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融资篇 第五章融资概述第六章权益融资第七章长期负债融资第八章长期筹资决策第九章短期筹资决策 本篇主要内容 1 维持正常的生产经营活动2 谋求企业的发展3 应付临时资金短缺的需要4 满足资本结构调整的需要 融资概述 一 筹资为什么 二 资金筹集渠道与方式目前我国企业的筹资渠道主要有 1 国家财政资金2 银行信贷资金3 非银行金融机构资金4 其他企业资金5 企业内部资金6 境外资金7 居民个人资金 融资概述 目前我国企业筹资方式主要有1 吸收直接投资2 发行股票3 发行债券4 银行借款5 商业信用6 融资租赁等 融资概述 三 筹资分类按资金的性质分 自有资金与借入资金按资金的期限分 长期资金与短期资金按筹资活动是否通过金融机构分 直接筹资与间接筹资 第五章融资概述 四 资金筹集的原则1 规模适度原则 层次性 总资金需求是多少 自有资金是多少 外部筹资多少 第1年筹多少 第2年筹多少 时间性 对应性 指筹资方式 规模与资金占用之间有一定的对应关系 融资概述 四 资金筹集的原则1 规模适度原则2 及时性原则3 效益性原则4 结构合理原则 融资概述 五 资金筹集策略 根据筹资决策中永久性流动资产与临时性流动资产的相对关系 可将筹资策略分为 中间 匹配 型筹资积极 激进 型筹资保守型筹资 融资概述 1 筹资政策分析 1 企业资产构成 2 企业资金来源 短期资金 长期资金 资产结构和资金结构匹配分析 临时性流动资产 3 融资政策理论类型 1 匹配型 中间型 融资政策 资产结构和资金结构匹配分析 长期借款的本息与来自利润和折旧的现金注入量相配合 降低了企业财务风险 特点 风险 报酬适中 2 稳健 保守 型融资策略 固定资产 流动资产 资产水平 0 时间 特点 长期资金配置短期资产 导致企业财务上稳定 但企业长期资金比重上升 资金成本上升 盈利水平下降 属低风险 低报酬政策 例 用长期资金购买存货 用发行股票筹集资金配置银行存款 致使企业财务费用出现负数 资产结构和资金结构匹配分析 固定资产 流动资产 资产水平 0 时间 3 激进型融资策略 特点 短期资金配置长期资产 致使企业财务上极不稳定 风险高 同时企业短期资金比重上升 企业资金成本下降 盈利水平上升 属高风险高报酬的融资政策 资产结构和资金结构匹配分析 五 资金筹集规模确定的方法 销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系 按照计划期销售额的增长来预测短期资金需要量的方法 基于以前的数据 销售百分比法 掌握思路 教材223页 第一步 预计企业内部资金来源增加额第二步 预计预测期总资金需要量 总资金需要量 内部提供资金量 向外部筹资额 通过资产负债表来预测总资金需要量 260 200 34 75 17 75 10 2万 第六章权益融资 股票融资吸收直接投资 股票作为一种所有权凭证 代表着对发行公司净资产的所有权 一 股票特点永久性 属于长期自有资金流通性 可以自由转让 买卖和流通 也可继承 赠送或作为抵押品风险性 股票价格波动 红利不确定 剩余财产分配顺序等 一 股票融资 参与性 选择权 重大决策权 财务监督权获取收益权等并承担有限责任 遵守公司章程等义务 二 股票种类 按是否记名分 记名股票与无记名股票按股票是否标明票面金额分 有面额股票 我国要标明 与无面额股票按投资主体分 国家股 法人股 个人股与外资股按发行对象和上市地区分 A股 B股 H股 S股 T股 N股按发行公司业绩分 绩优股 绩差股从流通股数大小分 大盘股和小盘股按股东权利和义务分 普通股优先股 股票融资 普通股 标准型股票 是股份制企业发行的代表着股东享有平等的权力 义务 不加特别限制 股利不固定的股票 普通股股东个人行使的基本权利 经营收益的剩余请求权 优先认股权 投票表决权 股票转让权 检查公司账册权 公司清算时剩余财产获取权 阻止管理人员越权行为等 公开公平公正同股同权 同股同利 股票融资 普通股股东整体行使的基本权利 制定和修改公司章程 选举公司董事 制定和修改公司的规章制度 任免公司重要人员 授权出售固定资产 批准并购行为 批准公司的资本结构变动 