国资创投企业经营环境与竞争简要分析

国有创投企业经营环境与竞争优劣势策略分析国有创投企业经营环境与竞争优劣势策略分析 一 行业的经营环境一 行业的经营环境 风险投资业发达的国家 其外部环境的共同特征是拥有健全完备的人才培 养体系 发达的科学技术创新体系 一流的资本市场 完善的产权交易市场 兼收并蓄的社会环境 健全的政策扶植体系和完善的法律保障体系 1 人才环境 人才环境是风险投资的第一要素 这个人才不管是标的企业的人才 还包 括投资机构的专业人员 券商 会计师 律师等中介机构的人才 以及监管机 构 托管机构 交易市场等一系列机构的专业人才环境的构建 金融发达国家的风险投资实践证明 良好的人才环境取决于健全的社会人 才培养体系 发达国家拥有完善的教育体系 除了每年本国培养出大批受到良 好教育的人才外 还通过各种方式吸引了其他国家 特别是发展中国家的优秀 人才投入到其中 形成了一个庞大的人才群体 同时 发达国家相对成熟的市 场体系和商业竞争 为风险创业者营造了良好的成长环境 人才的良好环境促 进了风险投资业的发展 推动技术不断创新 又呼唤着更多的人才加入 形成 了风险投资带动经济的增长 经济的增长促进风险投资人才成长的良性循环 2 科学技术环境 作为风险投资环境因素之一的科学技术环境 是以科学研究体系以及为科 研成果而产生的技术市场为主体的体系 一个健全 完善和高效运作的科学研 究和技术开发体系可以为社会经济的发展以及风险投资的运作提供源源不断的 技术成果或服务的思想 而一个建立在发达的科学研究体系基础上的技术交易 市场体系则为高新技术的产业化和商品化提供了不可缺少的支持条件 3 资本市场 资本市场在高新技术风险投资中所起的作用是多方面的 它既是风险资本 的筹措渠道 也是风险资本完成扶持高新技术产业化目的后最好的退出渠道 风险投资的研究认为 风险资本的退出是整个风险投资运行各个环节中最重要 的环节 对于发达国家来说 发达的证券市场为风险资本的筹措和顺利退出提 供了有力的支持 是推动风险投资快速发展的重要条件 此外 风险投资还需要一个与资本市场功能相近的产权交易市场 尽管证 券市场本身具有产权交易的功能 但是对于大量的非上市风险企业来说 还需 要一个场外的产权交易市场来完成产权的相互转让和并购以及风险资本的退出 4 社会环境 社会环境因素包含政治环境 经济环境 民族习惯 文化背景和思想观念 等内容 风险投资对社会环境的要求是 1 良好的社会政治经济环境 2 开放的社会 3 尊重创新者的社会氛围 4 社会环境还必须有很强的守信观念 这种信用氛围取决于社会的其他配套机 制的约束和长期培养 5 政策环境和法律环境因素 政策环境对风险投资的支持集中体现在各国所制定的一系列促进风险投资 发展的优惠政策上 如风险补偿 制度创新和直接投资等举措 具体包括政府 的经济补贴 税收优惠 政府信用担保 放松行政管制 政府采购 政府直接 投资等等 风险投资是一种长期投资行为 同时又是市场经济中十分活跃的产业 建 立一套完备的法律法规体系是风险投资机制正常运行的必要条件 立法与监督 是促进风险投资得以健康发展的重要保证 从发达国家的经验来看 与风险投 资有着密切联系的法律法规主要涉及公司法 知识产权保护法以及金融法规体 系等方面 不论是发展中国家还是发达国家 风险投资的发展都离不开政府的支持 特别是在风险投资业发展的初期 政府的政策导向更成为不可或缺的催化剂 为了促进我国风险投资业的发展 需要在政策方面采取的措施 包括 1 深化税制改革 采取优惠税政策 扶持高科技产业和风险企业发展 对 投资者 风险资本基金 基金管理者或投资公司提供税收优惠 