森马服饰财务分析

浙江森马服饰股份有限公司 股票代码 002563 财务分析报告 2 目录目录 一 公司概况一 公司概况 2 1 1 基本情况基本情况 2 1 2 品牌简介品牌简介 3 1 3 主营业务主营业务 3 1 4 股本结构股本结构 5 二 行业分析二 行业分析 6 三 财务报表分析三 财务报表分析 7 3 1 资产负债表 资产负债表 7 3 2 利润表利润表 10 3 3 现金流量表现金流量表 10 四 财务指标分析四 财务指标分析 12 4 1 偿债能力分析偿债能力分析 12 4 2 营运能力分析营运能力分析 13 4 3 盈利能力分析盈利能力分析 14 4 4 成长能力分析成长能力分析 16 4 5 市场表现分析市场表现分析 18 五 财务综合分析五 财务综合分析 20 六 总结与建议六 总结与建议 22 3 一 公司概况一 公司概况 1 11 1 基本情况基本情况 浙江森马服饰股份有限公司 公司简称 森马服饰 股票代码为 002563 是以虚拟经营为特色 以系列成人休闲服饰和儿童服饰为主导产品的品牌服饰 企业 公司旗下拥有 森马 和 巴拉巴拉 两大服饰品牌 于 2011 年 3 月 11 日在深圳中小板上市 企业主要产品 森马休闲服饰和巴拉巴拉儿童服饰 森马 品牌创立于 1996 年 是中国休闲服饰行业的领先品牌 巴拉巴拉 品牌创立于 2002 年 是中国儿童服饰行业的领军品牌 1 21 2 品牌简介品牌简介 森马 国内休闲服行业迅速崛起的领军品牌 森马集团有限公司以 创大 众服饰名牌 为发展宗旨 休闲装和童装品牌连锁网点遍布全国二十九个省 市 自治区 直辖市 集团公司现有休闲装 森马 及童装 巴拉巴拉 等两 个知名服装品牌 1 森马的品牌定位 森马是以中国二 三线城市为主力市场的全国休闲服饰领先品牌 其核心 消费群体为 16 25 岁的年轻人群 森马目前已经覆盖全国各大省市及二三线城 市 伴随着中国的城市化进程 森马品牌的门店将继续深入新兴城市进行拓展覆 盖 目前森马拥有 活力 和 时尚 两条产品线 其产品的定位如下 活力 产品线针对于 16 22 岁的学生群体 适合在校园生活 集体活动 同学聚会 郊游等场景穿着 产品具有颜色丰富多彩 款式简洁明快 款式间 的混搭性较强的特点 时尚 产品线针对于 18 25 岁都市化生活的职业人群 将穿着场合定位 在逛街 购物 约会 派对等休闲场景 服装款式变化多 颜色紧跟流行趋势 更注重通过服装表达个人态度 强调视觉冲击力 2 巴拉巴拉的品牌定位 巴拉巴拉是森马集团 2002 年在香港创建的童装品牌 以童装休闲为切入点 以 高起点 高档次 低价位 为经营发展战略 以 务实 开拓 创新 为 4 经营理念 以 休闲 时尚 运动 健康 的都市化风格 获得了市场和消费 者的高度认可 巴拉巴拉产品全面覆盖 0 16 岁儿童的服装 童鞋 配饰品类 巴拉巴拉注重消费者购物体验 一站式的零售空间提供多样的专业时尚产品 持续创造选择丰富 物超所值的消费价值 1 31 3 主营业务主营业务 森马服饰的产品主要分为两大板块 休闲服饰和童装服饰 休闲服饰主打 森马品牌 童装服饰主打 巴拉巴拉 品牌 在 2016 年 森马集团基于两 个品牌的规模化优势和平台获取流量的成本化优势 发展线上业务 电商全年 零售额超过 32 亿 实现 80 以上增长 2014 2016 年度森马服饰业务分行业比例 产品分类年份 主营收入 万元 收入比例 主营成本 万元 成本比 例 毛利率 201449031960 18 32948563 25 32 80 201554062057 18 34792659 03 35 64 休闲服饰 201656009152 51 36516555 54 34 80 201431671138 87 18366035 26 42 01 儿童服饰201539528241 81 23284839 51 41 09 201650010946 88 28570543 45 42 87 201476820 94 77691 49 1 13 其它业务201595421 00 85921 46 9 96 201665150 61 66191 00 1 60 5 从近三年各产品的收入成本比例变化趋势来看 休闲服饰业务的比重在逐 步下降 而童装业务的比重在逐步上升 两者比例接近对半 而其它业务占比 基本可以忽略 可以看出森马近年将市场重点转向了童装市场 从毛利率来看 主营业务的毛利率水平保持在基本稳定 特别是童装毛利率有着不错的表现 