决定发行优先股和债券等 普通股股东的义务 遵守公司章程 缴纳所认购的股本 以所缴纳的股本为限承担有限责任等 优先股 也称特别股 是股份制企业发行的在分派股利和破产时分派剩余财产过程中优先于普通股的股票 优先股股东不享有经营管理权 无表决权或受限制 收益相对稳定 债权股权集于一身 股票融资 股利固定 像债券 不需偿还本金 三 股票的发行股票发行动机 筹集资本扩大影响分散风险股权分割等 股票融资 股票发行方式 私募 公募股票发行程序 发行前的咨询及准备申请股票发行销售股票 详见教材P240 股票发行价格 平价 溢价 折价 始发 取决于注册资本规模 增发 取决于未来投资规模 2 普通股筹资优缺点 优点无固定股利负担永久性资本分散经营风险增加公司举债能力 提高公司信誉缺点资本成本高分散控制权被收购风险加大 二 吸收直接投资 吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本最重要的方式 1 直接投资的种类 但接受投资方应注意 1 实物的相关性 2 无形资产一般不超过20 若科技含量高的企业 最高比例为30 2 吸收非现金投资的估价 企业筹集的资本金应当聘请中国注册会计师验资 出具验资报告 在企业持续经营期间 不允许随意抽逃资金 为防止抽逃资金 每年进行 年检 当企业实收资本变动比例超过20 应去注册部门进行变更 二 吸收直接投资 吸收直接投资 吸收直接投资的优点 1 增加公司自有资本 增强企业实力 提高企业信誉 增加融资能力 有利于扩大生产经营规模 2 接受先进设备及技术 及时形成生产能力 3 向投资者支付报酬方式灵活 财务风险较小 吸收直接投资的缺点 筹资成本较高 第七章长期负债融资 银行借款发行公司债券租赁筹资 负债融资 负债资金的特征筹资风险大 依约使用 到期还本付息 具有财务杠杆作用资金成本低不会分散控制权具有所得税效应 第一节银行贷款 银行短期贷款信用借款 担保借款 票据贴现 见第九章 银行长期贷款抵押贷款 信用贷款信用条件信用额度 周转信用协议 补偿性余额 长期借款筹资 一 长期借款的特征1 定期偿还性2 规定借款利率3 需要编制还款计划4 约束性条款 1 一般性保护条款 2 例行性保护条款 3 特殊性保护条款 长期借款筹资 二 长期借款的种类1 按贷款有无担保分为 抵押贷款和信用贷款2 按提供贷款的机构分 政策性银行贷款 商业银行贷款 保险公司贷款等3 按借款利率是否固定分 固定利率贷款和变动利率贷款按贷款用途分 固定资产投资借款 更新改造借款 科技开发和新产品试制借款等 长期借款筹资 三 长期借款的原则及条件我国金融机构对贷款发放的原则是 按计划发放 择优扶持 有物资保障 按期归还 企业申请贷款条件 1 法人 在银行开户2 经营合法3 有担保4 经济效益好 有偿还能力 四 长期借款的程序1 企业提出申请2 贷款单位进行审批3 签订借款合同4 企业取得借款5 企业按合同规定偿还借款 长期借款筹资 五 长期借款管理1 利率选择借款利率取决于期限 抵押品流动性 企业信用等预期利率上升 应选择固定利率制预期利率下降 应选择浮动利率制2 期限选择预期利率上升 固定利率 期限加长预期利率下降 浮动利率 期限缩短3 偿还管理到期还本 到期偿还压力大分期还本 减少偿债压力 长期借款筹资 具体工作 合理选择还本方式 期限短 到期还 期限长 分期还 效益好 到期还 效益不佳 分期还 做好还款计划 建立偿债基金 以新还旧 阿根廷欠世界银行的钱 提出应急措施 长期借款筹资 六 长期借款的优缺点优点 1 筹资速度快2 筹资成本低3 筹资弹性大4 具有财务杠杆作用5 易于企业保守财务秘密缺点 1 筹资风险高2 限制条款多3 筹资数量有限 长期借款筹资 七 长期借款实例分析 例 某公司借入长期借款100 000元 期限为5年 借款利率为固定利率 年利率6 请分别计算还款额及各年还本付息额 1 按单利计算 5年还清本息 每年末还本付息 2 按复利计算 5年后一次还本付息 3 按复利计算 每年等额还本付息 解 1 长期借款筹资 长期借款筹资 F P F P I N 100000 1 3382 133820 元 P A P A I N A 4 2124 100000 元 得A 100000 4 2124 23739 