活阅历 细腻敏锐的嗅觉 3 掌握一些基本的经济原理 宏观经济 金 融学等 是必要的 4 代表对市场的敬畏 永远不要过于自信 世界不会从此终结 市场永远存在机会 适当跟进主力是必要的 假如你不能操纵市场 增长阅历有两个途径 年龄和阅读 通过阅读不但可以感受世界的变化 而且了解自身 敏锐的嗅觉实际上是利用的 增长的 阅历 的来获得交易性机会 第一章 证券与证券市场 第一节 证券概述 1 1 证券 是各类所有权或债权凭证的通称 是用来证明持有人有权取得相应权益的凭证 证券作为一种重要的 金融资产 它代表着对 实物资产 的要求权 所以证券一 般都是有价的 有价证券 实物资产 是决定一个社会真实财富状况和生产能力的资产 包括土地及建筑物 设 备 知识和科技等 金融资产 是对生产出来的成果主张分配的凭证 故金融资产 虚拟经济 对社会生 产能力 实体经济 没有直接作用 12 思考和探讨 金融资产市场 虚拟经济 对实体经济有哪些间接作用 为什么金融市场的 动荡越来越对实体经济产生重要影响 13 13 证券类型 栈单 收据 有价证券 货币证券 资本证券 股票 债券 基金凭证 可转债 认股权证 期票 汇票 支票 商品证券 1 2 现代企业的运行模式 一 管理架构 一家上市企业的管理架构 1 2 现代企业的运行模式 二 运行状况 资产负债表 1 2 现代企业的运行模式 三 经营成果 利润表和现金流量表 17 1 3 有价证券特征 一 收益性 二 风险性 三 变现性 四 参与性 一 收益性 固定收益证券 固定利率债券 优先股 变动收益证券 浮动利率债券 普通股 选择收益证券 期权 可转换债券 18 分派收益 证券收益 差价收益 二 风险性 风险 经营不善风险 行市下跌风险 证券高风险性来源于 高技术的应用 虚拟资本交易 证券价格敏感性强 投资工具多样性 19 20 三 变现性 资产具有变现性的条件 有大规模的投资单位不引起市场价格剧烈波动 存在着连续的卖单买单 存在微小的买卖差价 证券的变现性的影响因素 证券的信用品质 证券期限利率形式 证券发行者的知名度 市场便利程度 四 参与性 资本证券具有收益证券和支配证券双重特征 收益证券 持有者为了公司利润分配权而持有证券 支配证券 投资者为影响公司经营决策而持有证券 股权证券 收益证券 支配证券 债权证券 收益证券 21 第二节 股票 2 1 股票 股份公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益 并据以获得股息和红 利的凭证 2 2 股票特征 不返还性 永久性 2 3 股票的主要类型 按股东权力来划分 分为普通股和优先股 普通股权利 1 选举权 2 决策权 3 收益分配权 4 剩余财产分配权 优先股权利 优先分配股利 优先分配剩余财产 但一般不享有表决权 2 4 我国目前的股权结构 国家股 法人股 公众股 外资股 境内上市外资股 B 股 境外上市外资股 H 股 N 股 S 股 注 股权分置改革 截至 2004 年 2 月底 沪 深两市上市公司的总股本为 6469 18 亿股 其中非流通股总计为 4164 50 亿股 占上市公司股本总额的 64 37 流通股 2288 03 亿股 占上市公司股本总 额的 35 63 第三节 债券 3 1 债券的定义 按照法定程序发行的要求发行人按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利 息和偿还本金的一种债务凭证 3 2 债券票面的基本要素 1 债券的票面价值 2 债券的偿还期限 3 债券的票面利率 4 债券发行者名称 3 4 债券的特征 1 收益性 2 流动性 3 安全性 4 偿还性 债券的分类 发行主体 政府债券 金融债券 公司债券和国际债券 外国债券和欧洲债券 计息方式 单利债券 复利债券 贴现债券 债券形态 实物债券 凭证式债券 记账式债券 有无抵押 信用债券和担保债券 我国的政府债券 我国的金融债券 债券与股票比较 相同点 两者都属于有价证券 都是筹措资金的手段 两者的收益率相互影响 区别 两者权利不同 两者目的不同 两者期限不同 两者收益不同 两者风险不同 琰茞 债券债券股票股票 权利权利 债权凭证 债权凭证 体现债权债体现债权债 务关系务关系 所有权凭证 所有权凭证 体现公司与体现公司与 股东之间所股东之间所 有权关系有权关系 主体主体 政府 金融政府 金融 机构 公司机构 公司 股份公司股份公司 收益收益 固定固定不固定不固定 期限期限 有限定性有限定性无限定性无限定性 风险风险 小小大大 第四节 证券发行市场 证券发行市场又称证券的一级市场 也就是原始证券的初次发行市场 证券的交易市场又称二级市场 是指对已经发行的证券进行买卖 以实现证券的转 让和流通 4 1 股票发行市场 股票发行市场是通过发行新股票筹集资金的市场 是股份公司筹集资金 将社会上分散的 资金转化为公司资本的场所 一 股票发行类型 1 首次发行 2 增资发行 