另一方面 从门店数量上来看 2014 年和 2015 年森马的门店数分别是 3542 和 3477 家 减少了 65 家 但巴拉巴拉的门店数却从 3540 家增加到了 3864 家 由此看出森马服饰将的业务在童装方向上有扩张的趋势 经过多年的快速发展 森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位 巴拉巴 拉品牌占据童装市场绝对优势 连续多年国内市场第一 随着消费市场的进一 步扩大以及资源向优势企业集中 森马品牌和巴拉巴拉品牌在现有竞争优势的 基础上 将迎来进一步的发展机遇 随着生育高峰 二胎政策的全面开放以及居民整体可支配收入的增长 对 童装的消费意愿逐步上升 据国家统计局发布的 2012 2015 童装产业报告 童装产业总产值年增长率达 25 至 30 预计今年我国婴幼儿服饰棉品和日用 品的市场容量将达到 2279 8 亿元 2017 年童装行业规模将突破 3000 亿元 且 随着行业集中度进一步提升 中小企业逐步淘汰 资源向龙头企业聚拢 核心 竞争力提升 巴拉巴拉作为童装第一大品牌 有很强的发展潜力 可作为公司 的发展重点 6 1 41 4 股本结构股本结构 2016 年公司前十大股东持股情况 排名股东名称方向持股数量 股 占股本比例 1 邱光和 464 400 000 17 23 2 邱坚强 360 042 552 13 36 3 森马集团有限公司 336 000 000 12 47 4 周平凡 304 000 000 11 28 5 邱艳芳 304 000 000 11 28 6 戴智约 247 957 448 9 20 7 郑秋兰 120 000 000 4 45 8 邱光平 63 558 600 2 36 9 全国社保基金四一八组合新进 19 882 885 0 74 10 中国人寿保险股份有限公司 分 红 个人分红 005L FH002 深 新进 17 532 707 0 65 合计 2 237 374 192 83 02 从 2016 年年报来看 森马服饰的前十大股东中有七个是个人 个人股东在 2016 年度内没有增减股变化情况 第九 十大股东是于 2016 年新进股份 且 全国社保基金四一八组合在 2017 年又增持 4490322 股 说明集团内部股本结构 基本稳定 股东突然撤资的可能性较小 从高管持股变动情况来看 2015 年度年报中披露的 14 位高管中有 6 位高 管持股 在 2016 年度这 6 位高管持股数量保持不变 且有 4 位高管新增持股 二 行业分析二 行业分析 根据申银万国行业分类标准 森马服饰所在一级行业为纺织服装 二级行 业为服装家纺 三级行业为休闲服饰 子行业中共有八家公司 它们分别是比 音勒芬 美盛文化 优依购 太平鸟 搜于特 美邦服饰 跨境通和森马服饰 本文中将按照此行业分类标准进行行业分析以及后续财务指标的行业内比较 伴随经济增速回落 自 2012 年以来我国纺织服装行业呈现下行趋势 主 要有以下几点原因 一是棉价下行周期 纺企承压 二是人力成本不断攀升 7 劳动密集型产业向东南亚国家转移 三是申商冲击线下零售 企业对零售业态 思考不足 四是消费升级趋势下 消费者较为青睐国际品牌 2016 年行业外部因素有望改善 棉价和国际原油持续低位 有助于企业成 本维持稳定 人民币贬值预期将使出口型企业受益 行业龙头布局海外产能使 行业从低成本优势升级至产业链优势 此外 行业 十三五 规划将鼓励智能 制造与产业纤维使用量继续增长 细分行业龙头企业有望迎来业绩改善 目前 行业发展有以下两个大趋势 1 提升供应链管控能力 专注产业资源整合 行业调整的过程中 少量的龙头公司通过产业链的整合 加强了竞争力 提升了市场份额 行业集中度的提高不可避免地成为未来纺织服装行业的发展 趋势 在供给侧改革为主导的新常态经济形势下 因服装供应链本身的封闭性 和分散性 提升供应链管理效率十分重要 供应链管理发展的目的是降低成本 增加效益 其核心问题是解决信息流 和物流问题 针对 二流 问题 改革发展有两条路径 一方面 供应链发展呈现柔性化趋势 需要企业以需求为导向 弱化预测 强调适应性及快速反应能力 在过去 在预测下游需求猪刀的链式供应链结构 中 信息的不准确性会沿着供应链向上不断放大 使供应链节点各经营主体经 常面临库存积压问题和断货风险 在互联网时代 信息的传递速度加快 消费 者需求的多样化和易变性使得下游需求难以预测 弱化主动预测 提高适应性 或快速反应成为供应链管理的核心 