44 长期借款筹资 第二节发行债券 略 债券种类发行债券的条件与程序债券发行价格债券收益率资信评级优缺点 第三节租赁融资 租赁方式租金租赁评价优缺点 一 租赁方式 经营租赁 operatingleases 融资租赁 financialleases 一 租赁的概念所谓租赁 是指通过签订合同的方式 出让财产的一方 出租方 收取货币补偿 租金 使用财产的一方 承租方 支付使用费 租金 而融通资产使用权的一种交易行为 对出租方而言 对承租方而言 一 租赁概念 特征 经营租赁 营业租赁 特点 租赁期较短 承租企业可定提前解除租赁合同 提前通知出租方并赔偿 风险较小出租人提供专门技术服务承租期内 由出租方负责资产的维修 保养 折旧租赁期满或合同中止时 租赁设备由出租人收回 租赁物一般是通用的耐用物品 如电脑 汽车 房屋等 融资租赁 财务 金融租赁 指由出租方用资金购买承租方选定的设备 并按照签定的租赁协议或合同将设备租给承租方长期使用的一种融通资金方式 适用于专用设备 融资租赁的特点 1 交易涉及三方 出租方承租方供货方2 双合同关系 3 承租方对设备和供应商具有选择的权利和验货责任4 租赁期内 设备的折旧 保养 维修 保险费用和设备过时的风险由承租方负责 符合下列任一条即为融资租赁 租赁期限长 经济寿命的75 在规定的租期内非经双方同意 任何一方不得中途解约承租企业负责设备的维修保养和保险 但无权自行拆卸改装租赁期满时 按事先约定的办法处置设备 一般有退还 续租或留购三种选择租金较高 高于设备价款的30 40 融资租赁目的 融资融物有机结合 融资租赁 分为 直接租赁 转租 售后回租 saleandleaseback 和杠杆租赁 融资租赁的种类 杠杆租赁 出租人 供货商 银行 承租人 出租人 适用于 大型资本密集型设备 资产融资 如飞机 海上石油钻井设备 船舶等 出租人少量资金带动巨额租赁业务 杠杆原理 承租方决定租赁资产的成本是不是低于借款购买资产的成本 出租方决定租赁是否提供了合理的回报率 二 融资租赁决策 融资决策中应考虑的因素 二 融资租赁决策 税收 风险 融资租赁实例分析 租赁 流出 每期的租金支付 流入 租金等的税收节约 租赁的净成本 借款购置 流出 银行贷款本金和利息营业和维修费用 流入 折旧 利息 营业和维修费用的税收节约 不包括残值的设备购置净成本 决策原则 选择净支出现值最小者 融资租赁实例分析 例 某公司准备添置一设备 市价50000元 该设备可使用5年 5年后无残值 公司的预期报酬率为14 所得税率为25 如果采用租赁方式 在5年中每年初需支付租金13800元 设备维修费用包括在租金当中 如果借款50000元购置该设备 利率为11 每年末等额还本付息13528元 每年还需负担维修费用1000元 该公司究竟采用哪一种方法更为有利 直线法计提折旧 计算 1 租赁方式的各年租金税后现金流量现值 每年初支付租金 1 所得税率 1 P A 14 4 13800 1 25 3 9173 40544 06注 下页表中 由于各期的复利现值系数进行了四舍五入 所以计算出来的总现值与本页结果有误差 见蓝色数字 2 借款购置方案的各年税后现金流量现值计算 结论 选择借债购置设备 借债购置实际支付37176 7元 租赁实际支付40544 06元 若上例中 租赁费每年年末支付 又该如何决策呢 参见书本P298 三 租赁评价 承租方决定租赁资产的成本是不是低于购买资产的成本 与借款购买比较 出租方决定租赁是否提供了合理的回报率 优点迅速获得资产 限制较少 降低技术更新风险 租金分期支付 利用外资缺点成本高 固定租金支付 约束条件多 四 租赁融资优缺点 第八章长期筹资决策 资金成本 资本成本 杠杆效应资本结构优化 第一节资金成本 一 概念 资金成本是企业取得和使用资金所要付出的代价 取得资金代价 筹资费 贷款手续费 发行股票债券代办费 印刷费等使用资金代价 占用费 利息 债息 股利等 一 资金成本 资本成本 问题 企业支付资金成本的来源是什么 例 某企业某年实现息税前利润为300万 应付资金成本为10万元 若税前支付 应交所得税 300 10 25 72 5万若税后支付 应交所得税 300 25 75万元税前支付可少交所得税2 5万元 