对将 80 及以 上资产投资于高科技企业的风险资机构给予免税待遇 对高科技企业实行实现 利润后两年免税 从第三年起实行 15 的低档所得税税率 2 完善政府信用担保机制 加大向风险企业提供信用担保的力度 我国风 险企业在其成长初期 往往需要从银行等金融机构获得融资支持 但风险企业 的高风险特征使得银行等金融机构在提供信用支持时必须慎之又慎 此时 就 迫切需要政府或其所设立的信用担保机构 为风险企业提供信用担保 3 实行针对风险企业的政府采购政策 市场风险是风险企业面临的一个重 要风险因素 技术创新的顺利进行需要有畅通的市场路径作保障 在我国 风 险企业的产品实现问题也一直是一个制约我国风险投资业发展的现实因素 因 此有必要建立对我国风险企业的政府采购制度 二 盈利模式 二 盈利模式 主要从事股权投资 从阶段来看 主要是从事 VC 风险投资 段的投资 其盈利模式主要是通过股权的增值 溢价退出的方式 具体地 根据退出方式的不同可以分为以下几种方式 1 前期持股后 在后一轮增资时 溢价转让所持股份 2 前期投资后 由管理层溢价回购 3 前期投资后 企业上市后 在二级市场退出 4 前期投资后 企业被并购时 根据随售权条款 一并出让股份 以获得 溢价退出 5 利用境内外资本市场的价格差 将海外上市公司的私有化后 返回国内 上市 以获得差价 这种方式典型案例是展讯 锐迪科和澜起 通常来说 股权投资机构通常包括 募 投 管 退 四个阶段 但由于 浦东新产投是国有全资投资公司 其投资资金来源于自有资金 故目前没有募 资的压力和阶段 从而使得浦东新产投对投资周期的容忍度较高 三 竞争策略 思考其对财务分析的影响 三 竞争策略 思考其对财务分析的影响 国资在股权投资领域 有一些劣势 主要表现在如下几个方面 1 决策时间较长 监管相对严格 相对民营资本的投资流程 除却必要的 评估备案外 内部的决策链也相对较长 导致投资决策 出资时间相对较长 2 有属地原则 一般各地政府的引导基金 均有一定比例投资当地企业的 要求 3 一些特别的国资规定 例如国有资产划转社保的 225 规定 使得国 资在后期项目 特别是 PreIPO 项目时 存在触线划转的隐患 4 国资在投后管理方面 监管要求较高 相关决策流程复杂 特别由于国 有资产保值增值的要求 在企业后续增资过程中 涉及到非等比例增资 理论 上都有评估备案的要求 此外 在董事会事项的决议上 均要求事先审批 涉 及国资机构内部的投后 风控 行政 总经办等审批 增加了流程时间 影响 了企业的融资和运营效率 优势 1 部分行业的投资上有优势 电信 军工 汽车行业 金融等行业上 国 有投资机构相对民营投资机构有更强的背书左右 2 国有全资的投资机构的投资资金 主要来自自有资金 没有基金周期限 制 投资时间相对较长 3 各级政策的支持 国有投资机构往往具有很多的政策性资源 例如用地 优惠 政府资金资助 产业资源对接 孵投贷保联动等支持 对某些企业有一 定的吸引力 一 竞争策略 一 竞争策略 根据国资创投的以上特点 以及相对民营基金的优劣势 浦东新产投的竞 争策略如下 偏重于中早期投资 一方面可以规避 225 国资划转的要求 后期也可以 优先购买权获得增资机会 另外一方面 和产业并购基金 与行业内大企业 特别是央企合作 共同组建并购基金的方式 参与产业基金 二 这种策略对财报的影响 二 这种策略对财报的影响 大量的资产以长期投资形式体现 另外由于 VC 段的股权项目 大部分是非 上市公司 不存在活跃的金融市场 投资收益在项目退出时确认 而且国资的 VC 投资周期长 收入和净利润的波动相对较大 二 同类型上市企业情况二 