1 首次发行 股票的首次公开发行是一家公司的普通股第一次向一般投资公众发行 IPO initial public offering 直接销售 私募 向少数富有的投资者和机构投资者出售 股票的发行与承销 股票初次发行的条件 股票首次公开发行前的准备阶段 股票发行与承销的实施 股票的发行价格 股票上市的条件 股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行 公司股本总额不少于人民币三千万元 公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上 公司股本总额超过人民币四亿元 的 公开发行股份的比例为百分之十以上 公司最近三年无重大违法行为 财务会计报告无虚假记载 股票首次公开发行前的准备阶段 IPO 以募集方式设立股份有限公司时公开募集股份或已设立的公司首次公开发行股票 选定证券承销商 保荐人 承销商 保荐人 对股票发行人的承销前尽职调查 了解股票发行人的情况 防止虚假陈述 重大遗漏等欺诈公众的事件 股票首次公开发行前的准备阶段 主承销商对发行人的上市辅导 帮助公司规范和完善财务 公司治理 内部控制和信息披露等各方面的制度 使之达到上 市公司要求 辅导期至少 1 年 辅导期结束后 中国证监会派出机构对拟上市公司的改制 运行情况及辅导内容 辅导效果进行评估和调查 并出具调查报告 辅导有效期为三年 首次公开发行申请文件的准备 招股说明书 发行公告 资产评估报告 审计报告等 股票发行的审核 我国实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度 由发行审核委员会审核 主要资料 释义 绪言 发售新股的有关当事人 风险因素与对策 募集 资金的运用 股利分配 政策 验资报告 承销 发行人情况 发行人公 司章程摘录 董事 监 事 高级管理人员及重 要职员 经营业绩 股 本 债项 主要固定资 产 财务会计资料 资 产评估 盈利预测 公 司发展规划 重要合同 及重大诉讼事项 其他 重要事项 董事会成员 及承销团成员的签署意 见共 23 项 股票发行与承销的实施 承销 underwriting 承销 指证券经营机构依照协议包销或者代销发行人所发行股票的行为 向社会公开发行的股票票面总值超过人民币五千万元的 应当由承销团承销 承销团的牵 头人称为主承销商 股票的承销期最长不超过九十日 证券公司应当保证股票先行出售给认购人 不得为本公司事先预留所代销的股票和预先购 入并留存所包销的股票 不得少于十日 当市场对发行股票的需求价格低 于股票的发行价格时 承销商可 以自行买入一部分股票以稳定股 票的发行市场 股票发行与承销的实施 包销 全额包销和余额包销 代销 新股发行价格的确定 股票发行价的种类 面值发行 溢价发行 折价发行 根据我国 公司法 的规定 股票不得以低于股票票面金额的价格发行 根据 证券 法 规定 股票发行采取溢价发行的 其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定 报国务院证券监督管理机构核准 影响股票发行价的因素 股价的变动 前瞻性 行业发展前景 盈利增长率与预测 新股发行价格的确定 新股询价制度 首次公开发行股票的公司 以下简称发行人 及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式 确定股票发行价格 询价对象是指符合中国证券监督管理委员会 以下简称中国证监会 规定条件的证券投资基金管理公司 证券公司 信托投资公司 财务公司 保险机构投资 者和合格境外机构投资者 QFII 以及其他经中国证监会认可的机构投资者 询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段 发行人及其保荐机构应通过初步询价确定发 行价格区间 通过累计投标询价确定发行价格 新股发行价格确定 新股询价制度 发行人及其保荐机构应向不少于 20 家询价对象进行初步询价 并根据询价对象的报价结果 确定发行价格区间及相应的市盈率区间 公开发行股数在 4 亿股 含 4 亿股 以上的 参 与初步询价的询价对象应不少于 50 家 发行价格区间确定后 发行人及其保荐机构应在发行价格区间内向询价对象进行累计投标 询价 并应根据累计投标询价结果确定发行价格 发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票 公开发行数量在 4 亿股 以下的 配售数量应不超过本次发行总量的 20 公开发行数量在 4 亿股以上 含 4 亿股 的 配售数量应不超过本次发行总量的 50 新股发行价格 新股询价制度 累计投标询价完成后 发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时 发行人及其保荐机构应对发行价格以上的全部有效申购进行同比例配售 