即相当于企业10万元资金成本真正只付了7 5万元 注意 我国有关资金成本支付的规定 债务资金的利息 税前支付 有所得税效应 主权资金的分红 股利 税后支付 无所得税效应 1 资金成本三大常识 资金成本率等价于资金成本 资本成本 年率 税后成本2 资金成本率计算公式 二 计算 占用费 筹资总额 筹资费 100 资金成本率 100 100 3 个别资金成本率的计算 补偿性余额对资金成本的影响 3 个别资金成本率的计算 例1 某企业从银行取得长期借款100万元 年利率为9 期限为2年 每年付息一次 到期还本付息 筹资费用率3 企业所得税税率25 该项长期借款的资金成本率为多少 3 个别资金成本率的计算 债券资金成本率 Kb 3 个别资金成本率的计算 3 个别资金成本率的计算 例2 某公司发行总面值为1000万元的3年期债券 票面利率为11 发行费用率为5 公司所得税税率为25 该债券资本成本为多少 3 个别资金成本率的计算 若上例中发行价格有变化呢 如折价或溢价发行 见P306 关于债券资本成本的精确算法 学习指导 P141第3题 优先股成本率kP 3 个别资金成本率的计算 3 个别资金成本率的计算 例3 某企业发行优先股100万元 筹资费用率4 每年支付12 的股利 则优先股资金成本为多少 若筹资总额为120万元 3 个别资金成本率的计算 普通股资本成本率确定A 股利折现率法或股利增长模型法 假定股利以g固定增长 例4 某公司发行面值为1元的普通股1000万股 每股发行价格为5元 筹资费用率为全部发行所得资金的5 上一年末的股利率为10 以后每年增长12 则该普通股资金成本为多少 B 资产定价模型法 例5 某公司普通股的贝他系数为1 2 政府长期债券利率为8 假定本例以其作为无风险报酬率 证券市场上股票的平均风险报酬率为13 则该普通股资金成本为多少 C 风险溢价法 见P309 注意 上述资本成本大小排序问题1 主权资金 负债资金2 普通股 留存收益 优先股 债券 长期借款 留存收益资金成本 盈余公积 未分配利润 资本成本率与普通股成本率类似 区别在于留存收益无筹资费 习题册第141页答疑 解 120 27 44 100 1 10 3 P F K 3 P F K 3 0 712 插值法 求出X 11 99 单选第3题 某公司发行公司债券100万元 三年期 票面利率为10 三年后一次还本付息 债券的发行价格为120万元 筹资费用27 44万元 企业所得税率为25 如考虑货币的时间价值 则该债券的资本成本为 A 12 B 8 99 C 7 24 D 6 7 债券的资金成本 11 99 1 25 8 99 例 双双公司普通股面值10元 目前市场价值36元 预计年增长率10 最近一年发放股利2元 则该公司留存收益的资本成本为 A 20 B 22 C 7 24 D 16 11 单选第7题 某公司发行面值为200万元的普通股 每股面值1元 发行价为400万元 筹资费用率为0 5 企业所得税率为25 该公司最近一年发放股利为每股0 2元 该股票的年成长率为10 则该普通股成本应为 二 综合资本成本率的计算 则综合资本成本率 8 10 10 30 12 60 11 边际资本成本 边际资本成本指企业新增一元资金所需负担的成本 1 确定目标资本结构 假定一直不变 2 确定各种筹资方式的资本成本3 计算筹资突破点 边际资本成本 例 某企业目前拥有资本1000万元 其中 长期负债300万 优先股100万元 普通股 含留存收益 600万元 为了满足投资需要 企业拟筹措新资 具体计算如下 边际资本成本 计算筹资突破点 边际资本成本 计算资本的边际成本 根据上页筹资突破点 可得到5组筹资范围 边际资本成本 1 资金成本从价值属性看 它属投资收益再分配 属于广义利润分配范畴 2 从支付基础看 属资金使用付费 不构成生产经营费用 不构成产品成本实体 3 从计算和应用价值看 属于预测成本 4 从使用者角度 是筹集和使用资金付费 从所有者角度 是所有者谋求报酬 5 资金成本率 资金时间价值 风险价值 通货膨胀贴水 三 资金成本的性质 1 作为筹资决策的主要依据 个别资金成本是比较各种筹资方式的重要标准 综合资金成本是资本结构决策的的基本依据 边际资本是追加筹资的依据 2 作为投资决策的主要经济标准3 