第五章资金成本与资金结构介绍.ppt

1 学习目标 通过本章的学习 要求掌握资金成本的概念 各种资金成本的计量与分析 筹资风险与财务杠杆效应 以及资金结构的决策方法 重点难点 1 资金成本的计算 包括个别资金成本 综合资金成本和边际资金成本 2 经营杠杆 财务杠杆和复合杠杆的计算与分析 3 最佳资金结构确定的方法 第五章资金成本与资金结构 2 引入案例 A公司目前的资本结构为 60 为普通股权益 10 为优先股 30 为长期负债 A公司需要断定目前的资本结构是否是最佳的 公司决策层认为明年的最佳资本预算金额为1800万元 来源如下 按面值发行利率为15 的债券900万元 发行股息率为18 的优先股500万元 其余部分由来年的留存收益支持 公司当前的普通股市价为每股25元 来年的普通股每股股息预计为2元 A公司现有350万股普通股流通于股市 预计明年可提供给普通股股东的净收益为1360万元 B公司过去十年的股息和收益增长率均为6 8 但是二者的增长率未来估计都只能是5 A公司的所得税率为40 试计算A公司来年的加权平均资本成本 如果明年可提供给B公司普通股股东的净收益仅为800万元 而非1360万元 而B公司坚持其1800万元的资本预算 该公司来年的加权平均边际资本成本是否会有变化 通过本章的学习 你将对上面的 为什么 有一个清楚的答案 而且还能掌握确定公司的最佳资本结构的技能 3 第一节资本成本一 资本成本的概念与用途 一 资本成本的概念资本成本是指企业取得和使用资金而支付的各种费用 它包括资金占用费用和资金筹集费用 资金占用费用是指在用资过程中支付的报酬 如股利 利息 资金筹集费用是指在筹资过程中发生的费用 如发行证券的佣金 手续费 验资费 印刷费等 资本成本一般用相对数表示资本成本率 资金占用费 筹资总额 资金筹集费用 即K D P 1 f 4 第一节资本成本一 资本成本的概念与用途 筹资费用之所以作为筹资总额的扣减项 原因是 1 筹资费用在筹资之时已作为一次性费用发生耗费 不属于资金使用期内的持续付现项目 2 分母扣减筹资费用后的筹资净额才能被企业利用 按配比原则 只有筹资净额才与使用费用配比 3 从投资者看 资金成本即为投资报酬 而筹资费用并非投资者的收益 不宜作为分子计入其投资报酬率之中 5 一 资本成本的概念与用途 两种费用的区别 区别点筹资费用使用费用支付时间筹资时资金使用期内支付对象中介机构投资人支付次数一次性支付多次支付 6 二 资本成本的性质 1 资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费 因此资本成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果 2 资本成本具有一般产品成本的基本属性 又有不同于一般产品成本的某些特征 资本成本最终也要作为收入的扣除额来得到补偿 3 资本成本不同于时间价值 后者是前者的基础 两者在数量不等 资本成本既包括资金的时间价值 又包括投资风险价值 资金的时间价值 除用以确定资本成本外 还广泛用于其他方面 7 三 资本成本的用途 资本成本是财务管理的重要概念 主要用于筹资决策和投资决策 1 资本成本是选择资金来源 拟定筹资方案的依据 2 资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标 3 资本成本可作为评价企业经营成果的依据 8 二 资本成本的计算 一 长期借款成本 企业对长期借款所支付的利息 无论是否资本化 通常是在所得税前扣除 因此可少交一部分所得税 另外 长期借款一般筹资费用很少 可忽略不计 长期借款的成本计算公式为 KL IL 1 T 式KL 长期借款成本 IL 长期借款利率 T 企业所得税率例如 某企业长期借款100万元 年利率10 借款期限3年 每年付息一次 到期一次还本 企业所得税33 长期借款成本10 25 7 5 9 一 长期借款成本 如果考虑补偿性余额 比例20 余额的存款利息率为1 则 IL 