某上市公司资本结构优化研究

毕业设计 论文 开题报告 学 院 经济与管理学院 专 业 2009 财务管理 题 目 某上市公司资本结构优化研究 姓 名 指导教师 签名 年年 月月 日日 拟选题目 金健米业 600127 资本结构优化之论述 选题依据及研究意义 选题依据 众所周知 上市公司已成为目前经济发展的主要力量 是推动市场经济发展的重要因素 随着市场经济体制的不断完善 资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变 革 尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题 目前 以资本结构的优化和调整 为切入点来提高盈利能力已成为上市公司亟待解决的迫切问题 因此 在目前政府的改 革政策下 如何通过优化资本结构来提高上市公司的盈利能力水平 让股东和债权人得 到有效保障 以成为当前公司治理的重要课题 研究意义 资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题 资本结构是企业财 务管理关注的重大课题 它影响并决定着公司治理结构 进而影响企业融资行为及企业价 值 它是否合理直接关系到企业的生存与发展 资本结构的理论研究逐渐成为学术界研究的热点 其研究结论又得到了实务界的实践检 验 使得资本结构理论的研究得到了长足的发展 通过理论界的研究 已经证实了最优 资本结构的存在 所谓最优资本结构 是指在一定条件下能使企业保持综合资本成本最 低 同时企业价值最大的资本结构 最优资本结构也是一种能使企业财务杠杆风险 资 本成本 企业价值等各要素之间实现均衡的资本结构 是企业资本结构调整的方向 资 本结构优化就是指企业通过筹资 融资等手段 使企业的资本结构达到最优资本结构状 态的决策过程 通过资本结构优化 可以减少企业融资成本 降低企业财务风险 提高 企业价值 纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究 国外学者对资本结构影响因素实证研 究的时间较长 且从多个角度进行研究 论述较为丰富 而我国资本结构方面的研究主 要有以下的优点和不足 从内容上看 涉及面很广泛 既有基本理论的研究 也有资本 结构优化 资本结构影响因素等问题 从研究过程上看 积极吸收国外先进理论成果 从专业标准上看 没有一致标准 理论研究比较混乱 从研究成果看 还缺乏实际指导 性 特别是从现实来看 上市公司普遍存在资本结构不合理的现象 而且资本结构不合 理严重影响了上市公司的健康发展 目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还 有很大差距 因此加强上市公司资本结构的研究 对于促进经济社会健康发展有着重大 的现实意义 文献综述 国外对资本结构理论的研究主要有 西方资本结构理论发展早期的资本结构理论可以划分 为三种类型 净利理论 营业净利理论和传统理论 这三种理论都是建立在经验判断的 基础上 没有经过科学的数学推导和统计分析 1958 年美国经济学家莫迪格利安尼 France Modigliani 和米勒 Metrorail 提出 MM 命题 标志着现代资本结构理论的开端 MM 资本结构的理论假设主要有 资本市场是完善的 股票债券无交易成本 投资者个人 的借款利率与企业的借款利率相同 且无负债风险 投资者可按个人意愿进行套利活动 不受任何法律的制约 无公司和个人所得税 在此基础上 MM 定理的基本结论可简要地 归纳为 在符合该理论的假设下 公司价值与其资本结构无关 公司价值取决于实际资 产 而不是其各类债权和股权的市场价值 在近半个世纪中 学术界对资本结构的研究 一直在进行 但最有影响力的研究仍然是以 MM 理论框架为基础而加以延伸和扩展 所以 说 MM 理论是现代资本结构理论的起源 MM 理论历经多年的拓展和扬弃 逐渐放松其严格 的假设条件 因为不同学者的侧重点不同 所以发展出了形形色色的资木结构理论 形 成了关于公司资本结构的四个主要流派 基于避税利益 破产成本和代理成本的静态权 衡理论 基于非对称信息的优序融资理论 以产品般人品市场的相互作用为基础的理论 考虑公司控制权竞争的理论 国内对资本结构的主要研究有 在我国上市公司资本结构现状和存在问题方面 王晨佳 2008 认为我国上市公司较多由国有企业转制而来 国有企业的发展长期依靠着国家 银行贷款注入资金 他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好 负债比率偏高 外 源融资比例高 而内源融资比例低 间接融资比例高 直接融资比例低 企业改制之后 进入市场 可以通过股票市场直接进行融资 便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结 构特征 内源融资比例仍然较低 企业较少注重自身增长潜力的培育 而在外源融资中 上市公司明显偏好股权融资 负债率偏低 改变了之前高负债率的债务融资偏好 而在 公司负债中 企业的长期负债率较低 偏好于短期负债 陆正飞和辛宇 2009 提出了上 市公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿 则其负债比率较高 而法人股控股 的公司则更偏好股权融资 造成这种状况的原因可能有两点 一是国家控股的公司享有更 为优惠的贷款政策 而负债对其可能也还是某种意义上的 软约束 二是因为我国股权 融资成本较低 法人股股东对企业融资决策干预能力较强 并且法人股股东比国家股股 东更为重视自身利益 潘敏 2009 认为 我国上市公司股票融资有可能导致企业经营管 理者的道德风险行为 负债融资虽然能够抑制和克服经营管理者的道德风险行为 但却 有可能产生股东的道德风险行为资本结构作为企业内部信息的信号 能有效地将企业的 内部信息传递给外部投资者 增强投资者的投资激励 融资方式的合理选择有利于克服 因信息不对称引起的过度投资和投资不足问题 作为金融契约的股票契约和负债契约内 含着不同的企业所有权配置特征 因此 企业不同融资方式的选择就是企业不同治理机 制的选择 在优化我国上市公司资本结构对策方面 潘勉 2009 认为我国上市公司融资顺序与 西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场发展不够 