可作为评价企业经营业绩的依据 四 研究资本成本作用 1 影响企业资金成本的因素 1 资本结构 2 筹资期限 3 市场利率 4 抵押品 流动性 5 企业信用等级 6 通胀情况 7 筹资工作效率 8 政策因素 产业投向 投资区域 五 降低资金成本的途径 1 积极利用负债经营 2 合理安排筹资期限 3 做好合理利率预期 4 提高企业信誉 积极参与信用等级评估 5 提高筹资效率 6 积极利用股票增值机制 降低股票筹资成本 怎样才能降低资金成本呢 第二节杠杆效应分析 学习内容 财务杠杆 经营杠杆 总杠杆1 各杠杆产生的原因2 各杠杆的涵义3 杠杆系数的计算与运用 负债利息 每股收益 EPS 大幅增长 下降 息税前利润 EBIT 增长 下降 1 财务杠杆DFL DegreeofFinancialLeverage 在企业资本结构一定的条件下 资金成本是相对固定的 当EBIT增长时 每一元利润所负担的固定资金成本就会减少 从而使普通股EPS以更快的速度增长 当EBIT减少时 每一元利润所负担的固定资金成本就会增加 从而使普通股EPS以更快的速度下降 1 财务杠杆DFL DegreeofFinancialLeverage 1 财务杠杆DFL DegreeofFinancialLeverage 这种由于筹集资本的成本固定引起的普通股每股收益的波动辐度大于息税前利润的波动辐度现象称为财务杠杆 运用财务杠杆可以获得财务杠杆利益 同时也要承担相应的财务风险 可用财务杠杆系数加以衡量 结论 由于负债的存在 固定利息存在 每股收益 EPS 变动幅度 息税前利润变动辐度 财务杠杆DFL 财务杠杆系数 是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数 在非股份企业中 用净资产利润率的变动率代替 股份制企业财务杠杆系数 DFL 财务杠杆DFL 为了便于计算 可将上式作如下推导 上式中 I表示利息费用 T表示税率 N表示流通在外的普通股股数 财务杠杆DFL 注 I T N固定不变 财务杠杆DFL 若有优先股 则上述公式变换为 注 P 优先股股息I 利息T 所得税率 财务杠杆DFL 例 A企业一定时期的息税前利润为4万元 长期负债资金总额10万元 负债利息率为12 则财务杠杆系数为 A企业的息税前利润增长 降低 1倍 其每股收益增长 降低 1 43倍 财务杠杆DFL A公司 C公司 B公司 筹资方式 普通股 优先股 长期借款 合计 1000万 1000万 300万10 700万 500万10 100万12 400万 1000万 1000万 预期投资报酬率为20 即息税前利润为200万元 所得税率为30 请计算三个公司的财务杠杆系数 财务杠杆DFL A公司 C公司 B公司 EPS 税后利润 财务杠杆 200 200 50 12 0 7 1 5 200 50 1 30 105万 105 12 400 23 25 可见 长期资本来源中资本成本固定型资本所占比重越高 财务杠杆系数也越来越大 其根本原因是由于三个公司的投资报酬率20 大于利息率10 大于股息率12 从而导致随着成本固定型资本增加 财务杠杆利益越大 假若上述三个公司的投资报酬率下降为15 即EBIT下降辐度为25 EBIT下降为150万 三个公司的普通股本利润率 EPS 下降情况计算如下 A公司 C公司 B公司 原EPS 税后利润 财务杠杆 200 200 1 150 1 30 105万 140 1000 14 200 200 30 1 18 150 30 1 30 84万 150 50 1 30 70万 105 12 400 23 25 新EPS 105 1000 10 5 EPS下降25 84 700 12 119 700 17 EPS下降29 4 70 12 400 14 5 EPS下降37 6 29 4 25 1 18 不承担财务杠杆风险 37 6 25 1 5 200 200 50 12 0 7 1 5 A公司EPS下降辐度与EBIT下降辐度相同 B公司和C公司的EPS下降辐度大于EBIT下降辐度 分析 这是因为 A公司没有固定成本而不承担财务杠杆风险使用成本固定型长期资本来源的B C企业 其EPS的下降 或上升 的辐度等于EBIT与DFL的乘积 