机构投资者参与公司治理的动因分析

机构投资者参与公司治理的动因分析 摘要 随着证券市场的繁荣 机构投资者规模在不 断扩大 机构股东的兴起与发展 完善了上市公司的权力 制衡 成为一种重要的治理机制 文中回顾了机构投资者 参与公司治理的历史沿革 从理论上分析了机构投资者参 与公司治理的依据 最后分析了机构投资者参与公司治理 动机 目的是为了关注机构投资者在公司治理中与中小股 东发挥良性互动的作用 达到既提高公司治理水平又维护 机构股东和中小股东利益的愿望 关键词 机构投资者 中小股东 公司治理 中图分类号 F271 文献标识码 A 文章编号 1006 5024 2009 10 0143 03 作者简介 王建辉 江西财经大学会计学院教授 研 究方向为财务与会计 江西南昌 一 机构投资者参与公司治理历史沿革 一 国外机构投资者产生和发展的历程 机构投资者的 发展历程 主要经历了以下 3 个阶段 第一阶段 萌芽阶段 1929 年以前 机构投资者起源于 英国 兴盛于美国 1868 年英国建立海外殖民地政府信托 是全世界第一只基金 成为机构投资者的鼻祖 1924 年美 国波士顿成立马萨诸塞投资者信托 是美国历史上第一只 基金 但是 在 1929 年的股灾和 1930 年后的经济大萧条 美国基金业一蹶不振 机构投资者起步后并未得到迅速发 展 第二阶段 发展阶段 1930 年一 1970 年 美国 1929 年 的股灾 引发了经济大萧条 使大部分基金公司宣告破产 提高了政府对保护投资者的认识 于是美国国会通过了一 系列政策法规来监管证券市场和保护机构投资者 1933 年 证券法要求共同基金募集资金时必须要发招募说明书 1934 年证券交易法规定共同基金受美国证监会监管 并受 制于美国全国经纪商协会 1940 年颁布的投资管理法成为 在美国最详尽的证券发行监管条例 这些法规的健全与完 善 促进了机构投资者的迅速发展 第三阶段 壮大阶段 1970 年至今 上世纪 70 年代美 国人口开始老化 各种相关的职工退休金和养老金方案逐 步完善 基金品种逐渐增加 各种债券基金开始繁荣 与 此同时 1972 年货币市场基金开始出现 到 1990 年 共同 基金管理资产超过 10000 亿美元 截至 1999 年 美国有近 一半的家庭投资共同基金 有共同基金账户 2 3 亿个 基 金数目达 7791 个 机构投资者的发展也日趋成熟 在公司 治理中发挥着重要的作用 二 我国机构投资者产生和发展的历程 机构投资者正 式进入我国证券市场是以 1993 年 8 月 20 日山东淄博基金 在上交所上市为标志 我国的机构投资者经历了从无到有 不断壮大的发展过程 大体分为 3 个阶段 第一阶段 起步阶段 1997 年以前 我国证券市场机构 投资者的雏形是 1993 年在我国出现的投资基金 淄博基 金 当时的投资基金主要受法规尚未健全等发展条件的制 约 这些基金是一般投资基金而非证券投资基金 基金中 仅有很小比例投资证券市场 而且大部分都是资金在 1 亿 元以下的小投资公司 由于投资公司的资产规模小 投资 机构多半无法进行有效的投资组合 机构投资者处在一个 刚起步的阶段 第二阶段 发展阶段 1997 年 2003 年 我国第一个全 国性的基金管理法规 证券投资基金管理暂行办法 于 1997 年 11 月 4 日颁布 1998 年 3 月 23 日发行封闭式基 金 基金金泰和基金开元 1999 年国家批准了保险公司 及三类企业 国有企业 国有控股公司和上市公司 入市 放 宽了人市主体的限制 2000 年 10 月 8 日发布 开放式证券 投资基金试点办法 打开了开放式基金发展的第一页 2001 年 12 月发布 全国社会保障基金投资管理暂行办法 拉开了我国养老基金进入资本市场的序幕 2002 年 11 月 7 日又发布 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办 法 正式引入 QFII 机制 此时 我国已初步形成了以证券 投资基金为主体 QFII 证券公司 保险公司 财务公司 信托投资公司等为重要组成部分的机构投资者格局 第三阶段 壮大阶段 2004 年至今 2004 年 10 月发布 保险机构投资者股票投资管理暂行办法 允许保险机构 投资者直接人市买卖股票 标志着我国机构投资者进入了 一个新的发展阶段 2006 年 9 月 1 日 合格境外机构投资 者境内证券投资管理办法 经审议通过并实施 2007 年 6 月 20 日公布了 合格境内机构投资者境外证券投资管理试 行办法 当下 我国机构投资者的迅速发展 大大缓解了 大股东对中小股东利益的侵害 在一定程度上形成了对经 营者的有效监督 间接地促进了公司业绩的提高 二 机构投资者参与公司治理的理论依据 机构投资者在公司治理中作用十分明显 下面从理论 上进行分析 一 从委托一代理理论角度分析 现代公司制企业的一 个重要特征是所有权与经营权的分离 随着企业规模的扩 大和每个企业所有者人数的增加 所有者直接管理企业成 为一种高昂成本的行为 何况企业所有者未必都是合格的 管理者 因此 从市场上选择一些善于经营 代表所有者 来管理的人 就成为企业所有者的一个理性选择 这些经 营者不是公司的股东 而是受股东委托代表股东对公司的 资产进行经营管理 公司股东只保持剩余索取权 经营者 选择权和重大决策权 于是便导致了所有权和经营权的分 离 那么 股东和经营管理阶层之间就形成了授权基础上 的委托代理关系 委托代理理论 是研究存在于各种层次管理活动中 的委托代理关系的理论 这一理论针对委托者与代理者之 间的信息分布不完全或不对称的特征 提出了一套原理和 方法 随着委托代理关系的出现 由于信息不对称和契约 不完备的原因 在委托人和代理人之间便产生了所谓的代 理问题 代理问题包括两个方面 一方面由于信息双方总 是处于非均衡状态 委托人对代理人的行为决策并不十分 清楚 代理人的行为选择往往会偏离委托人的目标 甚至 会严重损害委托人利益 另一方面 为了防止或限制代理 人损害委托人的利益 委托人可以采取两种办法 其一是 给代理人设立适当的激励机制或是对代理人偏离行为进行 监督 其二是要求代理人保证不采取损害委托人利益的行 为或在代理人采取这种行为时给予委托人必须的补偿 这 两种行为都会产生监督成本和约束成本 即代理成本 因 此 存在委托代理关系的企业就需要建立一套既能有效地 监督约束代理人的行为 又能激励代理人按委托人的目标 为委托人的利益而努力工作 从而得以降低代理成本的制 度安排 在与股份公司有联系的各相关利益主体中 股东最有 动力对企业运用资产的行为进行监控 是公司治理中的源 动力 但是 在股东分散的情况下 单个股东不可能做到 只对自身投入的资金进行监督 其所能做