余额 1 1 T KL PL 1 20 1 f 10 二 债券成本 企业发行长期债券的利息 使企业实际少缴一部分所得税 企业实际负担的债券利息 债券利息 1 所得税税率 企业实得的资金 债券发行总额 1 筹资费率 长期债券成本率的计算公式为 Kb I 1 T Q 1 f Kb 债券成本率 I 债券总额的每年利息支出 T 所得税税率 Q 债券发行总额 例 某企业发行长期债券500万元 筹资费率为2 债券利息率为10 所得税率为25 则长期债券成本率 500 10 1 25 500 1 2 7 65 11 三 优先股成本 企业发行优先股股票 也需要支付筹资费用 如注册费 代销费等 其股息也事先规定并定期支付 但其股息是用税后利润支付 不会减少企业应上缴的所得税 KP dP PP 1 f KP 优先股成本率 dP 优先股总额的每年股息支出 PP 优先股股本总额 例某企业经批准发行优先股股票 筹资费率和股息率分别为5 和9 则优先股成本率为KP 9 1 5 9 47 12 确定普通股成本率的方法 原则上与优先股相同 但是普通股股利是不固定的 通常是逐年增长的普通股成本率的计算公式为 Ks D1 Ps 1 f G Ks 普通股成本率 Ds 下一年发放的普通股总额的股利 Ps 普通股股本总额 g 普通股股利预计每年增长率 例 某企业发行普通股正常市价为7000万元 筹资费率为5 下一年的股票获利率为10 以后每年增长4 则普通股成本率 7000 10 7000 1 5 4 14 53 四 普通股成本率 13 五 留存收益的成本 与普通股成本计算基本相同 只是没有筹资费用 当年某公司普通股股利为每股1元 年末股价为8元 本年普通股筹资费用率为5 股利增长率为4 该公司T 25 则留存收益的成本为 1 1 4 8 4 17 14 各种资本成本大小比较 根据风险收益对等观念 在一般情况下 各筹资方式的资本成本由小到大依次为 国库券 银行借款 信用债券 抵押债券 优先股 留存收益和普通股 15 六 平均资本成本 企业从多种来源筹资以形成各种筹资方式的组合 因此就需要计算全部资金来源的综合资本成本率 即加权平均资本成本率 n KW WiKii 1 例 某企业共需筹资1000万元 其中债券400万元 优先股100万元 普通股400万元 留用利润100万元 其成本分别为6 11 16 和15 试计算该企业加权平均资本成本 解 计算加权平均资本成本 KW 0 4 6 0 1 11 0 4 16 0 1 15 11 4 16 七 边际资本成本 步骤如下 1 确定目标资本结构 假定财务人员经分析认为公司目前资本结构为理想的目标结构 并维持目前的资本结构 2 确定各种资本成本3 计算筹资总额分界点根据目标资本结构和各种资本成本变化的分界点 计算筹资额分界点 计算公式为 式中 筹资总额分界点 第i种资本的成本分界点 目标资本结构中第i种资本的比重 4 计算各段筹资总额的边际成本 17 七 边际资本成本例题 例 某公司拥有长期资金400万元 其中长期借款100万元 普通股300万元 为扩大再生产 公司拟筹措新资200万元 试确定筹措新资的资本成本 资金种类新筹资额 万元 成本目标资本结构长期借款40及以下 4 0 2540以上8 普通股75及以下 10 75以上 12 0 75 18 资本资本各种资本筹资总额种类成本 的筹资范围分界点长期借款4 40及以下160以内8 40以上 160以上普通股10 75及以下 100以内12 75以上100以上 三组新的筹资范围和加权平均资本成本当0 100万元时 K边际 25 4 75 10 8 5 当100万 160万 K边际 25 4 75 12 10 当160万以上时 K边际 25 8 75 12 11 例所以企业拟筹资200万元 其边际资本成本为11 只有企业的边际报酬率大于11 该企业才能承受 也可分别筹集80 80 40 以使其边际资本成本为8 5 七 边际资本成本 19 资本成本的作用 1 个别资本成本 选择最佳筹资方式2 加权平均成本 