配售比例为拟向 询价对象配售的股份数量除以发行价格以上的有效申购总量 有效申购的标准应在发行公 告中明确规定 累计投标询价完成后 发行人及其保荐机构应将其余股票以相同价格按照发行公告规定的 原则和程序向社会公众投资者公开发行 询价对象参与累计投标询价和配售应全额缴付申购资金 申购资金冻结期间产生的利息归 询价对象所有 询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定 3 个月以上 锁定期 自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算 股票发行价格与发行方式 新股的发行方式 现金申购 二级市场投资者定价配售新股操作程序 T 2 日或之前刊登招股说明 意向 书 T 1 日或之前刊登发行公告 T 日投资者申购 T 1 日申购资金冻结 验资及配号 T 2 日摇号抽签 中签处理 T 3 日申购资金解冻 结算与登记 股票发行与承销的实施 股票发行费用 承销费用 以包销方式承销股票收取的佣金为包销股票总额的 1 5 3 以代销方式承销时的佣金 为 0 5 1 5 其他中介机构费用 印刷费用和宣传广告费用 其他费用 2 增资发行 增资发行是指股份公司 IPO 之后 为了达到增加资本金的目的而发行的新股票 1 有偿增资 2 无偿增资 1 有偿增资 是指认购者必须支付现款才能获得新发行的股票 配股 增发 配股 是指公司以一定的价格按照股东所持股份的一定比例向现有股东出售股票 增发 是指公司以一定的价格再次向社会公众出售股票 实收股金 使资本金增加 2 无偿增发 是指认购者不必支付现款就可以取得新发的股票 转赠股本 是指将法定盈余公积金或资本公积金转为资本送股 按比例增给老股东 送红股 是指公司将当年分派给股东的红利转为增资 3 股票上市的暂停 恢复和终止 特别处理 上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况 导致其股票存在被终止上市的风险 或者 投资者难以判断公司前景 投资权益可能受到损害的 交易所对该公司股票交易实行特别 处理 特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理 以下简称 退市风险警示 和其 他特别处理 退市风险警示的处理措施包括 在公司股票简称前冠以 ST 字样 以区别于其他股票 股票报价的日涨跌幅限制为 5 其他特别处理的处理措施包括 在公司股票简称前冠以 ST 字样 以区别于其他股票 股票报价的日涨跌幅限制为 5 股票上市的暂停 恢复和终止 上市公司出现以下情形之一的 交易所对其股票交易实行退市风险警示 最近两年连续亏损 以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载 公司主动改正或者被中国证监会责令改 正后 对以前年度财务会计报告进行追溯调整 导致最近两年连续亏损 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载 被中国证监会责令改正但未在规定期限 内改正 且公司股票已停牌两个月 未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告 公司股票已停牌两个月 处于股票恢复上市交易日至恢复上市后第一个年度报告披露日期间 法院受理关于公司破产的案件 公司可能被依法宣告破产 股票上市的暂停 恢复和终止 上市公司出现以下情形之一的 交易所对其股票交易实行其他特别处理 最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值 最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计 报告 向交易所提出申请并获准撤销对其股票交易实行的退市风险警示后 最近一个会计年度的 审计结果表明公司主营业务未正常运营 或者扣除非经常性损益后的净利润为负值 由于自然灾害 重大事故等导致公司主要经营设施被损毁 公司生产经营活动受到严重影 响且预计在三个月以内不能恢复正常 主要银行帐号被冻结 董事会会议无法正常召开并形成董事会决议 股票上市的暂停 恢复和终止 上市公司出现下列情形之一的 交易所暂停其股票上市 连续两年亏损的公司 其股票交易被实行退市风险警示后 最近一个会计年度审计结果表 明公司继续亏损 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载的公司 其股票交易被实行退市风险警示 后 在两个月内仍未按要求改正财务会计报告 未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告的公司 其股票交易被实行退市风险警示后 在两个月内仍未披露年度报告或者半年度报告 股票暂停上市期间 公司应当继续履行上市公司的有关义务 