利润与EVA的比较.ppt

利润与EVA的比较 陆正飞北京大学光华管理学院 2020 4 1 2 什么是 公司价值 股东价值 股东及债权人价值 利益相关者 股东 债权人 客户 供应商 员工 政府 社会公众等 价值 2020 4 1 3 公司价值 经典思想 股东价值现代观点 利益相关者价值 2020 4 1 4 公司价值 经典思想 与 现代观点 之间的关系 静态看 相互冲突动态看 相互支持 2020 4 1 5 公司价值 实现股东价值是中心 实现其他利益相关者价值 有助于动态过程中更好的实现股东价值 2020 4 1 6 利润的局限性 稳健性惯例费用和损失的提前确认 如研发 广告 人力资源开发等支出的费用化处理 盈余管理降低利润的可靠性 如资产减值损失的过度计提及转回 或计提不足 2020 4 1 7 利润的局限性 非主营业务收支 如营业外收入 营业外支出 政府补贴收入等非经常性收支 尤其是 一次性 收支 历史成本计量资产账面价值背离其经济价值 2020 4 1 8 利润的局限性 未扣除股权融资成本资本结构不同 风险不同的公司之间的利润缺乏可比性 2020 4 1 9 利润的局限性 小结 不能客观反映 业绩 负债率不同企业之间利润的不可比 易导致 过度投资 新增投资只要有 利润 企业总利润就会上升 但投资回报其实低于投资者期望报酬率 2020 4 1 10 资产利润率的局限性 易导致有效率企业 或子公司 的投资不足 从而资源配置难以优化 举例 H集团有两个全资子公司A和B 假设 1 它们目前的资产利润率分别是15 和5 2 集团有一拟投资项目 预期投资报酬率为10 3 资本成本为8 4 H对子公司考核资产利润率 且与历史水平比较 5 H希望将该项目交由有效率的A 而不是缺乏效率的B 实施 问 A是否愿意实施该项目 B呢 2020 4 1 11 EVA计算原理 EVA 经济增加值 EconomicValueAddedEVA NOPAT Kw NA式中 NOPAT 调整后的税后营业净利 Kw 企业加权平均的资本成本 NA 企业资产的经济价值 2020 4 1 12 EVA计算原理 调整后的营业净利润 是指在会计营业净利润的基础上 调整那些 影响会计利润 但被认为不影响公司经济价值 的因素 2020 4 1 13 EVA计算原理 资产的经济价值 是指对资产负债表中的有关项目进行必要调整后的资产价值 即在资产账面价值基础上 调整那些 影响会计报表中的资产价值 但被认为不影响公司资产经济价值 的因素 2020 4 1 14 从 会计净利润 到计算EVA用的 税后净营业利润 的主要调整事项 1 会计 确认为费用 但 经济 意义上应该予以资本化的支出 诸如 研究与开发支出 广告支出等 调整方法 净利润 会计确认的本年发生的研发费用 按EVA计算要求本年应确认的研发费用 1 所得税率 其中 按EVA计算要求本年应确认的研发费用 截止本年的5年间发生的研发支出之和 5年 假设研发支出按5年分摊 2020 4 1 15 从 会计净利润 到计算EVA用的 税后净营业利润 的主要调整事项 2 财务费用 利息支出 利息收入 汇兑收益 汇兑损失 3 营业外收入与营业外支出 4 政府补贴收入 2020 4 1 16 从 会计净利润 到计算EVA用的 税后净营业利润 的主要调整事项 5 各项会计准备 诸如 坏账准备 存货跌价准备 以及长期股权投资 固定资产 无形资产等各项资产的减值准备 若有减值准备的转回 则应冲减本年计提额 6 递延税金 净利润 递延税款贷方增加额 递延税款借方增加额 7 商誉摊销 2020 4 1 17 从 年均 会计 资产 到计算EVA用的 年均资本占用 的主要调整事项 1 扣除平均无息流动负债 余额 平均无息流动负债 平均流动负债 平均短期借款 平均一年内到期的长期负债 2 扣除平均在建工程 余额 2020 4 1 18 从 年均 会计 资产 到计算EVA用的 年均资本占用 的主要调整事项 3 加回平均会计准备 余额 4 加回平均商誉摊销 余额 5 加回平均递延税款 贷方余额 减去平均递延税款 借方余额 2020 4 1 19 从 年均 会计 资产 到计算EVA用的 年均资本占用 的主要调整事项 6 加回历年累计营业外支出的税后值 减去历年累计营业外收入和政府补贴收入的税后值 2020 4 1 20 会计调整的一般原则 2020 4 1 21 资本成本的估算 加权平均的资本成本 是指债务资本成本与股权资本成本的加权平均值 债务资本成本 各种计息负债加权平均利率 1 所得税率 2020 4 1 22 资本成本的估算 股权资本成本 该种股票的系统性风险系数 2020 4 1 23 资本成本的估算 系统性风险 不可能通过组合投资予以分散的风险 也称市场风险 定义整个市场的市场风险为 1 个股的市场风险系数Beta 就是该种股票的市场风险与整个市场的市场风险的相对大小 2020 4 1 24 资本成本的估算 个股Beta的估算 根据个股的股票报酬与股票市场平均报酬进行时间序列回归得出 许多投资银行 证券机构 中介机构 数据库 如国泰安 色诺芬 都提供各上市公司的Beta估算值 2020 4 1 25 资本成本的估算 经验上 Beta的分布区间在0 5 1 5之间 特定公司的Beta 短期一般不会变化太大 但长期过程中就可能会发生较大变化 因此 因此定期 如3年 重新估算 2020 4 1 26 EVA的评价 优点 考虑了资本成本 从而真正体现了 股东财富最大化 目标 考虑了市场因素 资本成本计算中必然要考虑相对于市场一般风险的企业风险 有助于鼓励被评价者追求扩张 缺点 调整计算会遇到一些困难 由于调整的 主观性 EVA在企业之间就可能缺乏可比性 2020 4 1 27 一个例子 青岛啤酒 2003年和1997年经过调整的税后经营利润 2020 4 1 28 利用CAPM模型估算的2003年和1997年的资本成本 一个例子 青岛啤酒 2020 4 1 29 一个例子 青岛啤酒 NOPAT 税后营业净利Kw 加权平均的资本成本NA 资产的经济价值 2020 4 1 30 什么样的公司适用EVA 理论上 运用EVA应符合以下条件 责任中心责任明确 其创造价值的驱动因素不受外部干扰 上级对责任中心采用 相对 分权管理模式 能够明确划定责任中心的资产占用责任等 2020 4 1 31 目前价值 提升现有资产使用效率 处置不良资产 减少不良资产占用 投资于回报率高于资本成本率的项目 优化财务和资本结构 降低资本成本率 价值提升潜力 如减少存货 降低应收账款周转天数 提高产品质量 丰富产品种类 调整产品结构等 对不符合企业战略规划及长远看来回报率低于资本成本率的业务 应采取缩