选择最佳资本结构3 边际资本成本 选择最佳追加筹资方案 20 第二节杠杆原理 一 经营杠杆 经营杜杆是指企业在决策时 对经营成本中固定成本不变性的利用而给企业带来额外利益 理解经营杠杆可通过经营杠杆利益 经营杠杆风险和经营杠杆系数三个概念进行 这里的经营成本包括销售成本 价内销售税金 销售费用 管理费用等 21 第二节杠杆原理 经营杠杆 1 经营杠杆利益 是指在扩大营业额或业务量的条件下 由于经营成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润 这里的经营利润指的是息税前利润 要实现经营杠杆利益必须同时符合三个条件 在相关范围内固定成本存在并保持不变 没有固定成本就不可能带来经营杠杆利益 必须在相关范围内扩大营业额或业务量 才能使单位营业额或单位业务量所分担的固定成本下降 从而带来经营杠杆利益 在相关业务范围内增加的业务量在市场上能实现其价值 或说P不变 即使变动 其下降的速度必须低于因单位固定成本a x下降的速度 22 第二节杠杆原理 经营杠杆 1 经营杠杆g概念 假设Y a bx为总成本模型 a为固定成本 b为单位变动成本 x为业务量 Y为总成本 x 为初始和较小的业务量 x1为扩大业务量 2 经营杠杆风险 是指企业利用经营杠杆时由于营业额或业务量下降而导致息税前利润以更快速度下降的风险 经营杠杆作用是一种双向作用 当营业额或业务量增加时 即带来杠杆利益 当营业额或业务量减少时 即带来杠杆风险 企业欲获得经营杠杆利益 就需承担经营杠杆风险 23 第二节杠杆原理 经营杠杆系数 为了反映经营杠杆利益的大小 评价经营杠杆风险程度 通常用经营杠杆系数来衡量 经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于营业额为销售额变动率的倍数 DOL EBIT EBET S S x p b x p b a xp px x p b x p b a EBIT a EIBT 1 a EBIT 24 经营杠杆与经营风险 经营杠杆系数越大经营风险也就越高 从总投资规模来看 当企业经营处于景气时期 企业扩大业务量的可能性大 销售或营业市价看好 不会下降 这时 企业应扩大固定资产规模 从而固定成本上升 经营杠杆系数提高 必然带来经营杠杆利益 当企业处于衰退时期 企业扩大业务量的可能性不大 市价下跌或不稳 这时企业应收缩固定资产规模 使之下降 相应降低经营杠杆系数 必然降低经杠杆风险 当企业多变 业务量不稳时 企业尽可能降低固定成本 不可随意扩大固定资产规模 使DOL保持较低水平 有利于降低经营风险 因此 经营杠杆具有预测作用 测量风险和筹资决策功能 经营风险不是经营杠杆带来的 而是由于固定成本存在造成的 25 二 财务杠杆 财务杠杆的基本原理是 在长期的资金总额不变的条件下 企业从营业利润中支付的债务成本是固定的 当营业利润增多或减少时 每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大 从而给每股普通股带来额外的收益或损失 26 二 财务杠杆 财务风险的大小通常用财务杠杆系数来衡量 一般来说 财务杠杆系数越大 财务风险也越大 财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数 用公式表示为 DFL EPS EPS EBIT EBIT EBIT a EBIT 1 a EBIT 27 二 财务杠杆 例如 某企业全部资本为200万元 负债比率为50 负债利率10 当销售额为150万元 税息前利润为40万元 则财务杠杆系数 DFL 40 40 200 50 10 1 33 表明 当该企业的利息前利润增加1倍时 每股税后利润将增加1 33倍 如果企业负债筹资为零 财务杠杆系数为1 综上所述 在总资本利润率高于借入资本利息率时 加大借入资本的比重 则自有资本利润率将会提高 同时财务风险也会增大 即只有在企业经济效益良好时 负债经营才是有利的 