并至少在每月前五个交易日 内披露一次为恢复其股票上市所采取的措施及有关工作的进展情况 股票上市的暂停 恢复和终止 恢复上市 因连续两年亏损而股票被暂停上市后 上市公司在法定期限内披露了最近一期半年度报告 且经审计的半年度财务会计报告显示公司盈利的 可以在最近一期半年度报告披露后五个 交易日内 以书面形式向交易所提出恢复其股票上市的申请 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载的公司被暂停上市后 上市公司在两个月 内披露经改正的财务会计报告的 交易所自公司披露相关报告之日起十个交易日内作出核 准其股票恢复上市的决定 因未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告而股票被暂停上市后 上市公司在两个月 内披露相关年度报告或者半年度报告的 交易所自公司披露上述报告之日起十个交易日内 作出核准其股票恢复上市的决定 经中国证监会或者本所核准恢复上市的 上市公司应当在收到有关决定后及时披露股票恢 复上市公告 上市公司披露股票恢复上市公告五个交易日后 其股票恢复上市 股票上市的暂停 恢复和终止 终止上市 上市公司出现下列情形之一的 交易所终止其股票上市 连续亏损的股票被暂停上市后 未能在法定期限内披露最近一期半年度报告或者恢复上市 后最近一期年度报告或在法定期限内披露的最近一期半年度报告显示公司亏损或在法定期 限内披露了最近一期半年度报告 但未在其后五个交易日内提出恢复上市申请 恢复上市申请未被受理或核准 财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载的公司的股票被暂停上市后 在两个月内仍 未披露经改正的财务会计报告 未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告而股票被暂停上市后 在两个月内仍未披露 相关年度报告或者半年度报告 法院在宣告公司破产后裁定终结破产程序 三 股票发行价格 1 市盈率法 1 计算发行人的每股收益 2 计算发行市盈率 4 2 债券的发行市场 债券的发行与股票大体相当 也需要申请 并得到相关承销商的协助 不同的是债券发行 价格的确定和信用评级机构的协助 信用评级 1 信用 信用评级 信用是指信用主体偿还债务的能力和获得社会信誉的程度 信用评级 是对信用主体偿还债务的能力和获得社会信誉的程度进行分析与评价 并用一定的形式来表示这种信用的质量水平的专门方法与制度 2 评级机构 世界四大评级机构 标准普尔公司 穆迪投资者服务公司 菲奇投资者服务公司 达夫菲尔浦斯信用评级公司 3 评级符号 标准普尔 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 穆迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 级别越高 发行利率越低 第五节 证券交易市场 1 证券交易市场的意义 提供流动性 价格发现 控制权转移 资金导向 反映宏观经济运行状况 2 证券交易市场 场内交易市场 场外交易市场 证券交易所 是为证券的集中竞价交易提供场所 设施并履行相关职责的社 团法人单位 一 证券交易所的功能 1 提供证券交易场所和设备 2 形成与公告价格 3 提供多方面的信息 4 履行管理的职责 二 交易席位 交易席位原指交易所交易大厅中的座位 每一座位均有电话等通讯设备 经纪人 可以通过它传递交易与成交信息 证券商参与证券交易 必须预先购买席位 席位购买后 只能转让 不能撤销 拥有交易席位 就拥有了在交易大厅内进行证券交易的资格 三 证券交易所的交易程序 1 开户 投资者在某一证券公司开立证券账户和资金账户 2 委托 投资者按证券交易所的规定向证券商提出自己的委托要求 3 成交 人工叫价成交 计算机自动撮合成交 第一 交易原则 1 价格优先 是指价格最高的买方报价与价格最低的卖方报价优先于其他一切报价而成交 2 时间优先 是指在买或卖的报价相同时 按报价先后顺序依次成交 第二 竞价方式 集合竞价 是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式 交易所主机在每一营业日 9 15 9 25 期间进行 在此期间电脑自动撮合系统只储存委 托而不撮合 在 9 25 一瞬间 系统根据输入的所有买卖盘而产生一个开盘参考价 继而 将能够成交的委托以此参考价为成交价全部撮合成交 连续竞价 在连续竞价方式下 证券交易所的电脑主机在交易时间内对委托报价按照价格优先 时间 优先的原则排序 当新进入一笔 买进委托时 若委托买价大于等于已有的委托卖价 则按 委托卖价成交 当新进入一笔 卖出委托时 若委托卖价小于等于已有的委托买价 则按委 托买价成交 股票的价格及股价指数 一 股票的价格 1 面值 股份公司将其资产平均分成若干股份 