工程造价管理基础理论与相关法规精讲班

工程造价管理基础理论与相关法规精讲班第工程造价管理基础理论与相关法规精讲班第 8 8 讲讲义讲讲义 动态评价指标 1 净现值 评价指 标 公式评价准则计算优点与不足 净现值1 当方案的 NPV 0 时 说明 该方案能满足基准 收益率要求的盈利 水平 故在经济上 是可行的 2 当方案的 NPV 0 时 说明 该方案不能满足基 准收益率要求的盈 利水平 故在经济 上是不可行的 按公 式计 算 净现值指标考虑了资金的时间 价值 并全面考虑了项目在整 个计算期内的经济状况 经济 意义明确直观 能够直接以金 额表示项目的盈利水平 判断 直观 但不足之处是 必须首 先确定一个符合经济现实的基 准收益率 而基准收益率的确 定往往是比较困难的 而且在 互斥方案评价时 净现值必须 慎重考虑互斥方案的寿命 如 果互斥方案寿命不等 必须构 造一个相同的分析期限 才能 进行方案比选 此外 净现值 不能反映项目投资中单位投资 的使用效率 不能直接说明在 项目运营期各年的经营成果 说明 理解净现值的公式 计算过程 评价准则和优点与不足是非常重要的 不仅这部分内容经 常作为历年的考核重点 而且还是学习其它评价指标 经济评价方法的基础 在净现值的公式中有一个重要的参数 基准收益率 ic 理解 ic 才能真正理解净现值的评 价准则 下面重点说明之 基准收益率也称基准折现率 是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的 可接受的投资 项目最低标准的收益水平 它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价 是投资资金应当 获得的最低盈利率水平 是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据 是一个重要的经 济参数 基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础 同时综合考虑资金成本 投资 风险 通货膨胀以及资金限制等影响因素 对于政府投资项目 进行经济评价时使用的基准 收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率 非政府投资项目 可由投资者自行确定 基准收益率 确定基准收益率时应考虑以下因素 资金成本和机会成本 资金成本是为取得资金使用权所支付的费用 比如借入资金的利息等 投资的机会成本是指 投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益 这一要求可 用下式表达 ic i1 max 单位资金成本 单位投资机会成本 投资风险 在整个项目计算期内 存在着发生不利于项目的环境变化的可能性 这种变化难以预料 即 投资者要冒着一定风险作决策 通常 以一个适当的风险贴补率 i2来提高 ic值 通货膨胀 在通货膨胀影响下 各种材料 设备 房屋 土地的价格以及人工费都会上升 为反映和评 价出拟建项目在未来的真实经济效果 在确定基准收益率时 应考虑通货膨胀因素 若项目 现金流量是按当年价格预测估算的 则应以年通货膨胀率 i3修正 ic值 若项目的现金流量 是按基准年不变价格预测估算的 预测结果已排除通货膨胀因素的影响 就不再重复考虑通 货膨胀的影响 综合以上分析 基准收益率可确定如下 当按当年价格预测项目现金流量时 ic 1 i1 1 i2 1 i3 1 i1 i2 i3 当按不变价格预测项目现金流量时 ic 1 i1 1 i2 1 i1 i2 上述近似处理的条件是 i1 i2 i3都为小数 总之 资金成本和机会成本是确定基准收益率的基础 投资风险和通货膨胀是确定基准收益 率必须考虑的影响因素 2 净年值 NAV 评价指标公式评价准则计算优点与不足 净年值若 NAV 0 则 项目在经济上 可以接受 若 NAV 0 则项 目在经济上应 予拒绝 按公式计算 由于净年值表示的 是一年 单位时间 的获利水平 在计 算期不同的多项目 评价时应用该指标 比较简单 说明 当方案所产生的效益无法或很难用货币直接计量时 可以用年费用 AC 替代净年值 NAV 进行评价 这是通过计算各备选方案的等额年费用 AC 然后进行对比 以等额 年费用 AC 最低者为最佳方案 其表达式为 采用等额年费用 AC 或净年值 NAV 进行评价所得出的结论是完全一致的 3 净现值率 NPVR 评价指标公式评价准则计算优点与不足 净现值率对于独立方案评 价 若 NPVR 0 方案 才能接受 对于 多方案比选 凡 NPVR 0 的方案 先行淘汰 在余 下方案中 应与 投资额 净现值 结合起来选择方 案 按公式 计算 