管理亦在此基础上出现了柔性化趋势 另一方面 供应链外包服务出现专业化需求 长期以来 由于消费者对服 装的差异化要求和较低的准入门槛 我国纺织服装中下游企业数量众多 市场 极为分散 大多数企业规模较小 中小服装企业受限于成本 库存 资金 渠 道等方面瓶颈 催生供应链外包需求 2 母婴市场景气 催生行业龙头 8 随着二孩政策的全面开放和消费升级 母婴市场的容量将达到 3755 亿元 据 Frost Sullivan 报告 中国城镇家庭的婴幼儿年平均消费金额从 2007 年的 4260 元增长至 2012 年的 8702 元 年均复合增长率为 15 城镇居民的婴幼儿 消费在 2013 年至 2016 年间仍将保持快速增长 并将与 2016 年达到 14034 元 预计复合增长率会维持在 12 7 在此过程中 立质品质品牌的企业在行业集 中度提升过程中将率先受益 三 财务报表分析三 财务报表分析 3 13 1 资产负债表 资产负债表 2014 2016 年度森马服饰资产情况年度森马服饰资产情况 201620152014 资本结构资本结构 流动资产 流动资产 货币资金24 4125 4440 47 应收账款19 4415 3110 77 预付款项1 421 061 12 其他应收款0 960 500 98 存货22 0315 9610 34 一年内到期的非流动资产0 070 060 03 其他流动资产21 4223 6412 99 流动资产合计流动资产合计89 7681 9676 70 非流动资产 非流动资产 可供出售金融资产3 902 320 27 持有至到期投资0 590 57 长期股权投资0 120 80 投资性房地产12 108 926 49 固定资产11 8614 3515 05 在建工程1 880 080 16 无形资产4 681 961 52 商誉0 370 370 37 长期待摊费用0 610 550 50 递延所得税资产3 032 662 04 其他非流动资产0 582 000 63 非流动资产合计非流动资产合计39 7234 5827 03 资产合计资产合计129 48116 55103 73 9 在 2015 年度 森马的货币资金从 40 47 亿元降至 25 44 亿元 同比下降 17 78 公司用此货币资金购买理财产品 增加对外投资 因此这部分资金转 移到了其他流动资产账上 其余资产变动幅度很小 但在 2016 年公司的资产结构发生了很大的调整 存货同比增长 38 06 主要系发展多品牌战略及销售增长备货所致 新建在建工程 1 8 亿 较期初增 长 2224 36 主要系新建浙江嘉兴物流仓储基地 杭州电商物流项目所导致 这与 2016 年度森马电商板块的大力拓展有关 这部分的投资也取得了较好的效 果 与这一战略有关的相关变化还有固定资产的减少和悟性资产的增加 森马 将出租商铺转为投资性房地产 并购置土地所有权 为电商板块储备 2014 2016 年度森马服饰负债与所有者权益情况年度森马服饰负债与所有者权益情况 201620152014 负债和所有者权益结构负债和所有者权益结构 流动负债 流动负债 短期借款0 30 应付票据3 10 3 99 3 00 应付帐款12 16 8 26 8 18 预收款项0 84 0 75 0 36 应付职工薪酬1 34 1 04 0 90 应交税费3 81 2 62 2 44 应付股利0 02 其他应付款1 19 0 98 0 88 一年内到期的非流动负债0 23 0 34 其他流动负债0 08 流动负债合计流动负债合计23 07 17 98 15 75 非流动负债 非流动负债 预计负债5 64 4 79 2 32 递延所得税负债0 29 0 38 0 31 递延收益 递延所得税负债0 26 0 27 0 28 其他非流动负债0 23 0 52 非流动负债合计非流动负债合计6 42 5 96 2 92 负债合计负债合计29 49 23 94 18 67 所有者权益所有者权益 或股东权益或股东权益 实收资本 或股本 26 94 26 95 6 70 资本公积金25 44 25 56 44 66 减 库存股0 46 0 86 其它综合收益0 01 0 25 0 00 盈余公积金8 85 7 40 6 18 10 未分配利润39 16 33 07 27 49 归母所有者权益合计归母所有者权益合计99 93 92 35 85 03 少数股东权益0 06 0 25 0 03 所有者权益合计所有者权益合计99 99 92 