每一股份所代表的资产额为股票面值 2 股票净值 是指每股股票所代表的实际资产的价值 3 股票市价 股票的二级市场价格 二 股票价格指数 一 概念 是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标 第二章 证券投资的收益和风险 第一节 证券投资的收益 一 收益额和收益率 股票 债券 的收益额 现金股利 利息 资本利得 买卖价差 证券持有期收益率 收益额 期初投资额 例题 12 月 1 日买入中金黄金股票 200 股 初始投资价格为 22 元每股 半年后该股股价 为 55 元 已知该股期间进行了一次拆股 忽略相关费率情况下求该项投资的收益额和持有 期收益率 二 收益率和年收益率 年算术收益率 持有期收益率 年数 年几何收益率 1 持有期收益率 1 年数 1 三 风险及证券投资的风险来源 1 风险是一种特殊的不确定性 2 证券投资的风险来源 经营风险 与企业内外环境变化所带来的销售收入及成本变化有关 财务风险 与企业的资本结构有关 债务融资所带来的利息费用 流动性风险 现金流 营运资金 违约风险 主要是指债券 市场风险 经济周期 特指经济危机 利率风险 政策及宏观金融形势 再投资风险 未分配利润的投资风险 购买力风险 通货膨胀 89 风险的构成 总风险 系统性风险 市场风险 利率风险 购买力风险 其他 如政策风险 非系统性风险 经营风险 财务风险 违约风险 其他 如流动性风险 由共同因素引起 影响所有证券的收益 不可分散的风险 由特殊因素引起 影响某种股票收益 可以通过证券组合来分散 或回避风险 90 证券风险的度量 差价率法 单一证券 范围法 最高收益率与最低收益率之间 差价率 H L H L 2 标准差法 或方差 单一证券 91 风险的估量 1 标准差 用标准差估量风险大小 标准差大的证券其风险大 相反 其风险小 由于有数量的 规定性 不同证券之间的风险可以对比 标准差的作用在于度量一个数量系列变动性的平 均大小 因此 利用证券各年收益率资料来计算其标准差 即可表现出其各年收益率变动 性的大小 从而估量证券投资的风险程度 计算标差的公式 X N 单位数 92 系数 系统风险 某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和反映程度 贝他分析法就是用求出贝他系数来 代表某种证券受市场影响而产生价格波动性的大小 以测定这种证券的风险程度 基本公式是 Y 因变数 a 与 Y 相交之处 称 的截距 b 回归系数 X 自变数 三 风险和收益的关系 收益率 无风险利率 风险补偿 投资者风险偏好分类 风险厌恶型 风险喜好型 风险中性 93 图 收益与风险的搭配 投资者根据其对风险与收益的态度来选择投资 94 Y X M M L H A1 B1 A2 B2 第三章 证券的价值评估和投资 一 确定现金流下的价值评估 债券 VD CI 1 r C2 1 r 2 Ct M 1 r t 特殊形式 永久性公债的价值 零息债券 第三章 证券的价值评估和投资 一 不确定现金流下的价值评估 股票 折现法 VD DI 1 r D2 1 r 2 Dt 1 r t 特殊形式 股利每年按照一定比率 g 增长 市盈率法 是一种相对股价法 一般参照一个价值比较合理的市盈率作为基准 价值 平均行业市盈率 X 每股收益 第三章 证券的价值评估和投资 三 证券投资策略 1 有效市场假说 EMH 有效金融市场是指这样的市场 证券的价格总是可以体系可获信息变化的影响 证券的 价格变化遵循随即游走规律 有效市场的分类 弱有效市场 价格体现了所有公开的信息 半强有效市场 价格体现了建立在所有公开信息上的盈利预测 强有效市场 价格体现了所有 内幕 消息 第三章 证券的价值评估和投资 三 证券投资策略 2 消极投资策略 在市场有效的前提下 该策略主张投资者放弃战胜市场的各种努力 通过购买指数化基 金来进行投资 以获得市场平均的收益率 实践证明 第三章 证券的价值评估和投资 三 证券投资策略 3 积极投资策略 在市场弱有效或无效的情况下 该策略主张通过寻找市场证券定价错误的机会来获取超 额收益 两种分析技术 技术分析和基本面分析 第五章 证券投资基本分析 宏观经济分析 证券投资的市场分析 证券投资的行业分析 公司状况分析 宏观经济分析 在证券投资领域中 宏观分析非常重要 只有把握住经济发展的大方向 才能做出正确的 长期决策 只有密切关注宏观经济因素的变化 尤其是货币政策和财政政策等因素的变化 才能抓住市场时机 宏观经济分析 经济周期分析 通货膨胀分析 财政 货币政策分析 经济周期分析 Time Years 复苏 高涨 衰退 Accelerated Growth GDP 萧条 经济周期分析 经济周期分析指标 先行指标 货币政策指标 财政政策指标 劳动生产率 固定资产投资 消费支出 住宅 建设等 同步性指标 国民生产总值 公司利润率 工业生产指数 失业率等 滞后指标 存货水平 