单纯以净现值最大作为方 案选优的标准 往往导致 评价人趋向于选择投资大 盈利多的方案 而忽视盈 利额较多 但投资更少 经济效果更好的方案 为 此 可采用净现值的相对 指标 单位投资的净现值 即净现值率来进行评价 说明 所有投资的现值之和 内部收益率 4 内部收益率 IRR Internal Rate of Return 评价指标公式评价准则计算优点与不足 内部收 益率 若 IRR ic 则项目 方案 在经济上可 以接受 若 IRR ic 项 目 方案在经 济上勉强可 行 若 IRR ic 则 项目 方案在 经济上应予 拒绝 线性差值试 算法 IRR i1 NPV 1 NPV1 NP V2 i2 i1 能够直接衡量项 目未回收投资的 收益率 不需要 事先确定一个基 准收益率 但不 足的是计算比较 麻烦 对于具有 非常规现金流量 的项目来讲 其 内部收益率往往 不是唯一的 在 某些情况下甚至 不存在 说明 理解内部收益率的经济含义很重要 内部收益率的经济含义 内部收益率容易被人误解为是项目初期投资的收益率 事实上 内部收益率的经济含义是投 资方案占用的尚未回收资金的获利能力 它取决于项目内部 项目的内部收益率是项目到计 算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率 是项目对贷款利率的最大承担能力 从项目现金流量在计算期内的演变过程可发现 在整个计算期内 未回收投资 Ft始终为负 只有计算期末的未回收投资 n 因此 可将内部收益率定义为 在项目的整个计算期内 如果按利率 i 计算 始终存在未回收投资 且仅在计算期终了时 投资才恰被完全收回 即 Ft i t 0 1 2 3 n 1 2 2 22 Fn i 0 t n 2 2 23 于是 i 便是项目的内部收益率 在项目计算期内 由于项目始终处于 偿付 未被收回的投资的状况 内部收益率指标正是 项目占用的尚未回收资金的获利能力 它能反映项目自身的盈利能力 其值越高 方案的经 济性越好 IRR 与 NPV 的比较 根据内部收益率原理 从图 2 2 4 净现值函数曲线可知 当 IRR i1 基准收益率 时 方案可以接受 从图中可见 i1对应的 NPV i1 0 方 案也可接受 当 IRR i2 基准收益率 时 方案不能接受 i2对应的 NPV i2 0 方案也不能接受 综上分析 用 NPV IRR 均可对独立方案进行评价 且结论是一致的 NPV 法计算简便 但得不出投资过程收益程度 且受外部参数 ic 的影响 IRR 法较为麻烦 但能反映投资 过程的收益程度 而 IRR 的大小不受外部参数影响 完全取决于投资过程的现金流量 5 动态投资回收期 评价指标公式评价准则计算优点与不足 动态投资 回收期 Pt N 项目寿 命期 时 说明 项目 或方案 是可行的 Pt N 时 则项目 或方案 不可 行 应予拒绝 Pt 累计净 现金流量现值 出现正值的年 份 1 上 一年累计净现 金流量现值的 绝对值 当年净 现金流量现值 说明 从考试的角度讨论动态投资回收期 动态投资回收期的计算是需要学员重视的 应深入理 解动态投资回收期的计算公式 与静态投资回收期比较 按静态分析计算的投资回收期较短 决策者可能认为经济效果尚 可以接受 但若考虑时间因素 用折现法计算出的动态投资回收期 要比用传统方法计算出 的静态投资回收期长些 该方案未必能被接受 与 NPV 和 IRR 比较 由于动态投资回收期与其他动态盈利性指标相近 若给出的利率 ic 恰好等于内部收益率 IRR 时 此时的动态投资回收期就等于项目 或方案 计算期 即 Pt n 一般情况下 若 Pt n 则必然有 IRR ic和 NPV 0 因此 动态投资回收期法与 IRR 法和 NPV 法在方案评价方面是等价的 例题 例题 1 某投资方案建设期为 2 年 建设期内每年年初投资 400 万元 运营期每年年末净收益为 150 万元 若基准收益率为 12 运营期为 18 年 残值为零 并已知 P A 12 18 7 2497 则该投资方案的净现值和静态投资回收期分别为 A 213 80 万元和 7 33 年 B 213 80 万元和 6 33 年 C 109 77 万元和 7 33 年 D 109 77 万元和 6 33 年 答案 C 解析 本题考核的是资金时间价值的计算和经济评价指标的计算 现金流量图如下 静态回收期计算过程如下 年序 012345678 20 净现金流量 400 4000 150150150150150 150 净现金流量累 积 400 800 800 650 500 350 200 50100 静态回收期 8 1 50 150 7 33 年 净现值计算过程如下 NPV 400 400 P F 12 1 150 