同类型上市企业情况 一 九鼎基本情况 一 九鼎基本情况 2015 年 12 月 中江地产通过重组将获得九鼎投资注入的全部私募股权投资 管理业务 并更名为 昆吾九鼎投资控股股份有限公司 九鼎借壳上市 中 江地产转型为沪深两市 PE 第一股 并形成房地产和私募股权投资管理并行的 业务发展模式 目前 昆吾九鼎投资控股股份有限公司 简称九鼎投资 是在上海证券交 易所上市的私募股权投资与管理机构 证券代码 SH 九鼎投资是综合性金 融与投资集团 九鼎集团 OC 旗下控股成员企业 九鼎投资总部位于北京 在中国大陆 欧洲 美洲等地设有上百家分支机 构 曾于 2011 2012 2015 年 3 度获评清科 中国最佳 PE 机构 并连续 9 年获评 中国 PE 机构十强 曾于 2011 2012 2015 2016 年度 4 度获评投 中 中国最佳 PE 投资机构 连续 7 年获评 中国最佳 PE 投资机构五强 并连续 5 年获评 中国最佳中资 PE 投资机构 2 2 商业模式构建中的特别之处 及其优劣商业模式构建中的特别之处 及其优劣 昆吾九鼎作为唯一一家在 A 股上市的私募股权投资管理机构 拥有不同于一般实 体企业和其他类型金融企业的商业模式 昆吾九鼎的商业模式可以总结为 融 投 管 退 四个主要阶段 即融资 也称募资 投资 管理 退出四个阶段 具体如 下 1 融资 向出资人募集资金 昆吾九鼎及其下属企业作为基金管理人发起设立基金 并通过私募的方式向出资 人募集资金 出资人在基金中出资大部分并担任有限合伙人 昆吾九鼎及其下属企业 在基金中出资小部分并担任普通合伙人 昆吾九鼎及其下属企业作为基金管理人 将 按照与基金出资人约定的方式 向基金收取管理费 2 投资 将资金投资到企业获得企业股权 通过各种渠道找到具有成长性的优质企业 在完成尽职调查 风险评估 估值作 价等相关程序后 将基金中的资金投资到这些企业中以获得企业的股权 3 管理 对所投资企业进行管理 基金对企业实施投资后 通过向被投资企业委派董事或者通过投资协议约定的其 他方式 对被投资企业进行适当的管理 为其提供构建现代企业制度 战略优化 并 购整合 管理改进等增值服务 4 退出 出售被投资企业股权获得收益并与出资人分成 在合适的时机 将基金投资入股企业形成的股权通过上市后卖出或者其他方式转 让给其他机构或个人 基金从中获得投资收益后 通常将 80 的投资收益分配给基金 出资人 将投资收益的 20 分配给基金管理人 昆吾九鼎也因此获得收益 同时由于九鼎是目前唯一一家在 A 股上市的股权基金 其市场影响力与募资能力 也较一般的股权投资基金要来得强大 在上述商业模式下 昆吾九鼎的主营业务收入主要来自两方面 第一 向基金收 取的管理费 第二 基金所投资项目退出获得的收益分成即管理报酬 昆吾九鼎的支 出主要为日常经营产生的各类费用 如员工薪酬 差旅费用 办公行政费用等 3 3 思考商业模式对分析该公司报表的影响思考商业模式对分析该公司报表的影响 与国有全资投资公司相比较 九鼎的差异度较大 一方面其资金来自募资 从而 对所投项目的退出期受限于基金存续时间 另一方面 由于募资成本的压力 从而使 得九鼎对项目的回报率有一定的要求 从而使得九鼎在所投项目上面 一般选择 PE 段 项目 或者有明确退出通道的项目 这使得 九鼎的项目周期通常较短 较明确 且 投资收益率较为稳定 另一方面 相对于九鼎注资前的壳体中江地产 业务范围发生了根本性变化 使 得借壳后的 在收入 净利率 资产负债率 净资产收益率 权益收益率等等指标上 都发生了重大变化 对比在重组前后的表现 2016 年全年收入 1