资本支出和商品零售额等 GDP 增长与股票指数增长比较 数据来源 中国统计年鉴 通货膨胀分析 温和的 稳定的通货膨胀对股价的影响较小 适度的通货膨胀 而经济处于景气 扩张 阶段 此时的股价也将持续上升 严重的通货膨胀是很危险的 将会造成股市恐慌 政府往往不会长期容忍通货膨胀的存在 通常将实施某些宏观经济政策 这些政策会对股 市运行产生影响 衡量指标 CPI 消费物价指数 PPI 生产物价指数 财政政策分析 财政政策的主要手段有三个 一是改变政府购买水平 二是改变政府转移支付水平 三是改变 税率 实行扩张性的财政政策 可增加社会总需求 使公司业绩上升 经营风险下降 居民收入 增加 从而使证券价格上涨 实行紧缩性的财政政策 实行紧缩性财政政策 可减少社会总需求 使过热的经济受到抑 制 从而使得公司业绩下滑 居民收人减少 财政政策分析 税收 一般来说 税率的提高将抑制证券价格的上扬 而税率的降低或免税将有助于证券 价格的上扬 政府购买 政府购买是社会总需求的一个重要组成部分 改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况 从而影响总需求 货币政策分析 存款准备金率的调整 调整准备金率 商业银行行为和经营方式 居民和企业调整投资和消费支出 影响社会需求 具有较大的时滞性 切不可只注意它的即时市场反应 还要注意其以后的实质影响 货币政策分析 利率变动 利率变动对证券市场影响极大 一般来说 利率下降对证券市场是利好消息 证券价格会 上涨 利率下跌对证券市场是利空消息 证券价格可能下跌 货币政策分析 利率调整能够影响市场资金流入量的大小 调整利率通过影响上市公司的业绩影响证券市场 利率调整中 存款利率与贷款利率调整的幅度 也对证券市场中金融板块股票产生直接的 影响 货币政策分析 汇率 汇率变动对外向型上市公司股价影响较大 汇率变动对短期资本的流动影响较大 证券投资的市场分析 证券市场政策面分析 上市公司基本面分析 证券市场资金供求分析 证券市场政策面分析 结合宏观经济形势 分析证监会和其它相关机构对证券市场出台的相关政策 了解监管层 和国家对证券市场的态度 把握和预测其政策走向 认清证券市场的发展方向 在分析中 不应停留在政策的表面 而应对政策的实际内涵及其可能产生的影响进行分析 上市公司基本面分析 对上市公司的整体情况做出全面的分析 了解上市公司的整体的盈利状况 财务状况等各 方面的指标 从而把握上市公司的整体质量 证券市场资金供求分析 密切关注证券市场资金供求状况 尤其是资金的供给状况 注意市场上的大额资金的流入 和流出 对证券市场资金供求状况做出判断 证券投资行业分析 行业生命周期分析 经济周期敏感度分析 行业的竞争分析 行业生命周期分析 机会出现于行业成长阶段 Time Years 初创期 成长期 稳定期 衰退期 Accelerated Growth 行业生命周期分析 初创期 由于新产业刚刚诞生或初建不久 因而只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业 由于初创期产业的创立投资和产品的研究 开发费用较高 而产品市场需求狭小 因为大 众对其尚缺乏了解 销售收入较低 因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利 反面普 遍亏损 同时 较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投 资风险 在初创期后期 随着产业生产技术的提高 生产成本的降低和市场需求的扩大 新产业便 逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期 行业生命周期分析 成长期 在这一时期 拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场 这些企业往往是较大的 企业 其财务结构比较稳定 因而它们开始定期支付股利并扩大经营 在成长期后期 虽然产业仍在增长 但这时的增长具有可测性 由于受不确定因素的影响 较少 产业的波动也较小 此时 投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低 因此 他们分享产业增长带来的收益的可能性大大提高 行业生命周期分析 成熟期 产业的成熟期是一个相对较长的时期 在这一时期里 在竞争中生存下来的少数大厂商垄 断了整个产业的市场 每个厂商都占有一定比例的市场份额 在产业成熟期 产业增长速度降到一个更加适度的水平 在某些情况下 整个产业的增长 可能会完全停止 其产出甚至下降 由于产业丧失其规模的增长 致使产业的发展很难较 好地保持与国民生产总值同步增长 当国民生产总值降低时 产业甚至蒙受更大的损失 但是 由于技术创新的原因 某些产业或许实际上会有新的增长 行业生命周期分析 衰退期 这一时期出现在较长的稳定期后 