60 85 06 负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计129 48 116 55 103 73 比较流动资产 流动负债 非流动资产 非流动负债的关系 能够发现显 著的问题 休闲服饰行业对应资产与负债的比例在 2 5 左右 但森马服饰的流 动资产 89 76 亿已远远多余流动负债 23 07 亿 比值为 3 89 从偿债能力的角度 来看 其具有很好的偿债能力 但为什么会有这么多的货币资金是一个值得探 讨的问题 经过查阅资料发现 森马在上市 IPO 时融得了大量资金 在这一过程中 我们可以通过对比森马服饰与美邦服饰进行探究 发行数量 万股 发行价格 元 股 募集金额 万元 发行 比例市盈率 上市 时间 深成 指数 美邦700019 7613353310 22 7420087817 森马700067 0045308110 44 97201112848 美邦服饰提前三年上市融资 但美邦融资后 并没有进行战略扩张 虽然 随后几年其与森马的绝大差距稍微拉大了一些 但相对差距却是在缩小的 而 且并没有实质性的战略拉开 导致后来被森马反超 融来的钱也只是将资金余 额从 2007 年的 2 4 亿元 上升到每年的十余亿元 投资性房地产从 2600 万上 升到 2013 年 1 29 亿元 但森马虽然在 IPO 过程中比较成功 但融来的钱也大部分爬在吃利息 增 加了金融性资产 投资性房地产 降低了资产负债率和财务费用 这个特点也 将从下一部分利润表中体现出来 3 23 2 利润表利润表 2014 2016 年度森马服饰利润表 单位 亿元 CNY 201620152014 营业收入106 6794 5481 47 营业成本88 8777 2367 33 11 销售费用14 5511 209 19 管理费用5 523 873 12 财务费用 0 73 1 47 1 36 资产减值损失2 904 053 65 投资净收益0 870 640 60 营业利润18 6617 9614 74 营业外收入0 220 250 39 营业外支出0 130 120 09 利润总额18 7618 0915 03 所得税4 734 664 15 净利润14 0213 4310 88 近三年来 森马服饰的营业收入呈现稳步的增长态势 2014 2016 年的营业 收入增长率分别为 11 07 16 05 12 83 虽然在 2016 年度有所下滑 但 是考虑到 2016 年度洪水对消费品行业的冲击导致纺织服装行业整体不景气 营 收表现实属不易 从盈利结构的角度来说 森马超过 90 的净利润来自营业收 入 是一家稳扎稳打的服装公司 报表中最显眼的部分为负值的财务费用 这与我们所普遍认知并不相符 在分析了资产负债表后 我们可以发现公司的产权比率很小 所有者权益占比 水平在同行业中偏高 这一部分资金的来源是森马成功的 IPO 融资 它所融得 的资金不仅可以用来偿付利息 还可以购置资产去的收益 使财务费用最终为 负值 3 33 3 现金流量表现金流量表 2014 2016 年度森马服饰现金流量表 单位 亿元 CNY 201620152014 经营活动产生的现金流量 经营活动产生的现金流量 销售商品 提供劳务收到的现金123 74 108 15 93 74 收到其他与经营活动有关的现金2 33 3 02 2 98 经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计126 07 111 17 96 72 购买商品 接受劳务支付的现金87 77 78 45 67 09 支付给职工以及为职工支付的现金7 82 6 43 5 48 12 支付的各项税费11 01 10 63 9 86 支付其他与经营活动有关的现金10 89 6 95 6 68 经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计117 49 102 46 89 10 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额8 57 8 72 7 62 投资活动产生的现金流量 投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金77 25 23 36 21 01 取得投资收益收到的现金0 01 0 01 0 01 处置固定资产 无形资产和其他长期 资产收回的现金净额 