同时 在提高借入资本对自有资本的比例时 要充分考虑财务风险的大小 28 三 总杠杆系数 DTL DOL DFL EPS EPS S S反映出销售变动对每股收益的影响程度 同时也能反映经营杠杆与财务杠杆之间的关系 在经营杠杆系数较低时可以在较高程度上使用财务杠杆 在财务杠杆较高时可以在较低程度上使用经营杠杆 29 第三节资金结构 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 广义的资本结构是指全部资本的来源构成 不但包括长期资本 还包括短期负债 狭义的资本结构是指长期资本 长期负债资本与主权资本 的构成及其比例关系 本书只涉及狭义资本 资本结构是企业筹资的核心 若全部资本都是自有资本 那么未必效益是最佳的 若全部资本都是借入资本 那么所有者自己一点儿风险也没有 把全部风险都转移给债权人 这两种资本结构都是不完美的 30 第三节资本结构 最佳资本结构决策 一 最佳资本结构的含义 最佳资本结构是指企业在一定时期内 使加权平均资本成本最低 企业价值最大时的资本结构 其判断标准有三个 1 有利于最大限度地增加所有者财富 能使企业价值最大化 2 企业加权平均资本成本最低 3 资产保持适宜的流动 并使资本结构具有弹性 31 二 资本结构决策的方法 1 比较资本成本法 是计算加权平均资本成本并选择最佳资本结构的方法 2 无差别点分析法 它是利用税后资本利润率无差异点 股份公司则为每股净收益 的分析来选择和确定负债与所有者权益间的比例或数量关系 所谓税后资本利润率无差别点是指两种方式 即负债与所有者权益 下税后资本利润率相等时的税息前利润点 据此可分析判断在追加筹资量时 应选择何种方式来进行资本筹集 并合理安排和调整资本结构 32 三 资本结构调整的时机 能满足以下条件之一者 均有可能按最佳资本结构对现有结构进行调整 它们是 1 现有资本结构弹性较好时 2 增资或减资时 3 企业盈利较多时 4 债务重整时 针对以上调整可能性与时机 33 三 资本结构调整的方法 1 存量调整 存量调整是指在不改变现有资产规模的基础上 根据目标资本结构要求 对现有资本结构进行必要的调整 具体方法有 1 在债务资本过高时 将部分债务资本转化为主权资本 如将可转换债券转换为普通股票 或将长期债务收兑或提前归还 而筹集相应主权资本 2 在主权资本过高时 通过减资并增加相应的负债额 来调整资本结构 2 增量调整 它是指通过追加筹资量 从而增加总资产的方式来调整资本结构 3 减量调整 它是通过减少资产方式来调整资本结构 34 第四节短期筹资决策 商业信用 商业信用是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系 它是由商品交易中货与钱在时间与空间上的分离而形成的企业间的直接信用行为 由于商业信用是企业间相互提供的 因此在多数情况下它属 免费资金 为什么 对不对 35 商业信用 类型 从筹资角度看 商业信用的偿还压力和风险较大 但成本低 有时无成本 其主要形式有 1 应付帐款 应付帐款是由赊购商品形成的 以记帐方法表达的商业信用形式 帐款的支付主要依赖于卖方的信用 卖方为促使买方早日付款而给双方一定的现金折扣 买方通过商业信用筹资的数量与是否享受现金折扣有关 1 享有现金折扣 从而在现金折扣期内付款 其占用卖方贷款时间短 信用数量相对较少 2 不享有现金折扣 而在信用期内付款 信用筹资量取决于对方提供信用期长短 3 超过信用期逾期付款 其筹资量最大 但企业信用负作用也最大 成本也最高 企业不易以拖欠款项来筹资 36 商业信用 类型 2 应付票据 应付票据是买方根据购销合同 向卖方开出或承兑的商业票据 应付票据的付款期限一般为1 6个月 最长不超过9个月 带息票据不属免费资金 不带息票据与应付帐款一样属免费资金 我国目前大多数票据不带息 西方国家票据大多带息 37 商业信用 类型 3 预收贷款 预收贷款是指卖方按合同或协议规定 在交付商品之前向买主预收部分或全部货款的信用方式 