由于新产品和大量替代品的出现 原产业的市场需求开 始逐渐减少 产品的销售量也开始下降 某些厂商开始向其他更有利可图的产业转移资金 因而原产业出现了厂商数目减少 利润下降的萧条景象 至此 整个产业便进入了生命周 期的最后阶段 在衰退期里 厂商的数目逐步减少 市场逐渐萎缩 利润率停滞或不断下 降 当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后 整个产业便逐渐解体了 上述产业生命周期四个阶段的说明只是一个总体状况的描述 它并不适用于所有产业的情 况 行业生命周期判断 分析某行业是否属于增长型行业 可以用该行业历年的统计资料与国民经济综合指标对比 来判断 1 取得该行业历年销售额或营业收入的可靠数据并计算出年变动率 与 GDP GNP 增 长率进行比较 确定该行业是否属于周期性行业 2 比较该行业销售额的年增长率与 GDP GNP 的增长率 3 计算并观察各年份该行业销售额在 GDP 中所占比重 4 了解和分析行业未来增长变化 对其未来的发展作出预测 行业景气度的表象特征 价格变化 政策效应 广告 行业成长阶段的投资策略 要在众多的股票中准确地选择出适合投资的成长股 成长股的选择 一是要注意选择属于 成长型的行业 二是要选择资本额较小的股票 资本额较小的公司 其成长的期望也就较 大 因为较大的公司要维持一个迅速扩张的速度将是越来越困难的 一个资本额由 5 000 万变为 1 亿元的企业就要比一个由 5 亿变为 10 亿元的企业容易得多 三是要注意选择过去 一 两年成长率较高的股票 成长股的盈利增长速度要大大快于大多数其它股票 一般为 其它股票的 1 5 倍以上 要恰当地确定好买卖时机 经济周期敏感度分析 并非所有的行业对经济周期有同样的敏感度 三个因素影响企业利润对经济周期的敏感性 销售额 比较多地取决于个人收入水平和产品可替代性 如食品 烟草 娱乐业 经营杠杆度 经营杠杆度越高 周期敏感度越高 如冶金业 电力行业 电脑软件制造业 财务杠杆度 财务杠杆高的企业周期敏感度越高 如房地产业 经济周期敏感度分析 根据与国民经济总体的周期变动的密切程度 可以将产业分为四类 增长性产业 增长性产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关 经济周期敏感度分析 2 周期性产业 周期性产业的运动状态直接与经济周期相关 当经济处于上升时期 这些产业会紧随其扩 张 当经济衰退时 这些产业也相应跌落 如 钢铁 水泥等 3 防御性产业 产业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定 并不受经济周期牌衰退阶段的影 响 如 食品 公用事业 农业 4 增长 周期性产业 在产业的运动形态中还有另一种可能 这些产业既有增长的运动形态 又有周期性的运动 形态 这些产业被称增长 周期性产业 行业竞争分析 四种市场类型 完全竞争市场 生产者众多 各种生产资料能够完全流动 生产的产品是同质的 无差别的 生产者不是价格的制定者 生产者和消费者对市场情况都非常了解 并可自由进入或退出这个市场 行业竞争分析 垄断竞争 生产者众多 各种生产资料可以流动 生产的产品同种但不同质 即产品之间存在差异 由于产品差异性存在 生产者可借以树立自己产品的信誉 从而对其产品的价格有一定的 控制能力 行业竞争分析 寡头垄断 相对少量的生产者在某种产品的生产中占据极大的市场份额的情形 完全垄断 独家企业生产某种特质产品 行业竞争分析 波特五力模型 公司状况分析 公司基本状况分析 公司财务状况分析 公司基本状况分析 治理结构分析 竞争地位分析 盈利能力及成长性分析 经营管理能力分析 公司基本状况分析 治理结构分析 公司治理结构是否健全 公司股东结构及其变化 公司最近是否有大的股份转让 公司最近在治理结构方面有没有出现问题 公司基本状况分析 竞争地位分析 技术水平和科技开发创新能力 经营理念及经济管理方式 市场开拓能力和市场占有率 资本状况和融资能力 重点产品和产品生命周期 企业的竞争定位 成本领先 Supply same product or service at A lower cost Economics of scale and scope Efficient Production Simpler product designs Lower input costs Little R D or brand advertising Tight cost control system 歧异化 Supply a unique product or service At a cost lower than the price Premium customers will pay Superior product quality Superior product variety Superior customer service