0 01 0 01 0 02 收到其他与投资活动有关的现金0 01 投资活动现金流入小计投资活动现金流入小计77 28 23 37 21 03 购建固定资产 无形资产和其他长期 资产支付的现金 4 92 5 09 1 04 投资支付的现金75 73 38 85 31 30 投资活动现金流出小计投资活动现金流出小计80 65 43 95 32 34 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 3 38 20 57 11 32 筹资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金0 05 1 15 0 04 其中 子公司吸收少数股东投资收到 的现金 0 05 0 29 0 04 取得借款收到的现金0 30 收到其他与筹资活动有关的现金0 02 筹资活动现金流入小计筹资活动现金流入小计0 35 1 15 0 05 分配股利 利润或偿付利息支付的现 金 6 70 6 70 6 70 支付其他与筹资活动有关的现金0 04 筹资活动现金流出小计筹资活动现金流出小计6 75 6 70 6 70 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 6 40 5 55 6 65 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 1 20 17 41 10 35 期初现金及现金等价物余额21 46 38 87 49 21 期末现金及现金等价物余额20 26 21 46 38 87 尽管从利润表来看 森马近三年的净利润在持续增加 但是其现金流状况 并不乐观 从长期来看 净利润应与经营活动产生的现金流量相当 但是近三 年来 森马的经营活动现金流只有净利润的 60 左右 这其实是服装行业的一 个特征 也是近些年很多服装企业 IPO 被否的原因 宏观经济出现下滑时 服 装行业出现库存危机 导致现金流量吃紧 另一方面 投资和筹资的现金流量为负值 这也折射出了利润表中利息费 用为负的背后原因 森马在 IPO 融通了大量资金后并没有找到很好的投资用途 现金用来偿还负债和利息 没有找到很好的投资机会 虽然在短期内可能企业 仍能运作 但从长远来看这样的资金运作模式必然不能持久 公司需要找到好 13 的投资机会 提升回报率 四 财务指标分析四 财务指标分析 4 14 1 偿债能力分析偿债能力分析 1 短期偿债能力分析 浙江森马服饰股份有限公司 2014 2016 年短期偿债指标表 短期偿债能力指标2014 12 312015 12 312016 12 31行业平均 流动比率4 874 563 892 70 速动比率4 213 672 941 86 现金比率2 571 411 06 从图表中可以看出 森马服饰的每年同期的流动比率 速动比率和现金比 率都呈现下降的趋势 可以认为公司的短期偿债能力下降 但根据经验值 流 动利率一般在 2 左右 而速动比率一般在 1 左右 而森马服饰的指标水平远远 高于正常范围 可认为公司有大量的闲置资产和滞留现金 所以公司应该加速 处理闲置资产 2016 年度 公司流动比率下降了 14 64 速动比率下降了 20 02 现金比率下降了 25 12 与前一年度相比降幅增大 说明公司也注意 到了这一问题 正在加速调整中 下降的趋势对公司发展来说是好的现象 为细化研究指标的季度变化趋势 选取了 3 年内 4 个季度的数据 作出折 14 线图 从年内变化情况来看 每年的第一季度指标水平最高 到第三季度和第 四季度可能出现低估 这一现象可能与服装行业的特殊性质有关 夏装和冬装 的价格水平相差较大 因此导致了不同季度的差异 总的来说 森马服饰的短期偿债能力很强 闲置资产和滞留现金较多 目 前公司已经注意到了这一问题 正在调整阶段 2 长期偿债能力分析 浙江森马服饰股份有限公司 2014 2016 年长期偿债指标表 长期偿债能力指标2014 12 312015 12 312016 12 31行业平均 资产负债率 18 0020 5422 7832 12 产权比率 0 220 260 290 41 基于前文对财务费用的分析 由于森马服饰在 IPO 时融通了大量资金 因 此企业能够维持很好的偿债能力 从行业对比中我们也可得出此结论 由于利 息费用为负 利息保障倍数视可视为 0 企业的偿债压力很小 4 24 2 营运能力分析营运能力分析 浙江森马服饰股份有限公司 