P A 12 18 P F 12 2 109 77 万元 2 某项目初期投资额为 2000 万元 从第一年年末开始每年净收益为 480 万元 若基准收益 率为 10 并已知 P A 10 6 4 3553 则该项目的静态投资回收期和动态投资回收期 分别为 年 A 4 17 和 5 33 B 4 17 和 5 67 C 4 83 和 5 33 D 4 83 和 5 67 答案 B 该题的解题方法与第 1 题原理一样 学员应该熟练掌握这类题型 是历年主要的 考核方式 3 下列关于基准收益率的表述中正确的是 A 基准收益率是以动态的观点所确定的投资资金应当获得的平均盈利率水平 B 基准收益率应等于单位资金成本与单位投资的机会成本之和 C 基准收益率是以动态的观点所确定的 可接受的投资项目最低标准的收益水平 D 评价风险小 盈利大的项目时 应适当提高基准收益率 答案 C 解析 基准收益率也称基准折现率 是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的 可接受 的投资项目最低标准的收益水平 它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价 是投资资 金应当获得的最低盈利率水平 是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据 是一个重 要的经济参数 4 偿债备付率是指项目在借款偿还期内各年 的比值 A 投资方案在借款偿还期内的息税前利润与当期应付利息的比值 B 可用于还款的利润与当期应还本付息金额 C 可用于还本付息的资金与全部应还本付息金额 D 可用于还款的利润与全部应还本付息金额 答案 A 解析 偿债备付率指项目在借款偿还期内各年投资方案在借款偿还期内的息税前利润与当期 应付利息 PI 的比值 5 某项目现金流量表 单位 万元 如下 年度 12345678 净现金流量 1000 1200800900950100011001200 折线系数 ic 10 0 9090 8260 7510 6830 6210 5640 5130 467 折现净现金 流量 909 0 991 2600 8614 7589 95564 0564 3560 4 则该项目的净现值和动态投资回收期分别为 A 1593 95 万元和 4 53 年 B 1593 95 万元和 5 17 年 C 3750 万元和 4 53 年 D 3750 万元和 5 17 年 答案 B 解析 本题目考核的是计算经济效果评价指标 熟练计算经济评价指标是重要的 分析历年 的考题 几乎每年都有计算经济评价指标的考题 本题的计算过程如下 净现值率 NPV NPV 909 0 991 2 600 8 614 7 589 95 564 0 564 3 560 4 1593 95 万元 动态投资回收期 P t 年度 12345678 净现金流量 1000 1200800900950100011001200 折现净现金流量 909 0 991 2600 8614 7589 95 564 0564 3560 4 累计折现净现金 流量 909 0 1900 2 1299 4 684 7 94 75 469 25 P t 6 1 94 75 564 0 5 17 年 6 偿债备付率是指建设项目在借款偿还期内 的比值 A 可用于支付利息的息税前利润与当期应还本付息金额 B 可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用 C 可用于还本付息的资金与当期应付利息费用 D 可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额 答案 D 思路 偿债备付率指项目在借款偿还期内各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金 额的比值 计算公式 式中 EBITDA 息税前利润加折旧和摊销 TAX 企业所得税 PD 应还本付息金额 包括还本金额和计入总成本费用的全部利息 融资租赁费用 可视同借款偿还 运营期内的短期借款本息也应纳入计算 如果项目在运营期内有维持运营的投资 可用于还本付息的资金应扣除维持运营的投资 7 为了限制对风险大 盈利低的项目进行投资 在进行项目经济评价时 可以采取提高 的方法 A 基准收益率 B 投资收益率 C 投资报酬率 D 内部收益率 答案 A 思路 基准收益率也称基准折现率 是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的 可接 受的投资项目最低标准的收益水平 它表明投资决策者对项目资金时间