一般在商品为紧销商品 价大生产周期长的商品或卖方对买方不信任时采用 另外企业还有一部分应付费用 它们发生受益在先 支付在后 支付期晚于发生期 支付时间具有规定性 负债额度稳定 因此企业称之为 定额负债 或 视同自有资金 38 商业信用 筹资管理决策 商业信用数量取决于 1 信用额度多少 2 信用期限 3 折扣期 4 现金折扣率等 具体确定是否享受现金折扣的方法有两个 年现金折扣率法与放弃现金折扣率法 年现金折扣率法是企业财务人员在决定是否享有现金折扣时一般比较现金年折扣率与银行借款年利率的高低 如果年现金折扣率大银行借款年利率 那么企业借款早日偿付货款以享受现金折扣就是合算的 如果银行借款年利率大于年现金折扣率 则不合算 年现金折扣率 现金折扣率 360 信用期 折扣期 39 商业信用 筹资管理决策 放弃现金折扣率法是将放弃现金折扣的成本率与银行借款利率进行比较 如果 成本率大于银行借款利率 则企业放弃现金折扣的机会成本代价较大 从而对企业不利 应享受现金折扣 如果成本率小于银行借款利率 则借款利息大于享有折扣的机会收益 应放弃现金折扣 计算公式放弃折扣成本率 现金折扣率 360 1 现金折扣率 信用期 折扣期 100 40 商业信用 筹资管理决策举例1 琼斯是一剃刀商 生产剃刀需用三种原料 钢材 塑料和硬纸板 它们的销售商提出三种不同的现金折扣条件 钢材销货商提供的现金折扣条件是 2 5 10 n 50 塑料销货商提供的现金折扣条件是 3 15 n 80 硬纸板销货商提供的现金折扣条件是 0 5 10 n 20 若琼斯向银行借款提货的话 银行借款利率为18 要求作出琼斯是否借款以早日付款享受现金折扣的决策 41 商业信用 筹资管理决策举例1 解 1 琼斯只有提前40天付款才能得到钢材销货商的现金折扣率2 5 那么年现金折扣率为2 5 360 50 10 22 5 因为年现金折扣率大于18 故可借款享受钢材销货商提供的现金折扣 同理塑料销货商和硬纸板销货商提供的年现金折扣率分别为16 6 和18 故不享受塑料销货商提供的现金折扣 硬纸板销货商提供的现金折扣可以享受也可不享受 视具体情况定 42 商业信用 筹资管理决策举例2 某企业按 2 10 n 30 的条件购进一批商品 并假定商品价款为100元 1 企业享有现金折扣 即在10天内付款 可获得最长为10天的免费信用 其信用额度为98元 折扣额为2元 2 放弃现金折扣 在信用期内付款 则企业可获得最长为30天的免费信用 其信用额度为100元 但由于放弃现金折扣 其成本率为 2 360 1 2 30 20 100 36 7 而银行借款利率是不会到这一比率的 故企业一般应享受现金折扣 43 商业信用 筹资的优劣分析 商业信用筹资优点 1 筹资方便 2 限制条件少 3 成本低 不足之处在于 1 期限短 2 风险大 44 银行借款 短期借款信用条件 按照国际惯例 银行发放短期借款往往带有一些信用条件 主要有信用额度 周转信用协议 补偿性余额等 1 信用额度 它是指借款企业与银行正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额 企业在信用额度内 可随时按需要向银行申请借款 如在正式协议下 约定企业的信用额度为200万元 而该企业已借用了150万元且未偿还 按协议规定 企业申请另外的50万元时 银行将予以保证 但在非正式协议下 银行并不承担按最高借款限额保证借款的法律义务 信用限额的有效期限通常为一年 但可根据情况展期一年 45 银行借款 短期借款信用条件 2 周转信贷协议 它是指银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定 在协定的有效期内 只要企业的借款总额不超过最高限额 银行必须满足企业任何时候提出的借款要求 它与信用限额的主要差别在于 它属于公司使用的正式信用限额 银行在履行其法律义务时 向企业收取一定比例的承诺费用 承诺费用一般按贷款限额未使用部分的一定比率 如0 2 