2014 2016 年营运指标表 营运能力指标2014 12 312015 12 212016 12 31行业平均 存货周转率 次 5 334 483 462 81 应收账款周转率 次 9 637 256 1410 26 流动资产周转率 次 1 111 191 241 25 固定资产周转率 次 5 046 438 146 42 总资产周转率 次 0 810 860 871 06 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率分别反映了相应资产在 当期内创造的收入 从森马服饰近三年的数据来看 资产周转率正在稳步上升 中 特别是流动资产周转率 2015 年同比增长 27 58 2016 年同比增长了 26 59 连续两年高速增长 说明企业对固定资产的利用率在提升 对应之前 的流动比率分析 企业在认识到固定资产闲置的问题后 调整了资本管理结构 起到了很好的效果 但森马服饰的资产周转率在行业对比中存在劣势 总资产 创造的收入低于平均水平 15 但另一方面 存货周转率和应收账款周转率却持续下降 应收账款周转率 呈下降趋势会导致营收占款占用资金数量过多 影响企业资金利用率 增加了 资金成本 存货周转率下降意味着产品的竞争力下降 需要通过商业信用的方 式促进销售 从行业整体情况来看 森马服饰的存货周转率仍高于行业平均值 据了解服装行业 2016 年度仍未从低迷状态中复苏 行业整体存货滞留 森马的 应收账款周转率较低 且与行业平均值相差逐步加大 这与公司在 2016 年推行 期货改现货 订货模式有关 期货订单占比降低 部分收入确认延时 但有 利于企业的业绩提升 据悉 2017 年公司将寻求通过商业银行向客户贷款 进 一步缩减应收账款规模 4 34 3 盈利能力分析盈利能力分析 浙江森马服饰股份有限公司 2014 2016 年盈利指标表 盈利能力指标2014 12 312015 12 212016 12 31行业平均 净资产收益率 13 1715 2114 8412 07 总资产报酬率 13 5715 0514 618 05 销售净利率 13 3514 2013 158 01 销售毛利率 36 0637 6638 3641 30 16 从森马服饰净资产收益率和总资产报酬率指标在 2015 年度内增幅均达到了 10 以上 有显著的提升 但在 2016 年度内有小幅下降 从 ROA 和 ROE 的关系来看 2014 年 ROA 略小于 ROE 说明当年内企业 内存在着负的财务杠杆效应 在之后两年 企业 ROE 均超过了 ROA 且差距 有拉大的趋势 说明企业内部可能进行了资本结构的调整 利用财务杠杆效应 给股东带来更大收益 但与行业进行对比后我们可以发现 行业平均 ROE 是 12 07 但 ROA 仅 为 8 05 森马服饰尽管两个指标都达到了 14 以上 但两者差距很小 说明 企业还可以进一步利用财务杠杆效应 进一步调整资本结构 创造更大的价值 数据来源 Wind资讯 森马服饰盈利指标 销售净利率和销售毛利率 销售净利率 销售毛利率 14 Q314 Q415 Q115 Q215 Q315 Q416 Q116 Q216 Q316 Q417 Q114 Q3 00 77 1414 2121 2828 3535 4242 4949 17 森马服饰的毛利率和净利率水平基本保持稳定 毛利率水平在 30 40 之间 净利率水平在 13 14 三年内略有波动 大体变化趋势与股东回报率 保持一致 森马服饰在 2016 年度的销售毛利率为 38 36 低于行业平均值 41 30 但销售净利率 13 15 高于行业平均 8 01 由于森马品牌主攻大众休闲 巴拉 巴拉定位中档 单件产品利润较低 规模优势较为明显 从财务指标的角度也 反映了森马销售从量的销售策略 4 44 4 成长能力分析成长能力分析 1 同比增长率 成长能力指标 同比增长率 发展能力指标同比增长率2014 12 312015 12 212016 12 31 营业收入增长率 16 054 4812 83 固定资产投资扩张率 12 99 4 68 17 32 经营活动现金流量净额 45 2814 38 1 64 从同比增长率的指标来看 2015 年是森马服饰加速发展的一年 营业收入 同比增长率高达 37 14 2016 年度增长率虽然有所下降 但增长趋势仍保持在 稳定水平 同时本年度经营活动现金流量净额由负扭转为正 固定资产投资扩 张率连续三年为负 从表象上来看 