促使企业对 股票以及银行贷款更加偏重 所以应该大力发展债券市场 我国要着重做好以下方面 1 改善对企业债券市场的宏观管理 减少行政干预 2 大力发展企业债券流通市场 3 发行可转换公司债券 白继德 2010 我国上市公司之所以不顾股权 债权融资成本 的高低和风险的大小 甚至不顾控制权和股东利益的损失 大肆进行股权融资 在很大 程度上是因为其有一个坚强的后盾 地方政府 事实上也是如此 地方政府在股市中 一直为上市公司提供着庇护和 隐性担保 一方面告诫人们和上市公司要注意风险 一 方面却提供着种种 隐性担保 结果自然会导致上市公司和股东在股市中表现出不怕风 险的投机心态和投机行为 所以 政府要规范其自身的行为 真正作到 政企分开 只 做 裁判 不做 运动员 张力 2007 认为我国股市上的投资者可以说并不是真正的 投资者 投资行为带有明显的投机性 进入股市 根本无意于提高上市公司的技术和管 理水平 无意于增进上市公司的效益以获取更多的股息 而只想从股价的大起大落中获 取资本利得 所以我国股市长期表现出高市盈率 高换手率的投机性特点 所以要加大 投资者投资的理念教育 发展机构投资者 研究内容 包括基本思路 框架 主要研究方式 方法等 基本思路 随着行业形势及公司自身的不断发展 各个上市公司开始重视资本结构的调整及优化 本文在介绍资本结构理论的基础上 分析上市公司资本结构存在的重外部融资 轻内部 融资 重股权融资 轻债务融资 重流动负债 轻长期负债等问题上 并就存在的问题 在股市行为 政府行为 债权市场 上市公司内部等各个方面提出资本结构优化的对策 完善上市公司资本结构 对促进我国经济社会的高效发展就有重大的现实意义 研究内容 通过对国内上市公司资本结构研究现状的对比分析 明确目前我国上市公司资本结构的 研究现状 进一步分析我国上市公司资本结构的构成及主要特点 从这些特点出发 运 用西方研究资本结构的相关理论 MM 理论 权衡理论 信息不对称理论 分析我国上市 公司资本结构上存在的主要问题 基于对我国上市公司资本结构的整体分析 找到导致 资本结构不合理的症结所在 对于以上分析得出的结论 运用规范分析和理论 理论联 系实际 结合我国经济社会的大环境 对优化公司资本结构提出建设性的建议 基本框架 从公司治理的宏观和微观角度 通过规范债券市场以及加强公司自身资本结 构的调整 从整体上提高我国上市公司的经营绩效 盈利能力和综合实力 并对上市公 司资本结构的前景做出合理的预测 研究方案是通过在规范研究的基础上 主要采用理论与实践相结合 逻辑分析以及对比 分析的方法 通过逻辑分析方法 分析概括出我国上市公司资本结构的的特点 通过对 比分析 针对这些特点对上市公司资本结构存在的问题进行归纳 最后通过理论联系实 际的方法 提出切实可行的优化措施 主要研究方法 方式 1 资本成本比较法 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下 测算可供选择的不同长期筹资组合方案 的综合资本成本率 并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法 2 每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法 所谓每股利润无差 别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点 亦称息税 前利润平衡点或筹资无差别点 运用这种方法 根据每股利润无差别点 可以分析判断 在什么情况下可利用债权或股权筹资来安排及调整资本结构 进行资本结构决策 以达 到每股利润最大 研究进程安排 1 2012 12 01 2012 12 23 确定导师和论文题目 完成 选题申请表 上报专业教 研室 2 2012 12 23 2013 01 10 教师下达 任务书 学生收集论文文献 含英文 资料 3 2013 02 25 2013 03 17 接受导师实习调研指导 收集实际资料 完成 外文资料 翻译 4 2013 03 18 2013 03 24 学生提交 实习 调研报告 完成 开题报告 5 2013 04 22 2013 05 05 完成毕业设计 论文 中期检查 全套资料上交学院备查 6 2013 04 23 2013 06 04 受教务处期中检查 完成论文初稿 二稿 三稿 7 2013 06 05 2013 06 13 论文定稿打印 论文评阅 制作答辩材料 准备答辩 8 2013 06 14 2013 06 23 论文答辩 材料归档 主要参阅文献 1 Freind and Lang An empirical test of the impact of managerial self interest on corporate capital structure J Journal of Finance 2007 43 271 281 2 Myes Determinants of corporate borrowing J Journal of Financial Economics 2008 5 147 175 3 Smith Accounting for Growth J Century Business 2006 第 19 期 4 潘敏 我国企业资本结构优化研究综述 J 西南民族大学学报 人文社科版 2009 05 5 衣长军 蒙少东 西方企业资本结构理论综述与最新发展 J 企业经济 2008 6 张力 资本结构优化与公司融资策略初探 J 当代经济 2007 4 7 张维迎 所有制 治理结构及委托代理关系 J 经济研究 2007 9 8 张玉明 资本结构优化与高新技术企业融资策略 M 上海三联出版社 2003 年 69 83 页 9 白继德 浅析我国上市公司资本结构的优化 J 甘肃科技 2010 16 10 陆正飞 辛宇 上市公司资本结构主要影响因素之实证研究 会计研究 D 经 济科学出版社 2009 8 11 沈维涛 叶晓铭 浅析财务管理目标与最优资本结构 J 会计之友 2008 12 12 吕长江 王克敏 上市公司结构 股利分配及管理股权比例相互作用机制研究 会计研究 J 南开管理评论 2004 5 13 陈小悦 李晨 上海股市的收益与资本结构关系实证研究 北京大学学报 D 哲学社会科学版 1999 1 14 张先治 高级财务管理 M 东北财经大学出版社 2011 15 沈艺峰