More flexible delivery Investment in brand name Investment in R D Control system focus on creativity And innovation Competitive Advantage Match between firm s core competencies and key success factors To executive strategy Match between firm s value chain and activities requires to Execute strategy Sustainability of competitive advantage 公司基本状况分析 经营管理能力 公司高层管理人员的能力 管理风格和经营理念 维持本公司竞争地位的能力 运用现代管理手段和方法的能力 公司财务状况分析 财务分析的目的 财务分析的依据 财务分析的方法 财务指标分析 财务分析的目的 通过财务分析 全面了解公司的经营状况 为投资决策提供支持 财务分析的主要问题 分析什么 1 公司是否赚钱 盈利能力分析 2 管理层是否称职 经营管理水平分析 3 公司是否有能力生存 偿债能力分析 4 公司面临的风险有多大 经营风险 财务风险分析 5 公司是否有潜力 成长性分析 财务分析的 铁三角 盈利性 成长性 流动性 财务分析应关注的 5C 竞争 Competition 控制 Control 成本 Cost 现金流 Cash flow 财务分析应与 公司管理分析 战略分析相结合 客户 Customer 财务分析的依据 1 财务报表 2 会计报表附注和财务情况说明书 3 CPA 审计报告 4 重大公告 临时公告 管理当局说明 5 表外信息 6 其他部门资料 媒体专家评论 7 实地考察 财务分析的基本方法 如何分析 比较分析法 1 按比较对象分类 趋势分析法 不同时期指标相比 横向比较法 与同类企业比 行业平均数或竞争对手 差异分析法 实际执行结果与计划指标比较 2 按比较内容分类 结构分析法 通过同一报表各项目间的依存关系以及各项目在总体中的比重 进行分析 以发现有显著问题的项目 揭示进一步分析的方向 财务比率分析法 将同一报表的不同项目或不同类别以及不同报表的有关项目 进行对比 求出它们的比率 以揭示项目之间的关系 财务指标分析 偿债能力指标 资产营运能力指标 盈利能力指标 成长性指标 偿债能力指标 短期偿债能力指标 1 营运资本 Working Capital 营运资本 流动资产 流动负债 2 流动比率 Current Ratio 流动比率 流动资产 流动负债 生产企业合理的最低流动比率是 2 3 速动比率 Quick Ratio 一般认为 速动比率应维持在 1 左右 偿债能力指标 长期偿债能力指标 1 资产负债率 Debt Ratio 反映在总资产中有多大比例是通过借债筹集的 可以衡量企业在清算时保护债权人利益的 程度 债权人立场 债务比例越低 偿债有保证 贷款风险不大 股东角度 全部资本利润率高于借款利息率时负债比例越大越好 否则反之 经营者立场 在估计预期的利润和增加的风险二者之间权衡利害得失 2 所有者权益比率 所有者权益比率 所有者权益 资产总额 3 净资产负债比率 产权比率 负债总额 股东权益 4 利息保障倍数 资产营运能力指标 1 资产周转率 资产周转率 销售收入 平均资产总额 平均资产总额 年初资产总额 年末资产总额 2 2 存货周转率 存货周转率 销售成本 存货平均余额 存货周转天数 360 存货周转率 2003 年 全国企业存货周转率为 14 2 次 平均 25 天周转一次 上市公司存货周转率 仅为 3 4 次 也就是说存货每 106 天才能周转一次 资产营运能力指标 3 应收账款周转率 应收账款周转率 销售收入 平均应收账款 应收账款周转天数 360 应收账款周转率 影响该指标正确计算的因素有 经营具有季节性 大量使用分期付款结算方式 大量地使用现金结算的销售 年末大量销售或年末销售大幅度下降 资产营运能力指标 4 固定资产周转率 固定资产周转率 销售净收入 平均固定资产净值 固定资产周转率全国工业企业为 2 15 次 而上市公司为 1 7 次 5 期间费用率 期间费用率 期间费用 销售收入 盈利能力 1 销售毛利率 销售毛利率 销售收入 销售成本 销售收入 2 销售净利率 销售净利率 净利润 销售净收入 3 成本费用利润率 成本费用利润率 净利润 成本费用总额 盈利能力 4 资产报酬率 ROA 资产报酬率 净利润 资产平均余额 资产周转率 销售利润率 5 所有者权益报酬率 ROE 盈利能力 6 每股盈余 EPS 7 市盈率 市盈率 每股市价 每股盈余 8 市净率 市净率 每股市价 每股净资产 8 主营业务收入 9 主营业务利润率 成长能力指标 1 资产增长率 本年资产增加额 上年资产总额 分析 资产增长率越高