计算并收取 例如 某周转信贷协议额度为200万元 承诺费率为0 3 借款企业年度内使用了150万元 尚未使用的余额50万元 必须向银行支付1500元 500000 的承诺费用 46 银行借款 短期借款信用条件 3 补偿性余额 它是指银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定比率 如20 左右 计算的最低存款余额 补偿性余额是银行降低经营风险的一种基本做法 但对借款企业而言 补偿性余额意味着名义借款额与实际使用额间存在一定的差额 从而对实际借款利率影响较大 例如 某企业按年利率10 从银行借入款项50万元 银行要求企业按贷款额的15 保持补偿性余额 因此 企业实际可用的借款只有42 5万元 该款的实际年利率计算为 50 10 42 5 11 76 47 银行借款 短期利息的计算方法 银行在贷款时贯彻 差别利率 择优扶持 信贷政策 短期贷款利息的计算 有单利计算法 贴现利率计算法和附加利率计算法 1 单利计算法 它是按单利方法计算利息 此时借款利息多少取决于合同约定的利率及银行收取利息的方式 我国目前最为常用的利息支付方式是到期日一次支付本息 借款约定利率即为实际利率 48 银行借款 短期利息的计算方法 2 贴现利率计算法 它是银行在向企业贷款时 预先扣除贷款的贴现息而以贷款面值减去利息后的差额支付给企业 在贴现法下 企业实际负担的利率要高于名义利率 例如 某企业将一不带息的面值为1000元的票据向银行办理贴现 贴现月利率为9 贴现天数为45天 则贴现利息 1000 30 45 13 5 元 企业实际负担的月利率 13 5 986 5 30 45 9 12 49 银行借款 短期利息的计算方法 3 附加利率计算法 它是指即使企业采用分期偿还贷款方法 银行仍按贷款总额和名义利率计息 此时 借款企业可利用借款逐月减少 但利息并不因此而减少 因此实际利率高于名义利率 例如 企业按附加利率8 取得为期一年的借款12000元 如果分12个月等额偿还 则每个月末需偿还1000元 年均借款使用额只有6000元 而年息仍是12000 8 960元 因此 其实际负担的利率应是960 6000 16 50 银行借款 短期借款的优缺点 短期借款的优缺点效率高 数额有限 还款风险大长期借款筹资的优缺点 优点是 借款较快 借款成本较低 借款弹性大 可发挥财务杠杆作用 缺点是 风险高 限制条款较多 筹资数量有限 51 第五节长期筹资决策一 吸收投资 一 吸收国家投资 有直接拨款 另外国家还通过对企业 税前还贷 或减免各种税款来间接拨款 基建贷款 更改贷款 其他专项贷款 国家投资特点 只有国有企事业单位才能采用国家贷款方式筹资 国家贷款一般有规定的用途 国家贷款利率较低 甚至有贴息的优惠 期限长 条件优于银行贷款 申请取得国家贷款程序复杂 二 吸收联营投资 52 二 发行股票 股票是股份公司为筹集主权资本而发行的 表示股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让的有价凭证 股票持有人即为公司股东 它作为出资人按投入公司的资本额享有所有者的资产受益 公司重大决策和选择管理者的权利 并以其所持股份为限对公司承担责任 53 二 发行股票 股票的种类 1 按股东权益分为普通股票与优先股票 普通股是公司发行的代表股东享有平等的权利 义务 不加特别限制而且股利不固定的股票 普通股是公司最基本的股票 普通股东具有如下权利 1 表决权 2 剩余财产的请求权 3 新股发行的优先认购权 4 红利分配权 5 查账权 54 二 发行股票 股票的种类 优先股则是公司发行的优先于普通股东分得股息和公司剩余财产的股票 其 优先 权主要表现在 1 优先取得股利 2 公司破产清算时优先分配剩余财产 55 二 发行股票 股票的种类 2 按票面有无记名划分为记名股票和无记名股票3 按票面是否标明金额为面额股票与无面额股票4 按投资主体分国家股 法人股 个人股外资股5 按发行对象和上市地分 可分A股 