C公司的财务杠杆系数最大 承担的财务风险也最高 A公司的财务杠杆系数为1 不能获得财务杠杆利益 也不承担财务杠杆风险 影响财务杠杆的主要因素有 利率水平的变动盈利能力的变化资本供求的变化资产负债率的变化 2 经营杠杆DOLDegreeofOperatingLeverage 在一定的产销规模内 由于固定成本并不随产品销售量 额 的增加而增加 而随着销售量的增长 单位销售量所负担的固定成本会相对减少 从而为企业带来额外的收益 即由于固定成本的存在 企业经营利润的增长辐度始终大于销售量的增长辐度 固定成本 息税前利润 EBIT 大幅增长 下降 销售额增长 下降 房租 折旧 管理人员工资等 经营杠杆利益与风险 例 长江实业公司产销玩具 目前固定成本3000万 最大产销能力为年产5亿元 变动成本率为30 1 年产销1亿时 变动成本为3000万 固定成本为3000万 EBIT为4000万 2 年产销2亿时 变动成本为6000万 固定成本为3000万 EBIT为11000万 可见 该公司的产销量增长100 EBIT增长175 后者始终大于前者 反之亦然 2 经营杠杆系数DOL DOL是企业EBIT变动率与销售量变动率的比率 为了便于计算 可将上式作如下推导 注 P V F不变 2 经营杠杆系数DOL 可知 假如企业的成本 销量 利润保持线性关系 变动成本在销售收入中所占比重不变 固定成本稳定 则DOL则通过销售额和成本来表示 用于计算单一产品的DOLP 单价V 单位变动成本F 总固定成本 可用于计算多种产品的DOL 例 红光工厂的固定成本总额为80万 变动成本率为60 在销售额为800万元 400万元 200万元时 经营杠杆系数为 1 在固定成本不变的情况下 DOL说明了销售额增长 减少 所引起利润增长 减少 的辐度 如DOL为2 即当企业的销售额增长 降低 10 时 EBIT将增长 降低 20 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 DOL系数越小 经营风险也就越小 反之亦然 3 在销售额处于盈亏临界点后的阶段 DOL随着销售额的增加而递减 在销售额处于盈亏临界点时 DOL趋近于无穷大 此时销售额稍有增加就有盈利 稍有减少就会亏损 意义 2 经营杠杆系数DOL 例 红光工厂的固定成本总额为80万 变动成本率为60 在销售额为400万元时 息税前利润为80万元 经营杠杆系数为 意义 当企业的销售额增长 降低 10 时 EBIT将增长 降低 20 另有方法三 2 经营杠杆DOL 经营杠杆系数不是固定不变的 当企业的固定成本 销售价格 销售数量发生变动时 DOL也会发生变动 DOL越大 对经营杠杆利益的影响就越强 经营杠杆风险也就越高 2 经营杠杆DOL 影响经营杠杆风险的因素有固定成本比重产品需求的变动产品销售价格的变动单位产品变动成本的变化等 企业一般可以通过增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重等措施使DOL系数下降 降低经营风险 3 复合杠杆DCLDegreeofCombinedLeverage 又称为总杠杆 DegreeofTotalLeverage 联合杠杆 它用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股收益带来的影响 3 复合杠杆DCLDegreeofCombinedLeverage 若考虑优先股 上式可等于下式 3 复合杠杆DCLDegreeofCombinedLeverage 例 同方公司长期资本总额为200万元 其中长期负债占50 利率为10 公司销售额为50万元 固定成本总额为5万元 变动成本率为60 则复合杠杆系数为 EBIT 50 5 50 60 15万I 200 50 10 10万 若分别算 DOL 1 333DFL 3DCL 1 333 3 4 方法1 方法2 显然 复合杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠杆单独影响作用 一般情况下 企业将复合杠杆系数即总风险控制在一定范围内 经营杠杆系数较高 低 的企业只能在较低 高 的程度上使用财务杠杆 复合杠杆 