企业运用固定资产的规模在缩小 但结合 前文的偿债能力分析 企业存在闲置资产 因此缩小固定资产规模可以提升企 18 业的整理运营效率 在 2016 年度 发展指标总体有所下降 这与森马服饰经营 战略调整有关 2 相对年初增长率 成长能力指标 相对年初增长率 发展能力指标相对年初增长率2014 12 312015 12 212016 12 31 归属母公司的股东权益增长率 5 238 628 20 每股净资产增长率 5 23 72 978 15 森马服饰的归母公司股东权益率连续三年保持稳定较高的增长率 反映了 企业资本积累能力正在稳步提升中 有较好的发展潜力 每股净资产在 2015 年 度下跌 这是由于公司在 2015 年 8 月向全体股东以资本公积转增股本每 10 股 转赠 10 股 于 9 月 25 日派发完毕 摊低了每股净资产 4 54 5 市场表现分析市场表现分析 1 股利发放率 森马服饰自 2011 年上市以来 已实现现金分红 6 次 累计实现净利润 697023 59 万元 累计现金分红 436408 78 万元 分红率达到 62 61 以下为森马每年的现金分红情况 森马服饰上市以来现金股利发放情况 报告期 净利润 万元 现金分红总额 万元 股利支付率 每股股利 元 2016 12 3114022810104572 06 0 37 2015 12 311342566736450 18 0 25 2014 12 311088046700061 58 1 00 2013 12 31901826700074 29 1 00 2012 12 31760806700088 06 1 00 2011 12 311223426700054 76 1 00 19 在 2011 2014 年期间 公司采用稳定股利额政策 每股股利维持在 1 元 向市场传递了稳定的信息 吸引投资者 在 2015 年度 公司向全体股东以资本 公积转增股本每 10 股转赠 10 股 并以每股 5 92 元的价格进行股权激励 激励 总数为 1454 04 万股 当年股利支付率低于往年 留存收益用于在 2016 年的改 革 继续推行多元化品牌战略 推进供应链管理改革 股利支付率在 2016 年 又上升到了 72 06 森马服饰是一家注重股东分红的公司 2 市盈率和市净率 2014 2015 年度森马服饰市场表现指标 201420152016 EPS 摊薄 1 630 500 53 市盈率21 8126 7418 18 行业平均市盈率28 6248 9239 73 每股净资产13 573 703 87 市净率2 623 612 77 行业平均市净率2 854 783 60 森马服饰的市盈率和市销率近三年中先上后下降 2015 年达到最高峰 根 据 2015 年的大盘情况来看 市价被高估是普遍情况 因此比较 2014 年和 2016 年的情况 2016 年的行业平均市盈率和行业平均市净率均大于 2014 年 但森 马服饰 2016 年的指标却小于 2014 年 说明森马服饰的市价被低估了 为分析森马服饰市价的最新情况 选取了最新行业数据 如下图所示 20 图中显示的是行业整体的最新市盈率和市净率情况 由于美邦服饰的市盈 率出现了异常高的情况 故在市盈率比较中将其数据剔除 红线代表行业最高 值 蓝线代表行业平均值 森马服饰的市盈率和市销率情况在行业内排名最后 远低于平均值 说明其目前的股价被低估 五 财务综合分析五 财务综合分析 杜邦分析法 21 杜邦分析是对企业财务状况进行的综合分析 它通过几种主要的财务指标 之间的关系 直观 明了地反映了出企业的财务状况 本文中选取了 2015 年 左 和 2016 年 右 的财务指标数据进行对比 1 从杜邦系统图可以看出 股东权益报酬率是一个综合性极强 最有代 表性的财务比率 它是杜邦系统的核心 股东权益报酬率反映了股东投入资金 的盈利能力 反映了企业筹资 投资和生产运营等各方面经营活动的效率 股 东权益报酬率取决于企业资产净利率和权益乘数 资产净利率主要反映企业运 用资产进行生产经营活动的效率 权益乘数则主要反映企业的财务杠杆情况 从 2015 年到 2016 年 森马服饰的净资产收益率略有下降 权益乘数在上升 下降主要体现在销售净利率上 2 资产净利率是反映企业盈利能力的一个重要比率 它揭示了企业生产 经营活动的效率 企业的销售收入 成本费用 资产结构 资产周转速度以及 资金占用量等各种因素都能直接影响到资产净利率的高低 资产净利率是销售 净利率与总资产周转