B股和H股 56 二 发行股票 股票发行价格决策 公司股票不得折价发行 同次发行股票其价格应相等 溢价发行必经国务院证券委批准 从财务角度 确定发行价格应考虑因素 1 市盈率 发行价格 市盈率 每股税后净利 2 每股净资产 3 行业特证 4 证券市场的供求状况及股价水平 在具体确定发行价格时 综合考虑以上因素后再做最终决策 可按时价发行 或面值发行 或中间价发行 57 二 发行股票 股票上市决策 是否申请股票上市 必须进行成本效益分析 上市好处有 1 有利于提高公司知名度 2 有利于公司股票的流通 3 有利于公司确定增发新股的价格 并增强筹资能力 4 有利于股东对公司经营的监督 上市不利的方面有 1 股票上市后 价格涨落直接影响企业再筹资能力 下跌时更难筹资 上涨时易扭曲公司的经营状况 不利于保护投资者利益 2 上市公司财务公开 不利于保守商业秘密 3 投资者收益期望加大 增加经营者压力 4 加大费用 包括申请上市费和交易费 58 二 发行股票 普通股筹资优劣分析 优点表现在 1 股款成为公司稳定的可长期占用的资本 2 筹资风险小 没有还本付息压力 3 没有使用约束 缺点表现在 1 筹资成本大 2 不能享受税收抵免的好处 3 发行新股会稀释原股东的股权结构 分散公司的经营控制权 59 三 企业债券 企业债券是企业为筹集资金而发行的 按期还本付息的具有借贷关系的有价证券 一 企业债券的类型 1 按有无财产担保 分抵押债券和信用债券 2 按是否记名 分记名债券和无记名债券 3 按能否转换公司股票 分可转换债券和不可转换债券 4 按期限长短分长期债券 中期债券和短期债券5 按能否提前收兑 分为可提前收兑债券和不可提前收兑债券 60 三 企业债券 发行价格决策 债券的发行价格是指发行公司 或其承销机构 下同 发行债券时所使用的价格 也即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格 债券面额 票面利率 基本因素 正比 主要因素 正比 市场利率 最主要因素 反比 债券期限 决定投资风险 反比 61 三 企业债券 发行价格决策 2 债券发行价格确定方法 理论上讲 债券的投资价值由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成 发行价格 n债券发行价格 债券面额 票面利率 1 市场利率 tt 1 债券面额 1 市场利率 n式中 n 债券的期限 t 付息期数 市场利率通常是指发行时的市场利率 当票面利率高于市场利率时 债券发行价格高于面额 即溢价发行 当票面利率等于市场利率时 平价发行 当票面利率低于市场利率时折价发行 62 三 企业债券 筹资的优劣分析 债券筹资的优点 1 债券筹资成本低 2 可利用财务杠杆作用 3 有利于保障股东对公司的控制权 4 有利于调整资本结构 债券筹资的不足 1 偿债压力大 2 不利于现金流量安排 3 筹资数量有限 63 四 融资租赁 租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下 在契约或合同规定的期限内 将财产租让给承租人使用 出租人主要是租赁公司 承租人主要是企业 一 租赁的种类 目前我国租赁有经营租赁和融资租赁两类 64 四 融资租赁 1 经营租赁 属短期租赁 其特点是 承租企业可随时向出租人提出租赁资产 租赁期短 不涉及长期而固定的义务 租赁合同比较灵活 可解除租赁契约 租赁期满 租赁资产一般归还给出租者 出租人提供专门服务 如保养 维修 保险等 65 四 融资租赁 2 融资租赁 属长期租赁 是现代租贷的主要形式 一般由承租人向出租人提出正式申请 由出租人融通资金引进用户所需设备 然后再租给用户使用 租期较长 按国际惯例 租期一般接近资产经济使用年限的70 80 我国制度规定 其租期一般为财产寿命的一半 租赁合同比较稳定 在租期内 承租人连续支付租金 非经双方同意 中途不得退租 租赁期满后 可选择承租人留购 出租人收回 续租等处理租赁财产