DCL 的分析与使用 一 资本结构含义是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系 广义 指全部资金的来源构成 但短期资金的需要量和筹集经常变化 且不稳定 不列作资本结构管理范围 而作为营运资金管理 狭义 仅指长期资金 长期债务和权益资金 的来源构成 重点揭示 债务资本比率问题 第三节资本结构优化 二 最佳资本结构决策 1 何为最佳资本结构企业一定时期内 加权资金成本最低 企业价值最大的资本结构 具体标准 1 加权资金成本最低 2 能使企业价值最大的结构 3 具有弹性 资本结构的影响因素 举债会发挥财务杠杆作用 但会带来财务风险 因此 权衡风险与报酬 控制企业负债规模 1 企业经营者与所有者态度2 企业信用等级与债权人的态度3 政府税收4 企业的盈利能力5 企业的资产结构6 企业的成长性7 法律限制 累计债券总额不超过公司净资产的40 8 行业差异9 国别差异 1 比较资金成本法企业初创时 选择综合资金成本最低方案 企业增资时 方法有两种 2 资本结构优化方法 第一种 从备选方案中比较选择边际资金成本最低方案第二种 将备选方案与原有最优资本结构汇总 测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本 比较确定最优增资方案 2 每股盈余分析法 是指EPS不受筹资方式影响的EBIT水平 解决问题 增资时 是增负债还是增主权资金有利 无差异点 指增负债 增主权资本的主权资本税后利润率相等时的息税前利润 2 资本结构优化方法 PD 优先股股息N 流通在外普通股股数 每股盈余分析法 I T PD N已知 考查X与Y的关系 例 某企业目前资本总额为700万元 其结构为 债务资金200万 每年负担利息24万元 普通股股本500万 10万股 每股面值50元 由于扩大业务 需追加筹资300万 其筹资方式有二 A方案 全部增发普通股 6万股 每股面值50元B方案 全部筹措长期负债 负债利率仍为12 利息36万元 公司的变动成本率60 固定成本为180万元 所得税率25 问题 决策是选A还是B方案 EBIT 120万 令 EPS1 EPS2 此时 当EBIT高于120万时 负债筹资有利 当EBIT低于120万时 权益筹资有利 0 EBIT 万元 负债筹资 权益筹资 120万 4 5 EPS 元 1 增负债还是增主权资本决策时可用无差异点分析 2 当实际EBIT 无差异点的EBIT 增负债有利 当实际EBIT 无差异点的EBIT 增主权资本有利 3 非股份制企业 用净资产利润率替代每股收益指标计算无差异点 4 参照同行业平均水平作出目标资本结构决策 以此来指导企业筹资行为 结论 第九章短期筹资与决策 商业信用筹资短期贷款筹资短期债券融资 第一节商业信用 一 商业信用商业信用是指商品交易中以延期付款或延期交易方式进行购销活动而形成的借贷关系 是企业之间的一种直接信用行为 1 商业信用的形式 1 应付账款 2 应付票据 3 预收账款 2 商业信用机会成本在实际经济生活中 应付账款是商业信用中最为经常 最为典型的方式 商业信用筹资的管理也集中体现在应付账款的管理上 应付账款筹资的机会成本 是指在商业信用条件中规定了现金折扣 但企业未加利用时才发生 即产生放弃现金折扣的机会成本 若按单利计算 其计算公式如下 第一节商业信用 例 赊购款项100万元 现金折扣条件是2 10 n 45 计算放弃现金折扣的机会成本 第一节商业信用 第10天 第45天 1 付款98万 赚2万 2 付款100万 第一节商业信用 在折扣期的晚期付款最好 放弃现金折扣的机会成本率 若上例中向银行贷款100万 假设贷款利率为20 借10天付利息 100 20 10 360 5555借1个月付利息 100 20 1 12 1 67万而在10天内付款享受现金折扣收益 2万 结论 只要借款利率小于机会成本率 借款也合算 第一节商业信用 在赊销时 销方提供的现金折扣条件前提是 对方放弃现金折扣的机会成本率必须大于银行贷款利率 才能达到加速货款回笼的目的 启示 若推迟到第50天付款 机会成本 放弃现金折扣的机会成本率 第一节商业信用 结论1 在折扣期内付款 不但免费使用 且优惠 无机会成本 2